Recherche GSR : l'ETF Solana sera-t-il adopté ? Quel impact cela aura-t-il sur le prix ?

Compilé par : Wu Shuo Blockchain

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https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana a solidifié sa position parmi les trois premières crypto-monnaies. Alors que les deux autres géants lancent déjà ou sont sur le point de lancer un ETF au comptant, Solana est susceptible de lancer également un ETF au comptant dans un avenir proche, et son impact sur SOL pourrait être le plus important à ce jour.

Remarque : GSR détient SOL.

Solana – Synchroniser le monde à la vitesse de la lumière

Fondée en 2018 par Anatoly Yakovenko et Raj Gokal et lancée en 2020, Solana est une blockchain de preuve de participation déléguée conçue pour des performances élevées et une adoption massive. Avec des coûts de transaction extrêmement faibles, une large gamme d'applications décentralisées et une communauté active d'utilisateurs et de développeurs, Solana a accumulé près de 300 milliards de transactions et plus de 4 milliards de dollars de valeur totale verrouillée. En outre, Solana continue de se démarquer parmi les projets, avec des faits marquants récents, notamment un grand nombre de lancements de jetons de grande envergure, divers projets migrant vers Solana, des innovations clés telles que la publication d'extensions de jetons et des cas d'utilisation uniques à Solana tels que la commande livres, lots, etc. NFT, DePIN, memecoins, etc.

Le fondement du succès de Solana réside dans son excellence technologique, qui, selon nous, offre un avantage concurrentiel durable de trois manières particulièrement importantes. La première est la preuve historique de Solana, qui fournit aux validateurs une notion de temps. De la même manière que les tours mobiles alternent les transmissions pour éviter les interférences, la preuve d'historique permet aux validateurs de générer des blocs quand c'est leur tour sans que le réseau ait besoin de parvenir d'abord à un consensus sur le bloc actuel, ce qui entraîne d'énormes avantages en termes de vitesse et d'évolutivité. Deuxièmement, contrairement aux machines virtuelles monothread qui sous-tendent actuellement l'espace des crypto-monnaies, Solana prend en charge le traitement des transactions parallèles, améliorant non seulement considérablement le débit, mais tirant également parti d'une source majeure d'augmentation de la vitesse de calcul. La plupart des gains de performances actuels proviennent de l'ajout de nouvelles technologies. cœurs. Plutôt que d’améliorer les performances de chaque cœur. Enfin, même si les besoins historiquement élevés de Solana en matière de matériel et de bande passante ont sacrifié dans une certaine mesure la décentralisation pour optimiser la vitesse et la sécurité, à mesure que les coûts diminuent (loi de Moore), Solana en bénéficiera naturellement et deviendra peut-être le troisième projet qui résout véritablement le trilemme de la blockchain et réalise enfin sa vision de synchroniser les états mondiaux à la vitesse de la lumière.

Une nouvelle croissance des ETF de crypto-monnaie sous-évalués est possible

Alors que Solana établit sa position derrière Bitcoin et Ethereum, qui ont tous deux (ou vont bientôt) lancer des ETF au comptant aux États-Unis, cela soulève naturellement la question : Solana pourrait-elle être la prochaine ? Cette question est particulièrement pertinente dans le cycle actuel, où les ETF au comptant sont le principal moteur des prix.

En termes simples, dans le cadre actuel, la voie à suivre pour lancer un ETF d'actifs numériques au comptant aux États-Unis est claire et nécessite un marché à terme réglementé par le gouvernement fédéral (il n'existe actuellement aucun autre marché à terme à l'exception du Bitcoin et de l'Ethereum). existent depuis de nombreuses années pour démontrer une corrélation suffisante, et les ETF à terme doivent être approuvés avant que les produits au comptant puissent être envisagés. En d’autres termes, il n’y aura pas d’ETF supplémentaires sur les actifs numériques au comptant dans un avenir proche. Cependant, nous pensons que cela sous-estime considérablement le potentiel de changement.

