Artikel baru Andrew Kang: Mengapa saya tidak fikir Ethereum boleh meniru kejayaan Bitcoin ETF?

Tajuk asal: "Kesan ETF Ethereum ETF - Satu analisis"

Pengarang: Andrew Kang

Pengarang:

Andrew Kang

BTC ETF Membuka pintu kepada ramai pembeli baharu untuk memperuntukkan Bitcoin dalam portfolio mereka. Kesan ETF ETH kurang jelas.

Saya sangat yakin tentang Bitcoin pada $25,000 apabila permohonan Blackrock ETF difailkan, dan ia kini telah kembali 2.6x, manakala ETH telah mengembalikan 2.1x. Dari bahagian bawah kitaran, BTC telah kembali 4.0x, dan ETH telah kembali 4.0x juga. Jadi, berapa banyak kenaikan yang boleh dibawa oleh ETH ETF? Saya tidak fikir ia akan menjadi terlalu besar melainkan Ethereum membangunkan cara yang menarik untuk meningkatkan ekonominya.

🎜🎜🎜 (lihat tweet untuk butiran) 🎜🎜🎜🎜🎜Analisis Aliran 🎜🎜🎜🎜Bitcoin ETF telah mengumpul sejumlah $50 bilion. Walau bagaimanapun, jika anda memecahkan aliran masuk bersih sejak pelancaran Bitcoin ETF, tidak termasuk GBTC AUM dan putaran sedia ada, aliran masuk bersih ialah $14.5 bilion. Walau bagaimanapun, ini sebenarnya bukan aliran masuk, kerana terdapat beberapa aliran neutral delta yang perlu diambil kira, iaitu dagangan asas (jual niaga hadapan, beli spot ETF) dan putaran spot. Berdasarkan data CME dan analisis pemegang ETF, saya menganggarkan kira-kira $4.5 bilion aliran masuk bersih boleh dikaitkan dengan dagangan asas. Pakar ETF mencadangkan bahawa pemegang besar seperti BlockOne juga menukar sejumlah besar spot BTC kepada ETF - anggaran kasar $5 bilion. Dengan menolak aliran ini, kami sampai pada pembelian bersih sebenar Bitcoin ETF pada $5 bilion. 🎜🎜🎜🎜🎜🎜Dari sini kita hanya boleh menyimpulkan Ethereum. @EricBalchunas menganggarkan bahawa trafik Ethereum mungkin 10% daripada BTC. Ini meletakkan aliran pembelian bersih sebenar pada $500 juta dalam tempoh enam bulan, berbanding aliran bersih yang dilaporkan pada $1.5 bilion. Walaupun Balchunas berat sebelah dalam kemungkinan kelulusannya, saya percaya kekurangan minat/pesimismenya dalam ETH ETF adalah bermaklumat dan mencerminkan minat kewangan tradisional yang lebih luas. 🎜🎜🎜Secara peribadi, penanda aras saya ialah 15%. Bermula daripada nilai bersih sebenar BTC sebanyak $5 bilion, melaraskan had pasaran ETH (33% daripada BTC) dan faktor akses* sebanyak 0.5, kami mencapai $840 juta pembelian bersih sebenar dan nilai bersih yang dilaporkan sebanyak $2.52 bilion. Terdapat beberapa hujah yang munasabah bahawa ETHE mempunyai volum kurang daripada GBTC, jadi dalam kes optimistik saya akan meletakkan volum belian bersih sebenar pada $1.5 bilion dan volum belian bersih yang dilaporkan pada $4.5 bilion. Ini adalah kira-kira 30% daripada trafik BTC. 🎜🎜🎜🎜Dalam mana-mana kes, belian bersih sebenar adalah jauh lebih rendah daripada aliran derivatif di bahagian hadapan ETF ($2.8 bilion), tidak termasuk aliran bahagian hadapan spot. Ini bermakna bahawa harga ETF telah melebihi harga sebenar. 🎜🎜

