Des ondulations aux vagues : le pouvoir transformateur de la tokenisation des actifs

Titre original : "Des ondulations aux vagues : le pouvoir transformationnel de la tokenisation des actifs"

Écrit par : Anutosh Banerjee, Matt Higginson, Julian Sevillano, Matt Higginson

Compilé par : Chris, Techub News

Les actifs financiers tokenisés commencent à partir de la phase pilote vers un déploiement à grande échelle. Même si son adoption n’est pas encore généralisée, les institutions financières impliquées dans la blockchain bénéficieront d’un avantage stratégique.

La tokenisation fait référence au processus de création d'actifs symboliques sur le réseau blockchain, qui est devenu relativement mature après des années de développement. Les avantages de la tokenisation incluent la programmabilité, la composabilité et une transparence améliorée. La tokenisation peut permettre aux institutions financières d'améliorer leur efficacité opérationnelle, d'augmenter leurs liquidités et de créer de nouvelles opportunités de revenus grâce à des méthodes innovantes. Ces avantages se concrétisent déjà aujourd’hui, avec les premières applications adoptant la tokenisation qui traitent chaque mois des milliards de dollars d’actifs en chaîne. Mais jusqu’à présent, la tokenisation elle-même présente encore quelques lacunes. Une intégration plus poussée de ces technologies dans la finance traditionnelle nécessite la coopération de toutes les parties prenantes concernées, et ce, de manière robuste, sécurisée et conforme. À mesure que les acteurs de l’infrastructure passent des validations de principe à des solutions robustes à grande échelle, de nombreuses opportunités et défis se présenteront pour réimaginer le fonctionnement des services financiers à l’avenir (voir « Qu’est-ce que la tokenisation ? »).

Si on nous demandait de concevoir les services financiers du futur, nous les concevrions probablement pour inclure de nombreuses fonctionnalités des actifs numériques tokenisés : disponibilité 24h/24 et 7j/7, liquidité instantanée des garanties mondiales, accès équitable, avantages d'une pile technologique commune. Composabilité et une transparence maîtrisée. Larry Fink, président-directeur général de BlackRock, a déclaré en janvier 2024 : « Nous pensons que la prochaine étape sera la tokenisation des actifs financiers, ce qui signifie que chaque action et chaque obligation sera enregistrée dans un grand livre. » et l'expansion des produits tokenisés, des obligations et fonds tokenisés au capital-investissement et aux liquidités.

À mesure que la technologie de tokenisation mûrit et démontre des avantages économiques considérables, la numérisation des actifs semble désormais encore plus inévitable. Mais l’adoption généralisée de la tokenisation est encore loin. L’infrastructure actuelle est imparfaite, en particulier dans les secteurs hautement réglementés comme les services financiers. Par conséquent, nous nous attendons à ce que l’adoption de la tokenisation se déroule en plusieurs phases : la première phase sera pilotée par des entreprises ou des projets capables de démontrer un retour sur investissement et d’avoir une certaine échelle. Viennent ensuite les entreprises ou les projets avec des marchés plus petits, des avantages moins évidents ou des défis techniques plus difficiles à résoudre.

Sur la base de notre analyse, nous estimons que la capitalisation boursière totale tokenisée pourrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d'ici 2030 (à l'exclusion des crypto-monnaies telles que Bitcoin et des pièces stables telles que l'USDT), grâce à de forts investissements dans les fonds communs de placement, à l'adoption d'obligations et de billets négociés en bourse. (ETN), prêts et titrisations et fonds alternatifs. Dans un scénario optimiste, cette valeur pourrait doubler pour atteindre environ 4 000 milliards de dollars.

