Galaxy Partner: MEV wird eine wichtige Rolle auf dem Block-Space-Markt spielen

Einführung

Wir haben zuvor im Artikel „Blockspace-Geschäftsmodell“ darauf hingewiesen, dass der Verkauf von Blockspace eines der vier Segmente des Kryptowährungsmarktes ist, das eine wiederholbare und robuste Produkt-Markt-Passung generieren kann. Wir gehen davon aus, dass der Blockraum im Laufe der Zeit zum zweitgrößten Bruttogewinn generierenden Marktsegment hinter den Börsen und möglicherweise sogar zum Bruttogewinnmarkt Nr. 1 werden wird, wenn sich das Handelsvolumen von CEX zu DEX verlagert. Es handelt sich um ein B2B2C-Geschäftsmodell, bei dem Blockchain Anwendungsentwickler anzieht, die wiederum Verbraucher (sowohl Privatpersonen als auch Unternehmen) dazu bewegen, den Blockchain-Bereich über ihre Anwendungen zu nutzen.

Wir glauben auch, dass Blockspace ein auf Netzwerkeffekten basierendes Geschäft ist, im scharfen Gegensatz zu seinem ähnlichen Geschäftsmodell, dem zentralisierten Cloud Computing, das Skaleneffekte, aber keine Netzwerkeffekte bietet. Netzwerkeffekte in der Blockchain bestehen zwischen (i) Anwendungsentwicklern, (ii) Anwendungsbereitstellungen, (i) Benutzern, (iv) Liquidität im Protokoll und (v) ursprünglichem Kapital.

Galaxy prognostiziert, dass der Blockplatzverbrauch (gemessen an der Gesamtmenge, die für den Blockplatzverbrauch ausgegeben wird) im Laufe der Zeit zunehmen wird und alle zukünftigen Kapazitätssteigerungen in Blockchains durch die Nachfrage gedeckt werden.

MEV Economics

In diesem Artikel werden wir den Anteil des von MEV-Transaktionen verbrauchten Blockplatzes bewerten und diskutieren, warum er für die Bewertung von Blockraum als Geschäftsmodell wichtig ist.

MEV-Transaktionen unterscheiden sich stark von Nicht-MEV-Transaktionen. Die MEV-Nachfrage kommt von innerhalb des Systems (endogen), während die Nicht-MEV-Transaktionsnachfrage von außerhalb des Systems kommt (exogen). MEV ist eine erweiterte Version des Blockplatzbedarfs, der einfach durch andere Benutzer des Systems erstellt wird.

• Nicht-MEV-Transaktionen: Benutzer sind bereit, dafür zu zahlen, weil sie ein exogenes Bedürfnis haben, die Anwendung zu nutzen, z. B. die Zahlung von Stablecoin-Transaktionsgebühren oder die Einzahlung in Compound.
• MEV-Handel: Benutzer können basierend auf dem Systemstatus risikofreie Gewinne (oder statistisch risikofreie Gewinne) erzielen. Exogene Anforderungen an die Nutzung des Systems erzeugen Anforderungen an den Verbrauch von Blockraum. Mit anderen Worten, es handelt sich um eine endogene Nachfrage.

Während der Recherche zum Blockraum als Geschäftsmodell habe ich darüber nachgedacht: Wie viel Nachfrage trägt MEV dazu bei?

MEV ist der treibende Faktor der Blockraumnachfrage

Wie aus dem vorherigen Artikel „Blockraum-Geschäftsmodell“ hervorgeht, erreicht die Gesamtnachfrage nach Blockraum auf kostenpflichtigen Top-Blockchains Milliarden von Dollar pro Jahr, und das zeigt sich Potenzgesetzverteilung:

Quelle: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Die von Benutzern seit September 2022 gezahlten täglichen Transaktionsgebühren sind wie folgt (Zeitreihen im logarithmischen Maßstab dargestellt):

Quelle: Will Nuelle, Galaxy Ventures

MEV ist eine permanente Funktion der Blockchain und ein permanenter Verbraucher des Blockraums. Die folgende Grafik zeigt den MEV auf Ethereum (der einzigen Kette mit guten öffentlichen MEV-Daten) per Ende Februar 2024, aufgeteilt in MEV-Suchgewinne, Validator-Tipps und verbrannte ETH. Diese Zahlen beinhalten nicht die DeFi-CeFi-Arbitrage, die eher statistischer als atomarer Natur ist und sowohl in der Kette als auch außerhalb der Kette auftritt.

