Stablecoins, pembeli terakhir Perbendaharaan A.S

Tajuk asal: "Mei 2024: Stablecoins membantu mewujudkan pembeli pilihan kedua hingga terakhir untuk Perbendaharaan AS"

Dulu, saya seorang peniaga bon dan pertukaran asing. Semasa lelongan Perbendaharaan, saya masih ingat soalan yang akan kami bincangkan setiap beberapa bulan: "Apakah tawaran China ini merujuk kepada sama ada Bank Rakyat China (PBOC) akan menjadi pembeli dalam lelongan ini?" Mengimbas kembali, saya tidak ingat sama ada ini sebenarnya menjejaskan mana-mana lelongan yang saya perhatikan, tetapi yang saya ambil daripadanya ialah mungkin suatu hari nanti People's Bank of China tidak akan membeli di lelongan, dan pada masa itu Perbendaharaan A.S. mungkin Akan mendapat masalah.

Saya tidak memikirkan isu ini lagi sehingga saya melihat carta di bawah baru-baru ini (Nota Penterjemah: Bar merah dalam carta ialah stablecoin, merujuk kepada bilangan stablecoin yang digunakan untuk membeli bon Perbendaharaan A.S.):

Sumber carta Sila semak di sini.

Anda tidak perlu melihat terlalu keras untuk melihat maksudnya. Dunia kripto mungkin secara tidak sengaja mereka bentuk sistem yang berpotensi mengukuhkan status dolar sebagai mata wang rizab. Inilah sebabnya.

Maksima Bitcoin sering menyebut:

1. Kerajaan AS (dan kebanyakan kerajaan) meminjam terlalu banyak dan mencetak terlalu banyak wang.
2. Tingkah laku ini adalah mencuri kekayaan dari masa depan.
3. Akhirnya, tingkah laku ini akan membawa kepada hiperinflasi, menurunkan nilai dolar.
4. Apabila ini berlaku, dolar akan jatuh bebas.
5. Oleh itu, memegang Bitcoin adalah lindung nilai terhadap mata 1 hingga 4 di atas.

Saya secara peribadi berpendapat bahawa disebabkan oleh status mata wang rizab dolar AS dan beberapa faktor lain (contohnya, tidak banyak perkara yang dapat menandingi kecairan pasaran dolar AS, jadi jika operasi anda dalam skala tertentu, AS dolar sukar untuk dielakkan), dolar AS secara relatif Tingkah laku terhadap mata wang lain adalah pelik, tetapi saya benar-benar tidak tahu banyak tentang dinamik ini, dan saya juga tidak mengetahui tentangnya.

Selain itu, satu lagi perkara makro yang saya perolehi daripada berita perniagaan ialah:

1. Dunia menjadi lebih multipolar/kurang bersepadu setiap hari
2. Atas sebab ini (dan beberapa yang lain ), China (dan mungkin beberapa kerajaan lain ) kurang berminat untuk memegang Perbendaharaan A.S. (dan oleh itu membeli lebih banyak emas), yang sebahagiannya menerangkan mengapa harga spot emas berada pada tahap sejarah yang tinggi, manakala pegangan emas ETF Kuantiti semakin berkurangan.

Walaupun saya tidak mempunyai hujah yang baik mengapa tema makro ini berlaku, terdapat banyak titik data yang mencadangkan ia benar. Walau bagaimanapun, saya fikir mata wang kripto menyebabkan satu lagi perkara menarik berlaku, yang sebenarnya adalah keseimbangan. Pada asasnya, permintaan untuk dolar A.S. daripada individu dan perniagaan bukan A.S. jauh melebihi bekalan. Bagi individu bukan A.S., dolar A.S. selalunya merupakan cara yang lebih stabil untuk menyimpan berbanding mata wang tempatan, yang kurang boleh diakses oleh bank tempatan. Bagi perniagaan bukan A.S., kira-kira 40% daripada perdagangan rentas sempadan masih diselesaikan dalam dolar A.S. Individu yang kaya di kebanyakan negara membangun biasanya memindahkan lebihan simpanan mereka ke AS/UK/Eropah. Bandar seperti London, Vancouver dan New York mempunyai pasaran hartanah yang mencerminkan permintaan untuk aset dalam denominasi dolar. Dolar sukar diperoleh untuk individu bukan kaya di negara membangun, dan permintaan telah terpendam selama beberapa dekad. Saya pernah bercakap tentang ini sebelum ini. Stablecoins dalam Pasaran Baru Muncul Ini lebih benar untuk mata wang kripto yang dipancangkan kepada mata wang rizab seperti dolar A.S.) berbanding Bitcoin. Tambahan pula, memandangkan bahagian terbesar stablecoin fiat disokong oleh dolar A.S., stablecoin tidak begitu berguna sebagai lindung nilai inflasi untuk warga A.S.

