Grayscale：誰是加密市場2月暴漲的推手？

• 比特幣價格在2月上漲了45%，首次突破6萬美元，月底時僅比歷史高點低9%。這種價格上漲可能受到新的美國上市 ETF 大量資金流入和對4月份比特幣發行量減半的預期的影響。這些因素共同推動了比特幣價格上漲的勢頭，市場對比特幣的看好情緒也隨之提升。投資者普遍認為，比特幣的價值潛力仍未完全挖掘，因此持續吸引資金流入。對比特幣發行量減半的預期也在市場上引起了一定的轟動，這被視為對比特幣供應量的一種正面

• ##從加密行業的視角來看，公用事業和服務在加密市場中扮演著主導角色。這一領域涵蓋了許多項目，其中許多可能會與人工智慧技術產生協同效應，例如Filecoin。去中心化文件儲存服務已擴展到涵蓋計算功能，並宣布了與Solana的集成，這進一步推動了該市場的發展。這種趨勢顯示加密產業不斷演變和創新，不斷尋求與其他領域的融合，以實現更大的成長和發展。加密產業的發展已經超越了簡單的數位資產交易，而是朝著更廣泛的應用領域發展，為未來的技術進步

• 宏觀經濟因素可能成為近期令加密貨幣估值提升受阻的主要因素。隨著2月通膨加速，人們對聯準會是否會降息產生了懷疑。

在2024年2月，傳統資產市場表現褒貶不一，而加密貨幣市場呈現出穩健的成長趨勢。這一情況得益於新的實體比特幣交易所交易基金（ETF）吸引的資金流入，以及各種積極的基本面發展。目前，數位資產的估值面臨的主要風險可能是聯準會的貨幣政策：通膨在2月再次上升，若進一步加速，可能會推遲降息的時間，可能會延至今年稍晚甚至更長時間。

比特幣和以太幣在2月表現出色，成為加密貨幣和傳統金融市場中表現最佳的資產之一。全球債券市場在通膨回升的影響下出現下跌，而股市大多呈現上漲趨勢，特別是中國和其他新興市場股市領漲。雖然加密貨幣與傳統市場之間的相關性逐漸增強，但主要代幣在2月的表現再次凸顯了加密資產類別的多元化優勢。這一趨勢表明，投資者正在尋找不同資產之間的增強組合，以平衡風險並獲得更好的回報。

圖表1：比特幣和以太坊的表現優於許多其他主要資產

對於比特幣而言，穩健的回報可能至少部分反映了新的美國上市現貨比特幣ETF 的穩定資金流入。從 1 月 11 日推出到當月月底，十隻現貨比特幣 ETF 淨流入總額達 14.6 億美元。 [1] 2月，淨流入大幅加速，整個月總計60億美元。對於整個加密貨幣交易所交易產品 (ETP)，我們估計 2 月份淨流入總額為 62 億美元，是自 2021 年 10 月以來月度記錄的兩倍多（圖表 2）。值得注意的是，自從發布比特幣ETF以來，美國上市的黃金ETF經歷了淨流出，投資者從一種「價值儲存」資產轉換為另一種資產。 [2]

圖表2：加密貨幣ETP 的淨流入記錄

#從現貨比特幣ETF 流入的角度來看，依照目前的區塊獎勵率，比特幣網路每天會生產約900 個新比特幣，即價值約5,400 萬美元的比特幣（假設每枚幣的平均價格為6 萬美元）。到 2024 年 4 月，比特幣發行量將減少一半（每四年發生一次，稱為「減半」），屆時每日發行量將降至 450 個比特幣。 2 月份，美國上市現貨比特幣 ETF 的淨流入量平均每天為 2.08 億美元，甚至在減半之前也遠遠超過新增供應的速度。我們認為，新需求與有限的新發行之間的不平衡可能導致了估值的上升。

儘管比特幣在 2 月帶來了穩健的回報，但它還是被市值第二大加密資產以太坊 (ETH) 擊敗，後者在當月上漲了 47%。 [3]市場似乎正在期待以太坊網路定於 3 月 13 日進行的重大升級。以太坊正在追求模組化設計概念，隨著時間的推移，連接到Layer 1主網的Layer 2區塊鏈上將發生更多活動。即將到來的升級將透過為 Layer 2 提供以太坊上的指定儲存空間來適應這種成長，旨在降低其數據成本，從而期望提高其營運利潤。以太坊也可能受益於其他有利因素，包括對「再質押」技術的關注[4]——該領域的領導者Eigenlayer 在本月從風險投資公司a16z 籌集了1 億美元[5]——以及對ETH 丹佛會議（2 月29 日至3 月3 日），以及ETH ETF 監管部門批准的前景。

