소프트뱅크, 테마섹, 사우디 아람코가 갑자기 주식에 투자했는데, 주식을 아끼기 위한 '최초의 협업 로봇 주식': 강력한 적들이 주변에 있고, 지속적인 출혈이 일상이다

현 CFO는 Huishan Dairy의 금융 사기 기간에 근무한 적이 있습니다.

후수

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최근 Jieka Robot Co., Ltd.(이하 "Jieka Co., Ltd.", "회사")의 과학기술혁신위원회 IPO 신청이 상하이 증권거래소에 접수되어 현재 문의 중에 있습니다. 단계.

(출처: 상하이 증권 거래소)

산업로봇의 새로운 분야인 협동로봇 분야에 주력하고 있는 회사입니다.

(출처: 회사 설명서)

설명서에 따르면 이 부문에 주력하는 주요 글로벌 제조업체에는 Universal Robots, Aobo Intelligence 및 Elite Robots도 포함됩니다.

그 중 덴마크 제조사인 유니버설로봇(Universal Robots)은 2015년 테라다인(TER.O)에 인수됐고, 그 외 국내 제조사들은 아직 시장에 상장되지 않았다.

중국 '최초의 협동로봇주식'이 될 수 있을까?

아직 침투율은 낮지만, 국산화율은 높다

산업 및 제조 시나리오에서 안전 고려 사항으로 인해 기존 산업용 로봇은 작업 시 공간에 있는 사람들로부터 상대적으로 독립적인 상태를 유지해야 하는 반면, 협동 로봇은 동일한 작업 공간에 있는 사람들과 협력하여 작업할 수 있다는 점에 더 중점을 둡니다.

국내 협동로봇은 주로 3C 전자(2021년 기준 약 30% 차지)와 자동차 및 부품(약 27% 차지) 두 분야에서 활용된다.

(출처: GGII "2022년 협동로봇산업 발전 블루북")

예를 들어, 특정 3C 전자 공장은 원래 터치스크린 접착을 위한 수동 생산 라인을 설치했는데, 이를 위해서는 숙련된 작업자가 다양한 유형의 스크린을 접착해야 했습니다.

접착에는 높은 정밀도가 필요하기 때문에 수동 작업은 시간이 많이 걸리고 힘들며 1인당 생산 효율은 시간당 100개에 불과합니다. 제조업체들은 오랫동안 '신입 채용도 어렵고, 경력자 채용도 어렵다'는 노동 문제에 직면해 왔다.

(사례 출처 : 회사 공식 홈페이지)

자동화 업그레이드 이후 협동로봇이 필름 도포 작업을 대체해 효율성이 약 2,000개/시간/단위로 증가했습니다.

요즘 작업자는 10분마다 라인 변경 작업만 수행하면 됩니다. 이 작업은 일반 작업자가 1시간 교육을 받은 후에 수행할 수 있으며 제조업체에서는 더 이상 숙련된 작업자를 장비할 필요가 없습니다.

(사례 출처 : 회사 공식 홈페이지)

산업로봇의 새로운 분야인 협동로봇은 현 단계에서는 보급률이 낮다.

GGII 데이터에 따르면 2021년 국내 협동로봇 판매량은 18,000대에 달하고 시장 규모는 약 21억 위안에 달할 것으로 예상됩니다. MIR 자료에 따르면 같은 기간 국내 산업용 로봇 출하량은 25만6000대에 달했고 시장 규모는 약 446억 위안에 달했다.

그러나 기존 산업용 로봇에 비해 협동로봇은 국산화율이 더 높습니다.

우리나라에서는 산업용 로봇이 늦게 시작되면서 여전히 전체 시장은 외국 브랜드가 장악하고 있습니다. ABB, KUKA, FANUC, Yaskawa 등 외국 브랜드의 산업용 로봇의 국내 점유율은 오랫동안 60%를 넘었습니다.

