Revue de mi-année de Coinbase : 10 graphiques présentant les fondamentaux du marché de la cryptographie et les tendances technologiques

Écrit par : David Han, Coinbase

Compilé par : Kate, Mars Finance

Dans notre revue de mi-année, nous présentons 10 graphiques couvrant certains des principaux fondamentaux du marché des cryptomonnaies. et les tendances techniques.

Principaux points à retenir

• Nous normalisons la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) par l'appréciation du prix du jeton de gaz natif sur le réseau supérieur de couche 1 (L1) et de couche 2 (L2).
• Nous isolons l’impact des négociations sous-jacentes des contrats à terme CME sur les flux d’ETF, montrant que la croissance de l’exposition non couverte des ETF BTC a considérablement ralenti depuis début avril.

Dans notre revue de mi-année, nous proposons 10 graphiques couvrant certains fondamentaux clés du marché de la cryptographie et les tendances techniques. Nous normalisons la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) par l'appréciation du prix du jeton de gaz natif sur les réseaux de couche supérieure 1 (L1) et de couche 2 (L2). Nous avons également adopté une approche relative, mesurant l'impulsion de l'activité en chaîne dans ces réseaux en fonction des frais de transaction totaux et des adresses actives, puis avons analysé spécifiquement les principaux facteurs déterminants des frais de transaction Ethereum. Nous examinons ensuite l’état actuel de la dynamique de l’offre en chaîne, les corrélations et la liquidité des marchés cryptographiques au comptant et à terme.

En outre, un indicateur plus suivi dans l’espace des crypto-monnaies est les entrées et sorties de l’ETF américain Bitcoin Spot, qui est souvent considéré comme un indicateur de l’évolution de la demande de crypto-monnaie. Cependant, la croissance des contrats à terme ouverts sur les contrats à terme CME Bitcoin (OI) suggère jusqu’à présent qu’une partie des flux entrants de l’ETF depuis son lancement a été motivée par le trading de base. Nous isolons l’impact des transactions sous-jacentes aux contrats à terme CME, montrant que la croissance de l’exposition non couverte des ETF BTC a considérablement ralenti depuis début avril.

Fundamentals

TVL Growth

Au lieu de comparer le TVL brut de différentes chaînes, nous suivons la croissance de TVL à travers l'appréciation du prix de son jeton de gaz natif. En règle générale, les jetons natifs représentent une grande partie du TVL dans l'écosystème en raison de l'utilisation de garanties ou de liquidités. L’ajustement de la croissance du TVL en fonction de la croissance des prix permet de distinguer dans quelle mesure la croissance du TVL provient de la création nette de nouvelle valeur par opposition à la pure appréciation des prix.

Dans l’ensemble, TVL croît plus rapidement que la capitalisation boursière totale de la cryptographie, avec une croissance de 24 % d’une année sur l’autre. Les chaînes à la croissance la plus rapide – TON, Aptos, Sui et Base – peuvent toutes être considérées comme relativement nouvelles et bénéficiant d’une phase de croissance rapide.

Activité : frais et utilisateurs

Nous avons comparé les (1) adresses actives quotidiennes moyennes de chaque réseau en mai à (2) les frais ou revenus quotidiens moyens sur la même période, tous deux par rapport au précédent Mesuré par écart type par rapport à quatre mois (janvier - avril). Cela montre :

• À l'exception de Solana et Tron, les frais en chaîne ont généralement baissé en mai
• En raison de la baisse des frais post-EIP -4844, les adresses actives sur Ethereum L2 (en particulier Arbitrum) ont augmenté de manière significative
• Les frais de Cardano et Binance Smart Chain Ci-dessous la baisse de l'activité du portefeuille

Facteurs de frais de transaction

Répartition des frais pour les 50 meilleurs contrats d'Ethereum. Ensemble, ces contrats représentent plus de 55 % de la consommation totale de gaz depuis le début de l'année.

Après la mise à niveau de Dencun en mars, les dépenses de déploiement ont progressivement diminué, passant de 12 % des frais du réseau principal à moins de 1 %. Les frais de transaction induits par la MEV (Maximum Extractable Value) sont passés de 8 % à 14 %, et les frais de transaction directs sont passés de 20 % à 36 %. Bien que l’ETH connaisse une inflation depuis la mi-avril, nous pensons qu’un retour de la volatilité du marché (et de la demande de transactions de grande valeur) pourrait compenser cette tendance.

Ethereum L2 Growth

Le TVL d'Ethereum L2 a augmenté de 2,4 fois d'une année sur l'autre et, à la fin du mois de mai, le TVL total de L2 s'élevait à 9,4 milliards de dollars. Début juin, Base représente actuellement environ 19 % du total de la TVL L2, derrière Arbitrum (33 %) et Blast (24 %).

Pendant ce temps, après l'introduction du stockage blob dans la mise à niveau de Dencun le 13 mars, les frais de transaction totaux ont considérablement diminué, bien que TVL (et donc le nombre de transactions sur de nombreuses chaînes) ait atteint des sommets sans précédent.