Di negara yang mempunyai mata wang yang tidak diurus dengan baik, secara teorinya seseorang boleh memiliki Bitcoin pada satu peringkat untuk tujuan spekulatif. Walau bagaimanapun, setakat ini, ketidakstabilan Bitcoin menjadikannya tidak berguna sebagai penyimpan nilai kerana anda tidak dapat memastikan berapa banyak nilai yang akan diberikan kepada anda apabila anda benar-benar perlu menggunakannya. Dalam erti kata lain, dalam pasaran baru muncul, orang biasa tidak mempunyai simpanan simpanan yang mencukupi untuk menahan turun naik Bitcoin sekiranya berlaku kecemasan. Ini menjadikan Bitcoin sebagai simpanan nilai yang sangat mahal dan tidak cekap dalam jangka pendek. Sebaliknya, sebelum kemunculan mata wang kripto, adalah (dan masih) agak biasa bagi orang kaya di negara miskin untuk memegang mata wang asing (biasanya dolar, paun atau euro) sebagai mekanisme untuk menyimpan. Sebagai pembuat pasaran, saya fikir (dan masih berfikir) bahawa heuristik yang baik untuk menilai trajektori ekonomi negara ialah "Di mana orang kaya di negara ini meletakkan kekayaan mereka, tidak kira di mana kekayaan itu dieksport ke mana-mana (mis. jika negara anda bergerak serta-merta selepas anda menjadi kaya adalah dengan membeli hartanah di New York atau London), ini adalah isyarat bahawa rakyat takut harta mereka diambil, sama ada secara jelas atau tidak langsung dengan mencetak wang Ambilnya.

Kerajaan tidak suka melakukan ini kerana ia memberikan tekanan jualan semula jadi pada mata wang mereka dan sedikit sebanyak mendorong aset di luar jangkauan mereka. Walau bagaimanapun, stablecoin bersandarkan fiat yang ditambat kepada USD atau EUR (aset sebenar di bawah pengurusan) adalah tanpa kebenaran dan berkesan di luar kemampuan kerajaan tempatan untuk menghalang anda daripada membelinya, dan hanyalah alternatif aset digital untuk kes penggunaan sebenar yang sudah wujud. Sebelum stablecoins, anda perlu membeli USD dari bank dan menyimpannya dalam akaun bank (yang mempunyai kelebihannya), tetapi bank juga boleh

a ) enggan menjualnya kepada anda

b ) mengenakan bayaran yang banyak kepada anda Beli /Tahan Yuran;

c ) Dipaksa oleh kerajaan untuk berdagang pada kadar pertukaran palsu atau mengehadkan jumlah yang anda boleh beli atau miliki.

Walaupun dalam persekitaran hari ini, jika anda berada di AS, anda harus cuba pergi ke bank AS tempatan anda atau log masuk ke aplikasi mudah alih Chase anda dan cuba membeli beberapa Euro, anda akan melihat betapa tidak disokongnya perkara ini.

