GSR Research: Wird der Solana ETF bestehen? Welche Auswirkungen wird es auf den Preis haben?

Zusammengestellt von: Wu Shuo Blockchain

Originallink:

https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana hat seine Position als eine der drei Top-Kryptowährungen gefestigt. Da die anderen beiden Giganten entweder bereits einen Spot-ETF auf den Markt bringen oder kurz davor stehen, wird Solana in naher Zukunft wahrscheinlich auch einen Spot-ETF auf den Markt bringen, und die Auswirkungen auf SOL sind möglicherweise die bisher größten.

Hinweis: GSR hält SOL.

Solana – Synchronisierung der Welt mit Lichtgeschwindigkeit

Solana wurde 2018 von Anatoly Yakovenko und Raj Gokal gegründet und 2020 eingeführt. Solana ist eine delegierte Proof-of-Stake-Blockchain, die für hohe Leistung und Massenakzeptanz konzipiert ist. Mit extrem niedrigen Transaktionskosten, einer breiten Palette dezentraler Anwendungen und einer aktiven Benutzer- und Entwicklergemeinschaft hat Solana fast 300 Milliarden Transaktionen und einen Gesamtwert von mehr als 4 Milliarden US-Dollar angehäuft. Darüber hinaus sticht Solana weiterhin unter den Projekten hervor. Zu den jüngsten Höhepunkten zählen eine große Anzahl hochkarätiger Token-Einführungen, die Migration verschiedener Projekte zu Solana, wichtige Innovationen wie die Veröffentlichung von Token-Erweiterungen und Solana-spezifische Anwendungsfälle wie die Bestellung Bücher, Stapel usw. NFTs, DePINs, Memecoins und mehr.

Die Grundlage des Erfolgs von Solana ist seine technologische Exzellenz, die unserer Meinung nach auf drei besonders wichtige Arten einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil bietet. Der erste ist Solanas Proof-of-History, der Validatoren ein Zeitkonzept liefert. Ähnlich wie Mobilfunkmasten ihre Übertragungen abwechseln, um Interferenzen zu vermeiden, ermöglicht der Proof-of-History den Prüfern, Blöcke zu generieren, wenn sie an der Reihe sind, ohne dass das Netzwerk zuerst einen Konsens über den aktuellen Block erzielen muss, was zu enormen Geschwindigkeits- und Skalierbarkeitsvorteilen führt. Zweitens unterstützt Solana im Gegensatz zu den Single-Threaded-Virtual-Maschinen, die derzeit dem Kryptowährungsraum zugrunde liegen, die parallele Transaktionsverarbeitung, wodurch sich nicht nur der Durchsatz erheblich verbessert, sondern auch eine wichtige Quelle für die Steigerung der Rechengeschwindigkeit genutzt wird Anstatt die Leistung jedes einzelnen Kerns zu verbessern. Während Solanas historisch hohe Hardware- und Bandbreitenanforderungen die Dezentralisierung in gewissem Maße geopfert haben, um Geschwindigkeit und Sicherheit zu optimieren, wird Solana bei sinkenden Kosten (Moores Gesetz) natürlich davon profitieren und möglicherweise das dritte A-Projekt werden, das das Blockchain-Trilemma wirklich löst verwirklicht endlich seine Vision, globale Staaten mit Lichtgeschwindigkeit zu synchronisieren.

Weiteres Wachstum unterbewerteter Kryptowährungs-ETFs ist möglich

Da Solana seine Position hinter Bitcoin und Ethereum festigt, die beide US-Spot-ETFs auf den Markt gebracht haben (oder bald starten werden), stellt sich natürlich die Frage: Könnte Solana der nächste sein? Diese Frage ist im aktuellen Zyklus besonders relevant, in dem Spot-ETFs der Hauptpreistreiber sind.

Einfach ausgedrückt ist der Weg zur Einführung eines Spot-ETF für digitale Vermögenswerte in den Vereinigten Staaten klar und erfordert einen bundesweit regulierten Terminmarkt (derzeit gibt es außer Bitcoin und Ethereum keine anderen Terminmärkte). Um eine ausreichende Korrelation nachzuweisen, müssen Futures-ETFs bereits seit vielen Jahren genehmigt werden, bevor Spot-Produkte in Betracht gezogen werden können. Mit anderen Worten: Es wird in naher Zukunft keine weiteren Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte geben. Allerdings glauben wir, dass dadurch das Potenzial für Veränderungen deutlich unterschätzt wird.

