MicroStrategy 會被迫賣出比特幣嗎？

本文將重點放在 MicroStrategy 的債券結構，並分析在債權人提出現金贖回要求的情況下，MicroStrategy 是否可能被迫出售比特幣來償還債券持有人。根據目前的債務結構，我們認為強制平倉的可能性極低。然而，鑑於比特幣價格的極度波動，一切皆有可能。

商業智慧軟體公司 MicroStrategy 自 2020 年 8 月宣布將其資金分配給加密貨幣的策略以來，已成為比特幣市場的重要參與者。截至 2023 年 3 月 8 日，該公司持有超過 25 萬枚比特幣。比特幣，使其成為最大的機構持有者之一。然而，這項策略引起了一些分析師的擔憂，特別是在債權人提出現金贖回要求的情況下，MicroStrategy 是否可能被迫出售比特幣以償還債券持有人。

要評估這種情況，我們必須先了解 MicroStrategy 債券的結構。據了解，自宣布比特幣策略以來，該公司已發行了七輪公開交易的可轉債。其中兩支債券已全部贖回，剩下五支未償還債券，本金價值為 42.5 億美元。

這些債券具有不同的條款和條件，但它們通常為持有人提供在到期前以預定價格將其債券轉換為指定數量的 MicroStrategy 普通股的選項。此外，一些債券還賦予持有人在到期前按指定時間間隔贖回債券的權利。

下表總結了五隻未償還債券的關鍵現金贖回日期：

來源：債券發行文件

注意：在任何 30 天滾動交易窗口中，無論連續與否，股票交易價格必須比轉換價格高 30% 以上。

例如，如果 MicroStrategy 普通股在任何 30 天滾動交易窗口中連續 20 個月的平均收盤價超過每股 186.23 美元，則 0.625% 2028 債券可以在 2027 年 3 月 15 日贖回現金。截至2023年3月8日，MicroStrategy的股價約214美元，高於現金贖回價格。然而，該股在過去 30 個交易日中只有 11 個交易日高於該價格，這意味著尚未提供現金贖回選項。

值得注意的是，這些債券還具有零息票結構，這意味著到期前不支付利息。然而，轉換價格會隨著時間的推移而調整，以解決利息支付的不足。

考慮到這些債券的結構和當前的市場狀況，我們認為 MicroStrategy 短期內不太可能被迫出售比特幣來償還債券持有人。然而，如果比特幣價格大幅下跌，例如跌至 15,000 美元左右，而 MicroStrategy 無法承擔進一步的債務，分析師可能需要重新考慮這種情況。

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