급격한 변화를 앞두고 Ethena는 스테이블코인 시장에 깊이 침투하기 시작했습니다.

출처: PANews

핵심 관점: 암호화폐 기반 합성 USD 스테이블 코인, 중앙 집중화와 분산화 사이의 구조화된 수동적 소득 상품, 체인 자산 관리 및 Delta Neutral을 통해 안정성을 유지하면서 소득을 얻습니다. .

1. 중앙화 스테이블코인으로 대표되는 USDT와 USDC가 스테이블코인 시장을 장악하고 있는 것이 탄생 배경입니다. 알고리즘 스테이블코인인 LUNA와 UST가 점차 스테이블코인으로 성장하고 있습니다. 시가총액 기준 상위 5위권은 붕괴됐다. Ethena의 탄생은 DeFi와 CeFi 시장 간의 절충과 균형입니다.
2. 기관에서 제공하는 OES 서비스는 체인의 자산을 관리하고 해당 금액을 중앙화된 거래소에 매핑하여 마진을 제공합니다. DeFi의 특성을 유지하고 체인의 자금을 거래소에서 격리하여 자금 유용 및 부실을 줄입니다. 교환 및 기타 위험. 반면 CeFi의 특성은 그대로 유지되어 충분한 유동성을 확보할 수 있습니다.
3. 기본 수입은 이더리움 유동성 파생상품의 스테이킹 수입과 거래소에서 헤징 포지션을 개설하여 얻은 펀딩 금리 수입으로 구성됩니다. 구조화된 보편적 펀딩 비율 차익거래 소득 상품으로도 알려져 있습니다.
4. 포인트 시스템을 통해 유동성을 장려합니다.

생태학적 자산은 다음과 같습니다:

• USDe - stETH를 입금하여 발행된 스테이블 코인입니다(향후 더 많은 자산과 파생 상품이 추가될 수 있습니다).
• s USDe - USDe를 스테이킹한 후 획득하는 바우처 토큰입니다.
• ENA - 현재 각 기간에 포인트를 상환한 후 시장에 유입되는 프로토콜 토큰/거버넌스 토큰입니다. ENA를 잠그면 더 큰 포인트 가속을 얻을 수 있습니다.

연구 보고서

1/6 • USDe 스테이블코인이 발행되고 사용되는 방법

st ETH를 Ethena 프로토콜에 입금하면 USDe가 1:1 USD 비율로 발행될 수 있습니다. 예치된 st ETH는 제3자 관리인에게 전송되고 잔액은 "장외 정산"을 통해 거래소에 매핑됩니다. 그런 다음 Ethena는 CEX에 ETH 영구 포지션을 개설하여 담보 가치가 델타 중립 또는 담보 가치를 유지하도록 합니다. USD 가격은 변경되지 않았습니다.

• 일반 사용자는 무허가 외부 유동성 풀에서 USDe를 획득할 수 있습니다.
• KYC/KYB 심사를 거쳐 화이트리스트에 오른 승인된 기관은 Ethena 계약을 통해 언제든지 직접 USDe를 발행하고 상환할 수 있습니다.
• 자산은 항상 투명한 온체인 보관 주소에 보관되므로 전통적인 은행 인프라에 의존하지 않으며 자금 유용, 파산 등의 영향을 받지 않습니다.

2/6 • OES - ceDeFi의 자금 보관 방식

OES(Off-exchange Settlement)는 장외 자금 보관을 위한 결제 방식으로, 온체인의 투명한 추적성과 중앙화된 거래소 사용을 모두 고려합니다. 자금.

• MPC 기술을 사용하여 보관 주소를 구축하면 사용자의 자산을 체인에 저장하여 투명성과 탈중앙화를 유지하며, 주소는 사용자와 보관 기관이 공동으로 관리하여 거래소의 상대방 위험을 제거하고 잠재적 위험 보안 문제 및 자금 오용. 이를 통해 자산이 최대한 사용자의 손에 있음을 보장할 수 있습니다.
• OES 제공업체는 일반적으로 거래자가 공동으로 관리하는 지갑에서 자산 잔액을 거래소에 매핑하여 관련 거래 및 금융 서비스를 완료할 수 있도록 거래소와 협력합니다. 예를 들어, 이를 통해 Ethena는 장외 자금을 호스팅할 수 있지만 여전히 거래소에서 해당 자금을 사용하여 델타 헤지 파생상품 포지션에 담보를 제공할 수 있습니다.

MPC 지갑은 현재 대기업이 단일 암호화 자산 풀을 제어할 수 있는 완벽한 선택으로 간주됩니다. MPC 모델은 개별 키를 별도의 단위로 각 지갑 사용자에게 배포하여 에스크로 주소를 공동으로 관리합니다.

3/6 •수익 방식

• ETH 유동성 파생상품을 통해 얻는 이더리움 스테이킹 수익.
• 거래소에서 숏 포지션을 오픈하여 얻는 펀딩 금리 수익과 베이시스 스프레드 수익입니다.