2 月份表現最好的細分市場是公用事業和服務類的加密貨幣——上漲了 53%（圖表 3）。該產品類別包括與人工智慧 (AI) 技術相關的代幣，其中一些技術獲得了巨大的收益。 [6] 雖然最初設計時並未考慮到人工智慧應用程序，但我們預計 Filecoin (FIL) 已受益於市場對此主題的興趣。該項目最初側重於去中心化存儲，但現在包括智能合約和計算基礎設施，這可能會與基於區塊鏈的人工智慧應用程式帶來協同效應。 2 月 16 日，Filecoin 宣布與 Solana 集成，為網路提供去中心化的區塊歷史記錄。 [7] Filecoin 目前在去中心化資料儲存領域佔據主導市場份額（約 99%）。 [8]

圖表3：公用事業與服務加密產業在人工智慧領域表現優於大盤

加密金融類的成長率為34 ％。 [9]成長的部分原因是去中心化交易所（DEX）Uniswap 的治理代幣激增。該平台透過交易費用產生收入，當用戶造訪前端網站時，其中一部分將轉入 Uniswap 基金會。然而，目前沒有任何收入直接流向 UNI 治理代幣的持有者。 2 月 23 日，Uniswap 基金會的治理負責人提議將費用收入直接分配給 UNI 持有者，這些持有者在平台上質押代幣並委託投票權。 [10] 如果實施，UNI 代幣將從交易量最大的去中心化金融應用程式之一中獲得部分交易費用。

二月估值的上漲伴隨著交易量的增加和各種鏈上指標的上升，尤其是以太坊。例如，根據 Coin Metrics 數據，2 月 ETH 日均現貨交易量達到 58 億美元，為 2021 年 9 月以來的最高水準。以太坊網路上所有轉帳的價值也增至 2022 年 6 月以來的最高水準（圖表 4）。最後，本月穩定幣總市值又增加了 55 億美元。 [11] 相關新聞中，穩定幣發行商 Circle 宣布將停止在 Tron 區塊鏈上支援 USDC。 [12] 約 80% 的 USDC 流通在以太坊網路上，只有約 1% 在 Tron 上（其中 Tether 是主要的穩定幣）。 [13]

圖表4：以太坊的鏈上轉帳不斷增加

#在比特幣ETF 流入和各種基本面積極因素的支持下，加密貨幣市場今年表現強勁。然而，上一個加密週期的一個重要教訓是，聯準會貨幣政策和經濟狀況等宏觀因素可能會嚴重影響加密資產估值。如果宏觀市場的前景保持積極狀態，那麼該行業的許多方面（包括比特幣減半和以太坊的升級）可能會指向一年中代幣價格的進一步上漲。現在，比特幣的價格僅比歷史最高的高9％，因此今年稍後的新紀錄可能會達到。

相較之下，較不利的宏觀前景可能會抑制估值。在2023年第4季度，比特幣可能受益於聯準會從稅率降低到削減稅率的事件。如果央行確實在未來幾個月降息，可能會削弱美元並支撐與美元競爭的資產（包括比特幣）的估值。但在一月（報告了2月的數據）期間，美國通貨膨脹率的穩定下降似乎在某些措施[14]中逐漸減慢或停頓，市場開始折現更高的通貨膨脹前景（圖5） 。如果通膨率保持頑固，聯準會官員可能會考慮將降級延遲降低到今年下半年或直到2025年。一般而言，美國利率較高[15]可能對美元的價值呈正向，且對比特幣可能不利。

我們認為，最有可能的結果是美國消費者物價通膨將繼續下降，從而促進聯準會最終降息。但加密貨幣投資者應關注即將發布的通膨報告（特別是 3 月 12 日的 CPI 報告和 3 月 14 日的 PPI 報告）以及聯準會在 3 月 20 日下次會議上更新的政策利率指引。

圖表 5：市場定價較高的美國通膨

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