Wintermute parle des défauts de conception de DEX : répartition déséquilibrée des valeurs

Auteur : Wintermute

Compilé par : Azuma, Odaily Planet Daily

Dans le monde de la cryptomonnaie, l'émission de tokens est cruciale. Une émission réussie de jetons peut augmenter considérablement la valeur et l’influence du protocole et apporter une énorme richesse aux divers acteurs de l’écosystème sous forme de parachutages.

Cependant, dans l'environnement actuel, le véritable potentiel de l'émission de jetons est souvent limité par la conception des échanges décentralisés (DEX) - le protocole qui émet les jetons ne peut pas capturer la valeur dérivée de l'activité commerciale. En disposant de leur propre courbe de teneur de marché automatisé (AMM), les protocoles peuvent capturer et conserver plus efficacement la valeur qu'ils créent, améliorant ainsi leurs propres modèles économiques tout en renforçant la durabilité de DeFi.

L'émission de jetons peut créer une valeur énorme

L'émission de jetons est le moment le plus critique du développement du protocole, si elle est conçue correctement, elle créera une valeur énorme pour tous les utilisateurs, contributeurs, investisseurs et même pour l'ensemble de la communauté. valeur.

La création de valeur prendra généralement la forme de airdrops, où le protocole distribue des tokens aux utilisateurs qui utilisent fréquemment ses produits. Jusqu’à présent, en 2024, les cinq plus grands parachutages ont créé à eux seuls une valeur d’environ 6,6 milliards de dollars (sans compter les parachutages de ZKsync et LayerZero cette semaine).

Le processus de découverte des prix qui s'ensuit vérifiera et remodèlera constamment les attentes des destinataires du parachutage quant à la véritable valorisation du protocole, et déterminera dans une large mesure s'ils vendront leurs actions du parachutage - à son tour, cela s'applique également à acheteurs potentiels, c'est-à-dire décider s'ils achèteront en premier lieu.

Ce type de comportement de jeu entraînera un volume de transactions énorme le premier jour du TGE, et les bourses CEX et DEX peuvent bénéficier de ce processus.

Comme le montre la figure ci-dessous, le volume des échanges de Wormhole et Starknet le premier jour du TGE a dépassé le milliard de dollars américains. Pendant une période après l'émission de la monnaie, le volume des échanges a généralement été maintenu à un niveau élevé, par exemple. en tant que top 14 d'Ethena et Wormhole. Le volume quotidien des transactions représente plus de la moitié du volume des transactions au cours des 50 premiers jours.

Une chose qui ne fait aucun doute est que le succès de l'émission actuelle de jetons dépendra en grande partie du statut du CEX en ligne. Un CEX plus grand peut fournir une meilleure liquidité et une meilleure base d'utilisateurs. Cela aide les jetons de protocole à obtenir une plus grande visibilité et. permettre une découverte des prix plus efficace, et les deux parties peuvent obtenir un bénéfice mutuel dans le processus.

Cependant, dans le contexte de DEX, les protocoles créant des pools de liquidités au-dessus de DEX nécessitent souvent un coût initial important (doit être utilisé pour l'appariement de liquidité), et la valeur qu'ils créent ne peut pas être capturée via DEX.

Le détournement de valeur des DEX

Actuellement, les DEX ont largement échoué à fixer correctement le prix et à récompenser les protocoles qui leur apportent un volume de transactions, des frais et des utilisateurs.

Par exemple, 100 % des frais de transaction d'Uniswap seront reversés aux fournisseurs de liquidité, tandis que des protocoles tels que Pancakeswap, Curve Finance et Balancer alloueront une partie des frais de transaction à différents groupes de leurs écosystèmes - détenteurs de jetons, trésorerie DAO, etc. . Cependant, les protocoles qui ont créé les jetons et construit les pools de liquidités se sont retrouvés sans rien.