"펀딩 비율"은 현물 가격과 무기한 계약 시장의 차이를 기준으로 롱 또는 숏 포지션을 보유한 트레이더에게 정기적으로 지급되는 금액입니다. 따라서 거래자는 롱 또는 숏 포지션을 보유하는 데 필요한 필요에 따라 자금을 지불하거나 받습니다. 펀딩 비율이 양수이면 롱이 숏에게 돈을 지불하고, 펀딩 비율이 음수이면 숏이 롱에게 돈을 지불합니다. 이 메커니즘은 두 시장의 가격이 오랜 기간 동안 벗어나지 않도록 보장합니다.

"베이시스"는 현물과 선물이 별도로 거래되므로 가격이 항상 일치하지 않는다는 의미입니다. 가격의 편차를 베이시스 스프레드(Basis Spread)라고 하며, 선물 계약이 만기일에 가까워짐에 따라 선물 계약 가격은 일반적으로 해당 현물 가격과 유사한 경향을 보입니다. 만료 시 장기 계약을 보유한 거래자는 계약에 따라 미리 결정된 가격으로 기초 자산을 구매해야 합니다. 따라서 선물 만기일이 가까워질수록 베이시스는 0에 가까워지는 경향이 있습니다.

Ethena는 체인에 있는 USEe 보유자에게 다양한 혜택을 제공하는 거래소에 매핑된 자금 잔액을 사용하여 차익거래를 위한 다양한 전략을 개발합니다.

4/6 •수익률 및 지속 가능성

수익률 측면에서 지난 달 프로토콜이 얻은 연간 수익은 최대 35%에 도달했으며 s USDe에 할당된 수익은 62%에 도달했습니다. 여기서 차이점은 USDe가 모두 담보로 s USDe로 전환되는 것이 아니기 때문입니다. 실제로 USDe의 50%만 담보로 s USDe로 전환한다면 100% 담보율 달성은 기본적으로 불가능합니다. USDe는 50%와 같습니다. 서약 금액은 모든 수익의 100%를 포괄합니다. USDe의 애플리케이션 시나리오는 Curve 및 Pendle과 같은 DeFi 프로토콜에 진입하기 때문에 이는 다양한 애플리케이션 시나리오의 요구 사항을 충족할 뿐만 아니라 잠재적으로 USDe의 수익률을 높입니다.

그러나 시장이 냉각되고 거래소의 롱 펀드 수가 감소함에 따라 펀딩 비율 수입도 감소하게 됩니다. 따라서 4월에 접어들면서 포괄 수입은 현재 프로토콜 수익률이 100%로 감소하는 추세를 보이고 있습니다. 2%, sUSDe 수율은 4%로 떨어졌습니다.

따라서 수익률 측면에서 USDe는 중앙화된 거래소의 선물 계약 시장에 더 의존하고 선물 시장 규모에 의해 제한될 것입니다. USDe 발행량이 해당 선물 시장 용량을 초과하면 USDe가 계속 확장할 수 있는 조건은 더 이상 충족되지 않습니다.

5/6 • 확장성

스테이블코인의 확장성은 매우 중요하며, 이는 스테이블코인의 공급을 늘릴 수 있는 조건과 가능성을 의미합니다.

Maker와 같은 Stablecoin 프로토콜은 과도한 담보 요건으로 인해 확장성을 제한하는 경우가 많으며, 1달러를 발행하려면 1달러 이상의 담보가 필요합니다. Ethena는 확장성에 대한 주요 제약이 ETH 무기한 시장 미결제약정이라는 점에서 독특합니다.

미결제약정은 거래소의 총 미결제 계약 수를 의미합니다. 여기서는 구체적으로 중앙 집중식 거래소에서 공개된 ETH 무기한 계약 포지션의 총 가치를 나타냅니다. 이 수치는 현재 약 120억 달러(2024년 4월 기준)에 이릅니다. 이 수치는 시장 참여자들 사이의 현재 ETH 포지셔닝 수준을 반영합니다.

Ethena를 비교해 보세요. ETH 미결제약정은 2024년 초부터 80억 개에서 120억 개로 늘어났습니다. 최근 Ethena가 BTC 시장을 지원한 금액은 약 300억 개입니다. USDe의 발행 규모는 약 23억 달러입니다. 물론 여기에는 시장 사용자의 자연스러운 성장, ETH, BTC의 가격 상승 등 다양한 요인의 영향이 포함됩니다. 하지만 여기서 중요한 점은 USDe의 확장성이 무기한 시장의 규모와 밀접한 관련이 있다는 것입니다.

Ethena가 중앙화 거래소와 협력하는 이유이기도 합니다. 2023년 솔라나 체인의 스테이블코인 프로젝트 UXD 프로토콜은 스테이블코인 발행에 동일한 델타 중립 방식을 사용하지만 헤징 전략을 수행하기 위해 온체인 탈중앙화 거래소를 선택했습니다. 그러나 체인의 제한된 유동성으로 인해 스테이블 코인 발행이 일정 규모에 도달하면 더 많은 양의 공매도 작업이 필요하다는 의미이며, 이는 결국 마이너스 펀딩 비율과 많은 양의 추가 비용으로 이어집니다. 또한, 솔라나 체인의 UXD 레버리지 프로토콜인 Mango는 공매도에 사용되었으며, 나중에 Mango는 체인에서 공격을 받아 결국 프로젝트가 실패하게 되었습니다.