Tatsächlich ist der Wandel bereits im Gange, da Donald Trumps jüngste Unterstützung für die Kryptoindustrie es den Demokraten ermöglicht, ihre Haltung zu digitalen Vermögenswerten in einem angespannten Wahljahr zu lockern. Auch wenn dies vor einem Monat noch unvorstellbar war, haben wir bereits gesehen, wie beide Kammern des Kongresses eine parteiübergreifende Maßnahme verabschiedet haben, um die umstrittene Bilanzierungsrichtlinie für Kryptowährungen der SEC (SAB 121) aufzuheben, und wie das Repräsentantenhaus einen umfassenden Regulierungsrahmen für digitale Vermögenswerte (FIT21) verabschiedet hat. Während die derzeitige Gesetzgebungs- und Regulierungsstruktur wahrscheinlich keine Regeln verabschieden wird, die die Einführung verschiedener Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte ermöglichen würden, könnten die Trump-Administration und die liberalen SEC-Kommissare dies ermöglichen, insbesondere durch die Definition digitaler Vermögensmärkte für Wertpapiere und Rohstoffe im Rahmen eines Strukturgesetzes. Dies ist nicht nur möglich, sondern könnte sogar Wirklichkeit werden.

Schlüsselfaktoren für den nächsten Spot-ETF

Angesichts der lockereren Gesetze und Vorschriften glauben wir, dass die beiden Schlüsselfaktoren, die den nächsten Spot-ETF bestimmen, der Grad der Dezentralisierung und die zugrunde liegende Nachfrage sind. Was Ersteres betrifft: Ob FIT21 den Howey-Test umgeht, indem es eine neue digitale Anlageklasse mit einem wichtigen Dezentralisierungstest schafft, oder ob der von der SEC vorgeschlagene „ausreichend dezentralisierte“ Ansatz Auswirkungen auf die Wertpapierklassifizierung haben könnte, der Grad der Dezentralisierung könnte ein Faktor bei digitalen Vermögenswerten sein . Der Schlüssel zum Erwerb von ETFs. Im Hinblick auf Letzteres ist die zugrunde liegende Nachfrage nach jedem neuen ETF gleichermaßen wichtig, da sie den größten Einfluss auf die Rentabilität hat. Hier kann der Emittent die potenzielle Nachfrage berücksichtigen und dabei das Reputationsrisiko, die Fähigkeit, verschiedene interne Gremien zu bestehen, und das Wohl seiner Kunden abwägen. Während kryptonative Emittenten wahrscheinlich eine große Anzahl von Spot-ETFs beantragen werden, sind wir davon überzeugt, dass sich größere Emittenten eher auf ein oder zwei digitale Vermögenswerte mit ausreichender Dezentralisierung und hohem Nachfragepotenzial konzentrieren werden.

Als nächstes stellen wir eine kurze Analyse bereit, die versucht, den Dezentralisierungs-Score und den Nachfrage-Score quantitativ zu bestimmen und sie zu einem ETF-Likelihood-Score zu addieren. Beachten Sie, dass wir die verschiedenen Kategoriemetriken in Z-Scores umwandeln, um das Zusammenführen von Kategorien zu erleichtern, und dann einen einfachen Durchschnitt der Z-Scores für jede Kategorie verwenden, um die endgültigen Dezentralisierungs- und Nachfragewerte zu berechnen. Beachten Sie abschließend, dass viele der verwendeten Metriken Mängel aufweisen und ein gewisses Maß an Subjektivität aufweisen. Wir glauben jedoch, dass diese Metriken für die aktuelle Aufgabe dennoch wertvoll sind.

Dezentralisierungsanalyse

Die Analyse des Dezentralisierungsgrads in der Blockchain ist schwierig, da es keine allgemein anerkannte Definition gibt, viele Metriken unbefriedigend sind und das Thema im Allgemeinen sehr komplex, technisch und sogar verwirrend ist. Darüber hinaus umfasst Dezentralisierung viele Konzepte wie unter anderem erlaubnislose Teilnahme, Entwicklungskontrolle, Einfluss von Schlüsselpersonen, Token-Zuteilung/-Verteilung, Einsatzmerkmale sowie Software- und Hardware-Diversität. Beachten Sie abschließend, dass die meisten öffentlichen Ketten im Laufe der Zeit immer dezentralisierter geworden sind, was sich in Gruppen wie der kommenden Voltaire-Ära von Cardano zeigt, die die Governance erheblich dezentralisieren wird, oder in Solanas kommendem The Firedancer-Client, der Solana zum einzigen Netzwerk neben Bitcoin und Ethereum machen wird, über das es verfügt ein zweiter unabhängiger Client im Mainnet. Zusammenfassend glauben wir, dass einige der fundierteren und wertvolleren Dezentralisierungsindikatoren sind:

· Nakamoto-Koeffizient, der die Mindestanzahl unabhängiger Einheiten misst, die zusammenarbeiten können, um das Netzwerk anzugreifen Dezentralisierung.

