Uniswap：可能破坏 DeFi 的定时炸弹

尽管该平台在 DeFi 领域持续取得成功和突出地位，但其业务模式和类似 AMM 的可持续性仍然存在严重问题。

Uniswap 是一家去中心化交易所（DEX），自 2018 年推出以来，在塑造 DeFi 版图方面发挥了关键作用。作为最大、最具影响力的 DEX 之一，Uniswap 率先推出了自动化做市商（AMM） ）模型，已成为 DEX 架构的基石。

然而，尽管 Uniswap 取得了成功并广受欢迎，但它的商业模式提出了独特的挑战，可能会破坏大部分 DeFi 生态系统。从本质上讲，Uniswap 的方法旨在优先考虑流动性和用户体验，但它是以平台本身及其流动性提供者 (LP) 的盈利为代价的。

要理解这一困境，深入研究 AMM 的内部工作原理至关重要。与传统交易所或 FTX 或 Coinbase 等中心化平台依靠订单簿来匹配买家和卖家不同，AMM 使用算法机制来持续促进交易。这确保了交易始终可用，与第一代 DEX 相比，增强了用户体验 (UX)。

为了吸引和留住有限合伙人，Uniswap 等 AMM 提供年利率 (APR) 等激励措施，以换取将代币存入流动性池的条件。然后，这些资金池被用来为平台的交易活动提供资金，本质上是为交易者提供买卖代币的“库存”。

Uniswap 通过推出 V2 和 V3 进一步完善了这一模式，同时还于 2020 年 9 月推出了治理代币（$UNI）。继 Uniswap 的成功之后，许多其他 DEX 纷纷涌现，试图复制其模式，其中 SushiSwap 是一个值得注意的例子。

虽然模仿可能被认为是最真诚的奉承形式，但受 Uniswap 启发的 AMM 模型并非没有缺陷。尽管该平台在 DeFi 领域持续取得成功并占据主导地位，但其业务模式和类似 AMM 的可持续性仍存在严重问题。

从普通用户的角度来看，Uniswap 和 AMM 通常提供了一种方便且易于访问的方式来交易各种代币。另一方面，由于无常损失的概念，有限合伙人往往无法保留利润，当有限合伙人的代币以与其存入价格不同的价格出售时，就会出现这种现象。

尽管赚取年利率的说法充满希望，但 2021 年进行的一项研究揭示了一个令人担忧的统计数据：超过一半的 Uniswap LP 实际上由于无常损失而亏损。这意味着他们最好独立持有代币，根本不将其存入流动性池。

由于价格波动造成的无常损失率通常高于奖励给有限合伙人的年利率，这一事实进一步加剧了这种情况。因此，尽管宣传的年利率很高，但有限合伙人经常会遭受净亏损。

更糟糕的是，Uniswap 向旨在提高资本效率的集中流动性模式转型，进一步使 LP 处于不利地位。该模型允许用户在特定价格范围内提供流动性，而不是交易中的 50/50 平衡。虽然这对交易者有利，但它确保有限合伙人在每笔交易中仍然采取次优的做法，从而导致他们积极亏损。

现在，让我们将注意力转向 UNI 代币本身，尽管不知何故没有产生任何收入，但其价值超过 60 亿美元。由于没有来自有限合伙人的费用分成，该协议不会从其使用中获得任何收益。由于 UNI 持有者无法质押其代币以赚取 ETH 形式的奖励，因此他们无法从为以太坊带来的价值中获得直接的经济利益。

问题的关键是LP无法产生任何利润，因为根本没有利润可赚。如果 LP 甚至没有盈利，就不太可能有任何利润可以分享。

因此，这就引出了一个问题：如果投资者经常亏损，一个行业如何生存，更不用说蓬勃发展了？这是 DEX 需要解决的一个基本悖论，才能充分发挥其潜力。

要真正理解这个问题的重要性，我们必须认识到LP在加密生态系统中发挥的关键作用。没有流动性，DeFi 就无法有效运作，LP 在支持整个加密货币方面的贡献不应被视为理所当然。

贷款协议的 TVL 超过 DEX 可以看出投资者正在意识到这个问题的迹象。这应该给所有 DeFi 敲响警钟。如果 LP 将资金从 DeFi 协议中大量撤出，转向更传统的稳定资产类别，这将很快在整个加密行业产生连锁反应。

那么，如何改进 DEX，让更多交易者和流动性提供者蓬勃发展，同时提高资本效率？

加密货币的总体理念是通过最大限度的去中心化来反映并取代传统金融。然而，DeFi 领域的资本效率低下不允许这样做

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