Kadar tahunan USDe yang dikeluarkan oleh Ethena adalah setinggi 27%, analisis mendalam tentang risiko di sebaliknya

Disusun oleh: LlamaC

Kami telah memberi perhatian kepada landskap kompetitif pasaran stablecoin yang sedang berkembang Bekalan stablecoin USDe Ethena telah berkembang dengan pesat sejak dikeluarkan kepada lebih daripada 770 juta dolar AS, menjadi syiling stabil keenam terbesar. disandarkan kepada dolar AS. Artikel ini bertujuan untuk memperkenalkan secara ringkas mekanisme dan potensi risikonya.

Ethena Labs membuka perkhidmatan deposit untuk stablecoin dolar A.S. sintetiknya kepada orang ramai pada 19 Februari, satu langkah yang hampir mencuri tumpuan di platform media sosial mata wang kripto.

Bekalan stablecoin USDe Ethena memberikan hasil dan mata dua digit pada titisan udara yang akan datang, membolehkannya berkembang pesat kepada lebih $770 juta, menjadikannya stablecoin berpatok USD keenam terbesar!

Walaupun peningkatan Ethena mengagumkan, sesetengah pengkritik meragui projek itu. Mereka menyatakan keraguan tentang hasil tinggi Ethena dan percaya reka bentuknya boleh membawa kepada keruntuhan ekosistem seperti Terra/Luna. Walaupun projek itu berjaya, keraguan ini juga menunjukkan beberapa kebimbangan mengenai kestabilan masa depannya. Bantahan ini mengingatkan orang ramai untuk berhati-hati dalam keghairahan mereka untuk projek baru muncul, menilai potensi risiko mereka secara rasional dan memberi tumpuan kepada jangka panjang

Hari ini, kami akan menyelidiki ciri protokol Ethena dan menilai potensi risikonya untuk membantu anda bijak keputusan Pilih untuk menentukan sama ada peluang ini sesuai dengan keperluan anda!

Kerja dalaman Ethena

Perdagangan asas mempunyai sejarah yang panjang dalam kedua-dua mata wang kripto dan pasaran kewangan tradisional. Jenis perdagangan ini melibatkan mengambil kesempatan daripada perbezaan harga antara aset lani dan instrumen niaga hadapan untuk operasi arbitraj.

Lazimnya, pelabur akan berdagang dengan membeli aset spot dan pada masa yang sama memendekkan kontrak niaga hadapan yang berkaitan. Strategi dagangan ini adalah terutamanya kerana pelabur biasanya perlu menggunakan leveraj untuk meningkatkan pulangan, dan memegang aset spot mungkin menanggung kos pegangan tertentu. Atas sebab ini, kontrak niaga hadapan sering berdagang pada premium, iaitu, pada harga yang lebih tinggi daripada harga sebenar aset asas.

Secara sejarah, pasaran mata wang kripto juga telah beroperasi dalam contango, bermakna harga niaga hadapan kekal selalunya melebihi harga aset lani, yang membawa kepada persekitaran kadar pembiayaan positif bersih di mana longs pay short untuk menampung kapasiti gudang.

Dalam kes ini, seseorang boleh dengan mudah menggunakan dagangan asas delta neutral yang menguntungkan dengan memegang aset crypto spot dan melindung nilai nilai nosional pegangan mereka dengan aset kekal, menjadikan pengguna strategi ini Mampu menghapuskan risiko turun naik harga mata wang kripto sambil membolehkan mereka untuk memperoleh pendapatan daripada pengeluaran pembiayaan.

Ethena pada asasnya ialah dana lindung nilai terbuka yang menggunakan strategi di atas untuk memperoleh pendapatan dan menjadikan cagaran dagangannya menjadi stablecoin!

Ethena menggunakan token ETH yang dicagarkan cecair sebagai cagaran dan mengurangkan jumlah nominal ETH yang setara untuk mencipta portfolio dengan Delta 0. Konfigurasi ini memastikan bahawa bagi setiap $1 perubahan dalam nilai asas aset yang dipegang oleh Ethena, pegangannya nilai bersih akan turun naik sebanyak $0, sambil menerima pendapatan daripada pertaruhan ETH dan pembayaran pembiayaan untuk kedudukan pendek.

Berbilang protokol sebelum ini telah menggunakan strategi yang serupa dengan Ethena, tetapi lelaran sebelumnya telah bergelut untuk ditingkatkan kerana pergantungan mereka pada tempat dagangan terdesentralisasi. Ethena memintas had kecairan dengan memanfaatkan pertukaran terpusat seperti Binance.

Untuk melindungi cagaran pengguna, Ethena menggunakan penyelesaian penyelesaian over-the-counter (OES) untuk menyimpan dana dalam penjaga pihak ketiga yang bereputasi, dan hanya mencerminkan baki akaun kepada CEX untuk menyediakan margin dagangan, memastikan bahawa dana tidak akan pernah ditarik balik. Akan didepositkan ke dalam bursa berpusat.

