IOSG: 기본 논리부터 시작하여 LRT의 향후 개발에 대한 심도 있는 논의

최근 EigenLayer의 재약정과 LRT(Liquid Restakeing Token)에 관해 많은 논의가 있었습니다. 사용자들은 각 프로토콜의 잠재적인 에어드랍 기대치에 베팅하고 있으며 재약정은 이더리움 생태계에서 가장 뜨거운 이야기가 되었습니다. 이 기사에서는 LRT에 대한 저자의 생각과 의견 중 일부를 간략하게 논의합니다.

LRT의 기본 논리

LRT는 EigenLayer를 기반으로 파생된 새로운 자산 클래스로, LST와 유사한 "유동성 해방" 목표 달성을 목표로 합니다. 그러나 LRT의 기본 자산 구성이 다르기 때문에 LRT는 LST보다 더 복잡하고 더 다양하고 역동적인 특성을 가지고 있습니다.

ETH를 벤치마크로 사용하고 LST 이하의 이더리움 공약을 화폐 자금으로 취급하면 자산 관리자인 LRT는 AVS의 자금으로 간주될 수 있습니다. LST와 LRT를 비교하는 것은 LRT의 기본 논리를 이해하는 빠른 방법입니다.

Source: IOSG Ventures

1. 투자 포트폴리오

LST의 투자 포트폴리오에는 이더리움 스테이킹만 포함되어 있는 반면, LRT의 투자 포트폴리오는 더욱 다양하고 자금을 다양한 AVS에 투자하여 경제적 보안을 높일 수 있지만 위험 수준도 다릅니다. LRT 프로토콜마다 자금 관리 방법과 위험 선호도가 다릅니다. 자금 관리 측면에서 LST는 패시브 관리 전략을 채택하고 LRT는 액티브 관리 전략을 채택합니다. LRT는 사용자의 수익 및 위험 선호도에 맞게 다양한 수준의 AVS(예: EigenDA 및 새로 출시된 AVS)에 대한 여러 관리 전략을 제공할 수 있습니다.

2. 수익률, 소스 및 구성

LST와 LRT의 수익률은 물론 수익률의 소스와 구성도 다릅니다.

• LST의 수익률은 현재 이더리움 합의에서 나온 약 4.9%로 안정적입니다. 실행 레이어의 공통 수입은 ETH로 구성됩니다.
• LRT의 수익률은 일시적으로 불확실하지만 기본적으로 각 AVS가 지불하는 수수료에서 비롯되며 AVS 토큰, ETH, USDC 또는 이 세 가지의 혼합으로 구성될 수 있습니다. 일부 AVS와의 통신을 통해 얻은 정보에 따르면 대부분의 AVS는 총 토큰 공급량의 몇 퍼센트 포인트를 인센티브 및 보안 예산으로 따로 설정합니다. 통화가 발행되기 전에 AVS가 이미 온라인 상태인 경우 특정 상황에 따라 ETH 또는 USDC를 지불할 수도 있습니다. (이런 식으로 Restake는 실제로 제3자 프로젝트 토큰을 채굴하기 위해 ETH를 보충하는 과정으로 이해될 수 있습니다.)

AVS 토큰 표준으로 인해 토큰 가치는 ETH보다 더 극적으로 변동합니다. 이는 또한 APR이 그에 따라 변동합니다. 또한 AVS 내부 및 외부의 회전이 발생할 수 있으며 이러한 요인은 LRT 수율에 어느 정도 불확실성을 가져올 것입니다.

3. 페널티 위험

이더리움 스테이킹에는 두 가지 유형의 페널티가 있습니다: 블록 제안 누락 및 이중 투표와 같은 비활성 누출 및 슬래싱. 전문 노드 서비스 제공업체에서 운영할 경우 정확성은 약 98.5%에 도달할 수 있습니다.

LRT 프로토콜은 AVS 소프트웨어 코딩이 정확하고 예상치 못한 페널티가 발생하지 않도록 페널티 규칙에 이의가 없다고 믿어야 합니다. AVS의 다양한 특성과 대부분이 초기 단계 프로젝트라는 사실로 인해 본질적인 불확실성이 있습니다. 또한 AVS는 비즈니스가 발전함에 따라 더 많은 기능을 반복하는 등 규칙이 변경될 수 있습니다. 또한, 리스크 관리 차원에서는 AVS Slasher 계약의 업그레이드 가능성, 슬래싱 조건이 객관적이고 검증 가능한지 여부 등도 고려해야 합니다. LRT는 이용자 자산을 관리하는 대리인 역할을 하기 때문에 이러한 측면을 종합적으로 고려하고 파트너를 신중하게 선택해야 합니다.

물론 EigenLayer는 AVS가 AVS의 코드, 슬래싱 조건, EigenLayer와 상호 작용하는 논리를 포함하여 완전한 감사를 수행하도록 권장합니다. EigenLayer는 또한 몰수 이벤트에 대한 최종 검토 및 통제를 수행하는 다중 서명 거부권 위원회를 보유하고 있습니다.

