德意志銀行加密報告：通往機構去中心化金融（DeFi）之路

元のリンク: https://corporates.db.com/publications/White-papers-guides/the-road-to-institutional-defi

翻訳: bocaibocai.eth

国際決済銀行 (BIS) とシンガポール金融庁 MAS が「金融インターネット (フィンインターネット)」と中央銀行主導のインフラストラクチャ グローバル レイヤ 1 をそれぞれ立ち上げた後、伝統的な金融分野は大きな変化の潮流を迎えています。金融および通貨システムは変化しています。トークン化に向けて。世界の政策立案者、金融機関、新興企業はこれまでにないほどトークン化に注目して研究しており、このテーマは多くの重要な業界会議の中心トピックの 1 つとなっています。

トークン化の技術的プロセスとインフラストラクチャーに加えて、ブロックチェーン業界の中核となるイノベーションの1つとして、分散型金融(DeFi)も従来の金融分野で注目を集めています。そこで、最近「制度的DeFi」という新しい概念が誕生し、ドイツ銀行が制度的DeFiに関する調査報告書を発表し、著者もその調査報告書を翻訳しました。

アクセスを持たないネイティブDeFiとは異なり、資産はスマートコントラクトによって保管され、DAO組織によって管理されます。制度的DeFiは、規制された金融機関による資産の保管、デジタルIDによるKYC/AML、専用の組織や専門家を重視します。統治する。従来の金融機関は、この規制された DeFi を、コストを削減し、効率を高め、規制の透明性を高めることができる新たな成長手段として見ています。

記事はまた、ネイティブDeFi分野における「分散化の幻想」現象、つまりDAOの名の下に統治する「分散化」の旗を高く掲げているが、実際には極めて中央集権的であり、発言と統治トークンは少数の人々の手に渡ります。著者はこの現象に以前から気づいていましたが、業界のほとんどの人はこれを「部屋の中の象」として見て見ぬふりをしていました。これは反省する価値があります。

脱仲介型DeFiが「仲介業者を排除する」ことで金融ビジネスを行うのに利用されるなんて、ばかばかしいと思う人もいるかもしれません。しかし、よく考えてみると、ネイティブ DeFi における融資には、融資資産から収入を得るために原資産の流動性を提供するグループと、住宅ローン資産を提供して融資を行うグループが含まれます。スマートコントラクトの原資産に利息を支払います。このプロセスでは、仲介者はスマートコントラクトに置き換えられただけであり、その役割は変わりましたが、金融機関がDeFiプロトコルを運用することは非現実的ではありませんが、多くの人件費とプロセスが削減されました。

実際、このプロセスで何もないところから「信用通貨」が生成されることはありません。従来の商業銀行がクレジットを通じて信用通貨を引き出す機能は、ネイティブ DeFi が技術的に実現できるものですが、商業レベルで実現するのは困難です。これには借り手の信用評価や一連の社会制度の制約が絡んでおり、ガバナンスの問題となります。アクセスなしでDeFiで無担保信用融資を実行することはほぼ不可能であり、ユーザーに対する責任体制と法的制約が欠如しています。

そして、制度的DeFiはこの問題を解決する方法です。金融機関は、規制されたDeFiプロトコルを通じて企業や個人が金融に参加する敷居を大幅に下げ、より広範な金融包摂を実現し、コストを削減して効率を向上させることができ、中央銀行や政策立案者の観点から見ると、これは国家全体に大きな影響を与えます。社会はポジティブなものです。これは、将来的には伝統的な金融分野のトークン化変革における大きなトレンドとなるでしょう。

この目標を達成するには、テクノロジーが中心的な障害ではなく、ガバナンスと法律と規制が鍵となります。現在、ますます多くの中央銀行や金融機関が一連のトークン化プロジェクトの試験運用を開始し、大規模なアプリケーションが実施されるのは時間の問題であると考えています。

-——————–本文————————

分散型金融（DeFi）の制度的応用は、コラボレーション、構成可能性、オープンソースコードの原則に基づいて新しい金融パラダイムを生み出す可能性を秘めています, そしてオープンで透明なネットワークに基づいています。このホワイトペーパーでは、DeFi が機関金融サービスにどのような影響を与えるかに焦点を当てながら、DeFi の歴史と将来の展開について深く掘り下げます。