그렇다면 USDe의 시장 가치가 USDT에 도달할 수 있을까요? 다이? 어느 수준인가요?

현재 USDe의 시장 가치는 약 23억 달러로 전체 스테이블 코인 시장 가치 순위에서 5위를 차지하고 있으며 여전히 DAI와는 30억 달러 차이가 납니다.

현재 ETH 미결제약정은 역사적 최고치에 가까워졌으며, BTC 미결제약정은 역사적 최고치에 도달했습니다. 따라서 USDe의 시장 가치 확대는 기존 시장에서 해당 가치의 매도 포지션을 늘려야 하며 이는 해로울 수 있습니다. USDe의 현재 성장에는 어려움이 있을 것입니다. USDe의 주요 수입원인 펀딩 요율은 현물 시장에 맞게 가격을 조정하기 위해 무기한 계약에서 사용되는 메커니즘입니다. 이는 일반적으로 롱에서 숏으로, 또는 숏에서 롱으로 정기적인 펀딩 수수료를 지불함으로써 달성됩니다. USDe가 과도하게 발행되어 시장 내 매도 포지션이 증가하면 펀딩 비율이 점차 낮아지거나 심지어 마이너스가 될 수도 있습니다. 펀딩 비율이 감소하거나 마이너스가 되면 Ethena의 시장 수익이 감소할 수 있습니다.

시장 정서가 변하지 않은 상태에서 이는 전형적인 시장 공급 및 수요 균형 문제로, 확장과 수익률 간의 균형을 찾아야 합니다. 시장 심리가 강세장으로 향하고 있고, 가격이 오를 때 매수 심리가 높다는 점을 고려하면, 반면에 시장 심리가 약세로 향하고 있다면 이론적으로 USDe 발행 능력은 증가할 것입니다. 시장이 하락하고 가격이 하락할 때 매수 심리가 감소하면 이론적으로 USDe 발행 능력도 감소하게 됩니다.

수익률과 확장성이 결합된 USDe는 높은 수익률, 단기적으로 제한된 규모, 장기적인 시장 추세를 갖춘 안정적인 통화가 될 수 있습니다.

6/6 •리스크 분석

펀딩 비율 리스크 - 시장에 롱이 부족하거나 USDe가 과도하게 발행되면 펀딩 비율에 마이너스 수익이 발생하며 Ethena는 해당 롱에 대해 수수료를 지불해야 합니다. 숏 포지션. 하지만 이 시점에서 Ethena는 과거 데이터를 바탕으로 시장이 대부분 긍정적이라는 결론을 내렸습니다. 또한 Ethena는 LST(예: stETH)를 USDe의 담보로 사용합니다. 이는 연간 3~5%의 수익률을 얻는 stETH 형태로 마이너스 금리에 대한 추가 안전 마진을 제공할 수 있습니다. 그러나 이전에도 유사한 합의를 통해 합성 미국 달러 스테이블코인의 규모를 확대하려고 시도했지만 수익률 역전으로 인해 모두 실패했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

보관 위험 - 자금 보관은 서비스를 제공하는 OES 및 중앙 집중식 기관에 의존합니다. 거래소의 파산으로 인해 미결제 이익에 손실이 발생할 수 있으며, OES 기관의 파산으로 인해 자금 조달이 지연될 수 있습니다. OES는 MPC를 채택하고 가장 간단한 방법으로 자금을 보관했지만 이론적으로는 여전히 자금 도난의 가능성이 있습니다. .

유동성 위험 - 특정 순간에 포지션을 신속하게 종료하거나 조정해야 하는 경우, 특히 시장 스트레스나 패닉 상황에서 엄청난 양의 자금이 유동성 부족 문제에 직면할 수 있습니다. Ethena는 시장 충격을 완화하기 위한 점진적인 청산, 점진적인 포지션 폐쇄 또는 기타 편리한 정책과 같은 중앙 집중식 거래소와 협력하여 이 문제를 완화하고 해결하려고 시도합니다. 이러한 파트너십은 강력한 유연성과 이점을 제공할 수 있지만 이는 중앙 집중화의 위험도 의미합니다. 소개됩니다.

자산 고정 위험 - st ETH와 ETH는 이론적으로 1:1로 고정되어 있지만 주로 상하이 업그레이드 이전에 역사적으로 간단한 디커플링이 있었습니다. 향후에는 이더리움의 유동성 파생상품 수준에서 일부 알려지지 않은 위험이 여전히 있을 수 있습니다. 생기다. 자산 분리로 인해 거래소 청산이 촉발될 수도 있습니다.

위에서 언급한 일련의 위험에 대처하기 위해 Ethena는 각 주기마다 합의에 따라 수익을 분배하여 자금을 조달하며 그 중 일부는 보험 기금에 적립됩니다.

위 내용은 급격한 변화를 앞두고 Ethena는 스테이블코인 시장에 깊이 침투하기 시작했습니다.의 상세 내용입니다. 자세한 내용은 PHP 중국어 웹사이트의 기타 관련 기사를 참조하세요!