En fait, le changement est déjà en cours, avec le récent soutien de Donald Trump à l’industrie de la cryptographie, permettant aux démocrates d’assouplir leur position sur les actifs numériques dans une année électorale tendue. Bien que cela soit inimaginable il y a un mois, nous avons déjà vu les deux chambres du Congrès adopter une mesure bipartite visant à annuler la politique comptable controversée de la SEC en matière de crypto-monnaie (SAB 121), ainsi que la Chambre adopter un cadre réglementaire complet sur les actifs numériques (FIT21). Bien qu'il soit peu probable que la structure législative et réglementaire actuelle adopte des règles qui permettraient le lancement de divers ETF d'actifs numériques au comptant, l'administration Trump et les commissaires libéraux de la SEC pourraient y parvenir, notamment en définissant les marchés d'actifs numériques pour les titres et les matières premières dans le cadre du projet de loi structurelle. Non seulement cela est possible, mais cela pourrait même devenir une réalité.

Déterminants clés du prochain ETF au comptant

Avec des lois et des réglementations plus souples, nous pensons que les deux facteurs clés qui détermineront le prochain ETF au comptant sont le degré de décentralisation et la demande sous-jacente. En ce qui concerne le premier cas, que FIT21 contourne le test de Howey en créant une nouvelle classe d'actifs numériques avec un test de décentralisation clé, ou que l'approche « suffisamment décentralisée » proposée par la SEC puisse avoir un impact sur la classification de sécurité, le degré de décentralisation peut être un facteur dans les actifs numériques. .La clé pour obtenir des ETF. Concernant ce dernier point, la demande sous-jacente pour tout nouvel ETF est tout aussi importante, car elle constituera le principal facteur affectant la rentabilité. Ici, l'émetteur peut prendre en compte la demande potentielle tout en pesant le risque de réputation, la capacité à passer par divers comités internes et le meilleur intérêt de ses clients. Dans l’ensemble, même si les émetteurs crypto-natifs sont susceptibles de postuler pour un grand nombre d’ETF au comptant, nous pensons que les émetteurs plus importants sont plus susceptibles de se concentrer sur un ou deux actifs numériques avec une décentralisation suffisante et une demande potentielle élevée.

Ensuite, nous proposons une brève analyse qui tente de déterminer quantitativement le score de décentralisation et le score de demande et de les additionner pour former un score de probabilité ETF. Notez que nous convertissons les différentes mesures de catégorie en scores Z pour faciliter la fusion des catégories, puis prenons une simple moyenne des scores Z pour chaque catégorie pour calculer les scores finaux de décentralisation et de demande. Enfin, notons que bon nombre des métriques utilisées présentent des défauts et un certain degré de subjectivité, mais nous pensons que ces métriques sont toujours utiles pour la tâche actuelle.

Analyse de la décentralisation

Analyser le degré de décentralisation dans la blockchain est difficile car il n'y a pas de définition universellement acceptée, de nombreuses mesures sont insatisfaisantes et le sujet est généralement très complexe, technique et même déroutant. En outre, la décentralisation englobe de nombreux concepts tels que la participation sans autorisation, le contrôle du développement, l'influence des personnes clés, l'attribution/distribution de jetons, les caractéristiques des enjeux et la diversité des logiciels et du matériel, entre autres. Enfin, notez que la plupart des chaînes publiques sont progressivement devenues plus décentralisées au fil du temps, ce qui est évident dans des groupes tels que la prochaine ère Voltaire de Cardano qui décentralisera considérablement la gouvernance, ou le prochain client The Firedancer de Solana fera de Solana le seul réseau en dehors de Bitcoin et Ethereum à avoir un deuxième client indépendant sur le réseau principal. En résumé, nous pensons que certains des indicateurs de décentralisation les plus solides et les plus précieux sont :

· Le coefficient de Nakamoto, qui mesure le nombre minimum d'entités indépendantes susceptibles de s'entendre pour attaquer le réseau. Plus la valeur est élevée, plus le degré de décentralisation est élevé. décentralisation.