(출처: 톱스타 2022 연차보고서)

협동로봇 분야에서는 덴마크 제조업체인 Universal Robots가 2008년에 첫 상용 제품인 UR5를 출시했습니다.

Jieka Co., Ltd., Aobo Intelligence, Elite Robot 등 국내 제조업체는 2015~2019년까지 협동로봇 제품을 출시하지 않았음에도 불구하고 국내 시장 점유에 급속한 진전을 이루었습니다.

GGII 데이터에 따르면 2021년 협동로봇 국산화율은 79.0%로 전년 대비 9.6%포인트 증가했다.

협동로봇의 국내 대체 정도가 급격히 증가한 이유 중 하나는 최근 국내 인건비의 증가로 인해 기업이 '사람을 기계로 대체'해야 하는 시급성이 높아졌기 때문입니다. 국내 브랜드는 지역 산업군과 가깝기 때문에 '근접성의 장점'을 갖고 있다.

GGII 데이터에 따르면 최종 고객 사용 비용 측면에서 2021년 협동로봇의 단위 시간 비용은 6.6위안/시간, 인건비는 37.9위안/시간으로 이전보다 약 6배 증가할 것으로 예상됩니다. .

(출처: 회사 설명서)

업계는 발병 기간이 지났습니다

(1) 경쟁 환경이 열악하고 CFO가 Huishan Dairy 출신입니다

Jieka Co., Ltd.는 2014년에 설립되었습니다. 주요 사업은 협동로봇 제품의 연구개발, 생산, 판매 및 시스템 통합입니다.

회사는 투자설명서에 2021년 판매량 기준으로 회사의 글로벌 시장 점유율이 약 6%로 업계 1위 기업이라고 명시했습니다.

(출처: 회사 설명서)

그러나 화징산업연구소의 데이터에 따르면 국내 협동로봇 산업의 시장 집중도는 상대적으로 높다. Aobo Intelligent와 Universal Robots의 합산 시장 점유율은 60%를 초과하여 과점 경쟁 패턴을 형성하고 있습니다.

2020년 이 회사는 중국에서 세 번째로 큰 협동 로봇 제조업체였으며 시장 점유율은 9.6%로 두 선두 기업에 크게 뒤처졌습니다.

(출처: 화징 인텔리전스 네트워크)

그러나 이는 Advanced Manufacturing Fund, Temasek(참고: SPRINGLEAF 및 TRUE LIGHT를 통해), Saudi Aramco(참고: AVIL을 통해), SoftBank Vision Fund 등을 포함한 회사의 고급 주주 라인업에는 영향을 미치지 않습니다.

공시를 보면 회사의 지분 분배가 상대적으로 균등하여 지분 20% 이상을 보유한 주주가 없고 지배 주주도 없는 것으로 나타났습니다. 최대주주는 Jieka Industrial으로, 지분 19.50%를 직접 보유하고 있습니다.

(출처: 회사 설명서)

회사 창립자이자 회장인 리밍양(Li Mingyang)은 직접적으로 지분 5.98%를 보유하고 있으며, 공동 조치 합의를 통해 35.65%의 의결권을 보유하고 있으며 최종적으로는 41.63%의 의결권을 보유하고 있습니다. 총.

외국인 주주인 소프트뱅크(7.97% 보유), 테마섹(7.97% 보유), 사우디 아람코(1.06% 보유)가 모두 IPO 전인 2022년 상반기에 시장에 진입했다는 점을 언급할 만하다.

즉, 이러한 최고 기관들도 자전거를 오토바이로 바꾸는 일을 시도하기 위해 여기에 있습니다. 회사의 경우 이는 또 다른 평가 단계입니다.

공개 보고서에 따르면 IPO 전 마지막 자금 조달에서 회사 가치는 약 35억 위안으로 높아졌습니다.

SoftBank 등 새로운 주주가 합류하면서 Li Mingyang은 지분 양도를 통해 약 1,900만 위안을 개인적으로 현금화했습니다.