Memandangkan ETH yang dipertaruhkan boleh dilindung nilai dengan sempurna oleh kedudukan pendek dengan nilai nosional yang sama, USDe boleh dicetak pada nisbah cagaran 1:1, menjadikan kecekapan modal Ethena setanding dengan stablecoin bersandarkan aset USD seperti USDC dan USDT, sambil mengelakkan Risiko memerlukan mendapatkan aset daripada pasaran kewangan tradisional supaya penerbit mereka mematuhi peraturan ruang fizikal.

Walaupun model semasa Ethena hanya menggunakan ETH yang dipertaruhkan sebagai cagaran, protokol mungkin menganggap BTC sebagai cagaran untuk mencapai skala yang lebih besar, tetapi berbuat demikian boleh mencairkan pulangan USDe kerana cagaran BTC tidak Akan menjana pendapatan cagaran.

Risiko Ethena

Dalam bidang mata wang kripto, pulangan kewangan pasti akan datang dengan risiko yang sepadan. Peserta Ethena Opportunity tidak boleh mengharapkan untuk mencari sebaliknya.

Walaupun kadar pembiayaan yang murah digabungkan dengan hasil pertaruhan pasti menghasilkan APY yang menarik, pulangan ini bukan tanpa risiko...

Sebagai tambahan kepada risiko mata wang kripto standard yang dijangkakan oleh pengguna DeFi, Ethena Ia juga membawa bersamanya beberapa vektor risiko atipikal yang telah menyebabkan panik dan mendorong perbandingan kepada stablecoin UST algoritma Terra/Luna.

Risiko Penyahgandingan Cagaran

Risiko utama dengan Ethena ialah menggunakan cagaran LST yang sepadan dengan pengepala Ethereum biasa. Walaupun pengoptimuman transaksi asas ETH ini membantu protokol memaksimumkan keupayaan menjana pendapatannya, ia juga meningkatkan risiko!

Jika cagaran LST Ethena dipisahkan daripada ETH, seluar pendek ETH Ethena tidak akan dapat menangkap turun naik, meninggalkan protokol dengan kehilangan kertas.

Walaupun LST lazimnya berdagang hampir dengan tambatannya, kami telah melihat beberapa kejadian di mana token ini boleh terkeluar daripada tambatan, seperti semasa pembubaran 3AC Black Swan pertengahan 2022 apabila diskaun stETH Lido mencecah hampir 8%!

Shapella mendayakan pengeluaran staking Ethereum pada April 2023, menjadikan pembubaran 3AC mungkin penyahgandingan yang paling meluas yang pernah kita lihat daripada cip biru LST, tetapi hakikatnya tetap bahawa sebarang peristiwa penyahgandingan masa hadapan akan Memberi tekanan kepada keperluan margin Ethena (jumlah daripada dana yang mesti digunakan ke bursa untuk memastikan lindung nilainya terbuka untuk mengelakkan pembubaran kedudukan).

Jika ambang pembubaran tercapai, Ethena akan terpaksa kehilangan wang.

Risiko Kadar Pembiayaan

Walaupun hasil Ethena kelihatan hebat dari awal, perlu diingat bahawa dua protokol sebelum ini telah cuba meningkatkan stablecoin USD sintetik, tetapi kedua-duanya gagal disebabkan penyongsangan hasil .

来源：https://tinyurl.com/ykhg7u87

Untuk mengatasi pulangan negatif daripada pembiayaan, Ethena menggunakan ETH yang dipertaruhkan sebagai cagaran, strategi yang mengurangkan bilangan hari USDe menjana pulangan negatif daripada 20.5% kepada 10.8% dalam ujian belakang tiga tahun lalu.

Walaupun 100% pasti bahawa kadar pendanaan akan bertukar negatif pada satu ketika, keadaan semula jadi pasaran mata wang kripto adalah untuk contango, yang memberi tekanan ke atas pada kadar pembiayaan dan menyediakan persekitaran yang kondusif untuk perdagangan asas di Ethena.

Risiko Pihak Bertanding

Ramai orang yang tidak biasa dengan reka bentuk Ethena percaya bahawa menggunakan cagaran pengguna kepada pertukaran berpusat adalah risiko utama, tetapi risiko ini telah dikurangkan dengan banyak melalui penggunaan akaun eskrow OES yang diterangkan di atas.

Walaupun melindung nilai keuntungan yang belum diselesaikan daripada bursa muflis boleh mengakibatkan kerugian, Ethena sekurang-kurangnya menyelesaikan keuntungan dan kerugian setiap hari untuk mengurangkan risiko modal bursa.

Jika salah satu bursa Ethena muflis, protokol mungkin terpaksa menggunakan leverage pada kedudukan di tempat lain untuk mengimbangi delta portfolionya sehingga kedudukan terbuka diselesaikan dan penjaga akaun OES yang terjejas boleh Mengeluarkan dana.

