觀點：我們真的需要這麼多Restaking平台嗎？

翻譯：白話區塊鏈

再質押戰爭正在升溫。挑戰EigenLayer壟斷地位的是由Lido支持的另一個新協議Symbiotic。這個最新加入者在協議設計和業務發展合作方面帶來了競爭優勢。在深入了解restaking領域的新競爭態勢之前，我們需要先了解現有體系中的關鍵風險。

1、Restaking當前遇到的問題

以下是當今再質押的運作方式：Bob將ETH/stETH 存入像Ether.Fi、Renzo 或Swell 這樣的流動性再質押協議，然後它們會將其委託給EigenLayer 的節點運作者，這些節點業者再用來保護一個或多個AVS，以此為Bob 帶來一些效益。

在現有的體系中存在著一個複合風險，這在於其一刀切的性質。 EigenLayer 的節點營運商管理著成千上萬的資產，這些資產被用來驗證多個 AVS。這意味著 Bob 無法對節點運營者所選擇的 AVS 的風險管理有任何發言權。

可以肯定的是，Bob 可以嘗試選擇一個「更安全」的節點運營者，但這些運營商正在與數百個其他運營商進行激烈的競爭，所有人都希望獲得你的再質押抵押品，並且都被激勵去驗證盡可能多的AVS 以最大化你的收益。

這種競爭狀態可能會導致一種沒人想看到的糟糕結果：每個節點運營商都會保護他們認為萬無一失的AVS。當該 AVS 遭到破壞並發生削減事件時，無論Bob選擇哪個運營者，他都會受到影響。

2、引入 Mellow Finance

Mellow 部分解決了這個問題。被稱為「模組化 LRT」的 Mellow 是再質押堆疊中的一個中間件層，提供可自訂的流動性再質押金庫。有了 Mellow，任何人都可以成為自己的 Ether.Fi 或 Renzo，並啟動自己的 LRT 金庫。這些 Mellow 上的第三方「策展人」將完全控制接受哪些Restaking資產，用戶可以根據自己的風險偏好進行選擇並支付費用。

這是一個荒謬的例子：Alice 是一名狂熱的 DOGE 愛好者，她正在尋找她的 DOGE 資產的收益。她在 Mellow 上看到一個名為 DOGE4LYFE 的金庫。她將她的 DOGE 存入 DOGE4LYFE 金庫，獲得Restaking收益，向經營者支付少量費用，並獲得一個名為 rstDOGE 的 LRT Token，她可以將其用作 DeFi 中的抵押品。目前這是不可能的，因為 EigenLayer 不允許 DOGE 上白名單。即使 Sreeram 最終接受了 DOGE，節點運營商面臨的上述激勵失衡問題仍然存在。

如果這聽起來很熟悉，那是因為類似的服務已經在DeFi 借代中由像Morpho、Gearbox 這樣的協議提供，或者像上一輪週期的DeFi 資深人士可能記得的Rari 現在已棄用的Fuse協定.例如，Morpho 允許建立具有自訂風險參數的借代金庫。這使用戶可以從具有獨特風險特徵的金庫中藉入資產，而不是從 Aave 上的單一風險池借入資產。在即將推出的 V4 升級中，Aave 也計劃透過隔離借代池升級協議。

由於 Mellow 僅僅是一個中間件Restaking協議，其金庫中的資產必須在某處進行Restaking。有趣的是，Mellow 選擇與即將推出的Restaking協議 Symbiotic 而不是 EigenLayer 進行策略合作。 Symbiotic 由 Lido 的創投部門 cyber•Fund 和 Paradigm 支持（後者也是 Lido 的支持者）。

與 EigenLayer 或 Karak 不同，Symbiotic 允許任何 ERC-20 Token的多資產存款，使其成為迄今為止最無許可限制的協議。任何從 ETH 到最極端的 memecoin 都可以用作Restaking抵押品以保護 AVS。這可能會打開加密貨幣過度投機的閘門：想像一下，由Restaking DOGE 抵押品組成的 Mellow 金庫來保護 Symbiotic 的 AVS。

3、Mellow x Symbiotic x Lido戰略

儘管從技術上講這一切都是可能的，但這忽略了Mellow 產品模組化性質的重點，即允許由第三方金庫策展人設計的無限再質押收益組合。在這裡，Mellow 與 Symbiotic 整合的理由變得清晰，因為在其他Restaking協議（如 EigenLayer 或 Karak）上，資產仍然是受限的。

迄今為止，大量策展人已經加入 Mellow，開設了自己的 LRT 金庫。不出所料，大多數策展人使用 stETH 作為質押抵押品，因為 Lido 與 Mellow 的深度合作（稍後會詳細介紹）。

例外的是兩個 Ethena 的金庫，接受 sUSDe 和 ENA。是的，Mellow 成功地吸引了 Ethena——其首個 sUSDe 金庫已經滿額。

Mellow 策略的最後一部分在於其參與最近宣布的“Lido 聯盟”，這是一個與 Lido 專案對齊的官方公會。 Mellow 透過直接從 Lido 獲得 stETH 存款的通道受益，這也解釋了為何它承諾為合作關係提供其 MLW Token供應的 10%（共100B）。另一方面，Lido 也因此受益，因為它希望從流動性Restaking競爭對手手中奪回 stETH 資本。自從 2024 年 Restaking 元年爆發以來，由於流動性被從 LRT 競爭對手那裡抽走，Lido 的成長已經停滯不前。

