北京时间 7 月 31 日，比特币财库公司 Strategy 于美股盘后公布了 2026 年第二季度财务报告。
财报显示，Strategy 第二季度总营收为 1.22 亿美元，同比增长 6.9%；但受比特币价格波动影响，公司录得 82.2 亿美元净亏损，其中数字资产公允价值变动带来的未实现亏损为 83.2 亿美元。
若仅从传统财报口径来看，这份成绩单并不理想。不过对于 Strategy 而言，市场此前已经预期到 BTC 下行周期会压低其储备资产净值。相比单季度盈亏，投资者更关注的问题在于，在经历成立以来最严峻的一次资本结构压力测试后，Strategy 是否还能证明其融资模式具备持续性。
自今年 5 月以来，Strategy 最关键的融资工具 STRC 已逐步偏离 100 美元目标面值，盘中最低一度跌至 74.57 美元；截至今日美股收盘后暂报 89.5 美元，仍未完成回锚。
因此，这份财报也可被视为 STRC 危机发酵后，Strategy 交出的首份系统性答卷。从结果来看，公司仍在坚持比特币战略，但其资本运作方式已经明显调整。过去相对单一的“持续融资、持续买币”模式，正在转向通过现金储备、优先股、普通股以及 BTC 资产本身进行更主动的资本管理。
BTC 储备仍在扩张，但操作方向已不止于“买入”
第二季度，Strategy 的 BTC 持仓规模仍在继续增长。
根据财报，截至第二季度末，Strategy 持有 843775 枚 BTC，较上一季度增长约 11%；公司当前比特币储备价值约为 550 亿美元，单枚 BTC 的平均持仓成本约为 7.5 万美元。这表明，尽管公司因 BTC 价格波动承受了大额账面亏损，但“比特币财库”仍是其核心战略。
此外，第二季度 Strategy 每股对应比特币数量（Bitcoin Per Share）由 201170 sats 提升至 210824 sats。从这一指标来看，公司在本季度依旧实现了正向的资产积累。
不过，自第二季度末（6 月 29 日）推出旨在解决 STRC 脱锚问题的“数字信用资本框架”（Digital Credit Capital Framework）后，Strategy 的 BTC 资本体系已不再只有“买入”这一条路径。
在此次财报中，公司首次系统披露了 BTC“变现计划”（Monetization Program，属于“数字信用资本框架”的组成部分）进展。截至 7 月 26 日，Strategy 已通过该计划出售约 2.184 亿美元 BTC。
这意味着，BTC 对 Strategy 的角色正在发生变化：它不再只是长期储备资产，也开始成为资产负债表中的主动管理工具。
虽然 Strategy 仍强调 BTC 是公司的核心储备资产，但随着数字信用体系扩张，其资本结构正在走向更高的灵活性：市场环境较好时，通过发行证券筹资扩大 BTC 储备；市场环境承压时，则可依靠现金储备、证券回购以及 BTC 变现计划来进行流动性管理。
当前首要任务仍是修复 STRC
在财报发布后的投资者电话会上，Strategy 管理层明确表示：“让 STRC 回到面值，是公司当前的核心任务。”
面对 STRC 仍徘徊在 89.5 美元附近的折价状态，管理层在电话会上说明了多条推动其重回面值区间的可能路径。
Strategy 创始人 Michael Saylor 强调，在 STRC 恢复至目标区间之前，公司不会以折价方式发行任何新的 STRC，以避免损害现有投资者利益。换言之，Strategy 当前的优先事项并不是继续放大融资规模，而是先修复市场对其数字信用体系的信任。
针对外界有关公司可能通过持续提高派息率来刺激 STRC 买盘的猜测，Strategy CEO Phong Le 表示，提高 STRC 利率并不是推动价格回归面值的有效手段，公司计划将年化派息率维持在 12%。与其继续抬高收益率，Strategy 更希望通过增强现金安全垫来恢复市场信心。截至 7 月 26 日，Strategy 的美元储备已增至 37.5 亿美元，足以覆盖超过 2.1 年的优先股股息及债务利息支出。
