「aigc指数」最新报道，当地时间7月31日，以独立研究见长的分析师ed zitron，凭借详实数据与严密推演，对当下ai投资狂热发出了迄今最为犀利的警示。
在他看来，市值节节攀升的科技巨头们所依赖的AI叙事支撑——或许正构筑于一场“循环融资”之上的、难以为继的幻象。
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一项震撼性数据：谷歌云27%营收源自OpenAI与Anthropic
Zitron援引瑞银（UBS）分析师Stephen Ju披露的数据，首次揭开了云服务收入结构中鲜为人知的一角：
今年，谷歌云约27%的营收来自OpenAI和Anthropic；而至明年（2027年），这一占比预计将跃升至48%以上。
换算为实际金额，仅这两家AI公司就将为谷歌云贡献逾760亿美元收入。
但这并非最令人愕然之处。
Zitron进一步指出，OpenAI本身即是谷歌云的重要客户——这一事实多数人尚未察觉。换言之，谷歌既向OpenAI出售算力资源，又通过博通（Broadcom）将其自研TPU芯片售予OpenAI与Anthropic，再以云服务形式将算力“租回”给它们。同一笔交易链条中，谷歌实现了双重盈利。
微软的情形亦不容乐观。Zitron在梳理OpenAI财务影响时发现，2025年微软智能云部门69%的同比增速，竟完全由OpenAI单点驱动。若剔除该因素，该业务年增长率仅为8%——“ barely outpacing inflation”。
循环融资：科技巨头亲手“孵化”并“喂养”大客户
Zitron将此类操作定义为“循环融资”（circular financing）——科技巨头既为AI初创企业提供资本输血，又为其搭建基础设施，随后这些初创公司再以巨额云支出反哺巨头，人为制造出“市场需求强劲”的假象。
“亚马逊、谷歌与微软，已从过去那种轻资产、高现金流的‘现金奶牛’，蜕变为臃肿的、塞满GPU的‘硬件贩子’。它们正为两到三家客户建造尚未完工的数据中心，然后转租给自己的模型？整个战略意图至今模糊不清。”
问题症结在于：OpenAI与Anthropic自身尚无盈利能力。
Zitron曾为《金融时报》审阅OpenAI经审计财报：“该公司纯属烧钱机器，2025年净亏损达209亿美元，且亏损态势仍在加剧。”
更值得警惕的是，OpenAI超8亿美元收入来自软银主导的“Crystal Intelligence”项目——而Zitron直言，他未能查证该项目存在任何实质性进展。作为OpenAI最大股东的软银，却未在董事会中拥有席位。
“OpenAI与Anthropic必须持续获得资金注入，”Zitron强调，“它们当前现金流根本无法覆盖运营开支。”
万亿美元级数据中心，谁来承担成本？
Zitron还抛出一个更具全局性的测算：
据Sightline Climate统计，未来数年全球规划中的数据中心总容量约为190吉瓦（GW）。即便按1.3的能效比（PUE）保守估算，维持这些设施运转每年需超1.6万亿美元营收支撑。
“仅靠两家客户是远远不够的——哪怕它们是全球最豪掷千金的买家。”Zitron坦言。
OpenAI与Anthropic必须成长为体量惊人的企业，方能使如此庞大的数据中心产能具备经济合理性。但矛盾恰恰在于：它们自身深陷巨额亏损泥潭，何以支撑持续扩张？
“为使这一切显得合理，它们必须膨胀至前所未有的规模……否则，所谓的大规模算力需求，本就不存在。”
倘若生产力跃升并未兑现，那些AI概念股将如何收场？
主持人抛出关键一问：若AI最终未能兑现预期中的生产力革命，那些因‘AI重塑世界’叙事而飙升的科技股，将面临何种命运？
“亚马逊、谷歌与微软，已从手握充裕现金、低投入高回报、轻资产运营的印钞机，转型为堆满GPU的重资产玩家——只为服务寥寥数家客户，建设半成品数据中心。”
Zitron打了个比喻：“这让我联想到安然（Enron）与世通（WorldCom）……并非断言正在重演同类事件，但当你身处那个房间，肩负受托责任，又足够聪明时，你理应警觉。”
他的核心判断是：这些巨头的风险高度集中，而其核心客户（OpenAI与Anthropic）却缺乏可验证的可持续商业模式。一旦后者融资渠道收紧，整条价值链或将瞬间断裂。
尾声：狂欢终有散场时？
当主持人追问Zitron“这场盛宴何时落幕”时，他给出两个关键节点：
第一，OpenAI的IPO进程。该公司原定今年上市，但据《纽约时报》报道，正考虑推迟至2027年。“这对许多参与者而言，将是致命一击。”IPO延期将直接切断OpenAI从公开市场获取资本的关键路径。
第二，数据中心建设周期。一座数据中心从动工到投产需耗时12至36个月——当供给终于落地之时，需求可能早已被“循环融资”催生的泡沫提前透支殆尽。
“所有人其实都被兜售了一个谎言，”Zitron在采访尾声坦言，“坦白讲，这几乎构成一场丑闻。”
本文来自微信公众号“AIGC指数”，作者：Mark，36氪经授权发布。