· Les exigences de jalonnement, une mesure de la facilité avec laquelle quiconque participe au réseau en tant qu'opérateur de nœud ou validateur, y compris les exigences minimales de jalonnement et les exigences matérielles, moins de jalonnement et un matériel plus léger contribuent à une décentralisation plus élevée.

· Notation de gouvernance CCData, incluant diverses mesures de gouvernance telles que la participation, la transparence et la décentralisation.

Comme indiqué ci-dessous, les quatre blockchains avec des scores de décentralisation supérieurs à la moyenne sont Ethereum, Solana, Avalanche et Aptos.

Analyse de la demande

La demande potentielle est un autre déterminant clé et les émetteurs peuvent examiner diverses mesures lors de l'évaluation des entrées de capitaux futures. Le plus important d'entre eux est la capitalisation boursière des jetons, mais dans l'ensemble, nous pensons que les trois catégories suivantes sont particulièrement précieuses :

· Les indicateurs de marché, où une capitalisation boursière plus élevée, un volume de négociation plus élevé et une forte performance des jetons peuvent être révélateurs de l'avenir. La demande est fort.

· L'actif total sous gestion (AUM) des produits existants et un AUM élevé de jetons dans les produits d'investissement existants à l'échelle mondiale indiquent que la demande pour les produits ETF au comptant peut également être élevée.

· Les indicateurs d'activité, une communauté forte et active et une utilisation généralisée peuvent également être des signaux forts de la demande future.

Comme le montre le tableau ci-dessous, les trois plus grandes blockchains avec des scores de demande supérieurs à la moyenne sont Ethereum, Solana et NEAR.

Notre score de décentralisation et notre score de demande sont additionnés pour arriver au score de vraisemblance final de l'ETF. Il est important de noter que nous avons fixé le poids de la décentralisation à 33 % et celui de la demande à 67 %, car nous pensons que la décentralisation peut être un facteur seuil, tandis que la demande sous-jacente peut être le principal critère utilisé par les émetteurs. Dans l’ensemble, Ethereum a reçu l’approbation pour le dépôt clé de l’ETH ETF 19b-4 en mai et devrait lancer plusieurs ETF au comptant cet été, prenant largement la première place. Vient ensuite Solana, qui surpasse également largement les autres actifs numériques et est le seul, outre Ethereum, à obtenir des résultats positifs en termes de décentralisation et de demande. La troisième place est NEAR, grâce à de bonnes performances dans deux catégories. Dans l’ensemble, les résultats indiquent clairement que si les États-Unis autorisent des ETF d’actifs numériques au comptant supplémentaires, Solana sera le prochain.

Impact potentiel de l'ETF spot Solana sur le prix

Pour évaluer l'impact potentiel de l'ETF spot Solana sur le prix SOL, on peut simplement se référer à l'impact de l'ETF spot Bitcoin sur Bitcoin. Après tout, l'approbation d'un ETF Bitcoin au comptant et les afflux massifs qui ont suivi ont été les principaux facteurs qui ont poussé Bitcoin de 27 000 $ en octobre, lorsque les acteurs du marché ont commencé à penser que l'approbation d'un ETF au comptant américain était une possibilité réelle, à environ 63 000 $ maintenant. fois la croissance. Ce 2,3x sera notre référence.

Ensuite, nous devons ajuster notre analyse pour tenir compte du fait que l'ETF spot Solana a connu des entrées nettement inférieures par rapport à Bitcoin. En fin de compte, nous ajustons en estimant les entrées dans l’ETF spot Solana par rapport au Bitcoin. Nous considérons ici trois scénarios simples.

