20 多億美元比特幣遭拋售，散戶該跟隨還是堅守？

作者: 10xResearch

編譯: Wenser，Odailysesearch幣大盤發表最新觀點。結合近期的比特幣ETF、礦工、上市礦企及比特幣早期持有者的拋售，10XResearch 給出了市場下一個階段的價格預估，而能否達到預期的點位，或將決定市場後續走向。 Odaily星球日報將於本文編譯，供讀者參考。

四年周期及供應-流通模型是價格預測關鍵工具作為比特幣價格的預估基礎，四年一度的預測性拋物線週期模式至關重要，這也是95%的加密貨幣的預估基礎。儘管，這種模式常被過度誇大，暗示比特幣的價值將無限上升。

另一個關鍵工具是“供應-流通模型”，它通過強調供應量的減少以預測比特幣的無限價值。

同往常一樣，今年的大多數專家仍然預測比特幣價格將達到新高，預測範圍從100,000 美元到150,000 美元不等，甚至更高。 技術創新和人類心理（特別是貪婪和恐懼的相互作用）這兩大因素，是加密貨幣週期性市場的關鍵催化劑。儘管如此，市場本質上是一種動量遊戲——大多數參與者積極地推動價格上漲，並保持一貫的看漲立場。

這一自我實現的預言強調了，

在機會出現時果斷抓住上漲動量的必要性。同時，這現像也說明未來可能會有更多的周期。

比特幣的實用價值和現金流基礎上的估值應在討論中得到處理。 不同於其他資產，如果根據生產成本曲線進行估值的話，比特幣

與黃金類似

。而隨著時間的推移，購買比特幣的心理變得更加複雜，因為一枚高價（如70,000美元）購買的比特幣，看起來似乎不如100美元可以購買十億枚的加密貨幣那麼有吸引力。 Meme 幣利用了這個心理，上市公司透過股票分割也實現了同樣的目的。

比特幣（紫色）與資金流量指標（白色）對比圖

三大群體拋售比特幣，對沖基金套利機會或已消失

儘管當前市場結構並非完全看漲，但我們在三週前就基於「達到歷史新高後通常會實現拋物線式上漲」這一觀點，推測比特幣在接近70, 000 美元的價格時將嘗試突破；而當突破失敗時，風險管理則變得至關重要。彼時，我們預估較低的通膨數據會成為比特幣價格上漲的催化劑，結果也確實如此，但比特幣卻遭到了大量拋售。

首先，與先前通膨變化帶來的比特幣ETF 的積極買入相反，比特幣 ETF 在過去八個交易日內拋售了 10億美元的資產。

其次，比特幣礦工的場外銷售額增長至自3月以來的最大單日交易量，一天內銷售量突破 3, 200枚比特幣。已上市的礦商佔據3%的市場份額，但在5月淨賣出了8,000 枚比特幣（6月數據尚未公佈，但礦工的賣出量顯著增加）。礦工的比特幣儲備從6月5日的1,290億美元下降到現在的 1,180億美元。

最後，另一個賣家群組是比特幣早期持有者，他們的賣出金額為12億美元。

以上三者似乎都對以 70,000 美元以上的價格賣出比特幣感到滿意。

我們預估比特幣ETF的平均入場價格為60,000 美元到61,000 美元，價格回到這個水平可能會導致一波清算。而當比特幣在5月2日跌至56,500 美元時，貝萊德發表聲明，表示「主權財富基金和退休金基金即將入場」。這在某種程度上阻止了比特幣的進一步下跌，但現在，貝萊德表示他們的比特幣 ETFIBIT 有 80% 的購買量來自散戶而非機構（來源見此報道）。

目前， 61,000 美元的價格水平與21週動態平均線一致，而在之前的周期中，這一指標在買入（比特幣價格高於21週動態平均線）或賣出時都是很好的風險管理指標。我們預估145億美元的比特幣ETF 中有30% 的資金來自尋求套利的對沖基金，而八個交易日的ETF清算表明，這些基金可能沒有在期貨到期日（6月28日）接近時延續套利交易（做多ETF對做空CME期貨），因為套利機會已經消失。

