Le statu quo général du marché du capital-risque : la concurrence est féroce et les rendements sont concentrés dans des domaines spécifiques

Auteur : DEZ

Compilé par : Deep Wave TechFlow

Quelle est la situation actuelle du secteur du capital-risque ? Si vous demandez à un investisseur en capital-risque ce qu'il pense du marché actuel, vous entendrez probablement trois affirmations cohérentes :

A) Le marché est trop encombré

B) La concurrence est extrêmement féroce

C) Les récompenses sont concentrées au sommet.

C'est un commentaire intéressant et cohérent, surtout compte tenu du rôle critique que jouent les investisseurs en capital-risque dans l'écosystème des startups. Alors, le capital-risque est-il une classe d’actifs en voie de disparition ? Bien sûr que non. Mais est-elle confrontée à des défis structurels ? sans aucun doute.

Explorons les raisons d’un point de vue macro.

Trois sociétés de haut niveau soutenues par du capital-risque sont devenues publiques en 2024 : Reddit, Rubrik et Ibotta. Au début de la semaine, les trois sociétés avaient une valeur d'entreprise d'environ 10 milliards de dollars, 6 milliards de dollars et 2 milliards de dollars, respectivement, et devraient réaliser des revenus de 1,2 milliard de dollars, 922 millions de dollars et 415 millions de dollars au cours des douze prochains mois.

Ces entreprises sont de grandes entreprises bien capitalisées et bien connues avec des milliers, voire des millions d'utilisateurs fidèles. Ces entreprises ont franchi ce que l'on appelle le « gouffre » et s'efforcent de devenir des entreprises publiques gérées efficacement. Ces réussites de plusieurs milliards de dollars sont le rêve de tout investisseur en capital-risque et peuvent améliorer considérablement nos carrières.

Cependant, même si le retour du capital est la seule chose qui compte pour les sociétés de capital-risque à long terme, nous (en tant qu'industrie) sommes toujours très disposés à suspendre notre incrédulité lorsqu'il s'agit d'un élément essentiel de ce que nous faisons : la tarification.

Au cours des dernières semaines, le paysage des start-ups a continué de se diviser en deux types : les entreprises natives de l'IA et tout le reste.

Les entreprises natives de l'IA se concentrent sur les couches de modèles d'application, d'inférence et de technologie de pointe/profonde. Des sociétés comme Hebbia ont récemment levé des fonds pour une valorisation de 700 millions de dollars, Cognition Labs est désormais valorisée à 2 milliards de dollars (seulement 6 mois plus tard, ce qui est assez stupéfiant), et Harvey serait sur le point de terminer un cycle de financement pour une valorisation de 1,5 milliard de dollars.

La vérité est que nous ne vivons pas dans un environnement de financement où ces valorisations sont rares. En fait, ils sont assez courants. D’autres sociétés telles que Glean (valorisée 2 milliards de dollars), Skild AI (valorisée 1,5 milliard de dollars) et Applied Intuition (valorisée 6 milliards de dollars) renforcent également cette tendance. Je connais trois entreprises en particulier, Hebbia, Cognition et Harvey, et elles ont plusieurs avantages :

1. Elles gagnent de l'argent : Hebbia serait rentable avec un chiffre d'affaires de 13 millions de dollars, et Cognition est probablement dans le 5 millions vont à 10 millions de dollars, Harvey gagnant plus de 20 millions de dollars.

2. Ils construisent une marque et une densité de talents pour eux-mêmes : si vous regardez la composition de leur effectif, il y a beaucoup de diplômés de l'Ivy League et de vétérans de la technologie.

3. Ils ont des marques clientes bien connues : telles que PricewaterhouseCoopers, KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.), T-Mobile, Bridgewater Associates, US Air Force, Centerview Partners, etc.

4. Ils représentent une autre génération de logiciels d'application : ils se concentrent davantage sur les résultats du travail plutôt que sur le flux de travail (c'est-à-dire ne faites pas mon travail à ma place, faites-le directement pour moi).

Cependant, malgré des valorisations douteuses des licornes, elles sont toutes fermement dans le « gouffre ». Il n’y a aucune garantie qu’ils survivront le jour de leur lancement. La concurrence dans ce domaine est féroce. La technologie qu’ils développent peut stagner et ne pas parvenir à fournir un retour sur investissement suffisamment clair à leurs clients finaux. De plus, les entreprises publiques comparables ont un chiffre d'affaires 20 fois plus important, se sont clairement imposées comme leaders du marché et sont évaluées à 5 à 8 fois les revenus des 12 prochains mois, plutôt qu'à 20 à 100 fois les revenus futurs.