まえがき

分散型金融 (DeFi) の進化と、その組織的ユースケースでの導入の可能性は、業界観察者から大きな関心を集めています。支持者らは、コラボレーション、構成可能性、オープンソースコードの原則に基づき、オープンで透明なネットワークに支えられた新たな金融パラダイムの台頭が有力であると見ている。この分野が脚光を浴びるにつれ、規制された金融活動にDeFiを活用する道が構築されつつあります。

マクロ経済と世界的な規制環境の変化により、開発は主に小売業界で、または背景としてインキュベーションサンドボックスを通じて行われており、広範な有意義な進歩が妨げられています。しかし、今後1～3年の間に、デジタル資産やトークン化の普及と相まって、金融機関が長年準備してきたシナリオである機関向けDeFiが本格化すると予想されている。

この道は、規制順守要件の下で運営されている組織に対応するために、グローバル レイヤ 1 または相互リンク ネットワークの形でのブロックチェーン インフラストラクチャの進歩によって推進されています。コンプライアンスやバランスシートの要件、ブロックチェーンウォレットの匿名性、パブリックブロックチェーンでの顧客確認（KYC）やマネーロンダリング対策（AML）を満たす方法など、主要な不確実性を解決する問題も浮上しています。これらの議論が深まるにつれて、集中型金融（CeFi）と分散型金融（DeFi）は二項対立ではないことがますます明らかになり、金融セクターの制度側での完全な導入はエコシステム内の人々にとってのみ有益である可能性があります。一元化された運用ガバナンスのハイブリッド モデルを備えた組織向け。

機関投資家のサークルでは、この領域の探索は、これまで開拓されていなかった新しい消費者や流動性プールにリーチし、新しいデジタル運用モデルを採用し、よりコスト効率の高い革新的な投資商品を開発するための魅力的な可能性に満ちた領域への発見の旅として位置づけられることがよくあります。市場構造。 DeFiが最も純粋な形で存続するか、それともある程度の分散化が金融界への架け橋として機能する妥協案が見つかるかは、時間（とイノベーション）が教えてくれるだろう。

このホワイトペーパーでは、DeFi の最近の歴史を振り返り、一般的に使用されるいくつかの用語をわかりやすく説明し、DeFi 空間の主要な推進要因のいくつかを詳しく見ていきます。最後に、機関金融サービスコミュニティが機関DeFiへの道のりで直面しているものについて考えていきます。

DeFiランドスケープ分析

1.1 DeFiとは何ですか?

DeFiの中核は、従来の集中型金融仲介機関に依存せずに、チェーン上で融資や投資などの金融サービスを提供することです。急速に進化するこの分野において、広く広く認知されている公式の定義はありませんが、典型的な DeFi サービスとソリューションでは次の要素を特定できます:

投資家が自分のカストディアンになることを可能にするセルフカストディアルウォレット。

コードを使用して、デジタル資産保管のスマートコントラクト保管を維持および管理します。

コードを使用して入金額や変数に基づいて報酬を計算および分配するステーキング契約。

スマートコントラクト執行取引を使用して、ある資産を別の資産と交換し、DeFiエコシステムの初期プレーヤーの1つであるUniswapなどの貸付または分散型取引所（DEX）で使用できるようにする資産交換プロトコル。

基礎となる「ラップされた」資産に基づいて、さまざまな資産の証券化と再住宅ローンの構造を発行します。発行された資産は二次市場価値を持つことができます。

1.2 制度的 DeFi とは何ですか?

