BTC 价格底部将至？ETF 的买盘是止跌的关键力量

今天比特币价格快速跌破前期重要的支撑位 56,000 美元后，从传统技术面角度继续做投资判断，变得困难。这轮下跌的底到底在哪里？成了所有投资人最关心的问题。每当市场遇到这种大型恐慌时刻，让我们用第一性原理，回归到价格形成的基础机制，比特币供需关系分析，希望能够通过对买卖双方状态和动力的研究，抽丝剥茧，帮助投资人在众说纷纭、情绪漫天的市场里，找到这轮最佳的买点。

• 卖盘：德国政府卖出、Mt. Gox 交易所赔付、以及潜在的年初获利盘和矿工跟随抛售，主要在加密交易所进行，通过链上行为可监控追踪
• 买盘：美国比特币现货 ETF 的投资人，主要通过股票账户参与（7月3日-7月4日美国国庆节休市1.5天，今晚恢复交易），通过ETF的盘中成交量和盘后净流入/流出指标可追踪。

买盘：受美股乐观情绪带动，比特币现货ETF可能带来第一波抄底买盘，7月5日作为假期后开盘首日，ETF交易量及净流入最值得关注

关于卖盘的信息，全网已经非常多，先不赘述。所以我们从可能的买盘开始分析。

首先，我们认为今年长线买盘的力量会一直在。主要源于下半年宏观的大背景：1、美国降息，风险资产价格上涨； 2、特朗普竞选胜算较大，利好加密货币监管环境。那么宏观环境和BTC价格之间，具体是什么关系呢？见下图，我们通过对比分析最近6个月，BTC价格和美股的相关性，可以得出结论，最近两天的极速下跌，与本轮比特币上涨的主力买盘，比特币现货ETF处于休市状态，无法申购也有关系。

图1：比特币价格与纳指100的相关性分析（数据来源：SoSo Value）

CME先物の取引高から観察すると、機関投資家はセンチメントが安定しており、バーゲンハンティングを待っている可能性があります。 CME (CME グループ) の今日のビットコイン先物の取引高は、通貨価格の急激な変動に伴って変動しませんでした。これは、機関投資家がまだ比較的落ち着いており、様子見状態にあることを間接的に証明しています。有利なマクロ環境と歴史的理由による特別な売り圧力によって引き起こされたマイナスの市場環境という状況の中で、この再現不可能な出来事が長期的にビットコインに楽観的である投資家に購入のインセンティブを与えると私たちは考えています。

図 2: 7 月 5 日の CME ビットコイン先物取引高 (データソース: Bloomberg、7 月 5 日 UTC 8:00 時点)

図 3: CMEビットコイン先物の過去の出来高とポジション（データ出典：CME）

では、買いのポイントはいつになるのでしょうか？ 7月5日のビットコインスポットETFは示唆的なシグナルとなる可能性がある。 7月3日から7月4日までの米国建国記念日のため1.5日間閉鎖されましたが、ビットコインスポットETFは今夜取引を再開します。米国の株式市場の雰囲気は最近非常に楽観的で、投資家はテスラを底値で買い、2週間で40%近い利益を上げています。ビットコインスポットETFは通貨価格の下落に従うのか、それとも米国株の下落に従うのか？見てみましょう。中でも、日中のリアルタイム取引高と時間外純流入データが中心的な観測指標となります。取引高の増加は、バーゲン探しへの熱意が高まっていることを表しており、市場に下落を止めるシグナルを送ることが期待されており、それがチェーンへの資金の純流入を直接もたらすことができれば、微量の純流出の状況が変わるだろう。過去 2 日間の取引 (詳細は下記を参照) 図 4) もチェーンに実際の追加資金をもたらし、仮想通貨投資家の信頼をさらに高めます。

図4：ビットコインスポットETFへの過去の純流入（データソース：SoSo Value）

ドイツ政府からの売り注文は約20万件とマウントゴックスビットコイン売り圧力？

売却に関しては、2つの主要な売却源があることが明らかになりました: 1. ドイツ政府によって押収されたビットコイン 2. マウントゴックスが債権者への支払いに使用したビットコイン

ドイツ政府、は短期市場における最大の勢力である可能性があり、ポジション削減をいつ止めるかが非常に重要です。 ドイツ政府は6月19日から7月5日までに合計約8,080ビットコインを押収し、現在残っているポジションは42,270ビットコインであり、まだポジションの83.94％が保持されていません。はまだ売却されており、この部品が短期的に引き続き大量に売れ続けるかどうかはまだ疑わしく、売り圧力には依然として多くの不確実性がある。

図 5: ドイツ政府ウォレットからの BTC 送金の概要 (データソース: Arkham)

図 6: ドイツと米国の政府、Mt.Gox ビットコインの保有と送金の状況（データ出典：公表情報の編集と概要）

マウントゴックス、 売り圧力は市場の予想よりもはるかに低い可能性があります。 142,000ビットコインが債権者に補償されると予想されている 日本の仮想通貨コミュニティによると、債権者の権利の70％以上が数回の店頭取引を通じて譲渡され、機関投資家によって取得された可能性があるという。取得されるビットコインの一部が大きな売り圧力をもたらすことは予想されていない。大規模な売り圧力をもたらすビットコインの残りの30％は、オンチェーンデータ監視によると、本日7月5日の時点で約5万ビットコインが送金され、そのうち1,544ビットが送金された。取引所に送金され、1L7Xbx で始まる新しいアドレスに 47,228.7 ビットコインが転送されました。それ以上の動きはありません。総合すると、マウントゴックスが生み出す実際の売り圧力は市場の予想よりも低い可能性がある。

• July 4th : Multiple Mt. Gox wallets tested for small-value transfers.
• July 5th : Mt. Gox transferred over 47,228.7 Bitcoins (approximately $2.71 billion) to a new address starting with 1L7Xbx. The address subsequently distributed these Bitcoins to two addresses: 16 ArP 3...VqdF address 44,500 BTC ($2.55 billion); 1 JbezD...APs 6 address 2,700 BTC ($154.8 million), currently These two addresses have not been operated yet.
• July 5th : Another transfer of 1544 Bitcoins to address 1 PKGG, worth $84.87 million. The address belongs to the exchange Bitbank, one of five platforms that supports repayments from Mt. Gox.
• July 5th: Many MT.GOX creditors in Japan told the crypto media Shenchao that they have received BTC/BCH repayments from MT.GOX and the funds have entered Bitbank or Kraken exchange account. In addition, some people said they had received cash reimbursements sent by international wire transfers.

Potential miner selling has also become a factor in this round of decline, but this part of the selling follows the market and is expected to stop as Bitcoin stops falling. Due to the halving of Bitcoin mining rewards at the beginning of the year, Bitcoin miner profitability has dropped to its lowest level in two years. According to data from F2pool on July 4, based on the current Bitcoin mining difficulty and electricity price of US$0.06/kWh, mainstream mining machines such as Antminer S19 in the last cycle have reached the "shutdown currency price", and some unprofitable miners have been squeezed out , liquidation and withdrawal will also bring potential selling pressure.

Figure 7: Bitcoin miner shutdown cost (data source: f2pool)

To sum up, buying is based on long-term benefits, and selling is due to special events We believe that this unrepeatable event will bring buying opportunities to investors who are optimistic about Bitcoin in the long term. Judging from past practice, the market’s emotional digestion of selling pressure for a certain non-repeatable special event generally does not exceed two months. This round of Bitcoin decline began on June 7th and may gradually be digested after August 7th. , and the largest single-day decline in the past two days may be the lowest point of this round of decline.

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