· Absteckanforderungen, ein Maß dafür, wie einfach es für jeden ist, als Knotenbetreiber oder Validator am Netzwerk teilzunehmen, einschließlich Mindestabsteckanforderungen und Hardwareanforderungen, weniger Abstecken und leichtere Hardware tragen zu einer höheren Dezentralisierung bei.

· CCData-Governance-Bewertung, einschließlich verschiedener Governance-Maßnahmen wie Beteiligung, Transparenz und Dezentralisierung.

Wie unten gezeigt, sind die vier Blockchains mit überdurchschnittlichen Dezentralisierungswerten Ethereum, Solana, Avalanche und Aptos.

Nachfrageanalyse

Die potenzielle Nachfrage ist ein weiterer wichtiger Faktor, und Emittenten können bei der Bewertung zukünftiger Zuflüsse verschiedene Kennzahlen berücksichtigen. Die wichtigste davon ist die Token-Marktkapitalisierung, aber insgesamt glauben wir, dass die folgenden drei Kategorien besonders wertvoll sind:

· Marktindikatoren, bei denen eine höhere Marktkapitalisierung, ein höheres Handelsvolumen und eine starke Token-Performance ein Hinweis auf die zukünftige Nachfrage sein können stark.

· Das gesamte verwaltete Vermögen (AUM) bestehender Produkte und ein hoher AUM von Token in bestehenden Anlageprodukten weltweit deuten darauf hin, dass die Nachfrage nach Spot-ETF-Produkten ebenfalls hoch sein könnte.

· Aktivitätsmetriken, eine starke, aktive Community und eine weit verbreitete Nutzung können ebenfalls starke Signale für die zukünftige Nachfrage sein.

Wie in der folgenden Grafik dargestellt, sind Ethereum, Solana und NEAR die drei größten Blockchains mit überdurchschnittlichen Nachfragewerten.

Unser Dezentralisierungs-Score und Nachfrage-Score werden addiert, um den endgültigen ETF-Likelihood-Score zu erhalten. Es ist wichtig zu beachten, dass wir die Dezentralisierungsgewichtung auf 33 % und die Nachfragegewichtung auf 67 % festlegen, da wir glauben, dass die Dezentralisierung ein Schwellenfaktor sein könnte, während die zugrunde liegende Nachfrage das Hauptkriterium der Emittenten sein könnte. Insgesamt erhielt Ethereum im Mai die Genehmigung für die Einreichung des wichtigen Spot-ETF 19b-4 für den ETH-ETF und wird voraussichtlich in diesem Sommer mehrere Spot-ETFs auf den Markt bringen und dabei mit großem Abstand den ersten Platz einnehmen. Als nächstes folgt Solana, das auch andere digitale Vermögenswerte bei weitem übertrifft und neben Ethereum das einzige ist, das sowohl bei der Dezentralisierung als auch bei der Nachfrage positiv abschneidet. Den dritten Platz belegt NEAR, aufgrund guter Leistungen in zwei Kategorien. Insgesamt zeigen die Ergebnisse deutlich, dass Solana der nächste sein wird, wenn die USA zusätzliche Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte zulassen.

Potenzieller Einfluss des Spot-Solana-ETF auf den Preis

Um den potenziellen Einfluss des Spot-Solana-ETF auf den SOL-Preis zu bewerten, können wir einfach auf den Einfluss des Spot-Bitcoin-ETF auf Bitcoin zurückgreifen. Schließlich waren die Zulassung eines Spot-Bitcoin-ETFs und die darauf folgenden massiven Zuflüsse die Hauptfaktoren, die Bitcoin von 27.000 US-Dollar im Oktober, als die Marktteilnehmer anfingen, eine US-Spot-ETF-Zulassung für eine echte Möglichkeit zu halten, auf nun etwa 2,3 US-Dollar steigen ließen mal Wachstum. Dieses 2,3-fache wird unser Basiswert sein.

Als nächstes müssen wir unsere Analyse anpassen, um zu berücksichtigen, dass der Spot-Solana-ETF im Vergleich zu Bitcoin deutlich geringere Zuflüsse verzeichnet hat. Letztendlich nehmen wir eine Anpassung vor, indem wir die Zuflüsse in den Spot-Solana-ETF im Verhältnis zu Bitcoin schätzen. Hier betrachten wir drei einfache Szenarien.