この記事の焦点である制度的 DeFi は、DeFi 構造の制度的導入と適応、および分散型アプリケーション (dApps) またはソリューションへの制度的参加を指します。金融業界の規制の枠組みの中でこのテーマにアプローチすることで、DeFiの利点を従来の金融市場に移転することができ、新たなコスト効率と効果を生み出す可能性を切り開き、同時に新たな成長への道を切り開くことができます。これらの新しい道には、実物資産と有価証券のトークン化、資産クラスへのプログラマビリティの統合、新しい運用モデルの出現が含まれます。

機関向けDeFiと従来のDeFiの違いを図1に示します。

1.3 DeFi - 歴史

オープンな環境において、DeFi関連プロジェクトは2020年の夏に仮想通貨市場にインスピレーションを与え、新たな時代の到来を告げました。 DeFiは、その高い流動性、高価な資産、高いマイニング収益により、新型コロナウイルス感染症の流行に対応して連邦準備制度（FRB）が再開した大規模な量的緩和（QE）中に急速に上昇しました。価値、TVL）は、年初の 10 億ドルから年末には 150 億ドル以上に増加しました。

この期間中、新しいDeFiプロジェクトは多額の財政的支援を受け、プロジェクトと関連トークンの数は比較的飽和しており、勢いに乗ろうとしていました。 DeFiユーザーの総数は2021年末に急増し、DeFiエコシステムで取引するユニークユーザー数は750万人を超え、前年比2550％増加し、TVLは2021年11月に1,690億ドルでピークに達した（DeFiLlamaのデータに基づく）。 Uniswap や Yield Farming などの新しい用語や名前が日常の金融生活に導入されました。

この年、DeFiは、複数回の利上げとインフレの大幅な上昇、さらにはエコシステムにおけるいくつかの悪質な行為により、よく知られているいくつかの暴落を含む、相当な問題を経験しました。これは、2022年下半期には市場全体が一歩後退し、慎重かつ合理的な段階に入らざるを得なくなることを意味する。

この傾向は、資金調達コストの上昇に伴いフィンテック DeFi 分野における民間資金が枯渇し、年初から現在までの取引活動の前年比減少に反映され、2023 年初頭にさらに顕著になりました (2023 年第 1 四半期現在、フィンテックグローバルリサーチ) 69%。これにより、DeFiシステムのTVLは2023年4月には500億ドル未満に低下し、2023年10月末には最低の370億ドルにまで落ち込んだ。

大幅な下落と同時多発的な「暗号通貨の冬」（つまり、暗号資産の価値の下落）にもかかわらず、ユーザー数は着実に増加し、多くのDeFiプロジェクトが粘り強く集中しているため、DeFiコミュニティの基盤は依然として回復力を持っています製品と機能の構築について。

2023年末、米国でスポット暗号ETF商品が初めて承認されたことにより、市場は成長を見せ、デジタル資産が従来の金融商品にさらに統合される大きな兆候として広く見られていました。さらに重要なことは、これにより、機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉が開かれ、この分野に待望の流動性がもたらされることになります。

1.4 DeFiの初期の約束の実現

ネイティブ暗号資産の分野では、DeFiの動きにより、多くの場合スマートコントラクトやピアツーピア (P2P) ベース。アクセスコストが低いため、DeFiサービスは初期段階から急速に導入され、効率的な資産プールの提供と仲介手数料の削減、需要、供給、価格の管理に経済的行動金融技術を適用するという点でその価値がすぐに証明されました。

これらの新たな利点は、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じてより効率的になるように既存の仲介活動を再設計または置き換えることにより実現され、それによってワークフローが変化し、役割と責任が変革されます。投資家やユーザーとの「ラストマイル」において、DeFi アプリケーション、つまり DApp は、これらの新しい金融サービスを提供するツールです。したがって、既存の市場構造が変化する可能性があります。

先駆的な機関向けDeFiイベント

実物資産や証券のトークン化を活用して、DeFiスペースから抽出できる機関向けユースケースが数多くあります。

ここでは、金融サービス商品がテクノロジーや規制とどのように組み合わされて新たな価値を生み出すかを概説するいくつかの例を示し、なぜ機関投資家向け DeFi が魅力的なのかを説明します。

ケース 1: 相互運用性、2023 機関分野で DeFi 構造を使用することにより、セルフカストディウォレットは分散資産カストディモデルを実装しながら、トランザクションフローと決済に使用できる包括的で独立したデジタルアカウント（アドレス）を提供できます。報告します。重要な用途は、スマート コントラクト ブリッジとして、異なるブロックチェーンを接続して相互運用性を実現し、ブロックチェーンの選択による断片化を回避することです。

