Réflexion de l’ETHCC : tout est de la faute des règles du jeu, ne blâmez pas les participants

Compilé par Deep Wave TechFlow

Lors de la conférence @EthCC, j'ai passé beaucoup de temps en tête-à-tête avec des constructeurs sérieux, des sociétés de capital-risque (VC) et des teneurs de marché. Voici quelques-unes de mes réflexions sur l'état actuel de l'industrie :

1. Blâmez les règles du jeu, pas les joueurs

"Nous aimons les applications grand public, mais 90 % des projets que nous avons clôturés cette année étaient des projets d'infrastructure. " De nombreux investisseurs du secteur de la construction et des sociétés de capital-risque s'accordent sur le fait que nous avons trop de personnes qui construisent des infrastructures et un manque de véritables applications grand public avec les utilisateurs. La plupart des sociétés de capital-risque avec lesquelles je parle expriment leur intérêt pour les applications grand public décentralisées (dApps). Cependant, en regardant les récentes annonces de financement, il est facile de constater que le marché est toujours dominé par les projets d'infrastructures.

Il s'agit d'un cercle vicieux qu'il est difficile d'imputer à une seule partie prenante :

• Les projets et les sociétés de capital-risque veulent être cotés sur de grandes bourses centralisées (CEX) avec une bonne liquidité
• Les bourses centralisées veulent commercialiser des listes de projets avec une activité (élevée pleinement valorisation diluée, FDV) et les meilleurs bailleurs de fonds offrant de bonnes incitations
• Les projets d'infrastructure ont des primes de valorisation en raison des ressources nécessaires à la construction, donc plus de capital est investi dans ces projets, formant un cycle.

2. L'intérêt du capital-risque pour les investissements de démarrage à des valorisations entièrement diluées (FDV) élevées a diminué

Les valorisations des projets ont considérablement augmenté depuis le quatrième trimestre de l'année dernière. De nombreux financements privés ou cycles de série A ont des valorisations de projets supérieures à 1 milliard de dollars FDV, en particulier ceux liés à l'IA.

D'un autre côté, les startups à grande échelle les plus récentes ont été décevantes (par exemple, $BLAST est inférieur à 2 milliards de dollars ; $ZK et $W sont à 3 milliards de dollars ; $ZRO est à 4 milliards de dollars). Le marché global de l'altcoin est faible, avec de nombreux projets soutenus par du capital-risque se négociant à un FDV inférieur à celui de leurs derniers cycles de financement privé.

Dans l'environnement de marché actuel, la chance qu'un VC obtienne un rendement de 50 à 100x est presque impossible. Sans oublier que le capital-risque est également soumis à une période de blocage (~ 1 an de blocage + 2-3 ans de période d'acquisition). Ces projets devront peut-être survivre au prochain marché baissier et rivaliser avec davantage de nouveaux projets capables d'attirer rapidement les utilisateurs en raison de la courte durée d'attention du secteur.

Par conséquent, de plus en plus de capital-risqueurs recherchent des stratégies de liquidité (si leur stratégie d'investissement le permet), ou des transactions de gré à gré (OTC) avec des remises importantes par rapport à la valorisation du dernier tour (ou au FDV actuel si le projet est en cours de réalisation). commerce) ). Pour les sociétés de capital-risque disposant de plus de ressources, elles incubent des projets fondés par d'anciens employés afin de garantir qu'ils soient les premiers investisseurs avec un potentiel de rendement plus élevé.

De nombreux analystes de capital-risque et partenaires de recherche se tournent vers l'écosystème émergent de la blockchain de niveau 1 ou de niveau 2 (L1/L2), ou démarrent leurs propres projets. La participation directe au développement du projet semble être une option à valeur attendue (VE) plus élevée que l'investissement. L’un des avantages est qu’ils peuvent utiliser leur expérience et leurs relations pour lever des capitaux pour les projets dans lesquels ils participent, car ils comprennent les préoccupations et les besoins des sociétés de capital-risque.

De plus, la sous-performance globale des altcoins a entraîné une baisse des rendements sur le capital alloué (dpi) pour les fonds des commanditaires (LP). Il est difficile de lever des fonds pour un nouveau fonds s'il ne peut pas présenter un solide historique. Certains de ces fonds ont dépensé la majeure partie de leur capital au cours de l'année écoulée et, même si des opportunités d'investissement intéressantes se présentent désormais, ils n'ont plus de fonds à utiliser.

3. Du vieux vin dans de nouvelles bouteilles

Des concepts qui ne sont pas devenus aussi populaires que prévu ont été reconditionnés sous de nouvelles formes. Par exemple, les intentions étaient autrefois un sujet brûlant, mais ont été rapidement remplacées par des concepts tels que les organisations autonomes décentralisées (DA) et le rééquilibrage.