LRT의 단기적인 급속한 성장

Source: EigenLayer

EigenLayer는 LST 재스테이킹을 위해 단계적 개방 모드를 채택하고 있으며 기본 재스테이킹에는 제한이 없습니다. LST를 제한하는 것은 배고픈 마케팅의 수단일 수도 있지만, 사실 Native Restking의 성장을 촉진하는 것이 더 중요합니다. LST를 제한한 후 사용자가 재스테이킹을 원하는 경우 타사 LRT 프로토콜을 사용하여 네이티브 재스테이킹을 제공할 수 있으며 이는 또한 LRT 프로토콜 개발을 크게 촉진합니다. 현재 LRT를 통해 EigenLayer로 유입되는 ETH는 EigenLayer의 전체 TVL의 약 55%를 차지합니다.

또한 암시적인 점은 Native Restking이 경제적 신뢰와 탈중앙화 신뢰에 이어 EigenLayer가 제공하고 옹호하는 세 번째 신뢰 모델인 이더리움 포함 신뢰를 제공할 수 있다는 것입니다. 즉, 이더리움 검증인은 스테이킹을 통해 이더리움에 커밋하는 것 외에도 AVS를 실행하고 AVS에 커밋할 수도 있습니다. 이러한 약속의 대부분은 MEV와 관련이 있습니다. 사용 사례 중 하나는 "미래 블록 공간 경매"입니다. 예를 들어, 오라클은 특정 기간 내에 가격 공급 서비스를 제공해야 하거나 L2가 몇 분마다 데이터를 이더리움에 게시해야 할 수도 있습니다. 그들은 제안자에게 미래의 블록 공간을 예약하도록 비용을 지불할 수 있습니다.

LRT의 경쟁 구도

우선, 해방된 유동성을 유용하게 만들기 위해서는 DeFi의 통합이 LRT 프로토콜 간 경쟁의 주요 포인트입니다.

위에서 언급한 것처럼 AVS는 이론적으로 특정 보안 임계값에 도달하는 데 필요한 경제적 보안을 계산해야 하지만, 대부분의 AVS의 현재 접근 방식은 인센티브를 위해 전체 토큰 공급의 일부를 사용하는 것입니다. 서로 다른 AVS가 들어오고 나가기 때문에 인센티브는 AVS 토큰의 가격에 따라 달라지므로 LRT 자산의 불확실성은 LST보다 훨씬 더 큽니다(LST는 안정적인 "무위험 비율"과 ETH 가격에 대한 좋은 기대를 가지고 있습니다). 주류 DeFi 프로토콜 통합 및 호환성 측면에서 stETH와 같은 "경화 통화"가 되기는 어렵습니다.

결국 스테이킹 프로토콜로서 LRT의 유동성과 TVL은 DeFi 프로토콜이 중점을 두는 첫 번째 기준이 되고 브랜드, 커뮤니티 등이 그 뒤를 따릅니다. 유동성은 주로 퇴출 기간에 반영됩니다. 일반적으로 EigenPod를 종료하는 데 7일이 걸리며, 이더리움 스테이킹을 종료하는 데 일정 시간이 걸립니다. 더 큰 TVL을 가진 프로토콜은 빠른 인출을 제공하는 Etherfi가 운영하는 유동성 풀 준비금(예: eETH -> ETH)과 같이 더 나은 유동성을 구축할 수 있습니다.

그러나 EigenLayer 메인넷이 출시되기 전에 주류 DeFi 통합을 논의하기에는 너무 이릅니다. 아직 알려지지 않은 사항이 많기 때문입니다.

다른 측면에서 Ether.fi는 최근 공식 웹사이트에 $ETHFIWIFHAT 밈 토큰을 트윗하여 토큰 출시에 대한 추진력을 구축하고 사람들을 궁금하게 만들었습니다. Swell은 Polygon CDK, EigenDA 및 AltLayer를 사용하여 LRT rswETH를 가스 토큰으로 사용하여 zkEVM L2를 구축합니다. Renzo는 Arbitrum, Linea 및 Blast의 다중 체인 통합에 중점을 둡니다. 앞으로 각 LRT 프로토콜은 고유한 차별화된 플레이 스타일을 선보일 것이라고 믿습니다.

그러나 LST든 LRT든 동질성은 상대적으로 높습니다. LRT는 LST보다 개발 여지가 더 크지만, LRT가 새로운 아이디어를 시장에 출시하더라도 경쟁업체는 여전히 이를 모방할 수 있습니다. 저자는 해자가 여전히 TVL과 유동성을 통합하고 개선하는 데 있다고 믿습니다. Etherfi는 현재 가장 높은 TVL과 최고의 유동성을 보유하고 있으며 모든 LRT 프로토콜 에어드랍 기대치가 충족된다고 가정할 때 Etherfi는 새로운 자금을 유치하는 데 더 큰 이점을 갖게 됩니다. (기관 사용자의 채택은 무시할 수 없습니다. Etherfi의 TVL의 30%는 기관 사용자로부터 나옵니다.)

