近期加密市场整体情绪偏弱，围绕 eth 的分歧也明显加大。之所以这场讨论格外受关注，是因为它不仅关系到以太坊本身，也被很多人视为观察行业风向的重要信号。比如，bankless 联合创始人 david hoffman 公开表示，自己已经清仓全部 eth。
但另一边，机构资金的动作却并不一致。Tom Lee 旗下的 BitMine 近期持续买入 ETH，并把 ETH 提升为公司核心战略资产之一。
于是，市场出现了非常鲜明的对照：一边是长期支持者选择离场，另一边是上市公司和机构继续增配。围绕“以太坊是否还能有效承接生态增长带来的价值”这一问题，争论再次升温。
如果用更直白的话来说，当前市场主要在讨论两件事：第一，ETH 是否正在失去原有的定价逻辑；第二，ETH 是否反而可能进入新一轮机构重估阶段。下面将按看多与看空两方面，梳理目前较有代表性的观点。
ETH 看多观点：以太坊的价值是否仍被低估？
看多的一方并不否认 ETH 近阶段表现偏弱，也承认市场正在重新评估以太坊的价值捕获能力。
不过，在他们看来，ETH 的核心逻辑并没有被根本破坏。原因在于，无论是稳定币、RWA、DeFi、Layer2，还是机构 tokenization、Agentic AI，这些链上应用和金融活动通常都需要一个安全、中立、可组合的底层网络，而 Ethereum 依然是最重要的候选者之一。
所以，多头关注的重点并不只是短期手续费或价格波动，而是随着链上金融和 Web3 基础设施继续扩张，ETH 是否会重新进入机构资金和长期资本的核心定价框架。
1️⃣ Tom Lee｜BitMine CEO：ETH thesis not broken
核心观点：他认为短期回调更多是噪音，2026 年 ETH 有望在 tokenization 与 Agentic AI 的结构性推动下走强，并表示“ETH thesis not broken”。他同时维持 2025 年底 7000-15000 美元目标。
从动作上看，Tom Lee 不只是表达观点，BitMine 也在持续增持 ETH。
BitMine 在 6 月 2 日最新买入约 26497 枚 ETH，价值约 5200 万美元；在此前 5 月底的一周内，BitMine 已累计买入 111942 枚 ETH，约合 2.37 亿美元，属于 2026 年以来规模最大的单周买入之一。
BitMine 的目标是持有 ETH 流通供应量的 5%，目前已接近这一目标。
2️⃣ Raoul Pal｜Real Vision CEO：ETH 是链上经济的重要底层操作系统
核心观点：ETH 是链上经济的重要底层操作系统之一。
Raoul Pal 更看重的不是短期价格，而是网络本身的作用。按他的逻辑，如果今天 Ethereum 停止运转，那么 Layer2、DeFi、NFT、RWA 等大量链上活动都会受到明显影响。
换句话说，很多建立在以太坊上的应用能正常运行，本身就说明这个网络仍具有较强的基础设施价值。从这个角度看，他认为 ETH 当前估值未必充分反映了 Ethereum 的网络地位。
3️⃣ Ryan Sean Adams｜Bankless 联合创始人：谨慎看多 ETH
核心观点：他不认同 David Hoffman 全部清仓 ETH 的判断。
Ryan 的立场更接近“谨慎看多”。他承认，ETH 的叙事空间正在变窄，市场对其长期价值的质疑也在增加，但他并不认为 ETH 的长期潜力已经结束。
在 David Hoffman 卖出全部 ETH 后，Ryan Sean Adams 将其形容为 Bankless“一个时代的结束”，但他本人仍披露持有 ETH，并继续支持 Ethereum 作为机构资产和链上经济底层资产的逻辑。
4️⃣ Joseph Lubin｜Ethereum 联合创始人：ETH 是未来机构链上金融的基础资产
核心观点：ETH 不只是加密资产，也可能是未来机构链上金融的重要基础资产。
Joseph Lubin 在 5 月底连续转发并补充 SharpLink CEO Joseph Chalom 的文章，明确表达了自己对 Ethereum 的长期判断。
在他看来，稳定币、RWA、DeFi、智能合约金库以及 Agentic AI 金融系统，正在共同推动全球金融基础设施重构，而 Ethereum 是这些资产和应用最重要的底层网络之一。
5 月 29 日，Lubin 表示，Consensys 的机构团队正在将 Ethereum 带入全球主要金融市场基础设施和大型金融机构，并强调：“TradFi keeps choosing Ethereum.”
