再質押玩法進入下半場，如何利用 LRT 與 AVS 搶佔市場？

「If only you could see yourself in my eyes」 — Lostby Dermot Kennedy

「如果你能在我眼裡看到自己就好了」——德莫特·甘迺迪《迷失》

在Reverie，我們花費大量時間研究再質押協議。對我們來說，這是一個令人興奮的投資類別，因為市場前景尚不明朗（機會往往存在於模糊的市場中），且活動非常活躍（未來12個月內有數十個項目將在再質押領域推出）。

我們發現了一些關於未來幾年再質押市場發展趨勢的觀察，很多東西都是新出現的，今天是真的，明天可能就不是了。儘管如此，我們還是想與大家分享一些我們對重塑市場的商業動力的初步觀察。

流動性再質押代幣（Liquid Restaking Token，LRT）作為槓桿點

如今，像Etherfi/Renzo 這樣的LRT在再質押供應鏈中佔據了重要位置：由於它們既接近供應端（質押者）又接近需求端（AVS），它們處於交易的雙方。如果繼續發展下去，這將使LRT能夠

（i）決定他們的抽成比例，

（ii）影響基礎市場的抽成比例（例如EigenLayer、Symbiotic）。

鑑於其強大的地位，我們預期再質押市場將推出第一方LRT，以控制第三方LRT的權力。

AVS/再質押者作為槓桿點

世界上最好的市場具有兩個特點：分散的供應端和分散的需求端。 為了形成這一點的直覺，有必要看看市場一方或雙方集中的情況。想像一個簡單的蘋果交易市場，最大的蘋果賣家控制了50%以上的蘋果

供應

。在這種情況下，如果市場業者決定將市場抽成從5%提高到10%，大蘋果賣家可能會威脅將業務轉移到其他地方。同樣地，在需求端，如果最大的蘋果買家控制了50%以上的蘋果需求，她可以威脅使用另一個市場（或直接向蘋果供應商購買）如果市場運營商增加市場抽成。 回到再質押市場，如果再質押市場的最終市場結構集中在AVS一方（前10%的AVS佔50%以上的收入）或再質押者一方（前10%的再質押者佔50%以上的存款），那麼自然的結果是市場減少了為自己提取抽成的能力（因此應該具有較低的估值）。

雖然沒有足夠的數據來進行嚴格的分析，但我們的直覺是冪律在這裡也會適用：大型AVS將佔據大部分的總支付量，從而在市場最終想要收取的抽成上具有議價能力。

爭奪獨家AVS

從每個再質押市場的角度來看，任何能夠做競爭對手再質押市場無法做到的事情的機會都是值得抓住的。 作為再質押市場最簡單的差異化方法是為再質押者提供獨家AVS的訪問權限——無論是像EigenDA這樣的第一方，還是透過獨家合作關係獲得的第三方。這在概念上類似於索尼開發專屬PS5的遊戲以推動硬體銷售。

由於這些動態，我們預期再質押市場將推出更多的第一方AVS和/或與第三方AVS達成排他性協議。簡而言之，未來幾個月將看到AVS的爭奪戰。

AVS補助

AVS需要為所提供的服務支付業者/再質押者的費用，這實際上意味著AVS需要準備好以其原生代幣、ETH/USDC或可能的積分/未來空投支付。 然而，由於到目前為止大多數AVS都是沒有代幣、大額資產負債表或設計良好的積分計劃/空投的早期新創公司，簽約經營者/再質押者已被證明是一個繁瑣的過程（大多數EigenLayer的合作夥伴關係都是在私下談判的客製化合約）。簡單地說，這是一個客戶想要購買服務，可能有支付能力，但還沒有資金的情況。

為了促進業務發展，極有可能再質押市場將「預付」啟動業者/再質押者的支付，無論是透過其原生代幣、資產負債表資產，還是可能透過發行供AVS與業者/再質押者使用的「雲積分」。作為預付資金的回報，您會期望AVS承諾向再質押市場空投/分配代幣。或者，再質押市場可以預付這筆錢給AVS，以說服其選擇您而不是競爭對手的再質押市場。

簡而言之，我們預計再質押市場將在未來12-24個月內透過補貼AVS支出來進行激烈競爭。類似於Uber/Lyft的市場動態，擁有最多資金/代幣的再質押市場最終可能成為勝利者。

白手套式的上門服務

從「我想啟動一個AVS」到「真實際投入生產」比看起來困難得多，特別是對於沒有太多研發頻寬的小團隊而言。例如，團隊需要解決的問題包括：我應該購買多少安全性，應該購買多長時間，應該支付多少費用給運營商/再質押者，應該削減什麼，削減多少？

