VC 的困局：流動性變革與信任機制重塑

Consensus HK 見聞：VC寒冬與Meme融資的興起

在最近的Consensus HK大會上，最深刻的感受是VC行業的艱難處境，與蓬勃發展的Meme幣市場形成鮮明對比。許多VC面臨募資困難、團隊流失、轉型戰投甚至考慮Meme融資等困境。不少同行選擇離開，加入項目方或轉型KOL，尋求更高性價比的職業發展。這促使我思考VC行業面臨的挑戰以及破局之道。

VC黃金時代已過

必須承認，無論中美，VC作為一種投資資產類別，其黃金時代已逝。 Lightspeed早期基金的回報數據佐證了這一點：其最佳表現基金（2012年）投資Snap、Affirm、OYO，DPI達到3.7X，但自2014年後，連回本都變得困難。 (DPI: 已分配回報倍數)

中國VC也經歷了類似的周期。移動互聯網和消費互聯網的快速發展，創造了阿里、美團、字節跳動等巨頭，2015年是巔峰時刻。此後，監管收緊、流動性下降、行業紅利消退、IPO退出受阻等因素導致VC回報率大幅下降，從業人員大量流失。加密貨幣VC也未能倖免。

流動性匱乏與價值鏈斷裂

過去，VC投資的價值鏈清晰：項目方提供創新，VC提供支持和資源，KOL放大市場影響力，CEX完成價值發現。各方承擔不同風險，獲得相應回報。

然而，如今流動性極度匱乏，市場博弈加劇，這種價值鏈難以維持。 VC提供的價值遠不止早期投資，還包括資源對接、策略建議、團隊建設等。但由於流動性不足，VC模式的優勢難以體現。

資本流動變局：VC困境的根源

本輪牛市主要動力是美國比特幣現貨ETF和機構投資者的湧入。但資金傳導路徑發生了變化：

1. 機構資金主要流向BTC、BTC ETF和指數基金，而非山寨幣市場；
2. 缺乏技術/產品創新，山寨幣難以維持高估值。

這導致VC模式受到強烈質疑。散戶認為VC擁有信息優勢，這種信息不對稱導致市場信任崩潰，流動性進一步枯竭。在高度競爭的環境中，散戶要求“絕對公平”，而VC模式的“相對公平”難以被接受。 Meme融資的興起，正是對這種“絕對公平”訴求的回應。

Meme融資模式：公平與風險並存

Meme融資的核心在於：

• 公平參與機制: 散戶可通過鏈上數據追踪信息，在相對公平的機制下獲得早期籌碼；
• 更低進入門檻: 降低了開發者進入門檻，“先有資產，再有產品”。

但這並非沒有問題：

• 信噪比極低: 低成本發行導致大量垃圾項目湧現；
• 信息透明度不足: 高流動性Meme項目更注重短期博弈，而非長期建設；
• 信任成本飆升: 高流動性意味著高博弈，缺乏長期利益綁定機制。

VC在新模式中的角色轉變

Meme融資模式並非完美，但它反映了民粹資本主義浪潮對金融生態的衝擊。 VC不會消失，但必須適應變化。 在Meme融資的衝擊下，VC需要找到與Meme融資模式的平衡點，既要利用自身的信息和資源優勢，又要適應市場對公平性和透明度的更高要求。

關鍵在於，無論市場如何變化，真正決定長期價值的，依然是那些擁有遠見、執行力強、並持續構建的優秀創始人。 VC需要重新審視自身角色，在新的市場環境中找到自己的定位。

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