또한 Fengyun Jun은 이번 자금 조달에서 Jieka 산업 지분 양도로 이익을 얻은 Lina Chen이 실제로 악명 높은 Huishan Dairy와 긴밀한 관계를 맺고 있다는 사실에 놀랐습니다.

(출처: 회사 설명서)

Lina Chen은 회사의 핵심 경영진이자 간접 주주이며 현재 회사의 이사, 재무 이사 및 이사회 비서이며 Jieka Industrial, Jieka Future Management 및 Jieka Enterprise Management에서 역할을 맡고 있습니다. 우리사주 플랫폼) 소수의 주식을 보유합니다.

(출처: 회사 설명서)

공개된 내용에 따르면 Lina Chen은 2009년부터 2017년까지 Liaoning Huishan Dairy Group (Shenyang) Co., Ltd.("Liaoning Huishan Dairy")의 부사장 겸 낙농 운영 재무 이사로 재직했으며 8년 동안 근무했습니다.

Liaoning Huishan Dairy는 이전 홍콩 상장 기업인 Huishan Dairy의 전액 출자 자회사입니다. 주요 사업은 사료 가공, 유제품 판매 및 투자 보유입니다.

(출처: Huishan Dairy 2016 연례 보고서)

2016년, 유명한 공매도 기관인 Muddy Waters는 공매도 Huishan Dairy에 대한 발표를 통해 Huishan Dairy가 적어도 2014년부터 금융 사기와 부풀려진 이익을 주장했다고 ​​비난했습니다. 시점으로 보아, 마침 리나 첸 재임 기간이었던 것으로 보인다.

회산유업은 당시 이를 부인했으나 2017년 3월 부채 위기가 발생해 주가가 급락하면서 홍콩 증권거래소에서 의무 거래 정지 처분을 받았고, 결국 2019년 공식적으로 상장폐지됐다.

Lina Chen의 이력서에 따르면, 그녀는 부채가 폭발한 후 Huishan Dairy를 급히 떠났고, 2017년 9월부터 2020년 7월까지 동베이 재정경제대학교에서 금융 박사 학위를 취득했습니다.

2020년 9월, 아직 박사 학위를 취득하지 못한 Lina Chen은 학교를 일찍 그만두고 "원활하게" 회사의 전신인 Jie Ka Co., Ltd.에 합류하여 재무 이사를 역임했습니다.

(2) 수익이 불안정하고 강력한 적들이 주변에 있습니다

2020년부터 2022년까지 회사의 매출은 5천만 위안에서 2억 8천만 위안으로 증가했으며 해당 기간 동안 CAGR은 141%로 전체 성장률은 비교적 빠르지만 여전히 남동생입니다.

그러나 회사의 매출 성장률은 2021년과 2022년 각각 전년 대비 264%, 60% 증가하는 등 안정적이지 않습니다.

(차트: 시장 가치 Fengyun 앱)

회사의 성장은 업계 전체에서 더 많이 나옵니다.

중국 비즈니스 인텔리전스 네트워크(China Business Intelligence Network)의 데이터에 따르면 국내 협동로봇 시장 규모는 2021년 전년 대비 77% 증가해 지난 5년 중 가장 높은 성장률을 기록했다가 2022년에는 31%로 다시 감소할 것으로 전망된다.

(출처: 중국 비즈니스 인텔리전스 네트워크)

2023년 국내 협동로봇 시장은 전년 대비 18% 성장할 것으로 예상되는데, 이는 산업용 로봇 산업 전체 성장률에 근접한 수준이다.

(출처: 회사 설명서)

결론적으로 국내 협동로봇 산업의 발흥기는 기본적으로 끝났습니다. 업계 배당금이 사라지면 모든 제조업체가 전투에 참여하여 강점을 놓고 경쟁할 때가 될 것입니다.

회사의 수익은 주로 협동로봇 사업과 로봇 시스템 통합 사업에서 나옵니다.