最佳實踐最終會出現，但在此之前，再質押市場需要手把手指導AVS團隊解決這些問題（值得注意的是，EigenLayer尚未有支付或削減機制）。為此，我們預計成功的再質押市場看起來有點像企業銷售業務，它們為客戶提供白手套整合/服務協助，讓他們使用自己的產品。

從市場畢業

一個可能出現的有趣動態是再質押#市場中最成功的附加驗證服務（AVS），隨著專案的發展與壯大，最終離開再質押市場，轉而自行管理其安全性和驗證者網路。

如今，再質押的提議最適合小型項目，這些項目：

（i）沒有時間/資金/品牌/關係來招募驗證者集，

（ii）沒有高度估價的代幣來保障網路安全。

但隨著專案變大，他們的下一步可能是離開再質押市場，轉而招募自己的驗證者集，並用自己的（現在更高估值的）代幣來保障安全。

在概念上，這類似於約會市場動態（如Hinge、Tinder），最成功的客戶最終會從市場中流失。 然而，對於市場運營商來說，客戶流失是個壞消息，因為你將失去一個客戶（這也是為什麼約會市場的交易估值/倍數低於重複使用/流失率低的市場的原因之一）。

一站式加密SaaS

為了說明這個觀點，讓我們先來了解軟體的歷史：AWS 等雲端供應商讓開發人員可以輕鬆獲得開發應用程式或網路服務所需的一切（如託管、儲存和運算）。透過大幅降低開發軟體所需的成本和時間，出現了一類新的網路服務，其提供的服務更加專業化。第一方雲端服務與平台內提供的大量 "微服務 "結合，使雲端提供者能夠一站式滿足除核心業務邏輯之外的所有需求。

像EigenLayer這樣的再質押​​市場旨在為Web3創造類似的一批微服務。在EigenLayer之前，加密微服務可以選擇將其離線組件完全集中化（並將此風險傳遞給其客戶），或承擔啟動一組營運者和經濟股份以購買安全性的成本。

再質押市場有可能打破微服務的這種權衡——如果一切按預期工作，您將能夠優先考慮安全性，而不會在成本和上市速度上妥協。

假設您正在開發一個廉價的高效能zk-rollup。如果您前往像EigenLayer這樣的再質押​​市場，您將有多個核心服務選項，例如DA和橋接，以實現輕鬆的上架。在此過程中，您還將看到許多其他AVS微服務，您可以與之整合。

再質押市場提供的微服務越多，客戶體驗就越好，而不是評估數十個獨立供應商的服務功能和安全性，應用程式將能夠從一個再質押市場購買所有需要的服務。為了服務X而來，為了服務Y和Z而留下。

某些AVS 將具有網路效應（例如，preconfs）

迄今為止，再質押用例主要集中在導出以太坊的驗證者和經濟股份上。但還有一類「內向」再質押用例，可以在不改變協議的情況下為以太坊的共識增加功能。

這個想法很簡單——您允許驗證者選擇對他們提議的區塊做出額外的承諾以換取支付，如果他們不履行這些承諾，透過削減來保持他們的責任。 我們懷疑只有少數承諾類型有足夠的需求以吸引高水準的參與，但這些承諾中流動的價值有可能是巨大的。

與「外部」再質押用例不同，這類用例的有效性直接與驗證者的參與相關。也就是說，即使您願意支付以被包含在一個區塊中，如果只有10個驗證者中的1個選擇加入這一承諾，這並不非常有用。

如果每個驗證者都選擇加入一個給定的承諾，那麼其背後的保證將等同於以太坊協議本身提供的保證（即有效區塊）。根據這個邏輯，我們可以預期這個類別將具有強大的網路效應，因為AVS的使用者將從每個邊際驗證者選擇加入承諾市場中受益。

雖然這個AVS類別仍在發展，但透過以太坊客戶端sidecar和外掛程式（如Reth）來促進這些用例的邏輯分發管道。而且，類似於提議者-建構者分離，提議者可能會將這項工作外包給專業演員以換取收入分成。

不太清楚的是這些AVS會採用什麼形式。雖然一個實體可以創建一個適用於任何承諾類型的通用市場，但我們懷疑更可能會看到一些根據需求來源（例如，L2的互通性與L1 DeFi 驅動需求）專業化的參與者出現。

結論

對於學商業策略的學生來說，再質押市場的商業動態是一個內容寶庫，值得深入研究。

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