*Faktor akses melaraskan aliran ETF kerana ETF boleh memanfaatkan BTC dengan ketara lebih daripada ETH disebabkan oleh asas pemegang yang berbeza. Sebagai contoh, BTC ialah aset makro yang lebih menarik kepada institusi yang mempunyai isu akses - dana makro, dana pencen, endowmen, dana kekayaan negara. ETH lebih kepada aset teknikal, menarik kepada firma modal teroka, dana Crpyto, pakar teknikal, pelabur runcit dan orang lain yang tidak mempunyai begitu banyak sekatan terhadap pendedahan kepada mata wang kripto. Dengan membandingkan CME OI kepada nisbah had pasaran ETH kepada BTC, 50% boleh diperolehi.

Berdasarkan data CME, sebelum pelancaran ETF, OI ETH jauh lebih rendah daripada BTC. OI menyumbang kira-kira 0.30% daripada bekalan, manakala BTC menyumbang 0.6% daripada bekalan. Pada mulanya, saya fikir ini adalah tanda "pramatang," tetapi ia juga boleh dikatakan bahawa ia menyembunyikan kekurangan minat daripada wang dagangan pintar dalam ETF ETH. Seorang peniaga di jalanan membuat perdagangan yang baik di BTC dan mereka cenderung mempunyai maklumat yang baik, jadi jika mereka tidak mengulangi perdagangan di ETH mesti ada sebab yang kukuh, yang boleh bermakna kecerdasan kecairan yang lemah .

Bagaimanakah $5 bilion membawa BTC daripada $40,000 kepada $65,000?

Jawapan ringkasnya ialah tidak. Terdapat banyak pembeli lain di pasaran spot. Bitcoin ialah aset yang benar-benar terbukti secara global, aset portfolio penting, dan mempunyai banyak penumpuk struktur - Saylor, Tether, pejabat keluarga, pelabur runcit bernilai bersih tinggi, dsb. ETH juga mempunyai beberapa akumulator struktur, tetapi saya fikir terdapat lebih sedikit daripada BTC.

Ingat, sebelum ETF datang, pegangan Bitcoin sudah berada pada $69k/1.2T+ BTC. Peserta pasaran/institusi memiliki sejumlah besar mata wang kripto spot. Coinbase mempunyai $193 bilion dalam volum jagaan, $100 bilion daripadanya datang daripada program institusinya. Pada 2021, Bitgo melaporkan AUC sebanyak $60 bilion dan Binance mempunyai lebih daripada $100 bilion dalam tahanan. 6 bulan kemudian, ETF memegang 4% daripada jumlah bekalan Bitcoin, yang masuk akal, tetapi hanya sebahagian daripada persamaan permintaan.

(lihat tweet untuk butiran)

Antara MSTR dan Tether, terdapat berbilion dolar dalam pembelian tambahan, tetapi lebih daripada itu, kedudukan yang tidak mencukupi untuk masuk ke dalam ETF. Terdapat kepercayaan popular pada masa itu bahawa ETF menjual acara berita/teraju pasaran. Jadi berbilion-bilion momentum jangka pendek, sederhana dan panjang terjual, perlu dibeli semula (impak aliran 2x). Selain itu, seluar pendek juga perlu membeli balik apabila terdapat perubahan besar dalam aliran ETF. Melangkah ke fasa keluaran, minat terbuka sebenarnya menurun -- sungguh luar biasa.

Kedudukan ETH ETF adalah berbeza sama sekali. ETH berdagang pada 4x rendahnya, manakala BTC berdagang pada 2.75x harga prapelancarannya. CEX OI asli kripto meningkat sebanyak $2.1 bilion, menjadikan OI hampir kepada tahap ATH. Pasaran adalah (separuh) cekap. Sudah tentu, ramai orang asli cryptocurrency melihat kejayaan Bitcoin ETF, mempunyai jangkaan yang sama untuk ETH, dan meletakkan diri mereka dengan sewajarnya.