C'est le défi structurel auquel est confronté le secteur du capital-risque : un excès de capital mais peu d'actifs de haute qualité dans lesquels investir, ce qui conduit à des augmentations de valorisation non durables et, en fin de compte, sape la valeur des capitaux propres. Cependant, certaines de ces valorisations folles sembleront, avec le recul, relativement bon marché. Il existe effectivement aujourd’hui de véritables entreprises durables qui s’étendent sur plusieurs générations, mais personne ne peut dire clairement quelles entreprises deviendront Webvan et lesquelles deviendront Doordash.

(Note du traducteur : il est difficile de prédire quelles entreprises finiront par échouer et quelles entreprises connaîtront d'énormes succès.

Webvan : Une entreprise de livraison d'épicerie en ligne fondée en 1999, mais en raison d'une mauvaise gestion et de la demande du marché. à cause de la sous-estimation et d'autres raisons, Webvan a finalement fait faillite en 2001.

Doordash : Une plateforme de livraison de nourriture en ligne qui a été fondée en 2013 et qui s'est développée rapidement, pour finalement être introduite en bourse avec succès en 2020. Devenir une entreprise multimilliardaire, c'est Doordash. l'enfant modèle de la réussite entrepreneuriale)

Des entreprises comme Doordash génèrent d'excellents rendements pour leurs investisseurs, ce qui inspire à son tour l'investissement dans le capital-risque en tant qu'actif. Une nouvelle vague d'intérêt pour la catégorie. Ce cycle ne cesse de se répéter et, d’ici 2040, nous pourrions parler d’une nouvelle technique d’investissement qui souffre de dislocations de prix similaires. C'est l'état actuel du capital-risque. Pour illustrer davantage ce point, il y a quelques thèmes qui, à mon avis, sont très clairs concernant l'état actuel du capital-risque :

1. Nous sommes dans une période de faible liquidité, proche du bas du cycle de marché. 2022 a été l’année où il y a eu le moins d’introductions en bourse depuis la crise financière mondiale, et 2023 ne s’améliorera pas significativement.

2. Les applications sont le cadeau qui ne cesse d'être offert, représentant 8 % de toutes les introductions en bourse depuis 1996, mais elles mûrissent en tant que sous-secteur du capital-risque. En conséquence, les opportunités de marché d’investissement diminuent.

3. Le capital-risque n'a jamais été aussi compétitif. La classe d’actifs du capital-risque a plus que quadruplé au cours des 20 dernières années. Cela reflète « votre marge bénéficiaire est mon opportunité ».

4. Pour les biens considérés uniques, le prix n'est plus une considération. Des multiples de revenus de 100x sont acceptés et de plus en plus courants.

Si je devais simplifier mon argument principal, ce serait que lorsque vous transformez 7 millions de dollars en 4 milliards de dollars, cela a tendance à attirer la concurrence, et la concurrence est le facteur déterminant de l'état actuel du capital-risque. Les prix, la rapidité des transactions, l'intensité du processus de transaction, tout cela est né de la concurrence, et la dynamique concurrentielle dans le domaine du capital-risque est aujourd'hui pleinement visible avec A Tale of Two Cities, il y a des entreprises natives de l'IA et tout ; le reste en ce moment.

Maintenant, la vraie question est la suivante : si tel est l’état actuel du capital-risque, et alors ? J'ai mes propres idées et stratégies que je mets en œuvre, mais je garderai ces idées pour moi pour l'instant. En attendant, je vous souhaite à tous une excellente semaine et bonne chance dans vos investissements.

1. Pour éviter tout doute, je n'ai pas parlé directement avec ces entreprises. Ces chiffres sont des estimations que j’ai glanées dans des archives publiques et des conversations privées.

2. Pour être clair, je ne dis pas que ce sont des conditions préalables au succès, mais ce sont de solides indicateurs précoces de la densité des talents rassemblés.

Ce qui précède est le contenu détaillé de. pour plus d'informations, suivez d'autres articles connexes sur le site Web de PHP en chinois!