Pada asasnya, semua orang di seluruh dunia mahukan mata wang yang agak stabil untuk digunakan dalam denominasi simpanan mereka, mata wang yang mempunyai kadar pertukaran yang boleh diramal berbanding dengan barangan dan perkhidmatan yang mereka beli setiap hari. Bagi kebanyakan orang hari ini (2024), dolar A.S. dan euro lebih stabil daripada mata wang negara mereka. Stablecoin yang disokong oleh dolar (atau paun, euro, pilihlah anda) ialah pendekatan tanpa kebenaran. Suara paling lantang dalam mata wang kripto tidak mempunyai insentif untuk memberitahu anda perkara ini kerana USDC tidak akan menjadikan mereka kaya. Ironinya, stablecoin sebenarnya membantu menangani hiperinflasi yang lari, manakala Bitcoin hanya membenarkan pengguna berdagang hiperinflasi dalam mata wang negara mereka untuk turun naik mata wang kripto. Itu tidak bermakna Bitcoin tidak mempunyai kegunaan, ia hanya bermakna jika anda benar-benar perlu memasukkan simpanan anda pada masa yang anda tidak dapat meramalkan, Bitcoin adalah cara yang dahsyat untuk menjimatkan wang.

Akibat Paling Pelik Tidak Diinginkan

Stablecoin menjadikan pelabur runcit/rakyat/penyimpan di seluruh dunia menjadi pembeli tersirat Perbendaharaan AS. Inilah sebabnya:

1 Stablecoin membenarkan orang di luar AS untuk memegang USD dengan cara tanpa kebenaran yang tidak dapat dikawal oleh kerajaan mereka dan bank mereka tidak akan pernah memberikannya dengan mudah, dan (dalam sesetengah kes) dalam USD Perolehi faedah. Semakin miskin anda, semakin sukar untuk mendapatkan dolar. Dan itu baru permulaan - stablecoin hanya mula digunakan untuk kes penggunaan bukan crypto, seperti menggantikan urus niaga SWIFT dan pembayaran PKS rentas sempadan yang lain (iaitu yang dilakukan oleh Bridge). Saya hanya boleh membayangkan bahawa apabila penggunaan stablecoin berkembang di luar talian, permintaan akan terus meningkat.

2. Stablecoin yang diurus dengan baik mesti memegang sekuriti paling stabil + cair, yang pada asasnya ialah bon Perbendaharaan AS. Sebagai contoh, setakat Februari 2024, kebanyakan USDC memegang bon Perbendaharaan AS + pembelian semula + tunai:

3 Oleh itu, permintaan untuk bon Perbendaharaan meningkat secara linear disebabkan oleh permintaan untuk stablecoin itu sendiri.

4 Ini pada asasnya bermakna kira-kira 90% daripada permintaan untuk stablecoin akan membawa kepada permintaan untuk bon Perbendaharaan dalam beberapa cara.

Dalam cara yang pelik, hampir lebih mudah untuk membeli stablecoin yang merupakan lapisan di atas bon Perbendaharaan daripada membeli bon Perbendaharaan asas itu sendiri. Pertumbuhan 3x stablecoin akan menjadikannya pemegang lima teratas Perbendaharaan A.S. Jadi tidak gila bahawa pertumbuhan mata wang kripto akan membantu menyokong dolar A.S. sebagai mata wang rizab pada generasi akan datang.

Sumber Tweet

Kesan Meneruskan atau Mempercepatkan Trend Ini

Jika arah aliran ini kekal tidak berubah, kita boleh memikirkan beberapa kesan yang berpotensi.

Pertama sekali, memandangkan stablecoin sebahagian besarnya disokong oleh bon Perbendaharaan -- terdapat beberapa senario penularan menarik yang belum pernah kami alami sebelum ini. Sebagai contoh, peristiwa hiperinflasi yang dikhuatiri oleh penginjil crypto boleh menjejaskan kestabilan syiling dan memberi kesan kepada pasaran mata wang kripto yang lebih luas jika pemegang runcit cuba menebus secara beramai-ramai.

Begitu juga, kita mungkin mengalami peristiwa "pecah dolar", di mana memandangkan stablecoin boleh berdagang 24/7, tetapi memandangkan perbendaharaan asas tidak berdagang 24/7, pengurus stablecoin tidak dapat menghasilkan dolar sebenar dengan cukup pantas (ini mungkin nyata sebagai penyahgandingan , membawa kepada perdagangan stablecoin pada diskaun dalam keadaan panik, seperti perdagangan USDC pada 85c semasa krisis SVB). Peristiwa sedemikian mungkin bukan sahaja memberi kesan kepada pasaran mata wang kripto, tetapi juga kategori dana pasaran wang.