· Scénario pessimiste : Solana Global Investment Products détient 2 % des actifs sous gestion de Bitcoin. Nous pensons que cela sous-estime les entrées potentielles de Solana ETF, car cette mesure donne à Bitcoin une grande avance, le Grayscale Bitcoin Trust ayant été lancé en 2013 et Solana ne sera lancé qu'en 2020. Par conséquent, nous utilisons 2 % comme entrée pour le scénario pessimiste.

· Scénario de référence : nous évaluons les performances de Solana en référence aux afflux récents réels. Ici, nous utilisons les données d’afflux de 2021 à 2023, car Solana n’est pas bien connu avant 2021, et les données de 2024 pour exclure l’impact de l’ETF spot Bitcoin (lancé en janvier). Au cours des trois années, les produits d'investissement Solana ont enregistré des entrées cumulées de 5 % par rapport à Bitcoin. Nous considérons ces 5 % comme scénario de référence.

· Scénario optimiste : au cours des deux dernières années, Solana a connu des entrées relatives plus élevées, représentant respectivement 31 % et 9 % des entrées de Bitcoin en 2022 et 2023. Bien que nous ne nous attendions pas à ce que Solana suive pleinement les périodes inhabituellement élevées d’afflux de Bitcoin en 2021 et 2024, nous considérons que les afflux relatifs en moyenne de 14 % par an sur trois ans sont un scénario potentiellement optimiste.

Alors que les afflux vers l'ETF spot Solana pourraient être de 2%, 5% ou 14% du Bitcoin dans les scénarios pessimiste, de référence et optimiste respectivement, nous devons maintenant ajuster l'ETF spot pour sa plus petite taille Pour le impact sur SOL, cet ajustement se fera via le capital de marché. Plus précisément, la capitalisation boursière de Solana n’a représenté en moyenne que 4 % de celle de Bitcoin au cours de l’année écoulée.

En prenant tous les facteurs ensemble, nous pouvons ajuster nos estimations d’afflux relatifs sur la base de la croissance 2,3x de Solana par rapport à Bitcoin dans différents scénarios. Ainsi, Solana pourrait croître de 1,4x dans le scénario pessimiste, de 3,4x dans le scénario de référence et de 8,9x dans le scénario optimiste. De plus, il y a des raisons de croire que l’impact pourrait être supérieur à ces estimations car, contrairement à Bitcoin, SOL est activement utilisé dans les applications de jalonnement et décentralisées, et la relation entre les flux relatifs et la taille relative peut ne pas être linéaire. Enfin, il est important de noter que l'ETF spot Solana sous-jacent sera probablement beaucoup moins reflété dans le prix du SOL que Bitcoin ne l'était au début de notre analyse, ce qui peut être déduit de l'écart de Grayscale Trust par rapport à sa valeur liquidative. Si cette extrapolation est correcte, l'énorme potentiel de hausse de SOL lié à la possession d'un ETF au comptant pourrait être considéré comme une « option gratuite ». Dans l’ensemble, si davantage d’ETF d’actifs numériques au comptant sont autorisés aux États-Unis, Solana sera prête pour les ETF au comptant et l’impact sur les prix sera probablement le plus important jamais vu.

En raison de l'absence d'un mécanisme de création et de rachat en temps réel, le prix du Grayscale Trust peut s'écarter de sa valeur liquidative (VNI) sous-jacente, mais cet écart disparaîtra lorsque le Trust se convertira en un ETF au comptant. , car l'ETF au comptant dispose d'un tel mécanisme. Le 1er janvier 2023, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) se négociait avec une décote de 45 % par rapport à la valeur liquidative (avant que BlackRock ne dépose une demande d'ETF Bitcoin au comptant le 15 juin 2023, et le 31 août, Grayscale se battait contre la SEC. Avant de gagnant le procès), cette remise a été réduite à 21 % début octobre, ce qui suggère que le prix du Bitcoin avait peut-être déjà pris en compte l'augmentation des opportunités pour les ETF Bitcoin au comptant au moment où nous avons commencé à mesurer l'impact sur les prix.

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