De nombreux projets se rebaptisent désormais « abstractions en chaîne » ou même « IA », en particulier les projets axés sur l'intention qui intègrent un grand modèle de langage (LLM) ou des éléments algorithmiques.

De plus, la plupart des projets d'Internet des objets décentralisés (DePin) ont ajouté des éléments « IA » à leurs stratégies de marque pour attirer l'attention des sociétés de capital-risque.

Ce phénomène est similaire aux projets de tokenisation de sécurité du cycle dernier qui se sont transformés en actifs du monde réel (RWA) au cours de ce cycle.

Je pense qu'il n'y a rien de mal à rebranding, il n'est pas facile de trouver un récit que le marché reconnaît. Cependant, le marché attend toujours un tout nouveau récit plutôt qu’un reconditionnement d’anciens concepts.

4. Tous les récits ne sont pas « investissables »

Il existe une différence entre les récits populaires et les secteurs verticaux populaires.

Account Abstraction est un récit populaire qui offre une meilleure expérience utilisateur. Mais il ne s’agit pas d’un domaine vertical, mais d’une fonction qui sera intégrée dans différents scénarios d’application, comme des portefeuilles aux jeux, de la finance décentralisée (DeFi) à la finance sociale (SocialFi). Vous avez toujours besoin d'un produit concret à vendre, c'est-à-dire qu'il n'y aura pas de projet qui dira simplement "nous faisons de l'abstraction de compte" mais "nous avons créé un portefeuille qui prend en charge l'abstraction de compte" ou "un jeu avec une fonctionnalité d'abstraction de compte" "etc. .

Le simple fait de rechercher le récit le plus en vogue sans analyser le secteur vertical (produit) dans lequel il se trouve est dangereux pour les sociétés de capital-risque, car vous pourriez investir dans le récit le plus en vogue dans le mauvais secteur.

5. La tenue de marché n'est pas une tranquillité d'esprit

La tenue de marché peut en effet être une activité rentable, mais à mesure que certains acteurs américains quittent le marché en raison de problèmes réglementaires et que de nouveaux acteurs continuent d'affluer, le secteur est devenu plus compétitif.

Certains teneurs de marché sont prêts à s'engager dans des guerres de prix afin de remporter des transactions. En mode option (le mode préféré par la plupart des teneurs de marché), le teneur de marché emprunte des jetons à l'équipe de projet pour les ordres de vente et doit investir dans une devise stable pour les ordres d'achat. Cela nécessite soit beaucoup de capital (si vous utilisez des fonds propres), soit est coûteux (si vous empruntez ailleurs et payez des intérêts). Par conséquent, le modèle d’options n’est pas « gratuit » pour les teneurs de marché.

Pour remporter une transaction, un teneur de marché doit posséder les éléments suivants : i) de bonnes relations et une bonne réputation, ii) une proposition attrayante, iii) fournir des services à valeur ajoutée aux clients.

L'équipe du projet se familiarise également de plus en plus avec les différents teneurs de marché, de sorte que l'avantage de l'asymétrie de l'information des teneurs de marché dans les négociations disparaît et que la concurrence sur le marché devient de plus en plus féroce.

6. Catalyseurs de marché (ETF, élections, taux d'intérêt)

La plupart des gens attendent que l'ETF ETH soit coté, en espérant que son cours augmentera comme l'ETF BTC l'a fait après la cotation.

Contrairement à l'ETF BTC, l'espoir est que l'ETF ETH sera un puissant catalyseur pour les jetons liés à Ethereum.

On s'attend également à ce qu'après l'ETH, davantage d'ETF altcoin soient approuvés (l'ETF SOL pourrait-il être le prochain ?).

Si davantage d'ETF altcoin sont approuvés, l'objectif ultime du projet sera d'obtenir l'approbation de l'ETF plutôt que d'être coté sur une bourse centralisée de premier plan (CEX). Cela changera complètement la perception du marché à l’égard des pièces plus anciennes.

Un autre catalyseur du marché est l’élection américaine, avec l’espoir d’élire un régime favorable aux crypto-monnaies et des décideurs politiques favorables.

Une baisse des taux d’intérêt est attendue cette année, et davantage probable en 2025. Cela apportera plus de liquidité au marché des cryptomonnaies.

Bien que les conditions actuelles du marché soient quelque peu ternes, la plupart des gens sont optimistes quant aux perspectives pour les 2-3 prochains trimestres. L’ambiance est de rester calme, de ne pas être trop impatient, mais d’être confiant et impatient.

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