7月20日，港股“大模型双雄”智谱（2513.hk）、minimax（0100.hk）延续弱势行情，连续第二个交易日大幅下挫。
截至当日收盘，智谱股价重挫19.56%，报890.50港元/股，单日接连失守1000港元、900港元两大关键整数关口，总市值缩水至4146亿港元。MINIMAX股价亦下跌10.60%，收于193.10港元/股，盘中最低探至191港元/股，刷新上市以来新低，公司总市值同步回落至674亿港元。
本轮调整始于上周五。7月17日，两家公司股价单日分别下挫28.49%与15.63%。两个交易日内，智谱、MINIMAX累计跌幅达42.47%、24.57%。
此次股价走弱恰逢同属“AI六小虎”的月之暗面正式发布其全新旗舰大模型Kimi K3。该模型于7月17日凌晨上线，参数总量高达2.8万亿，支持百万级token上下文长度，重点聚焦长程编程、知识密集型工作及复杂推理等高阶应用场景。
Kimi K3一经推出，迅速引发全球AI领域广泛关注。第三方评估机构Artificial Analysis给出的综合智能指数为57分，在当前主流大模型中仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol，领先于Grok 4.5、GLM-5.2等一众竞品；在Code Arena编程能力榜单中，Kimi K3更以1679分强势登顶。
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在商业化层面，Kimi K3每百万token输入费用为3美元，输出费用为15美元。尽管该定价高于GLM-5.2、MiniMax M3等国内头部模型，但相较Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol等国际顶尖模型仍具成本优势。
凭借突出的综合性能表现，市场普遍将本轮智谱与MINIMAX股价回调归因于Kimi K3带来的竞争压力。
那么，Kimi K3究竟是触发股价下跌的直接诱因，还是仅成为市场情绪宣泄的“替罪羊”？
Kimi“背锅”？
就在一个月前，智谱刚刚发布GLM-5.2大模型，并在Artificial Analysis榜单中斩获51分，在国产模型中位居榜首。仅隔一月，月之暗面携Kimi K3强势登场，凭借更高评分迅速抢占舆论高地。
然而，榜单分数的高低，并不意味着GLM-5.2在整体实力上全面落后于Kimi K3，更不足以支撑“智谱市场份额将被大幅蚕食”的判断。
从功能定位看，Kimi K3与GLM-5.2存在明显重叠：二者均支持百万token上下文，均强调编程能力（Coding）、复杂逻辑推理及Agent任务执行等核心能力。
其中，编程能力是双方共同发力的关键方向。在此维度上，Kimi K3确有更优表现。据月之暗面官方披露，Kimi K3在多项编程评测中超越GLM-5.2。特别是在Program Bench项目（衡量从零构建完整软件系统的工程能力）中，Kimi K3得分高达77.8，甚至反超Claude Fable 5与GPT-5.6 Sol两款国际标杆模型。
但Kimi K3卓越性能的背后，是对部署资源的更高要求。作为一款参数规模达2.8万亿的超大规模模型，其运行需依赖强大算力支撑。
Kimi官方技术文档指出，为保障大规模模型推理效率，建议在配备64张及以上加速卡的超节点环境中部署Kimi K3。而部分科技测评显示，GLM-5.2若要实现100万token上下文能力，最低硬件配置仅为单台搭载8颗B200芯片的服务器。
此外，Kimi K3的token定价也显著高于GLM-5.2：前者输入/输出费用分别为3美元/百万token、15美元/百万token；后者则为1.10美元与3.52美元。
这种在性能与成本上的差异化布局，恰好契合两家公司的业务路径。
公开数据显示，截至今年6月中旬，月之暗面年度经常性收入（ARR）已突破3亿美元，主要来源于开发者调用及API服务。即便Kimi K3单价偏高，但若其强大的编程能力可切实提升开发效率，仍将构筑显著商业壁垒。
相较之下，智谱主攻B端政企市场，收入重心集中于本地化部署服务。2025年财报显示，智谱全年营收7.24亿元，其中本地化部署收入达5.34亿元，占比约73.7%。
面向政企客户，GLM-5.2在性能与部署成本之间实现了更好平衡。叠加智谱近年来持续推动国产算力适配、深化政企生态合作等举措，使其在B端市场依然保持较强竞争力。
由此可见，智谱与月之暗面所处赛道本就不同，Kimi K3当前的技术优势亦难以撼动智谱在政企市场的基本盘。由此观之，月之暗面及其Kimi K3，或许并非智谱股价下跌的真正推手。
智谱为何承压？
同为“AI六小虎”，智谱与MINIMAX于今年1月相继登陆港股。但上市后，二者股价走势却呈现显著分化。
MINIMAX早在3月即触及市值峰值，当时股价最高达1330港元/股，对应市值4100亿港元。此后持续走弱，当前股价较高点下跌逾八成，总市值蒸发近3500亿港元。
智谱则稍晚见顶，但回调更为剧烈。上市后股价一路攀升，于6月22日冲至2980港元/股高位，总市值一度逼近1.3万亿港元。随后快速回落，不到一个月时间，股价较峰值下挫七成，市值蒸发近9000亿港元。
智谱股价急跌，或由多重因素交织所致。
从内因来看，其稀缺性正逐步减弱。作为“全球大模型第一股”，此前资本市场若欲配置中国大模型资产，智谱几乎是唯一选择。但随着月之暗面明确释放IPO信号，赛道将迎来新的重量级玩家。部分资金或提前减持智谱头寸，腾挪资金为月之暗面IPO做准备。
公开信息显示，月之暗面目前已启动港股上市筹备工作，向投资人发送了相关议案，预计最快6个月内完成上市进程。依托Kimi系列模型持续升级带来的技术势能，其估值水涨船高——最新一轮融资中，公司投前估值已达315亿美元。
此外，智谱前期涨幅过大，也加剧了回调压力。作为国产大模型上市龙头，其上市后累计涨幅可观。6月高点时，公司市销率（TTM）已突破千倍。进入7月，首批限售股迎来解禁，涉及规模约占总股本5.76%。尽管多位早期股东承诺长期持股，市场仍对潜在减持保持高度敏感。
与此同时，全球AI算力产业链热度降温亦拖累板块情绪。知名投资人巴菲特近期在接受采访时直言，当前美股市场正日益被短期投机主导，而非价值投资。
7月以来，全球AI算力相关板块普遍回调。以A股为例，科创50指数当月累计下跌22.16%，半导体、存储、芯片等细分领域跌幅更达25%-30%。智谱股价亦难独善其身，受到行业系统性调整影响。
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。
