匹马：解析币圈商业模式，区块链投资的价值之路

作者：Pima

公链市场的商业模式

在公链市场或区块链行业，你所购买的实质是什么？区块链的商业模式出路何在？

随着山寨市场表现不及预期，业内人士对行业前景产生疑虑。在复杂的市场环境下，不同发展阶段的投资难度必然增加，但问题核心在于寻找项目长期可持续发展的商业模式。

公链的估值

从第一性原理出发，股价 P=EPE，即 股价=利润估值。因此，长期来看，股价的影响因素只有利润 E 和估值 PE。

其一，估值 PE。此因素较为复杂，影响因素众多，如成长性、利率、渗透率、行业空间、央行放水程度、垄断程度等。偶像巴菲特曾表示不购买 BTC，因其没有现金流（可视为利润）。从长期角度看，此说法基本正确，但仅考虑了股价公式中的利润 E，未考虑估值 PE。从另一个角度看，MEME/BTC 可归类于 PE 因子，只要持续拉人头，即可在一定市值范围内维持增长。但需注意的是，市值越大，所需拉取的人头越多，若无持续现金流支撑，难以持久。

其二，利润 E。利润来源于营收。因此，股价上涨需要营收增长，营收来源即商业模式。商业模式定义为通过向他人提供商品或服务从而盈利的商业活动，简单来说，即公司如何赚钱。

币圈的商业模式

2006 年，段永平在与巴菲特的午餐中询问投资关注重点，巴菲特回答为商业模式。企业若不知如何赚钱，则无法实现长期可持续发展。推动美股七姐妹持续上涨的核心是利润，而非其他短期因子。

币圈的商业模式是什么？个人认为不外乎：

• 区块空间费；
• SWAP 费（交易所，包括 DEX/CEX）；
• 借贷（利差）；
• 稳定币（抽水）；
• MEV（寄生于区块空间）。

币圈创造了一种全新的商业模式：兜售区块空间，即公链以 GAS 费计价并收取区块空间费。全球消费者按每次交易的基础价格购买对全球计算/带宽资源的访问权和存储权。

区块链的初衷是解决货币属性问题，与免费互联网有本质区别。一份钱不能无限复制重复支付给其他人，免费互联网无法解决货币问题。因此，公链在从货币属性延展到公链的过程中，其独特之处在于，用户需承担访问区块空间的费用。互联网过去几十年来，企业均自租赁机器计算资源支付 AWS 账单，从而为客户提供产品和服务并获取收益。

而在区块链上的应用程序中，用户需为项目运行成本支付费用。全球消费者每年为 GAS 支付几十亿到上百亿美金的费用，这就是公链的营收。例如，假设年收入为 100 亿美金，国债收益率为 5%，给定 20 倍 PE，则公链市场可达 2000 亿美金，10 倍 PE 则为 1000 亿美金，50 倍 PE 则为 5000 亿美金。这就是公链市场庞大的根本。

公链市场的前景

你愿意为 GAS 费买单，这是一种已存在的现象。然而，还需要进一步思考：为什么你需要支付 GAS？为什么将来会有更多人来支付 GAS？转账支付的需求？暴富的需求（屯 GAS）？娱乐的需求（为某个 DAPP 付费）？交易币币/大宗商品/股票/SWAP 万物的需求？若将来没人愿意支付 GAS 费，公链市场将不复存在。

因此，当看到一些花里胡哨的名词时，不要被币圈的早期发展或不好落地的因素所迷惑。宣传中充斥着普通人难以理解的抽象词汇，如可扩展性、ZK 技术、L2、UTXO、链抽象、模块化、同态加密、并行 EVM 等。模块化/单体链等词汇源于互联网技术，但在互联网领域很少提及，却在币圈反复宣传。我对这些叙述词汇抱有抵触情绪，熟悉基本概念后直接追问：这项技术能带来多少营收？从而产生多少利润回购？否则，其市场契合度在哪？可以支持基础技术/基础学科的长期深耕，但需要清晰的商业模式，并明确获得该模式所需的时间（二年、十年或二十年）。未来如何增加营收 GAS 以及谁将占据头部市场份额等更复杂的问题才是重点。

总结

公链是一个有营收、现金流和利润的产物，其商业模式清晰，有出路。剩下的，是要考虑如何扩大营收、提高市占率、降低成本等符合商业发展路径的举措。

币圈许多项目没有明确的商业模式，不知如何赚钱。世界五百强企业的存活率仅为 3%，投资就是寻找并长期持有这 3% 的企业。币圈未来有数万个项目，价值判断困难。投资需谨慎，认真对待。

不要玩弄玄虚，脚踏实地。否则，留给你的时间不多了。

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