加密结束了？币圈 618？这轮行情的主要问题是什么？

原创撰稿人：鉴叔

「 加密结束了吗？这轮牛市你赚钱了吗？」

在谈论本轮行情之前，让我们来回顾一下上轮牛市和A股牛市的规律

一、市场的炒作逻辑

A股在牛市公认的炒作逻辑是券商先行拉盘唱戏，接着是优质蓝筹如保险地产，钢铁煤炭有色跟上起舞，最后是题材股的疯牛，大水漫灌疯狂寻找低价值洼地，题材做戏，小票乱飞。牛市的末尾，开户都需要找关系，学生不再想上课，打工族不想上班，保安和大妈开始分享炒股经验。上市公司疯狂定增减持，股民无脑接盘，而狂欢过后只剩一地鸡毛…..

回顾2021年的加密牛市也颇有相同味道，首先是Defi Summer 的叙事开启， TVL 翻倍上升带动 Uni 和 Aave 疯狂上涨，紧接着 Btc 和 Eth 迎来了单边上涨行情，在此期间几乎所有的题材和叙事均开启了一轮上涨，轻则几倍，强则十倍甚至上百倍。在牛市中后期，加密市场迎来了 Meme 板块的上涨，其中最为代表的如 Doge 和 Shib ， Meme 的上涨结束后，紧接着链游和元宇宙为代表的新叙事如 Axs 和 Sand 爆火，市场疯狂炒作，炒作结束后，市场受多种因素调整，从此一路不复返。

对比不同领域的牛市共同点，我们可以发现其核心逻辑就是优先炒作高确定性高价值的资产，紧接着炒作有叙事有热点的板块和赛道，而最后则是垃圾币、空气币和 Meme 币。但是，随着区块链的快速发展和迭代，三年的时间过去，我们多了更多的叙事和赛道，如以太坊二层、再质押、铭文符石、 AI 等等，这些叙事终将会替代上一轮牛市的老叙事，所以从题材的角度来看无法总结出规律以及目前的市场发展到了哪一段环节，所处于什么样的周期，在这里我们可以通过市值来总结规律。

核心资产（即 BTC 和 ETH ）- 高市值 — 中市值 — 低市值 — Meme — NFT /其他

二、本轮牛市的变化及区别

那么这轮牛市，你赚到钱了吗？

你是否觉得资金效益不足，看好的赛道板块一不小心就大回调？

价值币跑不过 MEME 币？收益不如炒土狗来的快？

GameFi 数据不断新高 融资不断 却跑不出来爆款？

这轮牛市给人最直接的感受就是资金流动性不足，赚钱效应较差，并没有百花齐放的状态， ETF 的通过给 BTC 注入了超强流动性，然而这种流动性并无法蔓延至不同的赛道和板块，虽说有美联储降息的预期，但是依旧不能保证市场千辛万苦等来的降息会对加密市场的现状大幅改善。我们需要知道，降息流出的资金可能并不会第一时间注入加密市场，也有可能会先填补股市和楼市的流动性，等这些市场的流动性溢出之后，才会流入加密市场。

因此，在资金流动性不足的情况下，叠加 ETF 的通过，就会出现一种极端情况即核心资产上涨，其他市值不变甚至下跌，而 MEME 受到短线热钱的情绪影响迎来了上涨。 但是 Meme 板块的这种上涨也并非长期可持续的上涨，有时候只能持续几天甚至几小时，这也是资金不足的一种表现。

• 资金不足：

为什么会出这种资金不足？根本原因是资金的流动和传导发生了结构性的改变， ETF 注入的资金只能传导给 BTC 和 ETH ，而无法像蓄水池一样层层溢出。

我们可以理解为目前的加密市场是一个蓄水池，不同的板块和赛道都是一个蓄水池，只有上一层的蓄水池加满了水才会溢出给下一层。根据上一轮牛市的时间节点来看，我们可以简单剖析出一轮行情中资金流向的不同状态。只有当市场资金在当前领域无法再选择或者饱和的时候，市场才会寻找价值更低，下一层去寻找更多机会，而资金的向下多半是迫不得已或是市场资金归于饱和的情况下。因为每向下一层，即代表目前层级的赚钱效应变弱，所带来的风险会逐步上升。

• 二级市场带崩一级市场：

让我们再以最近的zk为例，多少人三年的心血被反撸。这也是一种资金不足的表现，即目前的一级撸毛空投市场并无法容纳这么多人。归根结底在目前二级市场流动性和资金并不充裕的情况下，很多人从二级市场来到一级市场寻求机会，但是很多人没想过，没有二级市场的接盘，一级市场的意义何在呢？散户目前想在一级市场上赚钱真是难上加难。撸空头比不过专业工作室，而且还容易被女巫，可以说目前的一级市场普通人难以存活，已经是科技战场。

其次，天价市值的代币不断上所也进一步压榨了流动性，从之前的 BB 和 Not ，到最近的 io 和 zk ，包括未来的Blast，其高估值在最开始就压榨了上涨空间。新币上市后，资金或多或少也会选择流入到这些币里，从而进一步压榨了山寨币的流动性。其实从最近上新币第一天的表现来看，就能看出现在市场太缺钱了，开盘价比预期的都低，甚至出现了 Not 当天买都能赚50%的情况，可见市场普遍对目前新币的价值存疑。

• 高FDV導致不接盤：

#根據2024年5月Binance Research的報告《高估值、低流通代幣現狀觀察及思考》中我們可以發現其目前的MC/FDV為近三年最低，其今年前5個月發行代幣的FDV 就已接近2023年全年總和。 幣安表示，如果未來代幣想要維持目前的價格，則需要800億美元的流動性。

在需求量不變的情況下，低流通量可以輕鬆的在短期內拉高幣價，從而推高 FDV 。以昨天上線的 zk 為例，市值接近10億美元，但這依舊是大量未解鎖的情況下，其估值是不是有點太「高」了？

那麼高FDV對誰有利？

從專案方角度來看，高FDV 可能會推動市值的上漲，未來潛在收益機會增加

從VC的角度來看，高FDV 帶動的潛在高估值代表著VC 業績表現和指標

從交易所的角度來看，高FDV 並不影響交易所本身

從散戶的角度來看，高FDV 一般代表專案持續運作的時間長，跑路的可能性低。但這進一步導致了散戶不願意接盤高 FDV 的代幣，而轉而全流通更有意思的 Meme 代幣，如 Not 就是個很好的例子。

因此我們陷入了一種互不接盤的牛市，即散戶不接盤VC幣，原因是高FDV 造成的天量解鎖。機構不接盤 Meme幣，其低價值和劇烈波動導致機構認為沒有投資價值。導致大家各玩各的，市場無法形成統一的共識。

三、總結

目前市場的基本面和前幾年相比已經發生了變化，之前沿用的投資邏輯也需要調整與改變，我們認為資金不足和高估值低流通的情況是本輪牛市賺錢效應較差的核心原因，從而導致二級市場傳導給一級市場的表現不佳，疊加一級市場的女巫狀況和工作室集群，賺錢效應進一步減少。

我們無法給出準確的答案來判斷目前加密市場究竟走到哪一步，也不知道 BTC 是否真的會突破十萬。不過目前我們理性分析出的市場問題是當下最需要解決的問題，或許市場只有將這些問題逐漸解決改變之後，真正的加密狂暴大牛市才會到來。

文章來源：https://jianshu.ghost.io/shudu0618/

##参考资料：##https://public.bnbstatic.com/static/files/research/low-float-and-high-fdv-how-did -we-get-here-cn.pdf

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