Quelle: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Suchende suchen nach MEV-Möglichkeiten und zahlen Transaktionsgebühren für die Möglichkeit, diese in Blöcke aufzunehmen. Der Wettbewerb unter den Suchenden zwingt sie dazu, mehr Transaktionsgebühren als normale Blockchain-Transaktionen zu zahlen, um die Einbeziehung sicherzustellen. Daher fließt der größte Teil der für MEV gezahlten Transaktionsgebühren in die Taschen der Validatoren, und zwar in Form von Gewinnen der Validatoren. Das Endeinkommen ist etwas höher als die Einnahmen aus dem Einsatz der ETH. Ein Teil davon wird unter EIP -1559 verbrannt, was letztendlich allen ETH-Inhabern zugute kommt; ein Teil davon wird letztendlich von der Arbeit der Suchenden profitiert. Im Jahr 2023 erzielte die gesamte MEV-Lieferkette einen durchschnittlichen wöchentlichen Umsatz von 6,6 Millionen US-Dollar und erreichte im Mai einen Höchststand von mehr als 20 Millionen US-Dollar (ohne Gewinne aus der CeFi-DeFi-Arbitrage).

MEV-Strategie

Verschiedene MEV-Strategien haben unterschiedliche Vorteile und Gewinnspannen. Daten zeigen, dass Sandwiching, eine parasitäre Form von MEV, im vergangenen Jahr einen Umsatz von 212 Millionen US-Dollar auf Ethereum generierte, indem es Front-Running- und Reverse-Trades bei gelegentlichen DEX-Benutzern initiierte. Atomare Arbitrage ist vorteilhafter, da sie einen Preisausgleich in DEX-Pools bewirkt und im Jahr 2023 einen Gesamtumsatz von 126 Millionen US-Dollar generiert. Liquidationen (Belohnungen für die Begleichung uneinbringlicher Schulden aus Kreditprotokollen wie Maker, Aave und Compound) generierten im Jahr 2024 nur 7 Millionen US-Dollar Umsatz. Darüber hinaus gibt es einige andere Formen von MEV, die jedoch eher anpassbar als systematisch sind.

Quelle: Will Nuelle, Galaxy Ventures

CeFi – DeFi-Arbitrage ist eine schwieriger zu zählende Strategie, und es gibt keine öffentlichen Daten zur Quantifizierung der Vorteile von CeFi – DeFi-Arbitrage (da der CeFi-Teil ist undurchsichtig). Von Galaxy Tracking erhaltene Daten zeigen, dass CeFi-DeFi-Arbitrage im Jahr 2023 etwa 98,5 Millionen US-Dollar einbrachte, aber nur etwa 60 % des Marktanteils ausmachte. Dies basiert auf Simulationen von CeFi-Angebotsdaten, kann jedoch je nach spezifischer Builder-Strategie höher oder niedriger sein. Beachten Sie, dass die Konfidenzintervalle für CEX-DEX-Arbitrage groß sind.

Was noch interessanter ist, ist, dass die Bruttomargen verschiedener Strategien darauf hinweisen, welche Strategie Ethereum/Validatoren mehr Gewinn bringt und welche Strategie den Suchenden mehr Gewinn bringt. Die Arbitrage- und Sandwich-Strategien haben Bruttomargen von 18,6 % bzw. 14,2 %, was bedeutet, dass diese Strategien (i) sehr wettbewerbsfähig sind und (ii) in Bezug auf die Gebühren einen höheren Wert für die Basisschicht (Ethereum) erzielen. Gleichzeitig weist die Liquidationsstrategie zwar eine Bruttogewinnmarge von 51,1 % auf, ist jedoch schwer zu skalieren und daher weniger wettbewerbsfähig (und in der Diskussion dieses Artikels weniger wichtig). CeF i -DeF i-Arbitrage verfügt über eine gewisse Größenordnung, ist jedoch aufgrund eines tieferen Burggrabens in Bezug auf Auftragsfluss, Builder-Konzentration und allgemeine statistische Arbitrage-Komplexität weniger wettbewerbsfähig. Quelle: Will Nuelle, Galaxy Ventures

MEV als Zahlungsmittel Der Prozentsatz der Transaktionsgebühren bleibt im Laufe der Zeit stabil und steigt oder fällt weder. Wie Sie der obigen Grafik entnehmen können, liegt der MEV als Prozentsatz des Blockplatzes jede Woche bei etwa 10 %. In Wochen mit hoher Preis- und Volumenvolatilität, wie zum Beispiel beim FTX-Crash, kann dieser Prozentsatz auf 30 % der Handelsgebühr steigen. In der Woche der Bankenkrise im Silicon Valley erreichte MEV ebenfalls 25 % der Transaktionsgebühren. Dabei handelt es sich um eine zum Mittelwert zurückkehrende Zeitreihe, die ähnlich wie die Finanzmärkte schwankt. Tatsächlich könnte die MEV-Aktivität eng mit der Volatilität selbst zusammenhängen.

Source: Will Näe Wir können einfach vorhersagen, dass 90 % davon aus der exogenen Nachfrage nach der Nutzung der Anwendung stammen und 10 % endogen aufgrund des risikofreien Gewinns aus der Statusänderung in dieser Woche generiert werden. Wenn 30 % von MEV und 70 % von Nicht-MEV erstellt werden, kann davon ausgegangen werden, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rückkehr zur Normalität nächste Woche hoch ist. Wir werden dies genau beobachten, um zu sehen, wie es sich im Laufe der Zeit verändert.

