BTC為什麼交易量漲，價不漲？

儘管美國ETF產品為市場帶來了體積驚人的資本流入，但市場自發的現貨自持交易似乎正在抑制買方壓力，這使得當前的市場需要更多的非套利需求來進一步刺激價格。除了關注這一點之外，我們還將在接下來繼續探討活躍地址減少與交易數量激增這兩個看似背離的事實之間的分歧。

摘要

• 隨著Runes協議的出現，市場中活躍的交易地址有所減少，但交易量卻反而增加了。這一增一減之間形成了明顯而反直覺的分歧差異。
• 目前，市場中的受關注的主要實體現在持有的資產量達到了驚人的約423萬枚BTC，這一數量佔調整後市場中供應量的27%以上，而美國現貨ETF現在持有約862,000枚BTC的資產總量。
• 現貨和套利交易結構目前應是ETF流入需求的重要來源，當下，這些ETF產品被投資者用作獲得多頭現貨敞口的工具，但從芝加哥商品交易所的期貨市場的情形來看，現在比特幣期貨的淨空頭的部位則在變得越來越大。

鏈上活動指標的分歧

鏈上活動指標（如活躍地址、交易和交易量）為分析區塊鏈網絡的性能和增長情況提供了寶貴並且有效的工具集。當國內在2021年年中對比特幣Mining實施限制時，比特幣網路上的活躍地址數量急劇下降，從每天超過約110萬個驟降至每天僅約80萬個。

比特幣網路目前正在經歷類似的網路活躍度下降，儘管驅動因素完全不同。在下文中，我們將探討銘文、Ordinals、BRC-20和Runes協議的出現如何顯著改變鏈上分析師對未來活動指標的觀點和預測。

<img src="https://img.php.cn/upload/article/000/000/000/171835877194678.png" alt="BTC為什麼交易量漲，價不漲？">图一：比特币活跃地址态势

儘管市場勢頭強勁，每日我們所能觀察到的活躍地址和日交易量看起來似乎都在不斷增加，但這一趨勢正在偏離原先的上漲路徑。

而與此相對的，雖然活躍地址總量似乎正在減少，但整個比特幣網路所處理的交易量卻接近歷史新高。目前每月平均交易量為617,000BTC/天，比年平均高出31%，顯示市場仍對比特幣區塊空間有著相當高的需求。

图二：比特币交易笔数态势

如果將最近活躍地址的下降與銘文以及BRC-20通證的交易份額進行比較，我們可以觀察到很強的相關性。值得注意的是，自4月中旬以來，銘文數量也急劇下降。

這表明地址活動下降的最初驅動因素主要是由於銘文和Ordinals使用量的減少。值得注意的是，業內的許多錢包和協議都會重複使用一個地址，而如果一個地址在一天內活躍超過一次，則不會重複計算。因此，如果一個地址一天產生十筆交易，它將只顯示為一個活躍地址中的交易，而不是分開的十筆不同的交易。

<img src="https://img.php.cn/upload/article/000/000/000/171835877983346.png" alt="BTC為什麼交易量漲，價不漲？">图三：比特币铭文交易笔数（14日均线）

為了說明銘文這一細分行業自2023年初以來是如何增長的，我們可以回看累計銘文總數是如何擴大的來具體說明這一問題。截至撰寫本文時，銘文數量已達到7,100萬，然而，自今年4月中旬以來，該協議的受歡迎程度已開始顯著下降。

<img src="https://img.php.cn/upload/article/000/000/000/171835878332818.png" alt="BTC為什麼交易量漲，價不漲？">图四：比特币铭文总交易笔数

在可能導致銘文相關的交易活動下降的各種原因中，我們認為Runes協議的出現是導致這種狀況的重要原因，該協議聲稱其是一種在比特幣上引入其他同質化通證的更有效方法。 Runes協議在減半區塊上線，這解釋了為何銘文相關交易的下降同樣出現在 4月中旬。

Runes協定遵循了一套與銘文和BRC-20通證完全不同的機制，它利用了長度僅只有80位元組的OP_RETURN欄位來達成其功能。此功能允許協定將任意資料編碼到鏈中，同時此編碼過程所佔用的網路空間相比前兩種協定大大減少。

隨著Runes協議在第四次減半時（2024年4月20日）上線，市場對Runes的交易需求飆升至每天60萬至80萬之間，此後該需求也一直保持高位。

<img src="https://img.php.cn/upload/article/000/000/000/171835878751793.png" alt="BTC為什麼交易量漲，價不漲？">图五：比特币每日交易数量及类型

就目前來看，Runes的相關交易現已基本取代BRC-20通證、Ordinals和銘文，佔據每日交易的57.2%。這表明收藏家的投機行為可能已從比特幣銘文轉移到Runes市場。

<img src="https://img.php.cn/upload/article/000/000/000/171835879084655.png" alt="BTC為什麼交易量漲，價不漲？">图六：比特币每日交易数量及类型（百分比）

ETF需求的巨大分歧

最近，還有另一個ETF相關的分歧同樣在市場中引發了廣泛的關注——儘管美國現貨ETF產品迎來了源源不斷的資金流入，但價格卻始終處於停滯不前的橫盤狀態。為了確定和評估ETF需求面在市場中產生的影響，我們可以將ETF資產量（862,000BTC）與其他受關注的主要實體所持有的比特幣資產量進行比較：

• 美國現貨ETF：86.2萬BTC
• Mt.Gox受託人：14.1萬BTC
• 美國政府持有：20.7萬BTC
• 所有交易平台總資產：230萬BTC
• Miners（不含Patoshi）：70.6萬BTC

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