Uniswap：可能破壞 DeFi 的計時炸彈

儘管該平台在 DeFi 領域持續取得成功和突出地位，但其商業模式和類似 AMM 的可持續性仍存在嚴重問題。

Uniswap 是一家去中心化交易所（DEX），自 2018 年推出以來，在塑造 DeFi 版圖方面發揮了關鍵作用。作為最大、最具影響力的 DEX 之一，Uniswap 率先推出了自動化做市商（AMM） ）模型，已成為 DEX 架構的基石。

然而，儘管 Uniswap 取得了成功並廣受歡迎，但它的商業模式提出了獨特的挑戰，可能會破壞大部分 DeFi 生態系統。從本質上講，Uniswap 的方法旨在優先考慮流動性和用戶體驗，但它是以平臺本身及其流動性提供者 (LP) 的盈利為代價的。

要理解這一困境，深入研究 AMM 的內部工作原理至關重要。與傳統交易所或 FTX 或 Coinbase 等中心化平台依靠訂單簿來匹配買家和賣家不同，AMM 使用演算法機制​​來持續促進交易。這確保了交易始終可用，與第一代 DEX 相比，增強了用戶體驗 (UX)。

為了吸引和留住有限合夥人，Uniswap 等 AMM 提供年利率 (APR) 等激勵措施，以換取將代幣存入流動性池的條件。然後，這些資金池被用來為平台的交易活動提供資金，本質上是為交易者買賣代幣提供「庫存」。

Uniswap 透過推出 V2 和 V3 進一步完善了這個模式，同時也於 2020 年 9 月推出了治理代幣（$UNI）。繼 Uniswap 的成功之後，許多其他 DEX 紛紛湧現，試圖複製其模式，其中 SushiSwap 是一個值得注意的例子。

雖然模仿可能被認為是最真誠的奉承形式，但受 Uniswap 啟發的 AMM 模型並非沒有缺陷。儘管該平台在 DeFi 領域持續取得成功並佔據主導地位，但其業務模式和類似 AMM 的可持續性仍存在嚴重問題。

從普通用戶的角度來看，Uniswap 和 AMM 通常提供了一種方便且易於訪問的方式來交易各種代幣。另一方面，由於無常損失的概念，有限合夥人往往無法保留利潤，當有限合夥人的代幣以與其存入價格不同的價格出售時，就會出現這種現象。

儘管賺取年利率的說法充滿希望，但 2021 年進行的一項研究揭示了一個令人擔憂的統計數據：超過一半的 Uniswap LP 實際上由於無常損失而虧損。這意味著他們最好獨立持有代幣，而不是將其存入流動性池。

由於價格波動造成的無常損失率通常高於獎勵給有限合夥人的年利率，這一事實進一步加劇了這種情況。因此，儘管宣傳的年利率很高，但有限合夥人經常會遭受淨虧損。

更糟的是，Uniswap 向旨在提高資本效率的集中流動性模式轉型，進一步使 LP 處於不利地位。該模型允許用戶在特定價格範圍內提供流動性，而不是交易中的 50/50 平衡。雖然這對交易者有利，但它確保有限合夥人在每筆交易中仍然採取次優的做法，從而導致他們積極虧損。

現在，讓我們將注意力轉向 UNI 代幣本身，儘管不知何故沒有產生任何收入，但價值超過 60 億美元。由於沒有來自有限合夥人的費用分成，該協議不會從其使用中獲得任何收益。由於 UNI 持有者無法質押其代幣以賺取 ETH 形式的獎勵，因此他們無法從為以太坊帶來的價值中獲得直接的經濟利益。

問題的關鍵是LP無法產生任何利潤，因為根本沒有利潤可賺。如果 LP 甚至沒有獲利，就不太可能有任何利潤可以分享。

因此，這就引出了一個問題：如果投資者經常虧損，一個行業如何生存，更不用說蓬勃發展了？這是 DEX 需要解決的一個基本悖論，才能充分發揮其潛力。

要真正理解這個問題的重要性，我們必須認識到LP在加密生態系統中發揮的關鍵作用。沒有流動性，DeFi 就無法有效運作，LP 在支援整個加密貨幣方面的貢獻不應被視為理所當然。

Un signe que les investisseurs prennent conscience de ce problème peut être vu dans les protocoles de prêt dépassant les DEX en TVL. Cela devrait sonner l’alarme pour l’ensemble de DeFi. Si les LP devaient retirer massivement leurs fonds des protocoles DeFi au profit de classes d’actifs plus traditionnellement stables, cela aurait rapidement des effets d’entraînement sur l’ensemble du secteur de la cryptographie.

Alors, comment les DEX peuvent-ils être améliorés pour permettre à davantage de traders et de fournisseurs de liquidités de prospérer tout en améliorant simultanément l'efficacité du capital ?

L'idée générale de Crypto est de refléter, mais aussi de remplacer, la finance traditionnelle par une décentralisation maximale. Cependant, l'inefficacité du capital au sein du secteur DeFi ne permet pas cela

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