Dans cet article, nous présentons notre point de vue sur l'adoption de la tokenisation. Nous décrivons le paysage actuel de l’adoption de la tokenisation (principalement axé sur un ensemble limité d’actifs), ainsi que les avantages et la faisabilité d’une tokenisation plus large. Nous examinons ensuite les cas d’utilisation actuels ciblant une part de marché significative et plaidons en faveur de la croissance dans différentes classes d’actifs. Pour les autres grandes classes d’actifs financiers, nous examinons le problème du « démarrage à froid » et proposons des mesures possibles pour le résoudre. Enfin, nous examinons les risques et les avantages des premiers arrivants et proposons un « appel à l’action » aux futurs participants aux infrastructures des marchés financiers.

Tokenisation progressive

Le rythme et le calendrier de l'adoption de la tokenisation varieront selon les classes d'actifs en raison des différences dans les rendements attendus, la faisabilité, le délai d'impact et l'appétit pour le risque des acteurs du marché. Nous pensons que ces facteurs détermineront le moment où la tokenisation sera largement adoptée. Les classes d'actifs avec des capitalisations boursières plus importantes, des frictions actuelles plus élevées dans la chaîne de valeur, une infrastructure existante moins mature ou une liquidité moins liquide sont plus susceptibles de connaître des gains plus importants que prévu grâce à la tokenisation. Par exemple, nous pensons que la tokenisation est la plus réalisable pour les classes d’actifs présentant une complexité technique et des considérations réglementaires moindres.

L'intérêt pour les investissements tokenisés est susceptible d'être inversement proportionnel au degré de richesse en frais généré par les processus inefficaces actuels, selon que les fonctionnalités sont gérées en interne ou externalisées, et selon la concentration des principaux acteurs et de leurs frais. Les activités externalisées permettent souvent de réaliser des économies d’échelle, réduisant ainsi l’incitation à la perturbation. La rapidité du retour sur investissement associée à la tokenisation peut renforcer l’analyse de rentabilisation, augmentant ainsi l’intérêt pour la poursuite de la tokenisation.

Des classes d'actifs spécifiques peuvent jeter les bases d'une adoption ultérieure de classes d'actifs en introduisant une réglementation plus claire, des infrastructures et des investissements plus matures. L'adoption variera également selon la zone géographique, influencée par l'environnement macroéconomique changeant, notamment les conditions du marché, les cadres réglementaires et les besoins des acheteurs. Enfin, des succès ou des échecs très médiatisés peuvent favoriser ou limiter une adoption ultérieure.

Les classes d'actifs les plus susceptibles d'adopter la tokenisation

La tokenisation progresse progressivement et devrait s'accélérer à mesure que les effets de réseau augmentent. Compte tenu de leurs caractéristiques, certaines classes d'actifs qui adoptent la tokenisation pourraient devenir plus courantes d'ici une décennie, voire plus tôt, le marché total des tokens pouvant dépasser 100 milliards de dollars à l'avenir. Nous nous attendons à ce que les catégories les plus importantes comprennent les liquidités et les dépôts, les obligations et les ETN, les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse (FNB), ainsi que les prêts et titrisations. Pour bon nombre de ces classes d’actifs, les taux d’adoption sont déjà élevés, en raison de l’efficacité et de la rapidité de croissance de la valeur ainsi que de la plus grande faisabilité technique et réglementaire qu’apporte la blockchain.

Nous estimons que le marché total des actifs tokenisés pourrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d’ici 2030 (hors crypto-monnaies et pièces stables), principalement grâce aux actifs présentés dans le graphique ci-dessous. Nous estimons que le marché total des actifs tokenisés se situe entre environ 1 000 milliards de dollars et environ 4 000 milliards de dollars. Nos estimations excluent les pièces stables, y compris les dépôts tokenisés, les pièces stables de gros et les monnaies numériques des banques centrales (CBDC), afin d'éviter une double comptabilisation, car celles-ci servent généralement d'espèces correspondantes dans le règlement des transactions impliquant des actifs tokenisés.

