以太坊現貨 ETF 或將 6 月正式上市，灰階的潛在拋壓有多大？

5 月 24 日凌晨，隨著 8 隻現貨以太坊現貨 ETF 的 19B-4 表格被美 SEC 批准，上市交易只剩時間問題。以太坊現貨 ETF「闖關」成功後，ETH 價格卻在短暫上漲後下滑。同時，擁有數百萬枚 ETH 的灰度的潛在拋壓也引發市場擔憂。

或在6 月上市，資金規模因缺乏質押機制受限

彭博ETF 分析師James Seyffart 的說法，以太坊現貨ETF 的S-1 審批可能在“幾週內”完成，也可能需要更長時間，該過程通常需要長達五個月的時間。根據 S-1 修正文件會有一輪為期兩週時間的評論（類似於 SEC 為現貨比特幣 ETF 申請人提供的反饋）來推算，6 月中旬肯定是有可能的。

Cobo 聯合創始人神魚也發文稱，參考比特幣ETF，以太坊現貨ETF 的S-1 文件審批最快需要兩週時間，正常節奏可能需要3 個月，預計可能會在6 月初通過並在當月中旬開始交易。

以太幣現貨 ETF 的利多消息也推動市場看漲情緒。根據 Coinglass 數據顯示，過去 7 天，ETH 現貨淨流出近 1.3 億美元，其中過去 4 天交易所淨流入均為負數。同時，Greeks.live 宏觀研究員 Adam 在今日 X 平台發文表示，35 萬張 ETH 選擇權即將到期，Put Call Ratio 為 0.58，最大痛點 3200 美元，名義價值 13 億美元。受 ETF 進展激勵，ETH 接棒了 BTC 的上漲短期期權 IV 一度達到了 150%，遠高於目前 BTC 的同期 IV。從大宗交易和市場交易結構來看，ETH 的看漲情緒仍然濃厚。

不過，目前也不少巨鯨和機構開始大量拋售。例如，根據鏈上資料分析師ai_9684xtpa 監測，某做空ETH 的巨鯨/ 機構在昨晚將抵押借出的超3.8 萬枚ETH 充值交易所後疑似賣出，價值9351 萬美元；MEV 交易公司Symbolic Capital Partners 於昨日拋售6968 枚ETH，價值2738 萬美元；Lookonchain 監測，昨日晚間某鯨魚地址在ETH 價格急跌後恐慌拋售7921 枚ETH，價值為2970 萬美元；Spot On Chain 監測，以太坊聯創Jeffrey 向Kraken 存入1 萬枚ETH，約合3,738 萬美元。

而比起比特幣現貨 ETF 的資金規模，外界普遍認為以太坊現貨 ETF 空間有限。譬如，彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 預測，以太幣現貨 ETF 可能獲得比特幣現貨 ETF 所獲資產的 10% 至 15%，達到 50 億至 80 億美元。

神魚則表示，6 月至 12 月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶，佔總資金的 80 至 90%，機構用戶參與較少。考慮到 ETHE 類似 GBTC，市場可能會面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力仍有待觀察。在 12 月後，機構投資者可能逐漸進入市場。

另外，出於合規需求的質押機制取消也被認為是削弱對現貨以太坊 ETF 需求的重要原因之一。但 HashKey Group 首席分析師 Jeffery Ding 也預測道，以太坊現貨 ETF 預計將加入質押機制後，預計在中期實現市場規模達到比特幣現貨 ETF 的 75%。

灰階成 ETF 核准機率風向標，拋壓或將被市場消化

灰階被外界視為衡量 ETF 核准機率的重要指標之一。

在先前比特幣現貨 ETF 上市預期的博弈中，灰階 GBTC 負溢價就曾一路收窄。同樣的，隨著市場對以太坊現貨ETF 批准預期的升溫，投資者也開始在ETF 正式轉換前大量購買折價份額的灰度以太坊信託（ETHE），但與GBTC 不同的是，這種樂觀情緒是在近一周開始。

The Block 數據顯示，自5 月17 日以來，灰階以太坊信託（ETHE）的成交量開始大幅成長，並在5 月21 日實現超6.87 億美元的交易量，創下2021 年5 月以來歷史新高。而在此之前的一個月，ETHE 的交易量大多約在 2,000 萬美元至 4,000 萬美元之間。同時，ETHE 相對其資產淨值（NAV）的折價也從 5 月 17 日的 20.52% 大幅收窄至如今的 7.19%，而在上個月負溢價率還一度擴大至 26%。

這些數據也在一定程度上展現了市場信心。然而，一旦以太幣現貨 ETF 正式上市後，持有大量 ETH 的灰階也被認為或砸盤風險。投資者的這種擔憂也並非空穴來風。

實際上，自灰階GBTC 成功轉換為比特幣現貨ETF 後，Farside Investors 數據顯示，GBTC 累計淨流出達176.4 億美元，也是唯一一家流出規模如此高且持續近4 個月資金流出的ETFCoinglass 數據顯示，截至5 月24 日，GBTC 資產管理規模為194.13 億美元。

而根據 Coinglass 數據顯示，截至 5 月 24 日，灰階持有 293.52 萬枚 ETH，價值超 111.7 億美元。雖然灰階的比特幣規模遠超過以太坊，但套利利潤的出逃以及 ETF 缺乏質押機制也被認為或帶來資金流出。

不過，從整體比特幣 ETF 的資金變化來看，GBTC 這部分的資金流出已完全被其他 ETF 所覆蓋。 Farside Investors 數據顯示，截至 5 月 22 日，比特幣現貨 ETF 仍淨流入超 134.3 億美元。而從價格表現來看，目前比特幣的價格較 ETF 推出之際上漲了約 45%。

也就是說，雖然 GBTC 的資金流出給比特幣帶來了一定的拋售壓力，但已被其他比特幣 ETF 所消化，且對比特幣價格並未有過多影響。這也對灰階以太坊 ETF 推出後對 ETH 的價格影響有一定參考意義。

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