現金贖回將削弱比特幣現貨ETF的優勢—BitMEX研究

美國證券交易委員會(SEC)目前正在審查貝萊德等十多家發行商提交的比特幣現貨ETF申請。據報道，最近有多家媒體爆料稱，SEC已在上週與數家發行商會面，並明確表示只會接受“現金申購/贖回模式”，不會採用發行商傾向的實物申購/贖回模式。

SEC也強調，所有提及實體申購/贖回模式的內容必須從申請文件中刪除。此外，發行商必須在29日前完成文件的最終更改，否則將無法獲得1月初首批獲準發行比特幣現貨ETF的資格。

這不僅提高了市場預期，也意味著首批上市的比特幣現貨ETF將採用現金申購/贖回模式。貝萊德、方舟/21Shares和甚至灰階(Grayscale)都已妥協，陸續提交變更文件並採用現金模式，以成為首批通過的現貨ETF發行商。這項舉措將進一步穩定市場並吸引更多投資者的參與。

現金贖回恐讓比特幣現貨ETF喪失大部份優勢

究竟實物和現金贖回的模式差異在哪呢？事實上，兩種模式都會持有比特幣作為基礎資產，但主要差異在於，SEC偏好的現金贖回模式只有發行商會處理比特幣，能夠避免未註冊的經紀商處理比特幣的情況，但會引發現金交易可能衍生的稅務責任;而實物贖回則是直接用比特幣交換ETF份額，因此更能避免稅務負擔，也更受發行商青睞。

BitMEX Research警告稱，除了稅務問題之外，比特幣現貨ETF採用現金贖回模式可能會削弱ETF結構的大部分優勢。

該機構今(27)日稍早在X平台解釋了ETF的運作方式，並點出現金模式的劣勢：

當ETF交易溢價時，授權參與者(AP )會受到激勵，因為他們可以透過購買基礎資產/商品並將其交付給發行商來接收新的ETF單位。由於ETF的交易溢價，AP可以將這些新的ETF單位出售到市場上，從而賺取利潤。

當ETF以折價交易時，AP會在市場上購買ETF單位，然後將其提供給發行商，接收基礎資產，並透過出售基礎資產來獲利。因為該產品以折扣價交易，AP可以利用這種差價產生利潤。

「然而，至關重要的是，ETF應該有多個競爭的AP，這確保產品可以處理大流量並具有較低的價格追蹤誤差。如果只允許現金申購和贖回，ETF結構的大部分好處就會喪失。現在只有發行商可以在市場上買賣比特幣，許多使ETF變得有效率的競爭將不再適用。」

分析師：現金模式將讓ETF效率降低、成本變高

區塊鏈分析公司CoinMetrics共同創辦人、先前曾是富達第一位加密資產分析師的Nic Carter則認為，採用現金模式的後果是ETF的效率將會降低，因為申購/贖回的成本將會更高，雖然不確定這是否會導致價格追蹤錯誤或更高的費率，但無論如何都會讓參與比特幣現貨ETF的成本變得更加昂貴。

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