4、市場交易量

Symbiotic 相對於 EigenLayer 或 Karak 的競爭優勢來自於與 Lido 的緊密整合。其理念是，Lido 的節點運營者可以透過 Mellow/Symbiotic 發布自己的 LRT，並在 Lido 生態系統內部化額外的 wstETH 收益層，從而為 Lido DAO 創造價值回報。

現在將stETH 存入Mellow 金庫可以獲得以下四層收益：

• stETH 年化收益率
• Mellow 積分
• Symbiotic 積分
• 當AVS 在SymbioticAVS 在Symbiotic Symbiotic 開放存款僅兩週，已經吸引了3.16 億美元的總鎖倉價值。

Mellow 另一方面，累積吸引了 374 美元的總鎖倉價值（TVL）。這兩者都還處於早期階段，但這是 Lido 正在走向成功的積極信號。

截至6月20日，Pendle 上已經推出了四個 Mellow 池：

目前，這些池子只接受 Mellow 積分，直到 Symbiotic 的上限被提升為止。為了補償，Mellow 正在獎勵存款的積分翻三倍（相比直接在 Mellow 存款的 1.5 倍）。鑑於到期日期非常短，這些池子的流動性也相當低，所以如果你試圖購買 YT，滑點會相當高。目前最優策略可能是選擇 PT 固定收益，這些池子的年化收益率在 17% 到 19% 不等（按最高固定收益排序）。

5、Restaking領域概況

Restaking市場競爭變得複雜，讓我們快速總結一下。截至今天，主要有三個Restaking平台。按總鎖倉價值（TVL）排列，它們分別是 EigenLayer、Karak 和 Symbiotic。

所有三個Restaking平台都提供向 AVS 銷售安全性的服務。由於以太坊的主導地位和深度流動性，stETH 成為 EigenLayer 明顯的Staking選擇。我們先前報導的 Karak，已經將Restaking抵押品集合擴展到超越 ETH LSTs 的穩定幣和 WBTC 抵押品。現在，Symbiotic 正在挑戰極限，允許使用任何 ERC-20 抵押品。

與此同時，Ether.Fi、Swell 和 Renzo 等 LRT 協議發現了機會，並開始透過各自的積分活動與 Lido 競爭抵押品。

Lido 在 DeFi 中享有 stETH 的主導地位，但首次開始失去市場份額給 LRT 協議。對於 Lido 來說，簡單的反應可能是將 stETH 從 LST 轉變為 LRT 資產，但它選擇將 stETH 保持為 LST，並在其內部培育自己的再質押生態​​系統。為此，Lido 正在支持 Symbiotic 和 Mellow，作為「Lido 聯盟」的一部分，提供一個無授權、模組化的再質押產品。總結銷售理念：

親愛的專案方，不要等待 EigenLayer 對你的Token進行白名單認證，來到 Symbiotic，無需許可地啟動你自己的 LRT。

親愛的用戶，不要再將你的 wstETH 存入 LRT 競爭對手，將其交給 Mellow，獲得更好的風險調整後的回報。

6、小結

隨著再質押領域競爭的加劇，以下是一些值得考慮的觀點：

1）AVS需求和再質押平台的必要性

AVS需求量：目前，只有EigenLayer 有活躍的AVS。在約 533 萬 ETH 的總鎖倉價值（TVL）中，約有 2,260 萬 ETH 在 13 個 AVS 中進行再質押，假定的抵押率約為 4.24 倍。

再質押平台的數量是否必要：再質押平台的主要趨勢是盡可能整合再質押資產。 EigenLayer 的後期競爭者如 Karak 透過使用 WBTC 抵押品、穩定幣和 Pendle PT 資產來實現差異化。 Symbiotic 更進一步，允許使用任何 ERC-20 Token，但將資產策展交給第三方 Mellow 金庫創建者。儘管 EigenLayer 最為嚴格，它在 TVL 方面仍保持巨大領先。是否允許非 ETH 資產用於鏈安全仍有待討論。

2）LRT協議的前景

與 Symbiotic 的整合：沒有什麼能阻止它們同樣與 Symbiotic 整合，實際上 Renzo 已經這樣做了。 Symbiotic 設計上盡可能無許可，LRT 協議沒有理由忠於 EigenLayer，它們將希望在 Lido 再質押生態​​系統中佔據一些市場份額，特別是在 Mellow 在這個二級市場中獲得壟斷地位之前。

競賽關係：Lido 的目標是重申 stETH 的主導地位，而 Symbiotic 和 Mellow 都是這個流動質押巨頭支持的項目。這個目標與引入 eETH、ezETH、swETH 等到 Symbiotic 的策略根本上是矛盾的。 Lido 如何在這之間平衡將會很有趣。

3）對開發者的影響

啟動自己鏈的經濟安全變得更容易：EigenLayer 使這一過程變得方便，但在 Mellow x Symbiotic 堆疊上的無許可金庫使其變得更加容易。像 Ethena 這樣的主要玩家已經宣布計劃允許 sUSDe 和 ENA 在 Symbiotic 中進行再質押，以保護其即將推出的 Ethena 鏈，而不是期望 EigenLayer 或 Karak 將 ENA 列入再質押抵押品的白名單。

4）對 LidoDAO和 LDO Token持有者的影響

DAO收益：DAO 從所有 stETH 質押獎勵中收取 5% 的費用，這些費用將在節點運營者、DAO 和保險基金之間分配。因此，在 Lido 中質押的 ETH 越多（而不是在 LRT 協議中），DAO 的收入就越多。然而，Lido 建構自身再質押生態​​系統的努力並沒有為 LDO Token帶來明確的價值累積路徑，LDO 仍然只是一個治理Token。

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