適用性: パブリック、公的に認可されたネットワーク、およびプライベート ネットワーク間の接続ポイントとして機能し、高度なアクセスと参加を許可しながら断片化を最小限に抑えます。

例: https://www.mas.gov.sg/-/media/mas-media-library/development/fintech/guardian/interlinking-networks-technical-paper-vfinal.pdf

ケース 2: 安定版を使用するトークン化された金融商品のコイン借り換え、2023 DeFi システムは、まだ大規模には適用されていませんが、伝統的な産業への資金調達にも使用できます。たとえば、現実世界の金融商品を表すセキュリティ トークンをスマート コントラクトの「保管庫」に担保として置き、ステーブルコインを獲得し、法定通貨に変換することができます。

参考: https://www.sgforge.com/refinance-dai-stablecoin-defi-makerdao/

ケース 3: 資産管理におけるトークン化されたファンド、2023 年 トークン化されたファンドユニットまたはトークンはゾーンを通過可能 ブロックチェーンはスマートコントラクト機能により、規制されたステーブルコインを使用した迅速またはほぼ瞬時のサブスクリプションと償還が可能になります。さらに、高品質で流動性の高い伝統的な金融商品を表すトークン化されたファンドユニットは担保として機能します。

例: https://finance.yahoo.com/news/blackrock-launches-first-tokenized-fund-222700828.html?guce_referrer=aHR0cHM6Ly93d3cuYmluZy5jb20v&guce_referrer_sig=AQAAAKT37GXfe84hphq0iMK6yzh8B9rX nPwpnPonYy1t7sBzLgpCADM7Lo3TaQqzplg62uy34Nlh0QwotmrfATOLgFLlUWOrM4Jx6Qe_t YFQCjpr-QpS6ZxvYQnBEdUPH-6CKs8nbkAE5BmfHIgpOqxxSbEJEelcA7SBtbiMeDxsokm&_gu c_ consent_skip=1720507214

DeFiの進化制度的市場構造

DeFi を活用した市場コンセプトは、本質的にダイナミックでオープンな魅力的な市場構造を提案しており、そのネイティブな設計は従来の金融市場の規範に挑戦します。このため、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または連携するのか、また新たな市場構造がどのような形になるのかについては、さまざまな意見が飛び交っている。

2.1 ガバナンス、信頼、集中化

組織の世界では、ガバナンスと信頼がより重視され、実行される役割と機能における所有権と説明責任が求められます。これは DeFi の分散型の性質と矛盾しているように見えるかもしれませんが、規制遵守を確保し、機関投資家がこれらの新しいサービスを適応して採用することを明確にするために必要なステップであると多くの人が信じています。この状況は、「地方分権の幻想」という概念を生み出しました。なぜなら、ガバナンスの必要性は必然的にシステム内である程度の集中化と権力の集中をもたらすからです

たとえある程度の集中化があったとしても、新しいものは。市場構造はより効率的ではない可能性があります。今日の市場構造は、組織的な仲介活動が大幅に削減され、より合理化されています。その結果、秩序ある相互作用がより並行して行われるようになり、その結果、事業体間の相互作用の数が減少します。この構造の下では、中間業者の削減により透明性が高まるため、マネーロンダリング対策 (AML) チェックを含む管理活動もより効率的になります

2.2 新しい役割と活動の可能性

先駆的なユースケース制度的 DeFi エコシステムのセクション 1.4 にリストされているものは、今日の市場構造が DeFi イノベーションの次の波をどのように進化させるかを強調しています

這樣，公共區塊鏈就可以成為事實上的產業實用平台，就像網路成為網路銀行的交付基礎設施一 樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定的先例、7 特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展，例如在代幣化領域。或虛擬基金、資產類別和中介服務;和 / 或具有許可層。

參與 DeFi 市場 在公共、私人或經許可的區塊鏈網路中運行

對機構而言，DeFi 本身的性質既令人生畏，又令人信服。

在DeFi 產品所提供的開放生態系統中參與、運營和交易，可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突，在傳統金融環境中，客戶、交易對手和合作夥伴都是眾所周知的，風險也是根據適當的披露和盡職調查水平來接受的。這也是為什麼迄今為止機構數位資產領域的許多進展都發生在私有或許可區塊鏈網路領域的原因之一，在該領域，受信任的管理方充當「網路營運商」，所有者負責批准參與者進入網路。

