分析師：貝萊德修訂比特幣現貨ETF實物贖回模式 或符合SEC要求

最近幾週，美國證券交易委員會(SEC)與貝萊德、Fidelity等金融機構進行了多次會面，重點討論了比特幣現貨ETF的技術細節。這些公司與SEC詳細討論了比特幣現貨ETF贖回流程的資訊。印第安納大學金融學教授Vivian Fang認為，SEC目前似乎正處於審查階段，並在敲定可能批准的細節。這顯示SEC對比特幣現貨ETF的審查工作正在積極推進，可能會有進一步的進展。

Vivian Fang分析比特幣現貨ETF的潛在結構，指出目前討論的焦點是現金、實物和修訂後實物贖回模式。這三種不同的贖回模式都有確認在贖回時，哪些實體必須清算比特幣的作用。無論採用哪種模式，投資者在贖回份額時都能換回現金。

實物贖回模式

Vivian Fang指出，資管公司對於實體贖回模式非常熟悉，因為這是股票ETF經常使用的模式。在這種模式下，散戶投資者希望贖回自己的股份時，可以從貝萊德獲得比特幣份額，並透過經紀交易商將其轉換為現金。這種模式為投資者提供了一種便利的方式來轉換他們的投資，以滿足他們的資金需求。

SEC可能更偏向現金贖回模式，要求貝萊德將比特幣轉售並回饋給投資者。 Fidelity在備忘錄中也支持這種模式。差別在於發行方是否願意承擔風險。

Vivian Fang解釋，一家資管公司持有100顆雞蛋，投資者想要回所有雞蛋，資管公司不會承擔轉換風險。他們的做法是根據投資者的要求，逐一歸還雞蛋。無需立即關心當前的雞蛋價格，可能是5美元，也可能是10美元。作為資管公司，他們只是代表投資者持有一顆雞蛋，並在投資者需要時歸還。

修訂後實物贖回模式可能會讓SEC滿意

在與SEC的會議上，貝萊德提出了修訂後的實物贖回模式。根據此模式，資產管理公司無需立即清算比特幣持股來滿足贖回需求，從而減少了大規模集體贖回ETF的影響。這一模式還允許投資組合管理更加靈活，而且不會觸發資本利得稅。

Vivian Fang解釋：唯一的區別在於，在現金贖回模式下，投資者需要出售比特幣以獲得現金，而修訂後的實物贖回模式下，發行方直接支付現金，投資者不必擔心發行方何時以及如何出售比特幣來獲得現金，發行方現在就提供現金並保留銷售比特幣的控制權。

Vivian Fang認為，修訂後的實體贖回模式可能足以滿足SEC的要求。從投資者的角度來看，現金贖回模式和修訂後的實體贖回模式在實際效果上並沒有太大的差異。

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