Fonds communs de placement

Les fonds de marché tokenisés ont déjà plus d'un milliard de dollars d'actifs, démontrant la demande des investisseurs pour du capital en chaîne dans un environnement de taux d'intérêt élevés. Les investisseurs peuvent choisir entre des fonds gérés par des sociétés établies telles que BlackRock, WisdomTree et Franklin Templeton, ou des fonds gérés par des sociétés natives du Web3 telles que Ondo Finance, Superstate et Maple Finance. Dans un environnement de taux d’intérêt élevés, il peut y avoir une demande continue de fonds de marché tokenisés, ce qui peut également compenser le rôle des pièces stables en tant que réserves de valeur en chaîne. D'autres types de fonds communs de placement et d'ETF peuvent offrir des options de diversification du capital en chaîne aux instruments financiers traditionnels.

Le passage aux fonds en chaîne peut considérablement augmenter leur utilité, y compris le règlement instantané en 24 heures et la possibilité d'utiliser des fonds tokenisés comme instruments de paiement. À mesure que l’ampleur des fonds tokenisés augmente, davantage d’avantages liés aux produits et opérationnels émergeront progressivement. Par exemple, la composabilité de centaines d’actifs tokenisés permet des stratégies d’investissement hautement personnalisées. L'utilisation de données sur un grand livre partagé réduit les erreurs associées au rapprochement manuel et augmente la transparence, réduisant ainsi les coûts opérationnels et technologiques. Même si la demande globale de fonds du marché monétaire tokenisés dépend en partie de l’environnement des taux d’intérêt, elle connaît déjà un essor considérable.

Prêts et titrisations

Les prêts adossés à la blockchain en sont encore à leurs débuts, mais certaines institutions commencent déjà à connaître du succès dans ce domaine : Figure Technologies est l'un des plus grands prêteurs non bancaires de lignes de crédit sur valeur domiciliaire (HELOC) aux États-Unis, avec des prêts initiaux de plusieurs milliards de dollars. Des sociétés natives du Web3 comme Centifuge et Maple Finance, ainsi que d'autres comme Figure, ont facilité l'émission de plus de 10 milliards de dollars de prêts blockchain.

Nous nous attendons à une plus grande adoption de la tokenisation des prêts, en particulier dans les prêts d'entrepôt et la titrisation des prêts en chaîne. Les prêts traditionnels se caractérisent souvent par des processus complexes et un degré élevé de centralisation. Les prêts adossés à la blockchain offrent une alternative présentant de nombreux avantages : les données en chaîne en temps réel sont stockées dans un grand livre principal unifié, servant de source unique de données, favorisant la transparence et la normalisation tout au long du cycle de vie du prêt. Les calculs de paiement intelligents basés sur les contrats et les rapports simplifiés réduisent les coûts et la main-d'œuvre nécessaires. Des cycles de règlement raccourcis et l’accès à des pools de capitaux plus larges peuvent accélérer le flux des transactions et potentiellement réduire les coûts pour les emprunteurs.

À l’avenir, la tokenisation des métadonnées financières des emprunteurs ou la surveillance de leurs flux de trésorerie en chaîne pourraient permettre une souscription entièrement automatisée, plus équitable et plus précise. À mesure que de plus en plus de prêts sont transférés vers les circuits de crédit privés, les économies de coûts supplémentaires et la rapidité constituent des avantages intéressants pour les emprunteurs. À mesure que l’adoption globale des actifs numériques se développe, le besoin d’entreprises natives du Web3 augmentera également.

Obligations et billets négociés en bourse

Au cours de la dernière décennie, plus de 10 milliards de dollars d'obligations tokenisées d'une valeur nominale totale ont été émises dans le monde. Parmi les récents émetteurs importants figurent Siemens, la ville de Lugano et la Banque mondiale, ainsi que d'autres sociétés, entités liées au gouvernement et organisations internationales. De plus, des accords de rachat basés sur la blockchain (REPOS) ont été adoptés, entraînant un volume de transactions mensuel de plusieurs milliards de dollars en Amérique du Nord, créant ainsi une valeur opérationnelle et d'efficacité du capital à partir des flux existants.

