Observation en chaîne : comment les détenteurs à long terme et à court terme affectent-ils les prix du BTC ?

Auteur : UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

Compilé par : Akechi

Récemment, le prix du Bitcoin s'efforce de revenir à son sommet historique. Dans cet article, nous examinerons la contribution des groupes de détenteurs à long terme et à court terme à l’offre et à la demande du marché au cours de cette période. En complément de cette recherche, nous utiliserons également de nouveaux indicateurs de segmentation pour évaluer l'impact du comportement de consommation et d'investissement de différents sous-groupes d'investisseurs à long terme sur le marché.

Résumé

• Depuis que Bitcoin a atteint un sommet historique de 73 000 $ en mars, la dynamique haussière s'est arrêtée et le marché s'est négocié latéralement en conséquence. Selon notre analyse, la dynamique de la demande du marché est passée de positive à négative depuis début mai.
• Cet article analysera la base de coûts des investisseurs à court terme et l'utilisera comme référence pour analyser la manière dont les capitaux entrent sur le marché au stade actuel.
• Pour analyser le rôle que joue l'offre sur le marché, cet article examine les activités d'investissement des détenteurs à long terme et constate que les bénéfices non réalisés détenus par ce groupe sont statistiquement significativement inférieurs aux sommets historiques précédents.
• En regardant le comportement des détenteurs à long terme vendant leurs actifs Bitcoin, on peut voir que bien que les actifs Bitcoin vendus par cette partie des investisseurs ne représentent que 4 à 8 % du volume total des ventes sur le marché, ils vendent Ces Bitcoins Les bénéfices générés par les crypto-monnaies représentent généralement 30 à 40 % des bénéfices accumulés pendant le marché haussier. Cette découverte met en évidence le fait que les profits du marché sont concentrés sur les Bitcoins détenus depuis longtemps. Ces profits se réalisent progressivement sur le marché haussier, et leurs énormes profits sont pleinement à la hauteur de ces « mains de diamant » (en référence aux violents). volatilité du marché). Les investisseurs qui restent déterminés à détenir des actifs à haut risque comme le Bitcoin malgré la volatilité du marché attendent patiemment.

Suivi du côté de la demande du marché

Dans l'article d'analyse précédent (Les ventes se tarissent ! Le marché forme un nouveau plancher), nous avons proposé une méthode pour suivre les capitaux entrant ou sortant du marché, et déterminer si le le capital entre ou sort du marché. La direction du flux sur le marché et en déduit sa taille. Ici, nous continuerons à utiliser cette méthode pour utiliser le temps de détention des actifs Bitcoin comme échelle pour segmenter le groupe des détenteurs à court terme et continuer à approfondir notre analyse :

• Quand la base de coût du groupe des détenteurs à court terme augmente , indiquant que les nouveaux acheteurs achètent l’actif Bitcoin à des prix plus élevés. À ce stade, les capitaux se trouvent dans un état d’afflux net sur le marché (et vice versa).
• Nous pouvons utiliser le ratio MVRV pour approximer les bénéfices non réalisés détenus par chaque groupe lorsque le prix au comptant s'écarte à la hausse (ou à la baisse) du coût de base actuel.
• Nous pouvons utiliser le MVRV pour mesurer l'incitation des investisseurs à prendre des bénéfices (lorsque le MVRV atteint des niveaux élevés), ou pour repérer les signes d'épuisement des vendeurs (lorsque le MVRV tombe à des niveaux bas).

Tout d'abord, nous comparons le prix spot au coût de base de deux groupes d'investisseurs à court terme :

• Les détenteurs qui détiennent des actifs Bitcoin depuis entre 1 semaine et 1 mois.
• Les titulaires qui détiennent des actifs Bitcoin entre 1 mois et 3 mois.

Ainsi, nous pouvons déterminer comment les capitaux circulent et évoluent d'un point de vue macro lorsque le marché est respectivement aux premiers stades d'un marché haussier et d'un marché baissier. Le graphique ci-dessous montre comment ces deux modèles de prix pourraient soutenir l’ensemble du marché lors d’une hausse en 2023-2024.

