Pourquoi Swell Network est-il la L2 la plus intéressante ?

Compilé par Deep Wave TechFlow

Introduction

Nous entrons rapidement dans une ère riche de technologie de deuxième couche (L2). Alors que les prestataires de services proposent des services de rollup (RaaS), les barrières au lancement d'une L2 continuent de s'abaisser, ce qui débloque une grande quantité d'offre et brouille les différences entre ces nouvelles chaînes. Pour les protocoles de contrats intelligents qui étaient à l’origine des blockchains indépendantes ou n’existaient que sur le réseau principal, la transition vers L2 est particulièrement significative. La mise en œuvre de L2 permet aux protocoles ou blockchains existants d'éviter le coût élevé du démarrage d'un ensemble de validateurs par eux-mêmes et de fournir un chemin d'accumulation de valeur verticale plus efficace grâce à la sérialisation des transactions. Cependant, à long terme, si nous vivons dans un monde de milliers de Rollups, cela signifie que nous verrons des centaines de perdants, ainsi que des dizaines de grands gagnants. Nous pensons que la plupart des activités seront concentrées sur quelques L2 généraux et spécifiques à un domaine (par exemple, l'orientation verticale principale, DeFi). Ce qui, en fin de compte, séparera les gagnants des perdants, ce seront les effets de réseau. D'après ce que nous savons maintenant, Swell a le potentiel d'être un leader dans cette dernière catégorie pour plusieurs raisons. Mais qu’est-ce que Swell exactement ? Dans cet article, nous approfondirons le réseau Swell, en examinant sa croissance et en analysant son architecture pour comprendre comment il se différencie de ses concurrents et comment il a atteint son statut dominant de second rang.

Qu’est-ce que Swell ?

Swell se décrit comme un « protocole de jalonnement non dépositaire dont la mission est de fournir la meilleure expérience de jalonnement et de re-staking de liquidité au monde, simplifiant l'accès à DeFi tout en préservant l'avenir d'Ethereum et des services de re-staking ». Alors, quelle est la situation réelle ? Au moment d'écrire ces lignes, Swell a accumulé une valeur totale verrouillée (TVL) de 2,1 milliards de dollars (713 000 ETH). 29,57 % de cette somme se trouvent dans son jeton de jalonnement liquide swETH, 17,78 % dans son jeton de re-jalonnement liquide rswETH et les 52,65 % restants se trouvent dans son contrat de dépôt L2.

Comme vous pouvez le constater, la trajectoire de croissance des dépôts préliminaires de Swell L2 est la plus rapide de tous les produits Swell. Jetons un coup d'œil à ce qui motive exactement cette croissance :

Comme vous pouvez le voir, la majorité des dépôts Swell L2 sont constitués de jetons de l'écosystème Swell comme rswETH, swETH et la composition de pièces majeures Pendle associée. . Ce sont les acteurs les plus alignés sur l’écosystème Swell. En plus de cela, Swell L2 héberge des millions de dollars d'autres LRT et ses jetons PT associés via Pendle. Si vous incluez leur dépôt total de 1,1 milliard de dollars, cela en ferait la sixième plus grande entreprise de TVL, devant les acteurs L2 bien connus tels que StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea et le nouveau Mode Network.

Le plus marquant dans tout cela : le premier dépôt a été effectué il y a environ 4 semaines, le 9 avril. En seulement 28 jours, les dépôts préliminaires de Swell L2 sont passés de 0 à plus d'un milliard de dollars, ce qui en fait l'un des cumuls à la croissance la plus rapide pour atteindre le cap du milliard de dollars TVL, juste derrière Arbitrum. La mise en garde ici est que Swell L2 n'est pas encore entièrement opérationnel, mais même en le comparant à des géants comme Blast qui autorisent les dépôts préalables, Swell continue de croître plus rapidement, atteignant la barre du milliard de dollars sept jours avant Blast.

