MicroStrategy 的回报率比比特币高 3 倍：是时候买入了吗？

MicroStrategy MSTR 已成为许多投资者进入比特币 BTC/USD 的一种方式。从过去三年两者的回报来看，投资 MicroStrategy 远远优于投资比特币。

科技公司 MicroStrategy（纳斯达克股票代码：MSTR）已成为许多投资者获得比特币（加密货币：BTC/USD）的流行方式。但仔细观察公司的财务状况就会发现，事情的真相远比表面看上去的要复杂。

以下是 MicroStrategy 鲜为人知的软件业务及其对公司整体价值主张的贡献的详细信息：

MicroStrategy 的业务大致可分为两个部分：比特币购买和软件运营。后者主要由其 MicroStrategy ONE 数据分析软件驱动，该软件提供商业智能工具，使用户能够利用机器学习并创建定制分析。

不过，该公司的这一部分业务一直面临着一些挑战，收入从 2023 年第一季度的 1.22 亿美元下降到 2024 年第二季度的 1.11 亿美元，下降了 9%。软件业务也在亏损，而且亏损还在恶化。 2023 年第一季度，亏损为 50 万美元，但到 2024 年第二季度，未经调整的亏损已飙升至近 1900 万美元。

调整后，该业务在两个时期均实现盈利，上季度报告的调整后净利润为 200 万美元。但总体而言，软件业务的利润微乎其微。

尽管该公司声称该业务已准备好增长，并且目前的无利可图并不妨碍未来的盈利，但数字不言自明。上季度，软件部门的订阅和服务收入确实增长了 21%。

不过，支持收入仍占软件业务总收入的一半以上，整体收入仍下降7%。另一方面，该公司的订阅账单（预示着未来的收入）增长了 45%。

这些增长可以支持软件业务未来可能产生更高收入的论点。但由于上季度调整后净利润仅为 200 万美元，即使考虑到未来的潜在收入，也很难得出仅软件业务就价值 160 亿美元的结论。

MicroStrategy 强调的另一个关键价值主张（也是许多投资者将公司与该公司联系在一起的）是它能够以非常低的成本举债来购买比特币。该公司拥有超过 38 亿美元的债务，主要是通过可转换债券，平均利率为 1.6%。

鉴于有效联邦基金利率约为 5%，这明显低于任何个人可以借入资金的利率。近日，该公司宣布完成另一次10亿美元可转换债券发行，这将进一步降低公司平均利率至1.4%。

通过投资 Micro‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‎‌‌‌‌‌‌‌‍‌‌​​​​​​​​​​​​​》》通过投资 Micro‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‎‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌：，投资者可以以比其他方式低得多的成本获得比特币的杠杆敞口。这就是为什么许多看好比特币的人都对 Micro‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌.‌‌‌‌******** 比比特币本身给予更高的溢价。

但是，值得注意的是，可转换债务可以转换为股权，可能会稀释股东的所有权股份。这将大大降低低成本债务策略的价值，特别是考虑到公司近 90% 的债务是可转换的。

该公司通过其 BTC 收益率指标来解决这个概念，该指标旨在通过考虑潜在的稀释来显示投资 Micro‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌ 相对于比特币的附加值。它在 2024 年实现了 12% 的正 BTC 收益率，并预计未来三年将在 4% 到 8% 之间，表明该策略正在增加价值。

但是它是否增加了足够的价值来证明该公司对其持有的比特币估值 160 亿美元是合理的？在我看来，该公司的估值是其比特币价值的两倍以上，而与支付比特币本身相比，它仅提供 4% 至 8% 的收益率。文章“MicroStrategy 的回报率比比特币高 3 倍：是时候买入了吗？”最初出现在 MarketBeat 上。

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