L’émission d’obligations numériques devrait se poursuivre car, une fois qu’elle atteint une certaine ampleur, ses rendements potentiels sont très élevés et relativement difficiles à réaliser, en partie à cause de la nécessité dans certaines régions de stimuler le développement des marchés de capitaux. Par exemple, en Thaïlande et aux Philippines, l’émission d’obligations symboliques permet l’inclusion des investisseurs grâce à de petits investissements. Bien que les avantages à ce jour se situent principalement du côté de l'émission, le cycle de vie des obligations tokenisées de bout en bout peut être amélioré grâce à la clarté des données, l'automatisation, la conformité intégrée (par exemple, les règles de transférabilité codées au niveau du token) et la simplification des processus (tels que les actifs). entretien) atteignent au moins 40 % d’amélioration de l’efficacité opérationnelle. En outre, des coûts réduits, une émission plus rapide ou une diversification peuvent améliorer le financement des petits émetteurs grâce au financement « juste à temps » (c'est-à-dire en optimisant les coûts d'emprunt en levant des montants spécifiques à des moments précis) et en tirant parti des pools de capitaux mondiaux pour élargir la base d'investisseurs.

Points clés des accords de rachat

Les accords de rachat, ou «repos», sont un exemple où l'adoption de la tokenisation peut être observée. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs et JPMorgan négocient actuellement des milliards de dollars en volume de rachat chaque mois. Contrairement à certains cas d’utilisation de la tokenisation, les rachats ne nécessitent pas la tokenisation de l’ensemble de la chaîne de valeur pour réaliser des avantages substantiels.

Les institutions financières améliorent l'efficacité opérationnelle et l'efficacité de l'utilisation du capital grâce au rachat tokenisé. D'un point de vue opérationnel, l'exécution intelligente adossée à des contrats automatise la gestion opérationnelle de routine (par exemple, évaluation des garanties et reconstitution des marges). Il réduit les erreurs et les échecs de règlement et simplifie la divulgation ; le règlement instantané et les données en chaîne 24h/24 et 7j/7 améliorent également l'efficacité du capital grâce à la liquidité intrajournalière pour les emprunts à court terme et une utilisation améliorée des garanties.

La plupart des conditions de rachat sont de 24 heures ou plus. La liquidité intrajournalière réduit le risque de contrepartie, abaisse les coûts d’emprunt, permet de prêter des liquidités inertes à bref délai et réduit les réserves de liquidité. La liquidité des garanties inter-juridictionnelles en temps réel, 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, peut donner accès à des actifs liquides à rendement plus élevé et de haute qualité et permettre à ces garanties de circuler de manière optimale entre les acteurs du marché, maximisant ainsi leur disponibilité .

Phases suivantes

De l'avis de nombreux acteurs du marché, les actifs tokenisés à grand potentiel sont des fonds alternatifs, qui peuvent stimuler la croissance des actifs sous gestion et simplifier le travail de gestion des fonds. Les contrats intelligents et les réseaux interopérables peuvent rendre la gestion de portefeuilles autonomes à grande échelle plus efficace grâce à un rééquilibrage automatisé des portefeuilles. Ils peuvent également fournir de nouvelles sources de capitaux pour les actifs privés. La diversification et la liquidité du marché secondaire peuvent aider les fonds privés à accéder à de nouveaux capitaux auprès de petits particuliers et de particuliers fortunés. De plus, des données transparentes et l'automatisation sur un grand livre principal unifié peuvent améliorer l'efficacité opérationnelle du back-end. Plusieurs sociétés établies, dont Apollo et JPMorgan Chase, mènent des expériences pour tester la gestion de portefeuille sur la blockchain. Cependant, afin de profiter pleinement des avantages de la tokenisation, les actifs sous-jacents doivent également être tokenisés.