· Pessimistisches Szenario: Solana Global Investment Products verfügt über 2 % des AUM von Bitcoin. Wir glauben, dass dies die potenziellen Solana-ETF-Zuflüsse unterschätzt, da diese Kennzahl Bitcoin einen großen Vorsprung verschafft, da der Grayscale Bitcoin Trust bereits 2013 gegründet wurde und Solana erst 2020 auf den Markt kommt. Daher verwenden wir 2 % als Zufluss für das pessimistische Szenario.

· Basisszenario: Wir bewerten die Leistung von Solana anhand der tatsächlichen jüngsten Zuflüsse. Hier verwenden wir Zuflussdaten von 2021 bis 2023, da Solana vor 2021 nicht gut bekannt ist, und Daten ab 2024, um die Auswirkungen des Spot-Bitcoin-ETF (der im Januar eingeführt wurde) auszuschließen. Im Laufe der drei Jahre verzeichneten Solana-Anlageprodukte im Vergleich zu Bitcoin einen kumulierten Zufluss von 5 %. Wir betrachten diese 5 % als Basisszenario.

· Optimistisches Szenario: In den letzten zwei Jahren verzeichnete Solana höhere relative Zuflüsse, die 2022 bzw. 2023 31 % bzw. 9 % der Bitcoin-Zuflüsse ausmachten. Obwohl wir nicht davon ausgehen, dass Solana mit den ungewöhnlich hohen Perioden der Bitcoin-Zuflüsse in den Jahren 2021 und 2024 vollständig mithalten kann, betrachten wir relative Zuflüsse von durchschnittlich 14 % pro Jahr über drei Jahre als potenziell optimistisches Szenario.

Während die Zuflüsse zum Spot-Solana-ETF im pessimistischen, Basis- bzw. optimistischen Szenario 2 %, 5 % oder 14 % von Bitcoin betragen könnten, müssen wir den Spot-ETF jetzt an seine kleinere Größe anpassen Aufgrund der Auswirkungen auf SOL wird diese Anpassung über das Marktkapital vorgenommen. Konkret betrug die Marktkapitalisierung von Solana im vergangenen Jahr durchschnittlich nur 4 % der von Bitcoin.

Wenn wir alle Faktoren zusammennehmen, können wir unsere relativen Zuflussschätzungen basierend auf dem 2,3-fachen Wachstum von Solana im Vergleich zu Bitcoin in verschiedenen Szenarien anpassen. Somit könnte Solana im pessimistischen Szenario um das 1,4-fache, im Basisszenario um das 3,4-fache und im optimistischen Szenario um das 8,9-fache wachsen. Darüber hinaus gibt es Grund zu der Annahme, dass die Auswirkungen höher sein könnten als diese Schätzungen, da SOL im Gegensatz zu Bitcoin aktiv in Staking- und dezentralen Anwendungen eingesetzt wird und die Beziehung zwischen relativen Zuflüssen und relativer Größe möglicherweise nicht linear ist. Abschließend ist es wichtig anzumerken, dass sich der zugrunde liegende Solana-Spot-ETF wahrscheinlich deutlich weniger im Preis von SOL widerspiegelt als Bitcoin zu Beginn unserer Analyse, was aus der Abweichung von Grayscale Trust relativ zu seinem Nettoinventarwert abgeleitet werden kann. Wenn diese Extrapolation korrekt ist, könnte das enorme Aufwärtspotenzial von SOL durch den Besitz eines Spot-ETF als „kostenlose Option“ betrachtet werden. Wenn in den USA mehr Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte zugelassen werden, wird Solana alles in allem auf Spot-ETFs vorbereitet sein und die Preisauswirkungen werden wahrscheinlich die bisher größten sein.

Aufgrund des Fehlens eines Echtzeit-Erstellungs- und Rücknahmemechanismus kann der Preis des Grayscale Trust von seinem zugrunde liegenden Nettoinventarwert (NAV) abweichen, diese Abweichung verschwindet jedoch, wenn der Trust in einen Spot-ETF umgewandelt wird , weil der Spot-ETF über einen solchen Mechanismus verfügt. Am 1. Januar 2023 wurde Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) mit einem Abschlag von 45 % auf den Nettoinventarwert gehandelt (bevor BlackRock am 15. Juni 2023 einen Spot-Bitcoin-ETF beantragte, und am 31. August kämpfte Grayscale gegen die SEC Da das Unternehmen die Klage gewann, wurde dieser Abschlag Anfang Oktober auf 21 % reduziert, was darauf hindeutet, dass der Preis von Bitcoin möglicherweise bereits erhöhte Möglichkeiten für Spot-Bitcoin-ETFs berücksichtigt hatte, als wir mit der Messung der Preisauswirkungen begannen.

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