為什麼穩定幣會脫鉤？

摘要

• 穩定幣使用「掛鉤」機制維持穩定的價格。

• 穩定幣可以是有抵押的（由法幣、加密貨幣或大宗商品提供支援），也可以是無抵押的（由演算法調節）。

• 2022年的UST、2023年的USDC和DAI以及2023年的USDR等歷史實例，都說明了維持掛鉤的脆弱性和複雜性。

什麼是穩定幣掛鉤？

穩定幣是一種具有相對穩定的價值的加密貨幣資產。加密貨幣的價格通常具有波動性，而穩定幣是專門為對沖價格波動而創建。

穩定幣使用「掛鉤」保持穩定性。 「掛鉤」就像價值的錨。正如各國為維持其貨幣穩定性可能將價值錨定到另一個國家的貨幣上一樣，穩定幣也可以如此。許多穩定幣，如USDT和DAI，其目標都是等值於1美元。

穩定幣脫鉤會造成什麼影響？

當穩定幣不再能以其預定掛鉤的價值進行交易時，則稱為「脫鉤事件」。多年來，穩定幣已發揮了巨大的效用，目前每日成交量達數十億美元。 

這就是為什麼脫鉤事件可能會產生深遠影響的原因。我們將在後文研究穩定幣脫鉤的歷史實例。在此之前，我們先來看看穩定幣是如何控制其掛鉤的。

穩定幣如何維持其掛鉤？

穩定幣通常分為兩類 – 抵押穩定幣和無抵押穩定幣。

1.抵押穩定幣

目前流通的大多數穩定幣都是抵押穩定幣，這意味著其價值由其他資產支持。這類穩定幣須由法幣、其他加密貨幣或黃金等大宗商品支持或「抵押」。在這種情況下，理論上發行的每種穩定幣都應有相應的資產作為儲備金。

具體機制如下：

• 法幣抵押：流通中的每種代幣都應由等額的法幣支持，例如美元。因而發行的每一枚穩定幣都應能贖回為標的資產。 FDUSD和USDT就是法幣抵押穩定幣。

• 加密貨幣抵押：這類穩定幣由一種或一籃子加密資產超額抵押。也就是說，作為抵押品持有的加密貨幣要高於穩定幣的價值，從而為潛在的價格波動提供了緩衝。 DAI和crvUSD就是加密貨幣抵押穩定幣。

• 大宗商品抵押：這類穩定幣錨定黃金等大宗商品的價格。這類代幣或可對沖通膨或大宗商品風險。 Pax Gold (PAXG)是由黃金支持的大宗商品抵押穩定幣。

註：雖然穩定幣項目經常就其儲備和掛鉤機制進行聲明，但此類聲明的可證實性和準確性可能會有所不同。因此，重要的是要謹慎行事，並知道抵押水平可能不總是與其所聲明的水平百分百一致。

2.無抵押穩定幣

無抵押穩定幣（也稱為演算法穩定幣）使用編碼演算法和智慧合約根據市場需求自動調節其供應，從而確保穩定幣的價格保持接近其掛鉤水平。 

如果價格跌至其追蹤的法幣的價值以下，則演算法會減少其流通供應，以推動價格回升。相反，如果價格高於該法幣的價值，則將新代幣投入流通中，降低穩定幣的價值。 TerraUSD (UST)是一種演算法穩定幣。

那麼，當這些穩定幣脫鉤，並以低於市值交易時會有什麼影響？我們來看一些範例。

穩定幣脫鉤的歷史實例

以下是一些不堪回首的穩定幣脫鉤事件。

2022年5月 - UST

2022年5月，加密貨幣領域經歷了一場歷史性事件，Terra的UST穩定幣失去了掛鉤。在此事件之前，Terra的原生代幣LUNA是全球第八大代幣，市值達400億美元。這次脫鉤導致UST和LUNA幾乎一文不值，引發了“加密貨幣傳染效應”，即導致眾多與Terra相關的加密項目和企業面臨重大損失的連鎖反應。在此動盪時期，Tron的USDD和Near Protocol的USN等其他穩定幣也在恢復平價前暫時脫鉤。 

2023年3月 - USDC和DAI

2023年3月，因矽谷銀行(SVB)、簽名銀行(Signature Bank)和Silvergate Bank三家銀行倒閉，兩大領先穩定幣USDC和DAI脫鉤。 USDC發行方Circle透露，用於抵押穩定幣的33億美元現金儲存在SVB，導致USDC暫時脫鉤，一天之內下跌了12%以上。

DAI도 가치 변동을 경험했는데, 그 이유는 당시 담보 준비금의 절반 이상이 USDC 및 관련 상품에 고정되어 있었기 때문입니다. 그러나 연준이 은행 채권자를 지원하겠다고 발표하자 상황은 안정되었고 USDC와 DAI는 각각 페그로 돌아갔습니다.

사고 이후 두 스테이블 코인은 모두 준비금 구성을 조정했습니다. USDC는 주로 뉴욕 멜론 은행에 현금 준비금을 보관했고, DAI는 준비금을 여러 스테이블코인으로 분산하여 실물 자산을 늘렸습니다.

2023년 10월 - USDR

USDR 또는 Real USD는 Tangible(기본 토큰은 TNGBL)이 2022년에 발행한 스테이블 코인입니다. 스테이블코인은 미국 달러에 고정되어 있으며 토큰화된 부동산과 DAI 스테이블코인을 담보로 사용하도록 설계되었습니다.

USDR에는 자동 재담보 메커니즘이 있으며 임차인으로부터 징수된 임대 수입의 절반이 자동으로 재무부에 이체됩니다. 이것은 원래 페그 안정화 메커니즘으로 여겨졌습니다. 안타깝게도 이러한 안정화 조치에도 불구하고 USDR은 2023년 10월 11일에 분리되었습니다.

당시 발생한 사건 :

• 10월 11일 USDR 환매 요청이 급증하여 결국 총액이 1천만 USDR에 도달했습니다.

• 이 대규모 상환 요청으로 인해 USDR 금고에 있는 유동성 DAI 스테이블코인 보유액이 모두 소진되었습니다.

• 남은 담보는 토큰화된 비유동 부동산 보유액이므로 Tangible 팀은 즉시 환매 요청을 이행할 수 없습니다.

• 토큰 분리로 인해 이 긴급한 유동성 위기는 USDR 보유자들 사이에 두려움, 불확실성 및 의심(FUD)으로 이어질 것입니다.

독립 연구원과 USDR 커뮤니티 회원에 따르면 USDR이 담보로 사용하는 토큰화된 부동산은 일반적으로 사용되는 ERC-20 토큰보다 유연성이 떨어지는 ERC-721 토큰 표준을 사용합니다. ERC-721 토큰은 쉽게 분할될 수 없기 때문에 적시에 상환하기가 어렵습니다.

결론

변덕스러운 암호화폐 세계에서 스테이블코인이 보장하는 안정성은 항상 투자자에게 중요한 안전 피난처였습니다. 그러나 과거의 사건들은 이러한 스테이블 코인이 도전을 완전히 피할 수 없다는 것을 입증했습니다. UST와 USDR의 대규모 분리는 스테이블 코인이 외부 금융 압력과 본질적인 설계 결함에도 취약하다는 것을 보여줍니다. 금융 시장의 다른 투자와 마찬가지로 위험을 감수하기 전에 항상 스스로 조사하십시오.

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