在前述“数字信用资本框架”中，Strategy 曾披露将启动最高 10 亿美元的数字信用证券回购计划，并优先回购折价交易的 STRC。截至目前，Strategy 已回购约 2890 万美元面值的 STRC，实际支付金额为 2500 万美元。
Saylor 还表示，该回购计划目前仍有 9.75 亿美元额度可供使用；如果这一规模仍不足以填补缺口，Strategy 总计 585 亿美元的储备也可提供后续支持。
在时间节奏上，Saylor 给出了一个较为明确的参考框架。STRC 首次上市时，公司曾用约 70 个交易日将其从约 90 美元推回面值附近。自 5 月 28 日 STRC 跌破 99 美元锚定区间以来，截至此次财报电话会已过去 40 个交易日。Strategy 管理层正以类似的 70 个交易日作为修复周期参考，并将 9 月 8 日（第 70 个交易日）视为推动 STRC 回锚的重要观察节点。
Strategy 正转向主动资本管理
如果说此前 Strategy 的资本飞轮逻辑可以概括为“发股或发债融资—买入 BTC—推动净值与股价上行—继续融资—继续买币”的单向循环，那么本季度财报已经清晰表明，这一单向模式正在被“主动型双向资本管理”所替代。
在电话会上，Phong Le 对这一转变进行了更详细的说明。如今的 Strategy 已不再只是单向的“买入者”，而是将资产负债表中的四类核心要素——BTC、美元现金储备、正股（MSTR）以及数字信用工具（包括 STRC 等优先股和可转债）进行联动管理，形成动态调配机制。
- BTC 从“单向囤积”转向“灵活变现”：除了作为底层储备外，BTC 也可在必要时转化为美元流动性，用于补充现金储备、支付优先股股息，或为证券回购提供资金支持。
- 资本工具从“单一增发”转向“双向套利与回购”：当 STRC 或正股出现折价或低估时，公司可启动最高各 10 亿美元的回购计划，以提升每股 BTC 收益（BPS）；而在相关资产存在溢价时，则可择机进行针对性增发。
- 债务结构更趋主动优化：第二季度，Strategy 借市场回调以 8% 折价回购了 15 亿美元可转换债券，将长期债务从 82 亿美元降至 67 亿美元，净债务降幅达到 18%。
通过对多类资产和负债工具的灵活调配，Strategy 试图向市场证明，其不仅是一个随币价波动的被动敞口载体，也是一家能够利用资本市场波动进行自我调节和负债管理的经营性公司。
后续观察重点：STRC 回锚与 BTC 价格走势
整体来看，这份第二季度财报在一定程度上展现了 Strategy 的抗风险能力以及模式调整方向，但这套资本飞轮能否恢复运转，仍取决于两个核心变量。
短期变量是 STRC 的修复进展。虽然在“数字信用资本框架”推出后，STRC 折价情况已有所缓解，但目前仍未完全回锚。作为数字信用体系的关键基础，STRC 能否尽快回到面值交易区间，将直接影响市场对其信用扩张能力的信任，也是其后续重新启动增发融资的重要前提。
长期变量则是 BTC 的价格走势。Strategy 当前的资本套利与负债管理体系，本质上仍与比特币价格表现高度相关。若 BTC 继续承压，其资产负债表与融资预期都可能受到影响；若市场环境改善，其增长逻辑才更容易获得支撑。
从这份财报可以看出，Strategy 并未放弃比特币财库路线，但其运作方式已从过去更偏单向扩张的模式，转向强调流动性、安全垫与资产负债表协调的主动管理阶段。后续 STRC 的修复效果，以及 BTC 市场表现，仍将是外界观察其资本飞轮能否重新提速的关键指标。风险方面，数字资产价格波动较大，相关公司财务表现也可能随市场环境发生明显变化。