SharpLink 2026 年 Q1 财报显示，截至 2026 年 5 月 4 日，SharpLink 持有 872,984 枚 ETH。
5️⃣ William Mougayar：ETH 可能被市场严重低估
核心观点：ETH 被市场严重低估。
他的判断依据主要来自多个关键指标。在他看来，无论是稳定币、DeFi TVL、tokenized assets、结算量还是交易量，以太坊在不少核心数据上都保持领先，市场份额在 21%-64% 之间，但 ETH 市值仅占整个加密市场约 10%，这一对应关系并不合理。
他进一步指出，Ethereum 更像底层基础设施，类似互联网本身。也就是说，它的价值不一定会立刻体现在单个应用收入或短期手续费上，而可能是随着整个网络被广泛使用，价值逐步累积到基础层。
6️⃣ Hayden Adams｜Uniswap 创始人：重新理解“ETH is money”
核心观点：在 David 卖出 ETH 之后，市场反而更需要重新理解“ETH is money”这一命题，只是它成立的方式未必和传统想象一致。
Hayden 认为，未来几乎所有资产都可能被 tokenized，用户会更倾向于持有自己最看重的资产，而不一定只依赖某一种资产作为唯一记账单位。
因此，更重要的问题未必是谁成为唯一货币，而是谁能提供一个低成本、高效率、7×24 小时运行的资产交换系统。
从这个角度看，Uniswap on Ethereum 本身就像一个去中心化的货币系统：不同资产可以在同一开放市场中持续交换，多种形式的“货币”也能在其中竞争。
7️⃣ Jediwolf：Ethereum 更像向生态提供基础设施的网络
核心观点：David Hoffman 提出的“Ethereum is a Giver, not a Taker”这一判断本身或许成立，但结论未必一定指向看空。
Jediwolf 认为，市场过去习惯用“是否能直接抽取价值”来衡量一条公链，比如高费用、高抽成或强价值捕获能力。但 Ethereum 的特殊之处，恰恰在于它并不急于直接从用户身上提取价值，而是优先向生态提供工具、信任和基础设施。
以链上艺术为例，Ethereum 为艺术家和收藏者提供了发行、确权、结算、托管、身份、全球流动性与可组合性等一整套基础设施。这样的作用未必会马上反映到 ETH 价格上，但可能会逐步强化更多艺术家以 ETH 定价、更多收藏者围绕 ETH 建立认知，进而形成文化资产与 ETH 的长期联系。
ETH 看空观点：以太坊的价值捕获能力为何受到质疑？
除了价格表现偏弱之外，2026 年以来以太坊社区内部的人事变化，也成为市场评估 ETH 的重要背景。
自 2026 年以来，Ethereum Foundation 已有多位资深研究员、协议负责人和管理层成员离职，其中仅 5 月就有数位核心成员先后宣布离开。
由于人员变动较为集中，这轮离职潮被部分社区成员和媒体称为“Spring 2026 Reshuffle”。
在这样的背景下，一部分市场参与者开始重新审视 ETH 的长期价值捕获能力；也有另一部分人认为，这更像是以太坊进入新阶段前的一次必要调整。
1️⃣ David Hoffman｜Bankless 联合创始人：ETH is Money 叙事窗口已基本关闭
核心观点：“ETH is Money”这条叙事窗口已经基本关闭。
David 认为，Ethereum 作为网络仍然是成功的。它依然能够为 Layer2、DeFi、稳定币、RWA 及各类应用提供安全的区块空间和开放基础设施，但这些成功未必能充分回流到 ETH 这一代币本身。
换句话说，在他的判断里，Ethereum 可以继续增长，但 ETH 不一定是其中最大的受益者。基于这一逻辑，David 选择卖出全部 ETH，并将资金转向他认为机会更好的其他方向。
2️⃣ Markus Thielen｜10x Research：曾发布 high-conviction short ETH 观点
核心观点：10x Research 在 2026 年 5 月 16 日发布过 high-conviction short ETH 观点。
其逻辑认为，ETH 当前面对的问题不只是价格走弱，还包括基本面叙事和机构资金层面的同步转弱，主要可归纳为三点：
- ETH 缺乏传统意义上的现金流。
- 衍生品市场显示空头更为主动。
