Solana 幻象與現實：從超級週期憧憬到紙牌屋隱憂

原文標題：SOL- The Emperor's New Clothes

來源：Flip Research

SOL -$mecome

的托詞。我開始相信 memecoin 超級週期是真的， Solana 將取代以太坊成為主要的 L1 。但後來我開始深入研究數據，結果至少令人擔憂……在本文中，我介紹了我的發現，以及為什麼 Solana 可能是一座紙牌屋。

首先讓我們看一下牛市的情況，簡明扼要地闡述如下：

與ETH 加L2 s 相比，指標上有四種不同的說法：

1. 用戶群百分比高

. 費用相應增加

3. DEX 交易量高

4, 穩定幣交易量佔比顯著提高

用戶群比較：

以下是ETH 主網與SOL 的比較（僅比較主網，因為Dencun之後絕大多數費用都來自於主網，來源：@ tokenterminal )：

從表面上看，SOL 的數字看起來不錯，每日活躍用戶(DAU) 超過130 萬，而ETH 則為376,300 。然而，當我們將交易數量添加到組合中時，我注意到有些奇怪。例如，7 月 26 日星期五，ETH 的交易量為 110 萬，而 DAU 為 376.3 萬，平均

每位用戶每天的交易量約為 2.92 筆

。然而，SOL 的交易量為 2.822 億，而 DAU 為 130 萬，平均每位用戶每天的交易量高達 217 筆。我認為這或許是因為費用低廉，可以進行更多交易、更頻繁地複合部位、增加套利機器人活動等。因此，我將其與另一條流行的鏈 Arbitrum 進行了比較。然而，Arb 在同一天只有 4.46 筆交易/用戶。看看其他鏈也得到類似的結果：

由於用戶數量高於ETH ，我根據Google Trends 進行了檢查，該趨勢對於每個用戶的價值應該是相當不確定的：

ETH要么與SOL 持平，要么領先於SOL 。考慮到 DAU 差異，再加上圍繞 SOL memecoin 趨勢的所有炒作，這並不是我所期望的。所以到底發生了什麼事？

DEX 交易量分析

要理解交易計數差異，查看 Raydium 的 LP 會有所幫助。即使乍一看，也能明顯發現有些問題：

起初我以為這只是蜜罐LP 上流動性較低的虛假交易，以引誘奇怪的memecoin 退化者，但從圖表來看，情況要糟糕得多：

每一個低流動性池都是

在過去24 小時內艱難運作的項目

。以 MBGA 為例，在過去 24 小時內，Raydium 上發生了 46,000 筆交易，交易量達 1,080 萬美元，2,845 個獨立錢包進行買賣，並產生了超過 28,000 美元的費用。 （請注意，類似規模的合法 LP，$MEW，僅生成了 11.2K 筆交易）從涉及的錢包來看，絕大多數似乎是同一網絡中的機器人，擁有數萬筆交易。它們獨立產生虛假交易量，SOL 數量和交易數量都是隨機的，直到項目完成，然後再轉到下一個項目。在過去 24 小時內，Raydium 標準 LP 上有超過 50 個交易量超過 250 萬美元的地毯，總共產生了超過 2 億美元的交易量和超過 50 萬美元的費用。 Orca 和 Meteora 的地毯似乎要少得多，而我在 Uniswap (ETH) 上很難找到任何具有任何有意義交易量的地毯。顯然，Solana 的地毯存在嚴重問題，其影響有多種：

· 考慮到異常高的交易與用戶比率以及鏈上虛假交易/欺詐交易的數量，似乎絕大多數交易都是非有機的。主要 ETH L2 上最高的每日交易與用戶比率為 15.0 倍，在 Blast 上（費用同樣低廉，而且用戶正在耕種 Blast S2）。粗略比較一下，如果我們假設真實的 SOL 交易與用戶比率與 Blast 相似，那就意味著 Solana 上超過 93% 的交易（以及費用）都是非有機的。

· 這些騙局之所以存在，唯一的原因是這樣做有利可圖。因此，用戶損失的金額至少等於產生的費用+交易成本，每天高達數百萬美元。

· 一旦部署這些騙局變得無利可圖（即當實際用戶厭倦了虧損），你會預期大部分交易量和費用收入都會下降。

· 因此，看起來用戶、有機費用和 dex 量都被嚴重誇大了。

我不是唯一一個得出這些結論的人，@ gphummer 最近發布了類似內容：

Solana 上的 MEV

Sol an a 上的 MEV 處於一個獨特的位置。與以太坊不同，它沒有內建的記憶體池；相反，像@ jito _ sol 創建了（現已棄用的）協議外基礎設施來模擬內存池功能，從而允許MEV 機會，例如搶先交易、夾層攻擊等。 Helius Labs 整理了一篇詳細介紹MEV 的深刻文章： https :// www . helius . dev / blog / sol an a- mev - an - introduction Sol an a 的問題在於，交易的絕大多數代幣都是波動性極高、流動性低的memecoin ，交易者通常會將交易滑點設定為>10%，以確保交易成功執行。這為MEV 提供了一個有利可圖的攻擊面來獲取價值：