Pour certaines autres classes d'actifs, l'adoption de la tokenisation peut être plus lente, soit en raison de problèmes de faisabilité tels que le respect des obligations de conformité, soit du manque d'incitations à l'adoption de la part des principaux acteurs du marché (voir Figure 2). Ces classes d'actifs comprennent les actions cotées en bourse et non cotées, l'immobilier et les métaux précieux.

图 2

Surmonter le problème du démarrage à froid

Le problème du démarrage à froid est un défi courant lors de l'adoption de la tokenisation. Dans le monde des actifs financiers tokenisés, l'émission est relativement simple et reproductible, mais elle ne peut atteindre une certaine échelle que si elle peut répondre aux besoins des utilisateurs : que ce soit par des économies de coûts, une bonne liquidité ou une plus grande conformité pour répondre aux besoins des utilisateurs dans d'autres domaines. aspects.

En fait, malgré certains progrès dans les expériences de validation de principe et les émissions de fonds uniques, les émetteurs de jetons et les investisseurs sont toujours confrontés au problème du démarrage à froid : une liquidité limitée en raison d'un volume de transactions insuffisant pour établir un marché robuste qui entrave le processus d'émission ; la perte de parts de marché peut entraîner des coûts supplémentaires pour les premiers arrivants en soutenant les émissions parallèles de technologies traditionnelles

Par exemple, la tokenisation des obligations, avec de nouvelles émissions d'obligations tokenisées annoncées presque chaque semaine ; Bien qu’il existe aujourd’hui des milliards de dollars d’obligations symboliques en circulation, les rendements sont modestes par rapport aux obligations traditionnellement émises et les volumes de transactions secondaires restent minimes. Ici, surmonter le problème du démarrage à froid nécessite de créer un cas d’utilisation dans lequel la représentation numérique des garanties apporte des avantages substantiels, notamment une plus grande liquidité, un règlement plus rapide et une liquidité plus élevée. Atteindre une valeur réelle et durable à long terme nécessite une coordination entre des chaînes de valeur multiformes et une large participation des nouveaux acteurs des classes d’actifs numériques.

Compte tenu de la complexité de la mise à niveau des plates-formes opérationnelles sous-jacentes du secteur des services financiers, nous pensons qu'une chaîne de valeur minimale viable (MVVC) (par classe d'actifs) est nécessaire pour soutenir la mise à l'échelle des solutions tokenisées et surmonter certains de ces défis. Pour réaliser pleinement les avantages proposés dans cet article, les institutions financières et les institutions partenaires doivent collaborer sur un réseau blockchain commun ou interopérable. Cette infrastructure connectée représente un nouveau paradigme et soulève des préoccupations réglementaires et certains défis de faisabilité (voir Figure 3).

图 3

目前，有多个项目正在努力为机构金融服务建立通用或互操作的区块链，包括新加坡金融管理局的「守护者计划」和「受监管结算网络」。2024 年第一季度，Canton Network 试点项目汇集了 15 家资产管理公司、13 家银行，以及多家托管机构、交易所和一家金融基础设施提供商，进行了模拟交易。该试点项目验证了传统上孤立的金融系统可以成功连接和同步，利用公共许可区块链，同时保持隐私控制。

虽然在公共和私有区块链上都有成功的例子，但尚不清楚哪种区块链将承载最多的交易量。目前，在美国，大多数受联邦监管的机构被劝阻使用公共区块链进行代币化。但在全球范围内，许多机构因为以太坊网络提供的流动性和可组合性而选择它。随着统一账本的不断建设和测试，公共网络与私有网络的争论远未结束。

前进的道路

将当前金融资产代币化的状态与其他颠覆性技术的兴起进行比较，可以看出我们仍处于采用的早期阶段。消费技术（如互联网、智能手机和社交媒体）和金融创新（如信用卡和 ETF）通常在出现后的前五年内表现出最快的增长（年增长率超过 100%）。随后，年增长率放缓至约 50%，最终在十多年后实现 10% 到 15% 的较温和复合年增长率。尽管早在 2017 年就开始了试验，但代币化资产的大规模发行直到最近几年才出现。我们对 2030 年的市值估计平均假设各资产类别的年复合增长率为 75%，第一波采用代币化的资产将引领这一潮流。

