Le « plan de relance caché » de la Fed arrive et le marché de la cryptographie bénéficiera de liquidités

Source originale : compte Tomas X

La liquidité nette de la Fed augmentera dans les mois à venir. Cela pourrait être une bonne nouvelle pour les prix des actions, de l’or et du Bitcoin. Laissez-moi vous expliquer pourquoi.

La liquidité nette de la Fed mesure la liquidité totale entrant sur le marché directement à partir de sources de la Fed. Aux États-Unis, cette mesure peut être considérée comme une « mesure de relance furtive » et peut être influencée non seulement par la Réserve fédérale, mais, plus important encore, par le Département du Trésor américain.

Depuis le début de l'année 2022, la Réserve fédérale a officiellement mis en œuvre une politique de resserrement en réduisant son bilan. Mais en réalité, près de 1 000 milliards de dollars de liquidités ont été injectés sur le marché entre décembre 2022 et mars 2024. C’est ce qui a surpris de nombreuses personnes lorsque le marché a rebondi fin 2022.

La liquidité nette de la Fed présente de larges corrélations avec la plupart des marchés d'actifs. Il a chuté en 2022 (avec les prix des actifs) mais a atteint son plus bas (avec les prix des actifs) fin 2022 [graphique 1]. En particulier, la corrélation avec Bitcoin est forte [graphique 2], tandis que la corrélation avec les actions a été plus faible ces derniers mois.

[Graphique 1]

[Graphique 2]

Ma mesure de la liquidité nette de la Fed comprend les cinq composantes suivantes

 :

1. Fenêtre de réduction "Schéma de financement à terme bancaire"

2. A tout moment,

   Ces cinq composants soit injectent liquidités sur le marché ou absorber des liquidités du marché. Les différents composants tirent essentiellement dans des directions opposées, comme un tir à la corde.

La liquidité nette de la Fed mesure quel camp a le dessus dans le bras de fer.
4. La chose importante à propos de la liquidité nette de la Fed est que son orientation future globale peut parfois être prédite avec une relative précision.

   Alors, Qu’arrive-t-il à la liquidité nette de la Fed au troisième trimestre 2024 ? Jetons un coup d'œil à ces cinq composants et à leurs performances probables au troisième trimestre.

   1. Fenêtre d'escompte - Aucun changement significatif

   La fenêtre d'escompte de la Réserve fédérale est la « goutte d'eau » du secteur bancaire en cas d'urgence.

   Les banques peuvent emprunter de l'argent via le guichet d'escompte, ce qui équivaut à injecter des liquidités sur le marché. Bien que la fenêtre d’escompte ne soit pas significative la plupart du temps, elle augmente fortement pendant les périodes de difficultés bancaires telles que la crise financière mondiale de 2008, la pandémie de 2020 et la crise bancaire régionale de 2023.

   Actuellement, l’utilisation des guichets de remise est relativement élevée (7 milliards de dollars), mais loin d’être proche des « niveaux de panique » historiques et pas suffisamment pour avoir un impact significatif sur le marché. La plupart du temps, cela ne vaut pas la peine d’y penser – et je pense que ce sera également le cas au troisième trimestre 2024. Nous pouvons donc ignorer la fenêtre de réduction pour le moment.

   

   2. Programme de financement à terme bancaire - Peu de choses ont changé

   Le programme de financement à terme bancaire (BTFP) est une mesure d'urgence de sauvetage des banques lancée par la Réserve fédérale en mars 2023.

   Pendant et après les crises bancaires régionales (telles que l'effondrement de la Silicon Valley Bank), les banques ont emprunté environ 165 milliards de dollars au BTFP, ce qui à l'époque était une

   injection de liquidité.

   Cependant, le BTFP a été fermé par la Fed en mars 2024 et ces prêts doivent désormais être remboursés dans les 12 mois, ce qui supprime la liquidité

   du marché lorsque ces prêts sont remboursés.

   Je ne m’attends pas à beaucoup de changement dans les programmes de financement bancaire à terme au troisième trimestre, et s’il y en a, ce sera probablement moins de 20 milliards de dollars. Pour simplifier l’analyse, on peut aussi ignorer temporairement ce facteur.

   

   3. Bilan - Extraction de liquidités de 75 milliards de dollars

   La Fed est actuellement engagée dans un resserrement quantitatif (QT), en vendant ses importants avoirs d'obligations d'État américaines et de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) pour réduire la taille de son bilan massif. Le resserrement quantitatif est une

   extraction de liquidité car lorsque ces actifs sont vendus par la Fed, ils doivent être absorbés par le marché, et les fonds pourraient être utilisés ailleurs.

   C'est le plus simple à prévoir car il s'agit essentiellement d'un processus systématique. Le bilan de la Fed sera réduit d'environ 25 milliards de dollars par mois au troisième trimestre, de sorte que le troisième trimestre drainera un total de 75 milliards de dollars de liquidités.

   

   4. Compte général du Trésor – Prélèvement de liquidités de 100 milliards de dollars

   Le Compte général du Trésor (TGA) est le compte bancaire du gouvernement auprès de la Réserve fédérale.

   Lorsque les liquidités restent inutilisées dans le compte général du Trésor, elles sont effectivement « dormantes » et retirées du marché, constituant ainsi un

   tirage de liquidités.