Es ist erwähnenswert, dass diese Unveränderlichkeit von etwa 10 % nur für Finanzanwendungen auf der Blockchain (DEX und Kreditprotokolle) gilt. Diese Anwendungen generieren MEV, keine Stablecoin-Anwendungen oder -Spiele. Wenn die Dominanz von Finanzanwendungen langfristig abnimmt, wird auch die Relevanz von MEV abnehmen, sofern keine neuen Formen von Stablecoins oder Gaming-MEV entdeckt werden.

Zusammenfassung: MEV spielt derzeit eine kleinere Rolle, wird aber in Zukunft eine wichtige Rolle spielen

Obwohl MEV die Fähigkeit hat, Protokollanreize zu zerstören und ein dauerhafter Verbraucher von Blockraum ist, ist der tatsächliche finanzielle Beitrag von MEV zu Ethereum derzeit relativ gering , was nur 10 % der Transaktionsgebühren ausmacht. In den Wochen nach einem Black-Swan-Marktereignis wie FTX oder der Silicon Valley Bank kann dieses Verhältnis auf 25 % oder mehr steigen, aber das ist eher die Ausnahme als die Regel, und in der Vergangenheit hat sich das Verhältnis wieder stabilisiert. Welche Rolle spielt MEV also im Blockchain-Space-Geschäftsmodell? In gewisser Weise handelt es sich um einen Nachfragemultiplikatoreffekt, der die exogene Nachfrage nach Nutzung der Anwendung mit dem Faktor 1,1–1,3 multipliziert.

Dennoch kann der Einfluss von MEV auf den zukünftigen Blockplatzverbrauch erheblich sein. Blockchains wie Solana und Monad haben viel günstigere Gebühren pro Transaktion, und MEV wird wahrscheinlich einen größeren Anteil des Blockplatzes auf Ketten mit niedrigen Gebühren verbrauchen als Ketten mit hohen Gebühren wie Ethereum. Nehmen wir zur Veranschaulichung ein einfaches Beispiel:

Quelle: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Die profitabelsten Blockchains der Zukunft dürften diejenigen sein, die gleichzeitig folgende Eigenschaften aufweisen: (a ) Reduzieren Sie die Transaktionsgebühren und stimulieren Sie die Nachfrage nach Netzwerkaktivitäten und (b) nutzen Sie Netzwerkaktivitäten hauptsächlich in Form von Validatoren/Bestellern/Verbrennen erfasster MEV.

Die Existenz von Phänomenen wie MEV ist nur ein weiterer Grund, warum Blockspace zu einem noch nie dagewesenen Geschäftsmodell wird. Seine einzigartigen Eigenschaften machen es zu einem guten Geschäftsmodell und einer langfristigen Investition wert. Lassen Sie uns abschließend noch einmal die Vor- und Nachteile des Blockraums wiederholen:

Vorteile:

• Starke Nettoeinkommensmarge. Blockflächenverkäufe sind das einzige Geschäftsmodell ohne Betriebskosten. Die Nettoumsatzmarge von Ethereum schwankt, aber seit Januar 2023 beträgt die durchschnittliche Nettoumsatzmarge 33,9 %.
• Generieren Sie ganz einfach Netzwerkeffekte. Im Allgemeinen haben SaaS-Produkte keine Netzwerkeffekte, Social-Media-Anwendungen und Marktplätze hingegen schon. Je mehr Anwendungen und Kapital hinzukommen, desto besser wird der Blockplatz, was weiterhin zu höheren Transaktionsgebühren mit Netzwerkeffekten führt. Netzwerkeffekte können durch MEV zusätzliche Einnahmen generieren.
• Mit der Zeit nimmt die Größe des Blockraums immer weiter zu. Einige Blockbereiche werden von einer größeren Skalierung profitieren, wie beispielsweise L2, die das Potenzial für weiteres Wachstum haben.
• Exogener Nachfragemultiplikatoreffekt von MEV. MEV ist ein allgegenwärtiges Merkmal von Blockchain-Systemen. MEV schädigt zwar möglicherweise den Konsens, trägt aber in großem Umfang Gebühren zum Ökosystem bei. Für jeden US-Dollar an Transaktionsgebühren auf Ethereum fallen etwa 0,10 bis 0,30 US-Dollar an MEV-Gebühren an.

Schwächen:

• Die Bruttogewinnmarge ist niedrig, verbessert sich aber. Die Produktion einer Blockraumeinheit (z. B. 1 Mio. Gas) ist teuer und erfordert möglicherweise mehr als 66 % des zukünftigen Gewinns dieses Blockraums. Blockflächen sind ein Geschäft mit geringerer Bruttomarge.
• Stark zyklisch. Die Einnahmen aus dem Verkauf von Blockflächen sind stark zyklisch. Sie hängt von den Marktbedingungen ab und steht häufig in engem Zusammenhang mit der Marktvolatilität.

Das obige ist der detaillierte Inhalt vonGalaxy Partner: MEV wird eine wichtige Rolle auf dem Block-Space-Markt spielen. Für weitere Informationen folgen Sie bitte anderen verwandten Artikeln auf der PHP chinesischen Website!