虽然期望代币化推动金融行业的转型是合理的，但对于能够「赶上浪潮」的先行者来说，可能会有额外的好处。先行者可以占据超大的市场份额（特别是在受益于规模经济的市场中），提高自身效率，设定格式和标准的议程，并受益于拥抱新兴创新的声誉光环。代币化现金支付和链上回购的早期采用者已经证明了这一点。

但更多的机构处于「观望」状态，等待更明确的市场信号。我们的观点是，代币化已经处于临界点，这表明一旦看到一些重要的标志，还处于「观望」状态的机构可能会让他们跟不上时代的步伐，重要的标志包括以下方面：

• - 基础设施：能够支持数万亿美元交易量的区块链技术

• - 集成：不同的区块链之间可以无缝互联

• - 支持因素：广泛提供代币化现金（例如 CBDC、稳定币、代币化存款）以实现交易的即时结算

• - 需求：买方参与者有意愿大规模投资于链上资本产品

• - 监管：提供确定性并支持更公平、更透明和更高效的跨司法管辖区金融系统的行动，明确数据访问和安全性

虽然我们尚未看到所有这些标志的出现，但我们预计代币化的采用浪潮将会很快到来。采用代币化将由金融机构和市场基础设施参与者领导，他们将集结起来占据领先地位。我们称这些合作为最低可行价值链（MVVC）。MVVC 的例子包括 Broadridge 运营的基于区块链的回购生态系统，以及摩根大通与高盛和纽约梅隆银行合作的 Onyx。

在未来几年内，我们预计会有更多的 MVVC 出现，以从其他用例中捕获价值，例如通过代币化现金实现即时企业对企业支付；资产管理人对链上基金的动态「智能」管理；或政府和公司债券的高效生命周期管理。这些 MVVC 可能会得到由现有公司和金融科技颠覆者创建的网络平台的支持。

对于先行者来说，既有风险也有回报：前期投资和投资新技术的风险可能相当大。先行者不仅受到关注，还需要开发基础设施并在传统平台上运行并行流程，这既耗时又耗资源。此外，在许多司法管辖区，与任何形式的数字资产互动的监管和法律确定性都不足，而关键的支持因素，如广泛提供的批发代币化现金和存款用于结算，尚未得到满足。

区块链应用的历史充满了此类挑战的失败者。这段历史可能会阻止那些在传统平台上按常规业务操作感觉更安全的现有公司。但是这种策略会带来风险，包括市场份额的重大损失。由于当前的高利率环境为一些代币化产品（如回购）提供了明确的用例，市场条件有可能迅速影响需求。随着代币化采用的标志出现，如监管明确性或基础设施成熟，数万亿美元的价值可以转移到链上，为先行者和颠覆者创造一个相当大的价值池（见图 4）。

图 4

短期内的行动路径

短期内，包括银行、资产管理公司和市场基础设施参与者在内的机构应评估其产品组合，并确定哪些资产最有可能从转向代币化产品中受益。我们建议思考代币化是否可以加速战略优先事项，如进入新市场、推出新产品和 / 或吸引新客户。是否有可能在短期内创造价值的用例？以及需要哪些内部能力或合作伙伴关系来抓住市场转型带来的机会？

通过将买卖双方的痛点与买家和市场条件对齐，利益相关者可以评估代币化在哪些方面对其市场份额构成最大的风险。但要实现全部收益，需要合作创建一个最低可行价值链。现在解决这些问题可以帮助现有参与者在需求激增时避免陷入尴尬的局面。

Ce qui précède est le contenu détaillé de. pour plus d'informations, suivez d'autres articles connexes sur le site Web de PHP en chinois!