Une remarque importante est que la majorité des dépôts dans Swell L2 auraient été effectués par un seul individu, Justin Sun, qui aurait déposé 120 000 eETH d'EtherFi dans Swell L2 à partir de son propre portefeuille, à l'époque évalué à 376 millions de dollars. Aujourd'hui, ses dépôts représentent environ 30 % de l'ensemble de la TVL Swell L2. Cependant, après son dépôt, nous avons vu quelques autres baleines commencer à effectuer des dépôts dans la fourchette à sept et huit chiffres, Wintermute en particulier déposant environ 9 millions de dollars d'ezETH de Renzo. Dans l'ensemble, la TVL de Swell L2 a augmenté de 360 ​​millions de dollars supplémentaires depuis le dépôt de Sun.

Ils ont connu une croissance incroyable des dépôts en pré-version, mais qu'est-ce que Swell L2 exactement ?

En savoir plus sur Swell L2

Swell L2 est vraiment unique.

D'un point de vue architectural, ils exploitent la pile technologique d'AltLayer pour la publier sous la forme d'un « re-pledge Rollup », construit à l'aide du CDK Polygon (Composable Development Kit). De plus, ils utiliseront EigenDA comme couche de disponibilité des données et, plus important encore, ils disposeront également d'un « rendement natif » intégré à la chaîne, piloté par les récompenses de jalonnement et de re-jalonnement. Enfin, comme mise en garde intéressante, ils auront leur propre jeton de garantie de liquidité (LRT), rswETH, comme jeton canonique de gaz.

Il y a beaucoup de choses à expliquer en détail ici, allons-y étape par étape.

Qu'est-ce que le rollup de re-staking ?

En termes simples, le re-staking Rollup est un rollup de pile AVS intégré verticalement en trois parties qui utilise Alt Layer, notamment :

• VITAL (AVS est utilisé pour décentraliser la vérification de l'état du Rollup)
• MACH (pour AVS pour terminer rapidement)
• SQUAD (AVS pour le tri décentralisé)

Mieux encore, le re-staking Rollups permet le re-staking des tokens LST et SWELL comme les tokens swETH et SWELL eux-mêmes. Lorsque le jeton SWELL est mis en jeu, il peut accumuler des frais de séquenceur. Notez que cela résout un énorme problème avec les autres L2 actuels. Optimism, Arbitrum, StarkWare et de nombreux autres L2 plus petits présentent une déconnexion incitative entre les séquenceurs et les véritables détenteurs de jetons, créant essentiellement une asymétrie entre les utilisateurs et les entités juridiques ou de laboratoire derrière ces L2. Même si la plupart, sinon la totalité, des L2 cherchent à résoudre ce problème pour améliorer la cohérence de leurs protocoles avec les utilisateurs, elles finiront toutes par rattraper leur retard. Dès le premier jour, Swell a proposé un alignement d'incitations à ses détenteurs de jetons et aux utilisateurs réels de la chaîne.

Grâce à la suite d'outils AltLayer susmentionnée, Swell a choisi d'utiliser le kit de développement de chaîne de polygones (CDK) pour ses rollups Validium sans connaissance (ZK). Validium Rollups, principalement popularisé par Immutable Privacy.

En plus de pouvoir choisir sa pile technologique Rollup, Swell a choisi de tirer parti d'EigenDA en tant que fournisseur de services de disponibilité des données (DA). EigenDA se lance dans le volant de rétroaction positive dont nous discuterons en détail dans la section suivante. Au moment de la rédaction, EigenDA est l'AVS le plus populaire avec plus de 9 milliards de dollars de capital réinvesti auprès de 118 opérateurs.

Alors, toute architecture technique mise à part, en quoi Swell Chain se démarque-t-elle exactement ?

La clé est que son architecture intelligente fournit un volant de rétroaction unique qui utilise pleinement tous les domaines clés d'accumulation de valeur de Swell et de l'écosystème Ethereum.