- 机构资金也在撤退。
Markus Thielen 随后表示，自该做空观点发布以来，ETH 已下跌约 10%，而他们的看空 thesis 实际上在 2025 年 10 月 31 日就已形成。
3️⃣ Goldman Sachs：从现货敞口转向更防御的配置
核心观点：高盛没有公开发表明确看空 ETH 的强烈言论，但从 2026 年 Q1 的 13F 持仓变化来看，其配置方向明显更加保守。
13F 文件显示，高盛在 Q1 大幅削减了部分加密 ETF 持仓，尤其对 ETH 相关 ETF 的配置更显谨慎。这被市场视为其降低以太坊现货敞口的一个信号。
4️⃣ Harvard Management Company：通过仓位变化表达退出动作
核心观点：哈佛并未公开发表看空 ETH 的观点，但通过仓位变化表达了明显的退出动作。
Harvard Management Company 在 2025 年 Q4 新建仓 BlackRock 现货以太坊 ETF ETHA，买入约 387.09 万股，持仓价值约 8682 万美元。
但到 2026 年 Q1，这笔 ETHA 仓位已被全部清空，也就是说，这部分以太坊 ETF 敞口仅持有了一个季度。
5️⃣ eric｜EIP-1559 作者：ETH 已连续多年明显跑输市场
核心观点：David 清仓 ETH 并不令人意外，因为 ETH 的确已经连续多年明显跑输整个加密市场。
eric 表示，David 的很多观点他都认同，自己在过去 1-2 年也已大幅减持 ETH，目前转向的其他资产表现普遍强于 ETH。
不过，他并不认为 ETH 的落后一定意味着 Ethereum 在根本上出了问题。相反，他提出了一个经常被忽视的原因：ETH 在早期经历过过于剧烈的上涨，并在短时间内造就了大量早期获利者，而这种长期抛压需要较长时间才能被市场充分消化。
因此，eric 的立场并不是彻底否定 Ethereum，而是从资产配置和组合管理的角度反对 ETH maximalism。在他看来，市场已经给出了阶段性反馈；如果未来 ETH 再次走强，也可以重新配置。
6️⃣ Ignas：ETH 已从“共识持有”转变为“反向押注”
核心观点：ETH 已从“共识持有”转变为“反向押注”。
Ignas 认为，过去 2-3 年 ETH 的弱势，一部分来自市场风格切换，另一部分则来自 Ethereum 自身的问题，包括 L2 路线削弱了 L1 的价值捕获、L1 扩容推进偏慢、用户体验长期缺乏明显改善，以及费用和收入叙事持续走弱。
他承认，Ethereum 依然具备去中心化、抗审查和 cypherpunk 理念等长期护城河，但短期市场更关注收入、交易量和估值倍数。
这也构成了 ETH 当前的现实挑战：虽然 Ethereum 仍主导 DeFi TVL，但 TVL 带来的收益，很多流向协议、稳定币发行方和 L2，并不一定回流到 ETH。
与此同时，曾经的“ultrasound money”叙事也在减弱。费用下降对用户是利好，但如果交易量无法同步扩大，ETH 的燃烧和通缩逻辑就难以重新强化。
因此，Ignas 的结论是，ETH 如果想重新获得市场信心，不能只依赖长期理念，还需要在用户、交易量、费用和价值捕获之间重新建立更清晰的传导关系。
结语：ETH 还能否重新获得市场定价权？
这轮争议之所以值得关注，是因为 ETH 已不再只是加密圈内部的“信仰资产”。
过去，ETH 的叙事更多围绕技术升级、生态扩张和开发者网络展开，市场普遍默认：只要以太坊持续被使用，ETH 就会自然受益。
但现在，这个前提正在被重新检验。市场持续追问的问题包括：收入在哪里？现金流在哪里？资金为什么要买入 ETH 而不是 BTC？机构为什么要长期持有，而不只是阶段性交易？生态增长究竟有多少能够真正传导到 ETH？
这正是 ETH 当前最关键、也最有争议的地方。接下来它需要回答的，不只是以太坊是否还能继续存在，也不只是生态是否还能继续繁荣。
更核心的问题是：当更多资产、更多用户和更多机构进入这个网络时，ETH 能否从“被使用的底层设施”，进一步转化为“被持续买入和持有的核心资产”。
这也是本轮 ETH 多空分歧背后最核心的议题。需要注意的是，加密资产波动较大，市场观点也会随着时间变化而调整，以上内容更适合作为行业观察与研究参考，不应被视作任何投资承诺。