Modifications de l'offre active de Bitcoin

La baisse de l'offre active de Bitcoin, que nous définissons comme le mouvement du Bitcoin au cours des 3 derniers mois, a historiquement été en retard sur les pics de prix locaux, indiquant un ralentissement du volume du marché. L’offre active de Bitcoin a atteint un sommet local de 4 millions de BTC début avril, le niveau le plus élevé depuis le 1S21, avant de retomber à 3,1 millions de BTC début juin.

Cependant, dans le même temps, l’offre inactive de BTC, c’est-à-dire de BTC qui n’a pas bougé depuis plus d’un an, est restée stable depuis le début de l’année. Nous pensons que cela suggère que l’optimisme récent du marché a diminué, même si les investisseurs cycliques à long terme restent concentrés.

Corrélation technique

Sur la base d'une fenêtre de 90 jours, les rendements du Bitcoin semblent être modérément corrélés aux changements quotidiens de certains facteurs macroéconomiques clés. Cela inclut les actions américaines, les matières premières et l’indice multilatéral du dollar américain, bien que la corrélation positive avec l’or reste relativement faible.

Pendant ce temps, la corrélation entre Ethereum et le S&P 500 (0,37) est presque identique à la corrélation entre Bitcoin et le S&P 500 (0,36). Les paires de cryptomonnaies continuent de s'échanger avec des corrélations élevées par rapport aux autres secteurs, bien que la corrélation BTC/ETH ait légèrement diminué à 0,81 après un pic de 0,85 en mars-avril

Augmenter la liquidité du marché

Le volume quotidien moyen combiné des transactions au comptant et à terme de Bitcoin et Ethereum est en baisse de 34 % par rapport au sommet de 111,5 milliards de dollars de mars 2024. Pourtant, les ventes de mai (74,6 milliards de dollars) ont été plus élevées que n’importe quel mois depuis septembre 2022, à l’exception de mars 2023.

Après l'approbation de l'ETF Bitcoin au comptant américain en janvier, le volume des échanges au comptant de Bitcoin a également augmenté de manière significative. Le volume des échanges de Bitcoin au comptant centralisé (CEX) en mai a augmenté de 50 % par rapport à décembre (7,6 milliards de dollars contre 5,1 milliards de dollars). En mai, le volume des échanges au comptant Bitcoin ETF s’élevait à 1,2 milliard de dollars, soit 14 % du volume mondial des échanges au comptant.

CME Bitcoin Futures

L'intérêt ouvert CME a augmenté de 2,2 fois depuis le début de 2024 (de 4,5 milliards de dollars à 9,7 milliards de dollars) et de 8,1 fois depuis le début de 2023 (à 1,2 milliard de dollars). Nous pensons que la plupart des nouveaux flux depuis le début de l'année peuvent être attribués au trading de base suite à l'approbation des ETF au comptant. Après leur lancement, le trading sur base Bitcoin peut désormais être effectué entièrement par l'intermédiaire de courtiers en valeurs mobilières traditionnels aux États-Unis.

Les intérêts ouverts perpétuels ont également augmenté, passant de 9,8 milliards de dollars à 16,6 milliards de dollars, la proportion des intérêts ouverts CME restant à environ 30 % (29-32 %) pour l'année. Cela étant dit, la part de marché des contrats à terme CME a considérablement augmenté par rapport à 16 % début 2023, ce qui indique un intérêt accru de la part des institutions nationales américaines.

CME Ethereum Futures

L'intérêt ouvert des contrats à terme CME ETH est proche de ses plus hauts historiques. Cependant, l’intérêt ouvert sur l’ETH est toujours dominé par les contrats à terme perpétuels, qui ne sont disponibles que dans certaines juridictions non américaines. Au 1er juin, 85 % (12,1 milliards de dollars) du total des intérêts ouverts étaient des transactions à terme, tandis que les transactions à terme CME ne représentaient que 8 % (1,1 milliard de dollars).

L'impact des catalyseurs ETH endogènes sur l'intérêt ouvert est souvent visible, avec le dernier pic majeur de l'intérêt ouvert suite à l'approbation d'un ETF spot ETH aux États-Unis (dépôt 19b-4). Avant cela, la mise à niveau de Dencun le 13 mars avait vu l'intérêt ouvert atteindre un pic.

De plus, les contrats à terme traditionnels à échéance fixe sur les bourses centralisées restent populaires, avec un intérêt ouvert comparable aux contrats à terme CME.

Isolation des transactions de base Bitcoin CME

La normalisation de la capitalisation boursière totale des ETF au comptant par rapport aux intérêts ouverts du Bitcoin CME montre que la plupart des flux d'ETF au comptant depuis début avril (jour 55) peuvent être attribués au trading de base.

Après l'approbation de l'ETF au comptant, au 13 mars (jour 43), le nombre de Bitcoins détenus par l'ETF a augmenté d'environ 200 000 Bitcoins. Cela suggère que Bitcoin a été acheté de manière directionnelle pendant cette période, ce qui explique en partie la hausse des prix au cours de cette période. Depuis lors, Bitcoin détenu par l’ETF est resté dans la fourchette 825-850k, n’éclatant fortement qu’à la fin mai.

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