Étant donné que le jeton de carburant natif est rswETH, les utilisateurs qui souhaitent utiliser Dapps sur Swell L2 doivent combler leur LRT ou réinvestir leur ETH pour obtenir rswETH. Plus il y a de rswETH pontés ou jalonnés, plus la sécurité cryptoéconomique d'EigenLayer est grande, renforçant ainsi la sécurité collective de l'ensemble de la plate-forme, augmentant ainsi le fossé autour d'EigenLayer et attirant davantage de développeurs pour construire AVS. Plus d'AVS élargit le marché global et augmente potentiellement les rendements des reprises. Pour les Dapps sur Swell L2, des rendements de re-jalonnement plus élevés peuvent mieux utiliser rswETH. Plus le Dapp est performant, plus il attire d'utilisateurs et plus les frais de tri sont reversés aux jalonneurs de SWELL, formant un cycle continu.

Objectivement parlant, aucun autre protocole ou L2 n'a exactement le même mécanisme de capture de valeur réfléchissante intégré verticalement que Swell. Alors que la plupart des réseaux cryptographiques augmentent ou diminuent en fonction de leurs effets de réseau de liquidité, Swell L2 est bien placé pour capitaliser sur les domaines clés d'augmentation de valeur à long terme qu'offre Ethereum.

Swell Fee Capture

Pour les jetons swETH et rswETH, Swell a un taux de frais standard de 10 %, qui est réparti à parts égales entre l'opérateur du nœud et le service financier. Bien que les deux produits aient été lancés en moins d'un an, le protocole a accumulé plus d'un million de dollars de frais au moment de la rédaction. À l’avenir, dans le contexte d’une croissance du marché haussier, ces frais pourraient augmenter, pouvant atteindre plus de 5 millions de dollars par an.

Qui construit des projets sur Swell ?

Comme nous en avons discuté, Swell L2 est prêt à être mis en ligne, mais quels projets seront déployés sur sa chaîne ? Dans un article de blog de l'équipe Swell, ils ont annoncé publiquement leur intention de larguer des jetons SWELL aux déposants en pré-lancement de Swell L2. De plus, certains projets DeFi bien connus prévoient également d'allouer une partie de leurs largages aux dépôts en pré-lancement de Swell. Houle L2. Ces projets incluent :

• Ion Protocol : une plateforme de prêt axée sur les actifs gagés et réengagés. Ion a finalisé un financement de pré-amorçage de 2 millions de dollars en juillet 2023, et selon DeFi Llama, sa TVL est de 6,27 millions de dollars.
• Ambient Finance : Plateforme de trading décentralisée (DEX) « de 0 à 1 », l'intégralité du DEX fonctionne dans un contrat intelligent. Ambient est actuellement déployé sur le réseau principal Ethereum, Canto, Scroll et Blast. Ils ont reçu un tour de table de 6,5 millions de dollars en 2023-7 et disposent actuellement d'une TVL d'environ 87 millions de dollars sur DeFi Llama.
• Brahma Finance : un environnement d'exécution et de conservation en chaîne qui a levé 6,7 millions de dollars lors de cycles d'amorçage et d'expansion de semences en février 2022 et décembre 2023. Brahma est actuellement déployé sur Blast.
• Sturdy Finance : une plateforme de prêt isolée avec une liquidité partagée qui permet aux utilisateurs de créer un marché monétaire liquide pour n'importe quel actif sans autorisation. Sturdy a levé 3,9 millions de dollars lors de cycles de démarrage et stratégiques en mars 2022.

Partenariat AVS

De plus, ces derniers jours, Swell a annoncé un partenariat avec AVS sur EigenLayer, Drosera, Brevis et LaGrange. Bien qu’il soit trop tôt pour le dire, étant donné que Swell a le plus fort alignement d’incitations économiques avec AVS, il pourrait devenir le centre de liquidité de facto pour tous les jetons AVS en dehors du réseau principal Ethereum. Il est peu probable que Swell capte toute la liquidité, car les acteurs du marché matures chercheront à arbitrer ces jetons AVS en négociant entre CEX et DEX, mais Swell pourrait capturer une quantité importante de liquidité en chaîne et en négociant des jetons AVS.