Depuis la mi-juin, le prix spot du Bitcoin est tombé en dessous du coût de base (68 500$) des détenteurs avec une période de détention de 1 semaine à 1 mois, et a même atteint le niveau des détenteurs avec une période de détention de 1 mois à 3 mois. mois en dessous du coût de base du titulaire (66 400 $). D’après l’expérience historique, si cette situation persiste, la confiance des investisseurs sera ébranlée et pourrait conduire à une correction plus profonde des prix. Et il ne fait aucun doute que le marché mettra plus de temps à se remettre d’une correction aussi profonde.

Figure 1 : Prix réalisés pour les segments de détenteurs à court terme avec différentes périodes de détention

Nous pouvons également décrire cela en comparant les bases de coûts respectives de ces différents segments d'investisseurs à court terme Dynamisme actuel du marché. Les détails sont présentés dans la figure ci-dessous :

• Afflux de capitaux : à l'heure actuelle, le coût de base des détenteurs à court terme qui détiennent la devise pendant 1 semaine à 1 mois est supérieur au coût de base des investisseurs qui détiennent la devise pendant 1 mois à 3 mois. À l'heure actuelle, la dynamique positive du marché est très évidente et les fortes tendances du marché attirent constamment de nouveaux capitaux pour entrer sur le marché.
• Sortie de capitaux : à l'heure actuelle, le marché se trouve dans la situation exactement inverse : la base de coût du premier tombe en dessous de la base de coût du second. Cette structure du marché indique que la dynamique de la demande s'affaiblit et que le marché commence à connaître des sorties nettes de capitaux.

Lors du précédent marché haussier, cette structure de flux de capitaux négatifs est apparue cinq fois au total. En plus de cela, on constate que cette structure se forme depuis mai et se poursuit jusqu’au début juin.

Figure 2 : Situation des flux de fonds des détenteurs à court terme

Analyse du côté de l'offre du marché

Afin de bien comprendre le marché actuel, nous devons introduire des indicateurs liés au comportement des investisseurs à long terme. titulaires de mandats pour une analyse plus approfondie. Le groupe de détenteurs à long terme est le principal fournisseur d’approvisionnement du marché pendant les marchés haussiers, car il cherche à réaliser des bénéfices en vendant ses avoirs en Bitcoin sur le marché. Dans un sens, la formation de sommets de cycle de marché peut être attribuée en partie au fait que les détenteurs à long terme ont intensifié leurs efforts pour vendre du Bitcoin. Une vente de cette ampleur finira par épuiser les fonds qui ont afflué sur le marché pendant le nouveau marché haussier. demande.

Dans le graphique ci-dessous, nous comparerons les deux indicateurs importants du prix au comptant du Bitcoin et le multiple clé de la base de coût moyen du groupe de détenteurs à long terme (c'est-à-dire le prix réalisé du groupe de détenteurs à long terme).

• 1,0 fois le prix réalisé du groupe de détenteurs à long terme (ligne verte sur la figure) : d'après notre expérience historique, la survenance de cette situation est cohérente avec la phase de formation inférieure du cycle du marché baissier et du marché. étape de récupération.
• 1,5 fois le prix réalisé du groupe de détenteurs à long terme (ligne orange sur la figure) : Cette position de prix est souvent considérée comme la frontière entre la phase de reprise du marché et la phase d'équilibre du marché à long cycle pendant le marché haussier. Pendant cette période, même si le prix du Bitcoin continuera d’augmenter, le taux d’augmentation sera très lent. En moyenne, les détenteurs à long terme détiennent environ 50 % des bénéfices non réalisés à ce stade.
• 3,5x prix réalisé du groupe de détenteurs à long terme (ligne rouge dans le graphique) : Ce prix est la ligne de démarcation entre la phase d'équilibre et la phase d'euphorie du marché haussier. Une fois ce stade atteint, les prix du Bitcoin augmentent généralement rapidement. De plus, à ce stade, les bénéfices non réalisés détenus par les détenteurs à long terme sont d’environ 250 %, voire plus. Stimulés par des bénéfices aussi élevés, les détenteurs à long terme ont tendance à accélérer la vente de leurs actifs Bitcoin.

