Galaxy Partner : MEV jouera un rôle important sur le marché des blocs spatiaux

Introduction

Nous avons précédemment souligné dans l'article « Blockspace Business Model » que la vente de blockspace est l'un des quatre segments du marché des cryptomonnaies qui peuvent générer une adéquation produit-marché reproductible et robuste. Au fil du temps, nous nous attendons à ce que l’espace des blocs devienne le deuxième segment de marché générateur de bénéfices bruts derrière les bourses, et peut-être même le marché n°1 à bénéfices bruts à mesure que le volume des transactions passe du CEX au DEX. Il s’agit d’un modèle commercial B2B2C dans lequel la blockchain attire les développeurs d’applications qui, à leur tour, incitent les consommateurs (particuliers et entreprises) à utiliser l’espace blockchain via leurs applications.

Nous pensons également que le blockspace est une activité basée sur les effets de réseau, en contraste frappant avec son modèle économique similaire, le cloud computing centralisé, qui génère des économies d'échelle mais pas d'effets de réseau. Les effets de réseau dans la blockchain existent entre (i) les développeurs d'applications, (ii) les déploiements d'applications, (i) les utilisateurs, (iv) la liquidité du protocole et (v) le capital d'origine.

Galaxy prédit que la consommation d'espace de bloc (en termes de montant total dépensé pour consommer de l'espace de bloc) s'accélérera avec le temps, et toute augmentation future de la capacité des blockchains sera comblée par la demande.

MEV Economics

Dans cet article, nous évaluerons la proportion d'espace de bloc consommée par les transactions MEV et expliquerons pourquoi elle est importante pour évaluer l'espace de bloc en tant que modèle commercial.

Les transactions MEV sont très différentes des transactions non-MEV. La demande de MEV provient de l’intérieur du système (endogène), tandis que la demande de transactions non MEV provient de l’extérieur du système (exogène). MEV est une version amplifiée de l'espace de bloc requis qui est créé uniquement par d'autres personnes utilisant le système.

• Transactions non MEV : les utilisateurs sont prêts à payer pour cela car ils ont un besoin exogène d'utiliser l'application, comme payer des frais de transaction stables ou effectuer un dépôt dans Compound.
• MEV Trading : les utilisateurs peuvent gagner des bénéfices sans risque (ou des bénéfices statistiquement sans risque) en fonction de l'état du système. Les demandes exogènes d'utilisation du système créent des demandes de consommation d'espace de bloc. En d’autres termes, il s’agit d’une demande endogène.

Au cours de mes recherches sur l'espace de bloc en tant que modèle économique, j'ai réfléchi : dans quelle mesure la demande MEV y contribue-t-elle ?

MEV est le facteur déterminant de la demande d'espace de bloc

Comme le montre l'article précédent "Block Space Business Model", la demande totale d'espace de bloc sur les principales blockchains payantes atteint des milliards de dollars par an, et cela montre Power Law Distribution :

Source : Will Nuelle , Galaxy Ventures

Les frais de transaction quotidiens payés par les utilisateurs depuis septembre 2022 sont les suivants (série chronologique affichée en échelle logarithmique) :

Source : Will Nuelle, Galaxy Ventures

MEV est une fonction permanente de la blockchain et un consommateur permanent de l'espace des blocs. Le graphique ci-dessous montre MEV sur Ethereum (la seule chaîne avec de bonnes données publiques MEV) à fin février 2024, répartis entre les bénéfices des chercheurs MEV, les conseils des validateurs et l'ETH brûlé. Ces chiffres n'incluent pas l'arbitrage DeFi-CeFi, qui est de nature statistique plutôt qu'atomique et se produit à la fois en chaîne et hors chaîne.

Source : Will Nuelle, Galaxy Ventures

Les chercheurs recherchent des opportunités MEV et paient des frais de transaction pour avoir la chance d'être inclus dans un bloc. La concurrence entre les chercheurs les oblige à payer plus de frais de transaction que les transactions blockchain normales pour garantir l'inclusion, donc parmi les frais de transaction payés pour MEV, la majeure partie va dans les poches des validateurs, sous la forme de gains pour les validateurs. Le revenu final est légèrement plus élevé que les revenus du jalonnement d’ETH. Une partie est brûlée dans le cadre de l'EIP -1559, bénéficiant finalement à tous les détenteurs d'ETH ; une partie finit par être un profit du travail des chercheurs. En 2023, la chaîne d'approvisionnement complète des MEV a généré en moyenne 6,6 millions de dollars de revenus hebdomadaires, culminant à plus de 20 millions de dollars en mai (hors gains de l'arbitrage CeFi-DeFi).