Saya secara peribadi percaya bahawa jangkaan orang asli mata wang kripto adalah dibesar-besarkan dan terputus hubungan daripada keutamaan sebenar pengagih transaksi. Orang yang terlibat secara mendalam dalam bidang mata wang kripto secara semula jadi akan mempunyai kesedaran yang agak tinggi dan kuasa beli Ethereum. Malah, Ethereum, yang berfungsi sebagai peruntukan portfolio utama untuk banyak modal asli bukan crypto, mempunyai kadar pembelian yang jauh lebih rendah.

Salah satu promosi yang paling biasa kepada pedagang ialah Ethereum sebagai "aset teknologi". Komputer global, kedai aplikasi Web3, lapisan penyelesaian kewangan terdesentralisasi, dsb. Ia adalah nada yang bagus dan saya telah membelinya dalam kitaran sebelumnya, tetapi ia sukar dijual apabila anda melihat nombor sebenar.

Dalam kitaran terakhir, anda boleh menunjukkan kadar pertumbuhan yuran pengendalian, menunjukkan bahawa DeFi dan NFT akan mewujudkan lebih banyak yuran pengendalian dan aliran tunai, dsb., dan membuat kes yang meyakinkan dari perspektif yang serupa dengan saham teknologi kes pelaburan teknologi. Tetapi dalam kitaran ini, kuantifikasi yuran boleh menjadi bumerang. Kebanyakan carta akan menunjukkan kepada anda pertumbuhan rata atau negatif. Ethereum ialah "mesin tunai", tetapi hasil tahunan 30dnya ialah AS$1.5 bilion, nisbah PSnya adalah 300 kali ganda, dan nisbah pendapatan pasca inflasi/PEnya adalah negatif Bagaimana penganalisis boleh memberitahu pejabat keluarga ayah mereka atau bos dana makro mereka mewajarkan harga itu?

Saya juga menjangkakan beberapa minggu pertama trafik fugazi (delta neutral) menjadi lebih rendah atas dua sebab. Pertama, kelulusan itu mengejutkan dan pengeluar tidak mempunyai banyak masa untuk meyakinkan pemegang besar untuk menukar ETH mereka ke dalam bentuk ETF. Sebab kedua ialah penukaran kurang menarik bagi pemegang kerana mereka perlu melepaskan faedah penandaan ke pasaran, pertanian atau memanfaatkan ETH sebagai cagaran dalam DeFi. Tetapi sila ambil perhatian bahawa nisbah pertaruhan hanya 25.

Adakah ini bermakna ETH akan menjadi sifar? Sudah tentu tidak, pada harga tertentu ia akan dianggap nilai yang baik untuk wang dan apabila BTC meningkat pada masa hadapan ia juga akan diseret ke tahap tertentu. Sebelum pelancaran ETF, saya menjangkakan ETH akan berdagang antara $3,000 dan $3,800. Apabila ETF dilancarkan, jangkaan saya ialah $2,400 hingga $3,000. Walau bagaimanapun, jika BTC meningkat kepada $100,000 menjelang akhir Q4/Q1 2025, maka ini boleh mengheret ETH ke ATH, tetapi pasangan dagangan ETHBTC akan lebih rendah. Pembangunan jangka panjang adalah menjanjikan dan anda harus percaya bahawa Blackrock/Fink sedang melakukan banyak kerja meletakkan beberapa trajektori kewangan pada blockchain dan menandakan lebih banyak aset. Berapa banyak nilai ini akan membawa kepada ETH dan masa yang akan berlaku pada masa ini tidak pasti.

Saya menjangkakan pasangan dagangan ETHBTC akan terus jatuh dan akan berada di antara 0.035 dan 0.06 tahun depan. Walaupun saiz sampel kami kecil, kami melihat ETHBTC membuat paras tertinggi yang lebih rendah setiap kitaran, jadi ini tidak menghairankan.

Atas ialah kandungan terperinci Artikel baru Andrew Kang: Mengapa saya tidak fikir Ethereum boleh meniru kejayaan Bitcoin ETF?. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!