(출처: 회사 설명서)

그 중 완성형 로봇 기계는 고객이 구매한 후 간단한 프로그래밍과 최종 도구 조립 등을 통해 자동화된 작업을 구현할 수 있는 표준화된 제품입니다.

완전한 로봇은 항상 회사의 핵심 제품이었지만 최근 몇 년 동안 매출 점유율이 소폭 감소했습니다. 2022년 매출은 전년 대비 54% 증가한 2억 2천만 위안으로 전체 매출의 77%를 차지할 것입니다. 매출은 2020년보다 4.1%포인트 감소했다.

동시에 로봇 시스템 통합으로 인한 수익 비율은 증가했습니다. 2022년 수익은 전년 대비 88% 증가한 5,923만 위안으로 전체 수익의 21%, 6.6% 증가할 것입니다. 2020년부터 포인트.

회사의 판매 모델은 주로 직접 판매로 매출의 60% 이상을 차지하고 전체적으로 비교적 안정적입니다.

(출처: 회사 설명서)

대규모 고객은 회사에 매우 중요하며, 특히 장기 프로젝트가 있는 로봇 시스템 통합 사업의 경우 후자의 고객 관계는 일반적으로 2~3년 동안 지속되는 반면, 전체 로봇 사업은 "일회성 판매"인 경우가 많습니다.

2020년부터 2022년까지 상위 5개 고객의 전체 매출 비중이 40% 이상이 되고, 2022년에는 47%가 될 것입니다.

(출처: 회사 설명서)

실제 로봇 제품은 점점 더 맞춤화되고 있으며, 이는 산업용 로봇 산업 전반의 주요 트렌드가 되었습니다.

4개의 전통적인 산업용 로봇 회사인 KUKA(참고: Midea에 인수), Eston(002747.SZ), Topstar(300607.SZ) 및 Eft(688165.SH)를 예로 들어 보겠습니다.

현재 KUKA의 전체 로봇 및 시스템 통합 부문 수익 지분은 거의 동일합니다. Topstar와 Eft의 수익 지분은 주로 시스템 통합을 기반으로 하며, 완성 로봇으로 보완됩니다.

(출처: 회사 설명서)

최근 몇 년간 회사의 전체 매출총이익률은 상대적으로 안정적으로 유지되어 2022년에는 50.2%에 도달했습니다.

(출처: 회사 설명서)

전통적인 산업용 로봇 상장 기업과 비교했을 때, 회사의 총 이익률은 업계 평균보다 약 25% 포인트 더 높습니다.

(출처: 회사 설명서)

신흥시장인 만큼 협동로봇은 현 단계에서 참여자가 적은데, 경쟁이 심화되면서 기업의 교섭력이 유지될 수 있을까?

사실 전통적인 산업용 로봇 제조업체가 협동로봇 시장 부문에 진입하는 것은 시간문제일 뿐입니다.

Eston은 2021년에 상장하여 7억 9천만 위안을 조달할 예정이며, 그 중 2억 1천만 위안은 산업, 서비스 및 의료 산업의 협업 로봇 개발 프로젝트에 투자될 것으로 예상됩니다.

그러나 모금 자금의 활용으로 보아 에스톤의 협동로봇 프로젝트는 더디게 진행되고 있는 것으로 보입니다.

(출처: Eston 2022 연례 보고서)

Topstar에 따르면 그들은 자체 개발한 SCARA, 6축 및 협동 로봇에 출시된 TMCR 시리즈 로봇 컨트롤러를 일괄 적용했습니다.

(출처: 톱스타 2022 연차보고서)

비즈니스 모델은 위험하고 지속적인 출혈이 일반적입니다

(1) R&D에 대한 대규모 투자와 확실한 판매 촉진

협동로봇은 기술 집약적인 신흥 산업으로 대규모 R&D 투자가 필요합니다.

2022년 회사의 R&D 비용은 16.9%로 2020년보다 20.4%포인트 크게 감소했지만, 여전히 기존 산업용 로봇 산업 평균보다 상당히 높은 수준이다. 후자의 R&D 비용은 10% 이내로 통제됐다. 오랫동안.