Si nous appliquons le cadre ci-dessus pour analyser le cycle actuel, nous pouvons constater que d'un point de vue macro, la tendance haussière actuelle du marché est très similaire au cycle de 2017. Ce qui est particulièrement similaire entre les deux, c'est que lorsque le prix du Bitcoin se consolidait en dessous du sommet historique actuel, la performance du marché était cohérente avec le niveau de prix atteint par le groupe de détenteurs à long terme 3,5 fois (représenté par la ligne rouge sur la figure). Cette image de la frontière entre les stades d’équilibre et d’euphorie est tout à fait cohérente.

Figure 3 : Multiple de base du coût moyen des détenteurs à long terme

Cet indicateur des bénéfices non réalisés détenus par le groupe des détenteurs à long terme peut être considéré comme une référence psychologique pour mesurer s'ils ont suffisamment de volonté pour vendre leurs avoirs en Bitcoin afin de réaliser des bénéfices. Nous pouvons utiliser l'indicateur LTH-NUPL (Long-Term Holders Net Unrealized Profit/Loss) pour démontrer visuellement les motivations psychologiques des détenteurs à long terme lorsqu'ils prennent des décisions d'investissement.

Au moment de la rédaction de cet article, LTH-NUPL est de 0,66. Cette valeur indique que le marché actuel est probablement au stade de « pré-euphorie » (représenté par la ligne verte sur la figure). Le marché du Bitcoin est dans cette phase depuis 96 jours maintenant, et il a également été dans cette phase pendant aussi longtemps au cours du cycle 2016-17.

Figure 4 : Indicateur NUPL pour les détenteurs à long terme (LTH-NUPL)

Grâce à l'indicateur binaire des dépenses des détenteurs à long terme, nous pouvons déterminer sur quelle période les détenteurs à long terme seront importants Dumping à grande échelle de leurs actifs Bitcoin. Il ne fait aucun doute qu’au cours d’une telle période de ventes concentrées, le solde total des actifs détenus par les détenteurs à long terme diminuera considérablement.

Cela nous permet d'identifier différentes phases de vente d'actifs par les détenteurs à long terme :

• Périodes de vente faibles, où l'offre de Bitcoin des détenteurs à long terme a diminué pendant au moins 3 des 15 derniers jours.
• Période de liquidation normale, l'offre de Bitcoin auprès des détenteurs à long terme a diminué pendant au moins 8 des 15 derniers jours.
• Forte période de liquidation, l'offre de Bitcoin provenant des détenteurs à long terme a diminué pendant au moins 12 des 15 derniers jours.

Graphique 5 : Indicateur binaire des dépenses des détenteurs à long terme (15 derniers jours)

Notre prochain graphique vise à combiner les deux modèles mentionnés ci-dessus pour évaluer et visualiser de manière exhaustive les investissements à long terme des investisseurs. émotions et comportement d’investissement. Dans l’analyse suivante, nous analyserons de manière approfondie les motivations qui les poussent à décider d’encaisser des bénéfices (ou des pertes) et à choisir de se retirer, et comment ils le font réellement.

Nous considérons quatre motivations différentes qui poussent les investisseurs de long terme à choisir de liquider leurs actifs et de s'en sortir :

• Abandon : c'est à ce moment-là que le prix au comptant du Bitcoin est inférieur au coût de base des détenteurs à long terme. Par conséquent, toute vente importante d’actifs Bitcoin au cours de cette phase peut être attribuée à un effondrement de la confiance des investisseurs et à des ventes de panique.
• Transition : à l'heure actuelle, le prix au comptant est légèrement supérieur au coût de base des détenteurs à long terme, qui vendront occasionnellement de petites quantités d'actifs Bitcoin. De telles ventes sporadiques sont généralement considérées comme des transactions quotidiennes typiques.
• Équilibre : lorsque le marché se remettra du marché baissier à long terme, il atteindra un nouvel équilibre entre le jeu à trois entre un petit afflux de nouvelle demande, l'affaiblissement de la liquidité et la prise de bénéfices progressive des détenteurs sous-marins dans le cycle précédent. Au cours de cette phase, les ventes importantes d’actifs par les détenteurs à long terme sont souvent associées à un rebond ou à un recul soudain des prix.
• Euphorie : Signe de cette phase, l'indicateur LTH-MVRV franchira le seuil de 3,5 et convergera avec le niveau de l'indicateur lorsque le marché a atteint son sommet historique lors du cycle précédent. À ce stade, le groupe des détenteurs à long terme détenait en moyenne plus de 250 % des bénéfices non réalisés, poussant ainsi le marché dans une phase euphorique de hausse, ce qui a incité ces détenteurs à long terme à accélérer le dumping d'une grande partie de leurs actifs Bitcoin. . , afin de rechercher des prises de bénéfices.