比特幣（白色）與其21週動態平均線（紫色）對比圖

套利機會之所以存在，是因為高利率允許交易所將期貨以溢價價格出售價格大多數加密交易者傾向於看漲（買家方面），這助推了資金成本的上漲。 2024年比特幣的平均年化資金利率為16%，而過去幾天這個數字僅為8-9%。所以，這一位數的資金利率可能無法繼續維持套利遊戲，因而導致比特幣ETF的持續流出。這是我們在3月8日（自比特幣價格達到 40,000 美元以來首次採取審慎態度的發言）和4月5日等文章中解釋的套利信號效應的另一面。

我們的市場結構分析對流動性組成部分進行了拆解，所以有時會提供與潛在的看漲（拋物線式）敘述相反的謹慎觀點。 事實上，儘管自3月12日（CPI數據快速上升時）以來比特幣ETF流入量明顯放緩，山寨幣交易量大幅下降，資金費率也隨之下降，但比特幣價格在過去三個月內仍維持在一個15%的寬幅區間內波動。

自4月21日（比特幣減半完成）以來，穩定幣鑄造量顯著放緩。這些因素（比特幣ETF流入和穩定幣鑄造暫停，山寨幣和資金利率的下跌）使我們產生了比特幣價格下跌至52,000-55,000 美元的擔憂，這一數據與市場實際表現僅相差3%左右（比特幣價格最低跌至56,500美元）。

5月15日，在較低的CPI數據公佈後，在接下來的20天內，比特幣ETF 流入資金達到了 38億美元。如果保持成長，我們預期較低的CPI數據會推動市場反彈，並預計今年稍後CPI數據將低於3.0%。 2019年7月，聯邦儲備局因通膨下降和經濟成長疲軟而降息，當時比特幣跌幅高達30%，因此，降息的原因很重要。

然而，由於套利（資金費率）的吸引力減弱，這次比特幣 ETF 的購買量未能實現增長。當美國證券交易委員會（SEC）在5月20日暗示以太坊ETF可能獲得批准時，隨著期貨部位的增加，市場結構得到了大幅改善。在三週左右的時間內，市場購買了44億美元的以太坊期貨部位（增幅達50%）和30億美元的比特幣期貨。結合5月15日的 CPI數據，這有效地改善了市場結構並幫助比特幣價格回升至70,000 美元，早期持有者、礦工和ETF 因而主動選擇賣出比特幣持股。

關鍵點位：能否守住61000和65000？

交易始終是“風險-回報型遊戲”，我們曾於6月3日指出，如果比特幣價格未能在6月達到歷史新高，ETH期貨頭寸過多將會面臨連帶風險。自5月23日美國證券交易委員會（SEC）批准19b-4文件（S-1文件仍在審理中）以來，槓桿期貨交易者一直是主要甚至是唯一的買家。他們的資金流動將比特幣推回了區間頂部，再加上較低的CPI數據，風險/回報比例傾向於比特幣的突破。

較低的通膨數據、美國大選和美股反彈是支撐今年稍後比特幣價格上漲的非加密市場催化劑。但沒有更多的穩定幣鑄造量、比特幣 ETF 資金流入以及期貨槓桿的增加或其他流動性（市場結構）指標的出現，比特幣多頭可能會錯失上漲機會。

每次價格嘗試突破失敗或比特幣交易回到上一輪週期的歷史高點（68,300 美元作為分界線）以下時，我們需要重新定義一個水平線以對持倉頭寸進行風險管理。

在之前的多個週期中，61,000 美元的21週動態平均線一定程度上避免了更大的回調。

另一個關鍵點位是65,000 美元，這是過去三個月盤整期的價格中間值，可能預示著一個更大周期頂部的形成。

我們不會盲信那些毫無根據的說辭，我們更信賴數據反映的訊息。 而從市場參與者（包括早期持有者、比特幣ETF購買者、礦工、穩定幣發行商等角色）的數量並未明顯增加這方面來看，市場現狀令人擔憂。

因此，每個人都需要自行決定自己的風險承擔能力。將風險管理和數據分析二者結合，交易者才能「不下牌桌」。正如15年前一位老交易員和我們說的那句話一樣——“市場每天都會開啟”，這意味著我們總會有下一個機會、下一個週期。

比特幣（白色）與其月度隨機指標（紫色）對比圖

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