(출처: 회사 설명서)

Feng Yunjun은 협동 로봇 회사가 앞으로도 계속 표준이 될 더 높은 R&D 비용에 직면해 있다고 믿습니다.

협동로봇 기술이 발전했지만 환경 적응성, 복잡한 작동 능력, 인간-기계 협업 능력은 여전히 ​​크게 향상되어야 한다는 점을 인정해야 합니다.

규모 효과의 핵심 요소가 느리게 적용되고 고객 요구 사항이 "사례별로 논의"된다면 회사는 비즈니스 모델의 근본부터 문제에 직면하게 됩니다. 이 역시 이유 중 하나입니다. 현재 협동로봇 보급률이 낮은 이유.

실제로 이 단계에서 협동로봇 제품은 다운스트림 애플리케이션 시나리오에 버그가 있는 경우가 많습니다. 회사는 다운스트림 고객이 여러 번 구매하지 않는 상황에 직면했습니다.

설명서에 따르면 이 회사는 2021년 상반기에 내몽골 초원 레드선식품유한공사("레드선")에 총 1665만 위안의 협동로봇을 납품했지만, 후자가 지금까지 납품한 것으로 나와 있다. 잔액을 수락하고 지불하는 것을 거부했습니다. 회사는 레드썬을 법정에 세웠고, 사건은 아직 2심 단계다.

레드썬은 왜 약속을 어겼나요?

전면 장비가 회사의 자동화 생산 라인과 일치하지 않기 때문에 Red Sun은 새로운 생산 라인을 받아들이기를 거부했습니다. 공개된 내용으로 볼 때, 이것이 수락을 거부한 이유였다. 즉, 기술 호환성 문제입니다.

(출처: 회사 설명서)

또한 협동로봇 산업은 판매 중심의 특성을 뚜렷이 보여줍니다.

2022년 회사의 영업비용률은 30.7%로 2020년보다 10.8%포인트 감소했지만, 오랫동안 10% 이내를 유지해 온 전통 산업용 로봇 산업 평균보다는 여전히 훨씬 높다.

(출처: 회사 설명서)

협동로봇 산업은 아직 시장 및 고객 도입 단계에 있으며, 기업은 시장 기회를 포착하기 위해 사업 개발 및 유지를 위해 많은 영업 인력을 투자해야 합니다.

공시 내용에 따르면 회사 매출비의 절반 가량이 영업사원에게 지급되는 급여로 구성되어 있습니다.

(출처: 회사 설명서)

회사의 직원 수도 2020년 말 192명에서 2022년 말 465명으로 늘어났고, 그 중 영업직이 30% 이상으로 가장 큰 비중을 차지한다.

(출처: 회사 설명서)

(2) 현금흐름이 계속 흘러나온다

높은 R&D 비용과 판매 비용으로 인해 최근 몇 년 동안 회사의 수익성이 개선되었지만 여전히 상당히 '초라한' 상태입니다.

회사는 2022년까지 순이익을 달성하지 못했습니다. 그 해 순이익은 574만 위안, 순이익률은 2.0%였으며, 2020년과 2021년 순이익률은 각각 -49.6%와 -4.1%였습니다.

(차트: 시장 가치 Fengyun 앱)

정부 보조금, 공정 가치 변동에 따른 손익, 투자 소득을 제외한 비순이익은 2022년 4만 위안에 불과해 손익분기점을 거의 달성하지 못할 것입니다.

(차트: 시장 가치 Fengyun 앱)

반면 에스톤과 탑스타는 이미 순이익과 모회사 귀속 순이익에서 지속적인 이익을 달성했습니다.

(출처: 등록된 주식 거래 유물 시장 가치 Fengyun 앱)

또한, 매출 확대에 따른 수익성 개선은 회사의 현금흐름 지표 개선으로 이어지지 않았습니다.