   Au lieu de cela, lorsque l'argent du compte général du Trésor est dépensé, il réintègre le marché,

   injectant ainsi des liquidités.

   Actuellement, le solde du compte général du Trésor est d'environ 750 milliards de dollars. Dans sa dernière annonce trimestrielle de refinancement, le Trésor prévoyait que le solde du compte général du Trésor atteindrait 850 milliards de dollars d'ici la fin du troisième trimestre. Faisons confiance pour l'instant aux prévisions du Trésor. Cela signifie qu’il y aura une nouvelle augmentation du compte général du Trésor (qui tire des liquidités du marché), qui devrait augmenter d’environ 100 milliards de dollars. Ainsi, combinée aux tirages de liquidités du resserrement quantitatif (QT) totalisant 75 milliards de dollars, l’augmentation du compte général du Trésor porterait le total des tirages de liquidités à 175 milliards de dollars.

   

   5. Reverse Repo - Injection de liquidités de 200 à 400 milliards de dollars

   Reverse Repo (RRP) est un outil de la Réserve fédérale à l'ère de l'argent facile de 2020 et 2021, où les institutions financières garent leurs de l'argent pour gagner un revenu fixe. À la fin de 2022, environ 2 500 milliards de dollars avaient été déposés en prise en pension. Étant donné que les prises en pension et les bons du Trésor du gouvernement américain (T-bills) sont des actifs à court terme sans risque de crédit, ils constituent des substituts presque parfaits.

   Pour couvrir son énorme déficit, le gouvernement américain a émis de grandes quantités de bons du Trésor au cours des 18 derniers mois. Les bons du Trésor offraient des rendements légèrement supérieurs à ceux des prises en pension, attirant ainsi environ 2 000 milliards de dollars à retirer des prises en pension pour acheter des bons du Trésor nouvellement émis [graphique 3]. Ces liquidités sont retransférées vers les marchés monétaires suite au « gel » de la Fed et constituent donc une

   injection de liquidité.

   Cependant, les prises en pension ont stoppé l'extraction de liquidités au deuxième trimestre 2024 [graphique 4], le gouvernement américain ayant temporairement cessé d'émettre des bons du Trésor en grandes quantités. Ce ralentissement est visible dans un graphique de @dharmatrade [Graphique 5]. Le graphique montre que les émissions nettes de bons du Trésor ont largement dépassé les niveaux historiques en 2023 et début 2024 avant de devenir négatives au deuxième trimestre 2024.
   Mais ce ralentissement temporaire des émissions de bons du Trésor prendra fin au troisième trimestre 2024. De nombreux bons du Trésor seront à nouveau émis alors que le gouvernement tente de combler le « vide » de son énorme déficit. En raison de ce flot imminent de bons du Trésor, je m'attends à ce que 200 à 400 milliards de dollars soient retirés des prises en pension au troisième trimestre (je sais que c'est une fourchette assez large), ce qui constituera

   une injection de liquidités.

   

   [Graphique 3]

   

   [Graphique 4]

   

   [Graphique 5]

   Donc :

   • 200 à 400 milliards de dollars d'injections de liquidités (reverse repos)

   • 175 milliards de dollars de retraits de liquidités (serrage quantitatif et compte général du Trésor)

   • Flux nets L'injection est comprise entre 25 milliards de dollars et 225 milliards de dollars

   Parlons encore du Compte Général du Trésor
   Revenons encore au Compte Général du Trésor (TGA). Jusqu'à présent, nos calculs suggèrent qu'il y aura des

   injections nettes de liquidités au troisième trimestre. Mais cela suppose que le solde du compte général du Trésor était de 850 milliards de dollars au troisième trimestre.

   J'ai déjà mentionné que ces « estimations » du solde du compte général du Trésor ne devraient pas être prises trop au sérieux. Depuis que Janet Yellen est devenue secrétaire au Trésor, les estimations du compte général du Trésor ont souvent été élevées (parfois beaucoup).

   Par conséquent, le solde du compte général du Trésor devrait être inférieur à 850 milliards de dollars à la fin du troisième trimestre.

   Nous disposons déjà d'une fourchette d'injection nette de liquidités au troisième trimestre comprise entre 25 et 225 milliards de dollars, en supposant un solde du compte général du Trésor de 850 milliards de dollars. Tout écart par rapport au solde du compte général du Trésor inférieur à 850 milliards de dollars déplacerait cette fourchette vers le haut.

   

   Prévisions

   En tenant compte de tous les facteurs, voici la fourchette probable de la liquidité nette de la Fed d'ici la fin du troisième trimestre et en ajoutant un tampon au cas où l'estimation du solde du compte général du Trésor serait à nouveau erronée :

   

   Note finale :

   Cette analyse suppose que les conditions ne changeront pas au cours du troisième trimestre.

   Mais il existe encore une faible probabilité d'événements qui pourraient forcer la Réserve fédérale à réagir à certains problèmes du système financier ou à des événements soudains de type cygne noir. Cela pourrait inclure la réouverture du programme de financement à terme des banques (BTFP), le lancement d’un autre mécanisme de sauvetage similaire, l’arrêt du resserrement quantitatif, le redémarrage de l’assouplissement quantitatif ou toute autre mesure susceptible d’injecter rapidement davantage de liquidités sur le marché.

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