L'histoire de croissance de Swell

Pour mieux comprendre les perspectives de Swell, nous devons d'abord comprendre comment il est arrivé là où il est aujourd'hui. En examinant l’historique de croissance de Swell, nous pouvons considérer une date qui a contribué au succès du protocole : le 18 décembre 2023, jour où EigenLayer a ouvert les dépôts pour la « longue traîne » du LST. Rien que ce jour-là, 35 000 swETHSwell ont été déposés dans EigenLayer jusqu'à la suspension des dépôts le 3 janvier 2024, un montant qui a augmenté de 225 %.

Dans la deuxième phase des dépôts EigenLayer qui a débuté le 5 février 2024, les dépôts ont de nouveau bondi à 39 000 le premier jour, soit une augmentation de 148 %, et le 9 février (seulement 4 jours plus tard), les dépôts ont été suspendus. encore.

Aujourd'hui, swETH reste le deuxième LST le plus populaire pour le staking, le stETH du Lido se classant actuellement au premier rang. Avec seulement 27 % de l’offre totale d’Ethereum mis en jeu, il existe encore un énorme marché adressable (TAM) pour les jetons liquides mis en jeu comme swETH. De plus, à mesure que davantage d’ETH est mis en jeu, le taux de récompense de mise sera naturellement compressé. La compression des rendements dans n’importe quel environnement économique incitera les individus à rechercher d’autres placements à haut rendement. Pour DeFi, cela peut se manifester par le dépôt de fonds par les détenteurs de swETH dans un protocole de trading à taux fixe tel que Pendle, où les utilisateurs peuvent recevoir un taux de récompense de mise de 4,46 %, tandis que le taux de récompense de mise standard est d'environ 3,2 %. Les utilisateurs exécutent également des stratégies de levier en boucle sur les LST via des protocoles de prêt pour améliorer leurs rendements. Nous nous attendons à ce que swETH continue de croître en raison des moteurs de demande inhérents à l’ETH et de meilleures opportunités de rendement dans les protocoles DeFi.

EigenLayer est un autre moyen d'améliorer le taux de récompense du staking. Les utilisateurs qui re-stakent peuvent gagner des avantages supplémentaires en déléguant aux opérateurs du réseau qui prennent en charge les services de vérification active (AVS). Cependant, la reprise du LST a le même coût d'opportunité que la mise en jeu de l'ETH, qui est l'un des accessoires de plus grande valeur de rswETH, permettant aux utilisateurs de profiter des récompenses de la remise en jeu. De plus, en supposant que le pool dispose de suffisamment de liquidités, ils peuvent également détenir des actifs liquides, ce qui leur permet de contourner le délai de retrait de 7 jours sur EigenLayer. Nous nous attendons à ce que l’adoption de rswETH continue d’augmenter en raison des moteurs de la demande entourant rswETH.

Pour l'avenir, nous pensons que Swell est le mieux placé parmi tous les L2 pour capturer la majorité des activités DeFi liées au resttaking, y compris, mais sans s'y limiter, les jetons LRT, les jetons AVS et les projets entourant ou adjacents au jeton de protocole EigenLayer.

Risques rswETH

Bien que l'utilisation de rswETH comme jeton de gaz canonique présente des avantages dans la création d'une boucle de rétroaction positive, elle comporte également des risques. Cependant, si une communauté est consciente des risques potentiels associés, elle a plus de chances de réussir à long terme. Pour rswETH, nous pouvons le diviser en trois grandes catégories de risques :

Risque opérationnel :

Alors que les jetons de jalonnement de liquidité mettent simplement l'ETH de l'utilisateur sur la blockchain Ethereum sous-jacente, les jetons de re-staking de liquidité (LRT) tels que rswETH sont d'abord mis en jeu sur la blockchain Ethereum, puis optés pour l'infrastructure de re-staking d'EigenLayer. Avec rswETH, les utilisateurs choisissent de déléguer leur ETH mis en jeu à un ensemble d'« opérateurs » sur liste blanche qui mettront en jeu l'ETH sous-jacent sur plusieurs services de validation active (AVS), qui sont des projets construits sur EigenLayer.