Grâce à cette méthode, nous pouvons voir que le groupe des détenteurs à long terme a connu des ventes d'actifs à grande échelle au quatrième trimestre 2023 et au premier trimestre 2024, ce qui a poussé le marché à la hausse au cours de cette période, puis à nouveau. entrer dans un nouvel état d’équilibre.

Figure 6 : Le comportement de vente des détenteurs à long terme et les profits et pertes qui en résultent

Qui affecte la pression du vendeur ?

Ce qui précède analyse les différentes logiques derrière le comportement de vente de cette partie des investisseurs pendant une période où l'offre totale des détenteurs à long terme diminue. En outre, nous pouvons également examiner les groupes segmentés avec des durées de détention différentes et voir qui a joué un rôle décisif dans l'évolution de la pression des vendeurs sur le marché.

Figure 7 : Stratification par âge des pièces dans l'offre de Bitcoin du marché

Afin d'évaluer séparément dans quelle mesure chaque segment parmi les détenteurs à long terme affecte les dépenses du marché en Bitcoin, nous nous concentrerons sur cette période. : le volume des dépenses en Bitcoin sur le marché est au moins un écart type supérieur à la moyenne annuelle.

Alors que chaque groupe d'investisseurs connaît des dépenses occasionnelles, la fréquence des jours de dépenses élevées augmente considérablement pendant les phases maniaques d'un marché haussier. Cela montre que pendant une période où le prix du Bitcoin augmente rapidement, les détenteurs à long terme choisiront invariablement de prendre des bénéfices et de sortir.

Figure 8 : Dépenses du groupe des détenteurs à long terme (score Z)

Considérant que dans la période actuelle, seulement 4 % à 8 % du volume quotidien des transactions en chaîne est Les groupes de détenteurs liés aux groupes Holder à long terme sont corrélés, nous utiliserons donc une autre mesure de base de la chaîne (bénéfice/perte réalisé) pour analyser leur poids relatif du côté de l'offre du marché.

Graphique 9 : Stratification par âge du Bitcoin (SVAB) par dépenses du marché (EMA sur 30 jours)

Le graphique ci-dessous montre le montant cumulé des bénéfices réalisés pour les détenteurs à long terme pendant le marché haussier. Nous constatons que les bénéfices des détenteurs à long terme représentent généralement 20 à 40 % du total des bénéfices bloqués.

De plus, bien que le volume des échanges d’actifs Bitcoin des détenteurs à long terme ne représente que 4 à 8 % du volume total des échanges quotidiens, les bénéfices qu’ils génèrent peuvent représenter jusqu’à 40 % des bénéfices des investisseurs.

Figure 10 : Bénéfices réalisés sur un marché haussier

Résumé

Depuis début mars, l’évolution des prix sur le marché a été principalement latérale. Par conséquent, nous utilisons respectivement la base de coûts des détenteurs à long terme et à court terme pour évaluer le degré actuel de l’offre et de la demande sur le marché.

Nous avons construit un ensemble d'outils pour estimer la tendance des entrées de capitaux dans le réseau Bitcoin en fonction des changements dans la base de coûts des segments d'investisseurs à court terme. Les résultats confirment que le plus haut historique du mois de mars a été suivi d’une période de sorties nettes de capitaux (l’indicateur de tendance était négatif).

Après cela, nous subdiviserons davantage le groupe de détenteurs à long terme en fonction de la durée de détention de la devise et discuterons des groupes d'investisseurs après chaque subdivision. La conclusion de cette analyse montre que la fréquence des jours de dépenses élevées augmente considérablement pendant la phase euphorique d'un marché haussier. Il est intéressant de noter que même si le volume des transactions des détenteurs à long terme ne représente que 4 à 8 % du volume total des transactions quotidiennes, ce groupe représente néanmoins 40 % du total des bénéfices des investisseurs.

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