Stratégie MEV

Différentes stratégies MEV présentent des avantages et des marges bénéficiaires différents. Les données montrent que le sandwich, une forme parasite de MEV, a généré 212 millions de dollars de revenus sur Ethereum l'année dernière en lançant des transactions frontales et inversées sur des utilisateurs occasionnels de DEX. L'arbitrage atomique est plus bénéfique car il a pour effet d'égaliser les prix dans les pools DEX, générant 126 millions de dollars de revenus totaux en 2023. Les liquidations (récompenses pour la compensation des créances douteuses issues de protocoles de prêt tels que Maker, Aave et Compound) n'ont généré que 7 millions de dollars de revenus en 2024. Au-delà de cela, il existe d’autres formes de MEV, mais elles sont plus personnalisables que systématiques.

Source : Will Nuelle , Galaxy Ventures

CeFi - L'arbitrage DeFi est une stratégie plus difficile à compter, et il n'y a pas de données publiques pour quantifier les avantages de l'arbitrage CeFi - DeFi (car la partie CeFi est opaque) . Les données obtenues par Galaxy Tracking montrent que l'arbitrage CeFi-DeFi a rapporté environ 98,5 millions de dollars en 2023, mais ne représentait qu'environ 60 % de la part de marché. Ceci est basé sur des simulations de données de cotation CeFi, mais pourrait être supérieur ou inférieur en fonction de la stratégie spécifique du constructeur. Notez que les intervalles de confiance pour l’arbitrage CEX – DEX sont larges.

Ce qui est plus intéressant, c'est que les marges brutes des différentes stratégies indiquent quelle stratégie apporte le plus de bénéfices à Ethereum/validateurs et quelle stratégie apporte le plus de bénéfices aux chercheurs. Les stratégies d'arbitrage et sandwich ont des marges brutes de 18,6 % et 14,2 % respectivement, ce qui signifie que ces stratégies (i) sont très compétitives et (ii) elles accumulent plus de valeur pour la couche de base (Ethereum) en termes de frais. Dans le même temps, bien que la stratégie de liquidation ait une marge bénéficiaire brute de 51,1 %, elle est difficile à atteindre à grande échelle et donc moins compétitive (et moins importante dans la discussion de cet article). L'arbitrage CeF i -DeF i a une certaine ampleur mais est moins compétitif en raison d'un fossé plus profond en termes de flux d'ordres, de concentration des constructeurs et de complexité générale de l'arbitrage statistique.

Source : Will Nuelle, Galaxy Ventures

Source : Will Nuelle, Galaxy Ventures

MEV Il existe une relation stable avec la demande d'espace de bloc

MEV comme paiement Le Le pourcentage des frais de transaction reste stable dans le temps, ni en hausse ni en baisse. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, le MEV en pourcentage de l'espace de bloc oscille autour de 10 % chaque semaine. Pendant les semaines de forte volatilité des prix et des volumes, comme lors du crash du FTX, ce pourcentage peut atteindre 30 % des frais de négociation. La semaine de la crise bancaire de la Silicon Valley, MEV a également touché 25 % des frais de transaction. Il s’agit d’une série chronologique de retour à la moyenne qui fluctue un peu comme les marchés financiers. En fait, l’activité du MEV peut être étroitement liée à la volatilité elle-même.

Source : Will Nuelle , Galaxy Ventures

Source : Will Nuelle , Galaxy Ventures

En d'autres termes, si les frais de transaction brûlés au cours d'une semaine donnée sont de 100 millions de dollars , Nous pouvons simplement prédire que 90 % de cette somme provient de la demande exogène d'utilisation de l'application, et 10 % sont générés de manière endogène en raison du profit sans risque résultant du changement de statut cette semaine-là. Si 30 % sont créés par le MEV et 70 % par des non-MEV, alors il est raisonnable de croire qu’il y aura une forte probabilité de retour à la normale la semaine prochaine. Nous surveillerons cela de près pour voir comment cela évolue au fil du temps.