Il n'y aura pas de réductions d'AVS au lancement, mais elles devraient être mises en œuvre prochainement. Chaque AVS aura ses propres conditions de réduction, que les opérateurs devront veiller à respecter pour éviter les réductions. En outre, Swell s'est associé à des leaders de l'industrie en matière de gestion des risques liés aux protocoles, tels que Gauntlet, pour aider à créer le cadre de sélection AVS.

Risque de liquidité :

Cela s'applique à tous les LRT, pas seulement au rswETH, mais la liquidité est certainement importante. Le soi-disant risque de liquidité consiste à : s'assurer qu'il y a suffisamment de liquidités dans le pool pour correspondre à rswETH afin de maintenir le rapport 1:1 entre le prix et la juste valeur. Dans ce cas, la juste valeur est le prix des actifs sous-jacents qui composent le rswETH, à savoir l’ETH mis en jeu et les récompenses de mise associées. Étant donné que rswETH est un jeton sans rebasage, il suit une courbe de rachat cohérente avec le taux de récompense de mise. Essentiellement, cela signifie que rswETH devrait toujours se négocier à une « prime » supérieure à celle que l'ETH négocierait seul. Au moment de la rédaction de cet article, rswETH se négocie avec une décote de 0,55 % par rapport à sa juste valeur. Si vous souhaitez une compréhension plus approfondie du paysage de la liquidité du LRT, veuillez lire le rapport sur la liquidité du LRT.

Lorsque ezETH a annoncé le lancement du token REZ, la position de liquidité de rswETH a été brièvement affectée par le « découplage » d'ezETH. Les agriculteurs opportunistes ont utilisé toutes les méthodes possibles pour racheter ezETH, et rswETH et rsETH ont été plongés dans le désarroi. rswETH se négocie actuellement avec une légère décote, mais celui-ci pourrait clôturer dans quelques semaines après la mise en œuvre des retraits natifs de rswETH.

Risque de contrat intelligent :

Il ne s'agit pas d'un type de risque spécifique à Swell, mais il est important de mentionner et de comprendre comment ils tentent d'atténuer ce risque généralisé. Swell a reçu des audits de nombreux cabinets d'audit pour toutes les mises à niveau passées ainsi que pour le contrat de dépôt préliminaire de Swell L2, tels que Sigma Prime + Cyfrin ont audité swETH et rswETH, et Mixbytes + Hexens ont audité le contrat de pré-version. De plus, Swell a ouvert des primes de bug allant de 1 000 $ à 250 000 $ via ImmuneFi.

Conclusion et réflexions

En conclusion, personne ne le fait comme Swell - ils ont réussi à identifier les domaines clés d'accumulation de valeur dans l'écosystème Ethereum, et ils ont bien exécuté jusqu'à présent. Nous pensons que la clé de leur succès en L2 est d'encourager les DeFi Dapps, en particulier ceux qui se concentrent sur EigenLayer, LRT, LST, etc., à s'appuyer sur Swell L2. Leur structure de rétroaction unique, mentionnée plus haut dans le rapport, met en évidence leur compréhension des effets de réseau et de leur potentiel de croissance durable. De plus, comme les LRT sont susceptibles de devenir la forme de jalonnement la plus populaire dans DeFi, posséder verticalement la pile via un L2 comme Swell deviendra une décision très attrayante. Si vous ne disposez pas de la pile complète grâce à des éléments tels que le séquençage, vous allez malheureusement passer à côté, voire perdre une partie de vos bénéfices. Enfin, dans d’autres domaines de L2, nous n’avons pas constaté une compréhension similaire des segments de marché à long terme. Nous nous attendons à ce que d’autres emboîtent le pas et tentent de reproduire l’exécution de la même manière que Swell l’a fait jusqu’à présent, mais Swell a un avantage indéniable en tant que premier arrivé pour tirer parti de ce « jeu » d’Ethereum. Le gagnant remporte tout, c’est aussi simple que cela.

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