에어드랍 이벤트 이후 LRT 환경이 재편될 가능성이 전적으로 높으며 사용자와 자금을 위한 LRT 프로토콜 간의 관계는 경쟁은 더욱 치열해질 것입니다(예를 들어 Etherfi 에어드랍이 배포된 후 일부 자금이 즉시 다른 플랫폼으로 흘러갈 수 있습니다). EigenLayer가 메인넷에서 완전히 출시되고 AVS가 수익을 제공하기 시작할 때까지 LRT는 사용자에게 그다지 끈적이지 않습니다.

LRT의 지속 가능성

LRT의 지속 가능성은 실제로 EigenLayer 시스템의 지속 가능성으로 볼 수 있습니다. 왜냐하면 이더리움 스테이킹으로 인한 수입은 항상 존재하지만 AVS의 경우에는 그렇지 않을 수도 있기 때문입니다. 자주 묻는 질문은 다음과 같습니다. 현재 TVL 11b에서 EigenLayer는 이에 맞는 수율(예: 연간 5%)을 어떻게 제공합니까? 저자는 다음과 같은 점이 있다고 생각합니다.

• EigenLayer의 TVL은 메인 네트워크가 완전히 출시되기 전에 11b에 도달했지만 AAVE를 초과하더라도 일련의 관련 프로토콜을 에어드롭한 후 EigenLayer의 TVL은 확실히 평균 보정 기간을 갖게 됩니다. 전도. 전반적으로 단기적으로 수익률을 고려하는 데는 그리 많은 시간이 걸리지 않습니다.
• 둘째, 각 AVS 토큰은 서로 다른 수익, 내구성 및 변동성을 제공하며 각 약속자의 위험 선호도와 수익 추구도 다릅니다. 이 과정에서 시장의 자발적인 동적 규제도 있을 것입니다(더 많은 ETH를 더 많이 스테이킹). 특정 AVS는 수익률을 감소시켜 서약자가 다른 AVS 또는 다른 프로토콜로 전환하도록 유도하므로 단순히 전체 TVL의 비율을 사용하여 제공해야 하는 소득을 직접 계산하는 것은 불가능합니다.
• 중장기적인 관점에서 EigenLayer 생태계의 지속 가능한 발전을 위한 원동력은 여전히 ​​수요 측면에 있습니다. 즉, 경제 안보를 지불할 만큼 충분한 AVS가 있어야 하며 지속 가능해야 합니다. . 이는 AVS 자체 사업의 품질과도 관련이 있습니다. 현재 AltLayer와 같은 12개의 초기 AVS 파트너 외에도 협력을 발표한 일련의 AVS도 있습니다. 저자는 통합을 위해 대기 중인 수십 개의 AVS가 있다는 것을 이해합니다. 물론 이는 AVS의 프로젝트 품질, 토큰의 성능 및 인센티브 메커니즘 설계와도 관련이 있습니다. 현재로서는 명확한 의견을 제시할 방법이 없습니다.

요약

마지막으로 LRT의 미래 패턴에 대해 저자는 다음과 같은 견해를 가지고 있습니다.

1. 경쟁이 매우 치열하지만, ​​LRT는 여전히 1차 시장 EigenLayer 생태계에서 선호되는 투자 방향입니다. EigenLayer에서 AVS에 투자할 때 투자 로직은 이 미들웨어의 투자 로직을 고려해야 합니다. 이는 EigenLayer를 사용하여 네트워크를 시작하는 데 사용되기 때문에 다르지 않지만 제품을 구현하는 방법은 다릅니다. 향후에는 EigenLayer를 기반으로 수십, 수백 개의 AVS가 구축될 수 있으므로 AVS의 개념이 특이한 것은 아닙니다. 노드 서비스 제공업체의 방향은 이미 일부 성숙한 기업에 의해 확고히 자리잡고 있습니다. LRT는 분명히 사용자와 EigenLayer 사이의 추상화 계층으로서 자산 할당자로서 생태계에서 더 큰 발언권을 가지고 있습니다. EigenLayer의 생태학적 레이아웃 전반에 걸쳐 우리는 개발자 도구, 슬래싱 방지 키 관리, 위험 관리 및 공공재와 같은 영역에도 중점을 둡니다.

2. 현재 LRT와 LST를 통한 EigenLayer 재스테이킹 비율은 약 55%와 45%입니다. 우리는 EigenLayer의 점진적인 발전으로 LRT 잠금 해제 유동성의 이점이 명백해질 것으로 예상하며 이 비율은 약 73%에 도달할 수 있습니다(보수적으로 stETH를 보유하는 일부 거대 고래 및 기관이 여전히 stETH를 수동적으로 보유하기로 선택한다고 가정). 물론 LRT의 리스크도 무시할 수 없습니다. 내재자산 구조로 인해 극단적인 시장 상황에서 데페그 등 시스템적 리스크에도 주의가 필요합니다. 장기적으로 우리는 EigenLayer 생태계의 AVS가 번창하고 LRT에 상대적으로 안정적인 기본 구조와 이점을 제공할 수 있기를 바랍니다.

위 내용은 IOSG: 기본 논리부터 시작하여 LRT의 향후 개발에 대한 심도 있는 논의의 상세 내용입니다. 자세한 내용은 PHP 중국어 웹사이트의 기타 관련 기사를 참조하세요!