회사의 영업활동 현금흐름은 2020년 -4,239만 위안에서 2022년 -1억 위안으로 확대되는 등 여전히 지속적인 순유출을 보이고 있습니다.

(차트: 시장 가치 Fengyun 앱)

동시에 회사의 자본 지출은 날로 증가하여 2022년에는 최고 3,830만 위안에 달하고 현재 잉여현금흐름 격차는 1억 4,000만 위안에 달합니다.

회사의 현금흐름 상황은 앞으로도 여전히 상당히 타이트할 것으로 예상할 수 있습니다.

회사의 IPO에서는 7억 5천만 위안을 조달할 계획이며, 그 중 대부분은 로봇 생산 능력 확장과 R&D 센터 건립에 사용될 예정인데, 이는 Fengyunjun의 관점에서 볼 때 분명히 무리한 일입니다.

(출처: 회사 설명서)

현재 회사의 협동로봇 생산능력은 5,000대이며, 이번 투자사업을 통해 기존 생산능력의 10배인 50,000대로 생산능력을 늘릴 계획이다. 손글씨가 너무 커서 Feng Yunjun의 국화는 두려움에 조여졌습니다.

회사는 2020년부터 가동률을 점진적으로 높여 2022년에는 91%에 도달합니다. 하지만 회사의 생산/판매 비율은 늘 낮았고, 2022년에는 78%에 달해 판매 불가능한 재고가 많다는 뜻이다.

(출처: 회사 설명서)

2022년 말 현재 회사 재고 장부가액은 1억 5천만 위안으로 최고치를 기록했고, 재고 감가상각비 비율도 매년 증가해 17.5%에 이르렀습니다.

(출처: 회사 설명서)

Feng Yunjun은 회사가 현 단계에서 직면한 더 중요한 문제는 생산 계획을 합리적으로 조정하고 재고 관리 능력을 향상시키는 방법이며 이는 결코 생산 능력의 어려운 문제가 아니라고 믿습니다.

협동로봇은 산업용 로봇의 새로운 분야로 현재 초기 단계에 있으며, 기업을 포함한 참여자의 수익성이 낮습니다.

이 시장은 여전히 ​​지속적인 고객 확보와 과도한 R&D 투자라는 난감한 상황에 직면할 것으로 예상됩니다.

사실 이는 최근 수많은 세분화된 궤도로봇 업체들이 직면하고 있는 딜레마이기도 합니다.

예를 들어, 휴머노이드 로봇 업계 참여자인 Boston Dynamics와 Ubisoft는 오랫동안 수익성이 좋지 않고 지속적인 현금 흐름 손실을 겪어 왔습니다. 그들은 지원을 위해 1차 시장에서 자금 조달에만 의존하거나 2차 시장으로 전환할 수 있습니다. 출구 (tao) (xian).

(출처: Market Value Fengyun 앱)

그런데 이 회사의 대주주 중 하나인 소프트뱅크 비전펀드는 한때 로봇 투자에 묶여 있었습니다.

2017년 SoftBank는 1억 8천만 달러에 Google(GOOG.O)로부터 Boston Dynamics를 인수했습니다.

2019~2020년 보스턴 다이내믹스는 소프트뱅크로부터 1억 5천만 달러의 운영 자금을 받았지만 매출은 3천만 달러에 불과했습니다.

그러나 Boston Dynamics의 부진한 실적에도 불구하고 SoftBank는 마침내 발행 시장을 통해 매각에 성공했습니다.

소프트뱅크는 2021년 6월 보스턴 다이나믹스를 '후계자' 현대자동차에 11억 달러에 매각했는데, 이는 당초 인수 대가의 6배에 달하는 금액이었습니다.

회사로 돌아와 이번에 소프트뱅크가 IPO 직전에 시장에 진출한 것은 아마도 보스턴 다이나믹스의 실수 때문이었을 것이다.

2차 시장 베테랑 여러분께 묻고 싶습니다. 소프트뱅크처럼 소문을 퍼뜨릴 수 있는 행운과 힘이 있습니까?

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