Si vous examinez attentivement la composition du volume des échanges d'Uniswap, divers petits jetons de gouvernance/protocole (par opposition aux pièces traditionnelles et aux pièces stables Altcoin) ont historiquement été l'une de ses principales sources de volume des échanges, représentant 10 % de son volume des échanges en ces derniers mois, représentant 30 à 40 % du volume total des transactions d’Uniswap. Cependant, ce nombre peut encore être sous-estimé, car les pièces principales et les pièces stables comprendront des pièces stables LST, LRT et décentralisées, et la valeur de ces jetons est dérivée du protocole qui les a émis.

Bien qu'il ne soit pas aussi bon que les devises traditionnelles et les pièces stables en termes de volume de transactions, l'Altcoin est supérieur au premier en termes de contribution aux frais. Depuis avril 2023, Altcoin représente 70 à 80 % du total des frais de transaction mensuels d'Uniswap, y compris jusqu'à 87,7 % en octobre. La différence de part de marché entre le volume de transactions et les frais d'Altcoin est principalement attribuable aux niveaux de frais de 0,05 % ou 0,01 % couramment utilisés par les pièces traditionnelles et les pièces stables, tandis que les niveaux de frais de 0,3 % ou 1 % couramment utilisés par les pools Altcoin.

Comme le montre le graphique ci-dessus, la domination d'Altcoin en matière de frais de transaction s'est encore renforcée depuis janvier 2023. D'une part, cela peut être dû au fait que le nombre d'Altcoins continue d'augmenter. D'autre part, cela peut aussi être dû au fait que les principales équipes du protocole Altcoin ont consacré d'innombrables heures et ressources pour maintenir la communauté, créer des produits et promouvoir le. croissance de la demande de jetons. Cependant, au cours de cette période, tous les frais générés par les transactions de jetons sont capturés par le LP du DEX et ne sont pas transférés au protocole lui-même.

Il convient de noter que certaines équipes ont tenté de récupérer une certaine valeur en mettant en place des taxes d'achat/vente sur leurs jetons, exigeant le paiement de frais pour chaque achat ou vente. Ce modèle de collecte d'impôts s'est avéré très efficace pour certains protocoles comme Unibot et a généré 36 millions de dollars de revenus pour leur écosystème et les détenteurs de jetons. Cependant, un inconvénient commun de cette approche est qu'elle introduit une plus grande complexité dans les contrats de jetons eux-mêmes et limite les équipes à percevoir des frais uniquement sur les jetons qu'elles déploient et contrôlent.

Comment résoudre le problème ? DEX auto-construit

Si les principaux DEX comme Uniswap détournent la valeur qui devrait appartenir au protocole, que doit faire le protocole ?

Une option consiste à démarrer un DEX vous-même, comme Friendtech a lancé BunnySwap. BunnySwap est le fork de Friendtech d'Uniswap V2, et son objectif principal est de faciliter les transactions de son jeton natif FRIEND.

Lors du fork de BunnySwap, Friendtech a apporté deux changements importants : Premièrement, le ratio des frais de transaction versés au fournisseur de liquidité FRIEND-WETH a été modifié à 1,5 %. Deuxièmement, les revenus des frais de protocole attribués à l'équipe FriendTech ont également été modifiés. devient 1,5%.

Sur la version originale d'Uniswap V2, vous ne pouvez ni atteindre le premier point - car le taux fixe de tous les pools de liquidités est de 0,3%, ni le deuxième point - ce dernier est également fixé à 0,05%, Tous ; les frais de protocole appartiennent à la trésorerie d'Uniswap DAO.

Avec ces changements en place, BunnySwap a aidé l'équipe FriendTech à obtenir 8,26 millions de dollars de WETH grâce aux frais de protocole en seulement 35 jours depuis le lancement du jeton FRIEND. Comme la plupart des autres parachutages, FRIEND a maintenu un volume de transactions élevé au début de TGE, atteignant 89 millions de dollars le jour du lancement, ce qui représente 1,7 million de dollars en frais de protocole.