Il est à noter que cette immuabilité d'environ 10% ne s'applique qu'aux applications financières sur la blockchain (DEX et protocoles de prêt). Ces applications génèrent du MEV, pas des applications ou des jeux stablecoin. Si la domination des applications financières diminue à long terme, la pertinence du MEV diminuera également en l’absence de découverte de nouvelles formes de pièces stables ou de MEV de jeu.

Résumé : MEV joue actuellement un rôle moindre, mais jouera un rôle important à l'avenir

Bien que MEV ait la capacité de détruire les incitations de protocole et soit un consommateur permanent d'espace de bloc, la contribution financière réelle de MEV à Ethereum est actuellement relativement faible. , ne représentant que 10 % des frais de transaction. Dans les semaines qui suivent un événement de marché du cygne noir tel que FTX ou la Silicon Valley Bank, ce ratio peut atteindre 25 % ou plus, mais c'est l'exception plutôt que la règle, et historiquement, le ratio est revenu à un état stable. Alors, quel rôle MEV joue-t-il dans le modèle économique spatial de la blockchain ? D’une certaine manière, il s’agit d’un effet multiplicateur de demande, multipliant la demande exogène d’utilisation de l’application par un facteur de 1,1 à 1,3.

Néanmoins, l’impact du MEV sur la future consommation d’espace des blocs pourrait être important. Les blockchains comme Solana et Monad ont des frais par transaction beaucoup moins chers, et MEV consommera probablement une plus grande proportion d'espace de bloc sur les chaînes à bas prix que les chaînes à frais élevés comme Ethereum. Prenons un exemple simple pour illustrer :

Source : Will Nuelle, Galaxy Ventures

Les blockchains les plus rentables du futur seront probablement celles qui présentent en même temps les caractéristiques suivantes : (un ) Réduire les frais de transaction et stimuler la demande d'activité de réseau, et (b) tirer principalement parti de l'activité de réseau sous la forme de validateurs/commandeurs/gravure de MEV capturés.

L'existence de phénomènes comme MEV n'est qu'une autre raison pour laquelle le blockspace est en train de devenir un modèle commercial sans précédent. Ses caractéristiques uniques en font un bon modèle économique et digne d’un investissement à long terme. Enfin, réitérons les avantages et les inconvénients de l'espace bloc :

Avantages :

• Forte marge nette. La vente d’espaces en bloc est le seul modèle économique sans frais d’exploitation. La marge nette d’Ethereum fluctue, mais depuis janvier 2023, sa marge nette moyenne est de 33,9 %.
• Générez facilement des effets de réseau. De manière générale, les produits SaaS n’ont pas d’effets de réseau, contrairement aux applications de réseaux sociaux et aux places de marché. À mesure que davantage d’applications et de capitaux sont intégrés, l’espace de bloc s’améliore, ce qui continue d’entraîner des frais de transaction plus élevés avec des effets de réseau. Les effets de réseau peuvent générer des revenus supplémentaires grâce au MEV.
• Au fil du temps, la taille de l'espace du bloc continue de s'étendre. Certains espaces de blocs bénéficieront d'une plus grande échelle, comme L2, qui ont un potentiel de croissance supplémentaire.
• Effet multiplicateur de demande exogène du MEV. MEV est une fonctionnalité omniprésente des systèmes blockchain. Le MEV, bien que potentiellement préjudiciable au consensus, contribue aux frais de l’écosystème à grande échelle. Pour chaque dollar de frais de transaction sur Ethereum, il y a environ 0,10 à 0,30 dollar de frais MEV.

Faiblesses :

• La marge bénéficiaire brute est faible mais s'améliore. La production d'une unité d'espace de bloc (par exemple 1 million de gaz) coûte cher et peut nécessiter plus de 66 % des bénéfices futurs de cet espace de bloc. L’espace de blocs est une activité à marge brute plus faible.
• Fortement cyclique. Les revenus provenant de la vente d’espaces de blocs sont très cycliques. Cela dépend des conditions du marché et est souvent étroitement lié à la volatilité du marché.

Ce qui précède est le contenu détaillé de. pour plus d'informations, suivez d'autres articles connexes sur le site Web de PHP en chinois!