相較之下，公有鍊網路具有潛在的開放式規模，進入門檻低，創新機會現成。這些環境本質上是去中心化的，建立在沒有單點故障的原則之上，用戶社群被激勵「做好事「。保持區塊鏈安全性和一致性的共識協議( 權益證明(POS)、工作證明(POW) 是主要例子) 在不同的鏈上可能有所不同。

3.1 參與核對錶大綱

在評估任何數位資產和區塊鏈生態系統的參與時，主要考慮因素應包括區塊鏈的成熟度及其相應的路線圖、可達成的最終結算共識、流動性、與其他鏈上資產的互通性、監管角度和採用情況；還需評估網路技術的風險、網路安全性、連續性計畫以及該網路的核心社群和開發者參與者。程度以及對分類法的共同理解也可以為應用的發展鋪平道路。也應透過以下因素來衡量：專業知識的可用性、供應商依賴性、可訪問性、流動性規模以及創建、維護和運行私有鏈的成本，這些因素可能會決定專案的成敗。家銀行都必須運行自己的私人互聯網來支援其互聯網銀行應用程序，成本將是一個關鍵因素，尤其是在區塊鏈將與現有技術堆疊並行操作的過渡時期，這一點需要特別考慮。歸根結底，企業必須適應其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式，同時在數據和資產保護方面保持對自身和各自客戶利益的高度關注。保管都是至關重要的。

另一個例子是，身分認同非常重要，在將DeFi 制度化的過程中，部署可驗證的憑證是基本要素之一。保障。

因此，在「DApps」層中的此類數位身分下，集中治理在投資者進入和退出機構DeFi 結構等領域可以實現可靠的客戶盡職調查（KYC）、制裁檢查和防止洗錢。此外，交易市場濫用檢測和其他市場完整性措施（如投資者適當性）將成為可以實施的新防護措施。數位身分有助於識別風險模式，同時保持交易保密性和銀行隱私。

這樣，DeFI 在成本效益和創新價值方面的核心優勢就得以保留，並得到了融合將某些關鍵屬性集中起來，以便成功實現監管平衡。

近年來，區塊鏈在機構方面的早期開發和評估得到了倡導。值得注意的是，2022 年 6 月由以下機構發起的多階段產業層面的 「守護者計畫」。新加坡金融管理局 (MAS) 尋求在機構級 DeFi 的道路上取得進展。發展 「開放與可互通 「的網絡，探索互聯市場的潛力。

這符合更廣泛的行業創新願景，即透過使用基於區塊鏈的技術實現規模化、流動性和新的市場連接，同時不損害生態系統的金融穩定性和完整性。如何在兼顧監管的前提下實現這一目標? 是 DeFi 機構面臨的萬億美元問題。

監管方面的障礙

4.1 沒有中介機構的框架

毫無疑問，前方的道路還很漫長，充滿了創新、探索和回顧 / 反思。 DeFi 制度要求監管機構、標準制定者和政策制定者重新考慮他們的傳統監督框架，這些框架是與中介機構一起建立的中心。鑑於分散式系統可能缺乏監管和監督存取點，DeFi 無疑正在推動模式轉變。

4.2 市場誠信和投資者保護

自2023 年底以來，該領域的發展勢頭和跨司法管轄區進展一直在增長: 12 月，國際證監會組織發布了《針對DeFi 的政策建議》，其中概述了針對市場誠信和投資者保護核心風險的九項主要政策建議。 9 在此之前，國際證監會組織於 2023 年 11 月發布了《加密資產政策建議》，其定位是與涉及 DeFi 的政策建議相輔相成。有了這兩項可互通的全球政策建議，一個活動如果不受一個規範約束，則會受到另一個規範約束。 10 因此，監管格局現在更加清晰，隨著國際證監會組織的建議在全球範圍內被其成員實施 ，監管格局將進一步明朗。