Selain itu, jika salah seorang penjaga akaun OES Ethena bankrap, akses kepada dana mungkin ditangguhkan, memerlukan penggunaan leveraj pada akaun lain untuk melindung nilai portfolio.

Risiko Mata Wang Kripto Umum

Seperti yang berlaku dengan banyak protokol kripto awal, adalah penting untuk diingat bahawa pendeposit Ethena menghadapi risiko bahawa pasukan protokol mungkin menggelapkan dana penggunanya, kerana pemilikan kunci projek masih belum hilang Pemusatan.

Walaupun sebahagian besar projek crypto menghadapi risiko eksploitasi yang besar yang berkaitan dengan potensi kelemahan dalam kontrak pintar mereka, Ethena mengurangkan risiko ini dengan menggunakan akaun eskrow OES, menghapuskan keperluan untuk menggunakan logik kontrak pintar yang kompleks.

Ringkasan

Ethena telah melindungi aset mereka daripada insolvensi pertukaran atau kustodian dan mempunyai rancangan luar jangka untuk mengimbangi peningkatan dalam portfolio mereka sekiranya aset dibekukan dan tidak dapat berdagang!

Dengan banyak pertukaran yang menggunakan diskaun 0% pada nilai cagaran stETH dan menawarkan 50% keperluan margin penyelenggaraan untuk akaun bersaiz Ethena, protokol boleh melihat sehingga 65% kerugian dalam nilai pasaran cagarannya sebelum menghampiri pembubaran%!

Kadar pendanaan negatif boleh menyebabkan pemampatan hasil dan boleh menyebabkan kerugian TVL, tetapi ia tidak akan membawa kepada letupan USDe kadar pembiayaan tahunan tertinggi ialah -100%, dan kerugian nominal Ethena hanya 0.091 setiap 8 jam; kitaran pembiayaan %!

Selain itu, Ethena juga mempunyai dana insurans yang boleh digunakan untuk menambah akaun margin untuk mengelakkan pembubaran, mengimbangi hasil pembiayaan negatif jangka panjang, atau bertindak sebagai pasaran pembeli terbuka untuk USDe!

Walaupun Ethena boleh menyerap beberapa tahap kerugian dengan dana insurans, adalah penting untuk mengingati Undang-undang Murphy, yang mengingatkan kita bahawa apa-apa yang boleh menjadi salah akan menjadi salah, dan pada masa yang paling teruk.

Bayangkan senario di mana LST mula dipisahkan.

Pertukaran berpusat bertindak balas dengan mengurangkan berat cagaran token ETH yang dicagarkan cecair, dengan itu mengurangkan kerugian maksimum dalam nilai pasaran yang boleh ditanggung oleh Ethena cagaran sebelum pembubaran.

Dengan mengandaikan keseluruhan pasaran turut terjual dalam tempoh ini, kadar pembiayaan akan menjadi negatif, memberi tekanan lanjut ke atas cagaran Ethena dan mendorong protokol lebih hampir kepada pembubaran dan perlu mengakui kerugian!

Ethena mungkin tidak menggunakan leveraj dalam operasi biasa, tetapi kebankrapan yang tidak dijangka bagi bursa atau penjaga boleh membekukan dana buat sementara waktu, memerlukan penggunaan leveraj untuk mengimbangi kenaikan portfolio.

Secara teorinya, diskaun yang tinggi ditambah dengan pengurangan berat cagaran akaun berleveraj dan ETH yang dicagarkan cair boleh membawa cagaran Ethena dalam julat pembubaran.

Memandangkan dagangan asas tersedia untuk sesiapa sahaja dalam kripto, aset Ethena di bawah pengurusan boleh dengan mudah meningkat menjadi berbilion dolar, bermakna pembubaran portfolio ETH yang dipertaruhkan secara besar-besaran boleh menekan lagi nilai pasaran LST, sekali gus memburukkan lagi kerugian kertas Ethena dan membuka pintu air sampai mati. Lingkaran berlaku!

Tidak dinafikan bahawa siri acara di atas hanya boleh disebabkan oleh peristiwa angsa hitam yang dahsyat, tetapi adalah penting untuk mengingati semua potensi risiko yang anda hadapi apabila menyertai mata wang kripto.

Seperti mana-mana projek di hadapan mata wang kripto, Ethena mempunyai risikonya, tetapi bagi mereka yang merebut peluang lebih awal, penyertaan boleh membawa manfaat yang besar.

Sama ada anda ingin memperoleh APY dua digit yang sUSDe tawarkan, atau anda ingin menanam serpihan untuk memaksimumkan potensi peruntukan airdrop Ethena anda. Tiada cara yang lebih baik untuk memulakan perjalanan anda selain selepas DYOR!

Atas ialah kandungan terperinci Kadar tahunan USDe yang dikeluarkan oleh Ethena adalah setinggi 27%, analisis mendalam tentang risiko di sebaliknya. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!