FriendTech n'est pas le seul protocole à récupérer de la valeur en construisant son propre DEX. Depuis 2021, Katana impose des frais de protocole de 0,05 % sur toutes les opérations de transaction sur la chaîne Ronin, qui vont au trésor Ronin.

Depuis son lancement en novembre 2021, Katana a facilité un volume de transactions de plus de 10 milliards de dollars et a rapporté 5 millions de dollars en frais de protocole au trésor des Ronin. Pour seulement deux jetons, AXS et SLP, Katana représente désormais environ 97 % de tout le volume des échanges DEX, soulignant à quel point un écosystème fermé peut être efficace en matière de rétention de valeur. Et avant le lancement de Katana, les pools de liquidité AXS et SLP en avaient généré 38 sur d'autres DEX majeurs. milliards de dollars de volume de transactions, cela devrait équivaloir à environ 1,9 million de dollars de frais de protocole perdus.

Nouvelles idées, nouveaux défis

Construirevotre propre AMM DEX peut sembler rentable, mais cela apporte de nouvelles considérations et de nouveaux défis.

Dans le cas ci-dessus, ce que FriendTech et Ronin Chain/Katana ont en commun, c'est que tous deux ont construit un écosystème solide avec des restrictions strictes et ont obtenu une capture ultérieure grâce à des contraintes avancées - la transférabilité de FriendTech aux restrictions FRIEND et la fourniture de la seule interface pour les utilisateurs pour acheter/vendre leurs tokens, Ronin Chain/Katana incite fortement les utilisateurs à migrer AXS et SLP vers sa chaîne dédiée. Par conséquent, pour le protocole, si vous souhaitez réussir à capturer de la valeur, vous devez contrôler strictement la valeur que vous créez au sein de votre propre écosystème, car DeFi est sans autorisation et n'importe qui peut utiliser votre jeton sans restrictions pour déployer ses propres pools de liquidités sur un autre DEX.

De plus, créer votre propre AMM DEX nécessite également des coûts d'audit, du temps et des ressources techniques supplémentaires, et nécessite de convaincre les utilisateurs et les fournisseurs de liquidités d'accepter les risques correspondants.

Enfin, construire votre propre AMM DEX signifie également que vous perdrez certains effets de réseau. Par exemple, ajouter votre token à un seul pool de liquidité X-WETH signifie que tous les acheteurs potentiels devront acheter du WETH avant d'acheter le token, en particulier avant que d'autres agrégateurs n'intègrent votre DEX, ce qui est inévitable. Cela affectera l'exposition du token.

Heureusement, le domaine DEX évolue tranquillement, Balancer a annoncé sa version V3 et Uniswap V4 arrive, ce qui devrait rendre le pool de liquidité hautement personnalisable. Plus précisément, l'architecture hooks d'Uniswap V4 permettra aux créateurs de pools de liquidité d'ajouter des frais de transaction supplémentaires et de les traiter comme une autre forme de frais de protocole. Cela permettra au protocole de capter une partie de la valeur créée par Uniswap tout en profitant de ses effets de réseau de sécurité et de liquidité.

Conclusion

Dans l'ensemble, L'environnement DEX actuel ne parvient pas à encourager correctement la valeur que les protocoles apportent à leurs plates-formes.

En créant son propre DEX, les protocoles peuvent éviter le détournement de valeur qui se produit lorsqu'on s'appuie sur des DEX tiers. Les cas de BunnySwap et Katana prouvent que les protocoles peuvent conserver la valeur en créant leurs propres solutions AMM.

Bien que cela entraîne également de nouveaux défis, tels que le besoin de ressources d'audit supplémentaires, ou de nouveaux risques, etc., les avantages potentiels en matière de rétention de valeur et de contrôle de l'écosystème en font une option extrêmement attractive.

À mesure que l'industrie DeFi continue d'évoluer, les protocoles peuvent de plus en plus envisager de contrôler leurs propres courbes AMM pour garantir une durabilité à long terme.

Ce qui précède est le contenu détaillé de. pour plus d'informations, suivez d'autres articles connexes sur le site Web de PHP en chinois!