這種清晰度也得益於全​​球監管原則的推動，即相同的活動、相同的風險、相同的規定以及技術中立性。這意味著一個代幣化的傳統金融工具應根據其作為金融工具的性質進行監管，而不是僅僅因為它被代幣化而被區別對待。由於代幣化是一種技術過程，現有的技術風險規定將適用。金融機構對其暴露在新技術下的資產負債管理越來越受到如何理解和計算該技術獨特特徵所引發風險解讀影響。

4.3 審慎處理

參與數位資產領域對資產負債表的影響是監管演變的另一個挑戰。巴塞爾委員會 (BCBS) 關於銀行加密資產審慎處理的最終標準也於 2023 年 12 月發布，以徵求意見。其重點在於認識到市場的組合 、這集中體現在認識到加密資產相關活動 ( 本質上包括 DeFi) 中固有的市場、信用和流動性風險 ，以及定義披露和所需的保障措施。巴塞爾委員會的標準也解決了根據分類標準將資產類型大致分為 第 1 組和第 2 組的需要，這些分類標準反映了需要管理的潛在風險。巴塞爾協議關於揭露要求的另一次諮詢於 2024 年 1 月 31 日結束。最近 2024 年 5 月 16 日，巴塞爾委員會宣布將實施日期延後一年至 2026 年 1 月 1 日。 在這些情況下，如何對機構 DeFi 進行分類，還有待實質檢驗。

這些都是產業探索之旅的重要里程碑。它們是多年來公共部門和行業聯合開展深入宣傳工作的成果，目的是理解、討論、校準和達成一致的解釋，隨著市場和技術的同步發展，這些解釋可能會為進一步的進步鋪平道路。建立並統一對如何考慮新數位領域的理解，包括參與這些領域的相關風險，將成為創新的重要基礎和護欄，同時提高監管的清晰度。

許多使用案例表明，創新技術與合適的法規相結合，將成為一股非常強大的變革力量，重塑並重新安排商業模式和市場。

5.DeFi:下一步是什麼?

燈泡並不是從蠟燭的不斷改進中發展而來的，而是從解決蠟制蠟燭缺陷的替代技術的不斷改進中產生的。

如果我們思考上述問題，並相信廣泛監管或機構版 DeFi 的潛在力量，我們就必須承認，它需要一套核心信條、標準和先決能力，以構建生態系統的結構。實際上，只有這樣，機構參與者才會將其作為一種新的成長工具，並在有足夠保障和監管確定性的情況下向前推進。

2024 年對於所有形式的 DeFi 來說都是一個動盪的時期，在此之後，2024 年將是一個決定性的時刻。監管的實施是一種驅動力 ，它將繼續決定機構對數位領域的興趣和採用速度。可以說， DeFi 擴大了風險管理、反洗錢和資訊隱私的挑戰。 然而，如果結合機構 DeFi 所帶來的機會 ( 包括金融包容性 ) 來考慮，就很難忽視其在未來數位優先的金融業中為新產品、新服務和新營運模式帶來的潛在好處。

The technology itself is becoming more mature, and people’s understanding of the technology is getting deeper and deeper. Regulations are becoming increasingly clear, and as lessons are learned from pilots, it is now easier to obtain the necessary expertise. For example, increased regulations and expertise in control functions such as compliance and auditing can help introduce DeFi technology to the financial industry.

The industry is currently in the "post-proof-of-concept" stage and needs to upgrade visible and successful "live" products into scaled commercial products. This shift will help achieve cost efficiencies or new growth and further drive The path of institutional development. We will wait and see how the factors covered in this article will affect or inhibit the development trajectory of institutional participation in regulated DeFi

In terms of cross-chain interoperability, oracles, digital or decentralized ID solutions and trust anchors, etc. The continued maturation of technology, innovation, and regulation in key areas will only add fuel to the momentum of adoption needed to reach critical mass. While the path to institutional DeFi may not take us to the “moon,” it certainly will. An exciting journey that takes us to a new and fascinating destination.

以上是德意志銀行加密報告：通往機構去中心化金融（DeFi）之路的詳細內容。更多資訊請關注PHP中文網其他相關文章！