如果我們看一下區塊空間的盈利能力，很明顯現在大部分價值都來自於MEV 提示：

從最嚴格的意義上來說，這是「真實」價值，但MEV 只有在有利可圖的情況下才會實施，即只要零售繼續模仿（並淨虧損）模因。一旦模因開始冷卻， MEV 費用收入也會崩潰。我看到很多 SOL 論文都在討論基礎設施建設最終將如何輪換，例如$ JUP ，$聯合國等等。這很有可能，但值得注意的是，它們的波動性更低，流動性更高，根本無法提供相同的 MEV 機會。經驗豐富的玩家會受到激勵，建立最好的基礎設施以利用這種情況。在我挖掘的過程中，一些消息來源提到這些玩家投資控制記憶體池空間，然後將訪問權出售給第三方的傳聞。但我無法證實這項訊息。然而，其中存在一些明顯的不正當動機——透過將盡可能多的 meme coin 活動引導到 SOL ，它允許精明的個人繼續從 MEV 、所述 meme 的內幕交易以及 SOL 價格升值中獲利。

穩定幣

說到穩定幣交易量+ TVL ，還有另一個奇怪的現象。交易量明顯高於 ETH ，但當我們看看 @ DefiLlama 穩定幣數據顯示， ETH 擁有 800 億美元的穩定 TVL ，而 SOL 僅為 32 億美元。我認為，穩定幣（以及更廣泛的） TVL 是一個比低費用平台上的交易量/費用更難操控的指標，它只顯示了遊戲中有多少皮膚。穩定幣交易量動態凸顯了這一點-@ WazzCrypto 注意到 CFTC 宣布調查 Jump 後交易量突然下降：

零售價值提取

除了地毯和 MEV ，零售業的前景仍然暗淡。名人選擇 Solana 作為他們的首選連鎖店，但結果並不樂觀：

安德魯·泰特 ( Andrew Tate ) 的 DADDY 是表現最好的名人代幣，回報率為 -73%。拳擊技能範圍的另一端情況也好不到哪裡去：

在 X 上進行快速搜索還可以發現內幕交易猖獗以及開發商向買家傾銷的證據：

Mais Flip, ma chronologie est pleine de personnes qui gagnent des millions en échangeant des mèmes sur Solana. Qu'est-ce que cela a à voir avec ce que vous dites ?

Je ne crois tout simplement pas que les publications KOL sur X soient représentatives de la base d'utilisateurs plus large. Dans la frénésie actuelle, il leur serait facile de se positionner, de commercialiser leur jeton, de profiter de leurs abonnés et de répéter le processus. Il y a ici définitivement un biais de survie : les voix des gagnants sont bien plus fortes que celles des perdants, créant une vision déformée de la réalité. Pour mettre les choses en perspective, il semble que les investisseurs particuliers perdent des millions de dollars chaque jour, y compris des escrocs, des développeurs, des initiés, des MEV, des KOL, et cela sans même tenir compte du fait que la plupart des produits qu'ils négocient sur Solana ne le sont tout simplement pas. soutenu par un mème de substance . Il est difficile de nier que la plupart des mèmes finissent sur le $floor.

Autres notes

Le marché évolue rapidement, et lorsque les émotions changent, les facteurs sur lesquels les acheteurs fermaient autrefois les yeux deviendront clairs :

· Mauvaise stabilité de la chaîne, interruptions fréquentes

· Taux d'échec de transaction élevé

· Impossible à lire Le navigateur choisi

· a un seuil de développement élevé, et Rust est bien moins convivial que Solidity

· Par rapport à EVM, l'interopérabilité est médiocre. Je pense qu’il est bien plus sain d’avoir plusieurs chaînes interopérables en compétition pour attirer notre attention que d’être liées à une seule chaîne (plutôt centralisée).

· Tant du point de vue réglementaire que du point de vue de la demande, la probabilité d'apparition d'ETF est faible. L'article lui-même souligne pourquoi la demande institutionnelle sera faible pour Solana dans son état actuel. @malekanom a également souligné certains points que je pense pertinents d'un point de vue financier traditionnel (ainsi que @0xmert) :

· Émissions jusqu'à 67 000 SOL/jour (12,4 millions de dollars USD)

· Vente de domaine FTX toujours avec 41 millions de SOL (7,6 milliards de dollars) bloqués. Sur ce montant, 7,5 millions de dollars (1,4 milliard de dollars) seront débloqués en mars 2025, et 609 000 dollars supplémentaires (113 millions de dollars) seront débloqués chaque mois jusqu’en 2028. La plupart des pièces semblent être achetées pour environ 64 $ pièce

Conclusion

Comme d'habitude, les pioches et les pelles qui se vendent profitent de l'engouement pour les memecoins Solana, tandis que les spéculateurs sont anéantis, souvent sans le savoir en cas d'amour. À mon avis, la métrique SOL couramment citée est largement surestimée. De plus, la grande majorité des utilisateurs organiques perdent rapidement des fonds en chaîne au profit de mauvais acteurs. Nous sommes actuellement dans une phase fébrile et les flux de vente au détail dépassent toujours les sorties de ces acteurs établis, ce qui est optimiste. De nombreux indicateurs s’effondrent rapidement une fois que les utilisateurs sont épuisés par les pertes continues. Comme mentionné ci-dessus, SOL est également confronté à des vents contraires fondamentaux qui se manifesteront une fois que le sentiment du marché aura changé. Toute augmentation de prix s’ajoutera aux pressions/déblocages inflationnistes. En fin de compte, je pense que SOL est surévalué d'un point de vue fondamental, et même si le sentiment et la dynamique existants peuvent faire monter les prix à court terme, les perspectives à long terme sont plus incertaines.

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