Sukar untuk mengatakan bagaimana ini akan berlaku, kerana penggunaan stablecoin secara amnya dan penggunaan institusi mata wang kripto khususnya semakin berkembang, mekanisme pemindahan antara aset juga akan berubah. Dalam krisis, korelasi antara aset cenderung lebih tinggi daripada apa yang kita fikirkan pada masa aman, dan pada skala semasa, apabila kita mengetahui bagaimana ia berlaku, ia sudah berlaku.

Kedua, bil Perbendaharaan yang dipegang dalam bentuk stablecoin diedarkan secara meluas kepada pelabur runcit, dan sebahagian daripada margin diwangkan oleh "pengurus" stablecoin, yang membuka kemungkinan menggunakan bil Perbendaharaan secara bersenjata berbanding bil Perbendaharaan yang dipegang oleh bank pusat asing. Apabila stablecoin berkembang dan lebih banyak Perbendaharaan A.S. dipegang, terdapat kurang peluang bahawa ia akan dijual secara besar-besaran pada masa konflik dan memberi kesan negatif kepada keupayaan kerajaan A.S. untuk mengumpul dana disebabkan oleh pelabur runcit/penyimpan di mana-mana Pelabur tidak mungkin menyatakan keutamaan mereka dengan menjual stablecoin (walaupun ia berbanding USD), kerana mata wang mereka juga berkemungkinan berubah-ubah, dan kerana bagi pengurus stablecoin, hasil perolehan adalah cara yang menjadikan mereka wang (mis., Tether memperoleh $1 bilion pada tahun 2023 pada hasil Perbendaharaan). jadi mereka tidak mempunyai insentif intrinsik untuk menjual melainkan penebusan berlaku.

Dengan kata lain, penyahgandingan China-AS dan pelarasan berkaitan kepada struktur aliran modal secara amnya dianggap memudaratkan penguasaan dolar AS. Walau bagaimanapun, kemunculan stablecoin mengatasi trend ini dan akhirnya boleh mengukuhkan penguasaan dolar A.S. dan Perbendaharaan. Ini semua tentang kecairan dan kesan rangkaian, apabila stablecoin yang disokong fiat berkembang, kecairannya akan meningkat (begitu juga dengan kecairan USD), dan apabila semakin ramai Apabila individu memegang dolar A.S. (atau biosimilar dolar A.S.), kedudukan dolar A.S. juga akan menjadi lebih sukar untuk digoncang.

Ketiga, dagangan "penerbangan ke kualiti" semasa konflik cenderung memihak kepada mata wang rizab (terutamanya dolar A.S. dalam beberapa dekad kebelakangan ini), tetapi dari segi sejarah, peralihan ini paling ketara dalam kalangan pelabur institusi (sebahagiannya disebabkan oleh Kebanyakan aktiviti pasaran adalah institusi. , sebahagiannya kerana bon sukar untuk diakses oleh pelabur runcit). Dalam dunia di mana pelabur runcit di seluruh dunia mempunyai akses mudah kepada dolar A.S. (melalui USDC/USDT), bukanlah sesuatu yang gila untuk melihat pelabur runcit "terbang ke mata wang utama" berdagang Pelabur runcit global akan beralih daripada a) mata wang kripto dan b) nasional mata wang kepada USDC kerana ini Buat pertama kalinya mereka boleh berbuat demikian.

Akhirnya, terdapat juga risiko dalam ekonomi pesat membangun menyerahkan dasar/kedaulatan monetari kepada penabung individu mereka sendiri. Kawalan modal ialah alat yang sering digunakan oleh kerajaan untuk memerangi penurunan nilai mata wang, yang lebih sukar dilakukan jika rakyat anda boleh membeli terus USD/CAD/USD/USD-Australia (USDC/USDT). Ini bermakna jika stablecoin yang disokong fiat terus diterima pakai oleh lebih ramai orang, kerajaan akhirnya akan mula membina beberapa alat dalam kit alat mereka yang sekurang-kurangnya boleh menjejaki penggunaan dan penggunaan stablecoin oleh rakyat mereka, dengan itu membolehkan mereka kepada Kawalan modal kekal berkuat kuasa.

Atas ialah kandungan terperinci Stablecoins, pembeli terakhir Perbendaharaan A.S. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!