Uniswap: DeFi를 탈선시킬 수 있는 시한폭탄

DeFi 내에서 플랫폼의 지속적인 성공과 명성에도 불구하고 비즈니스 모델과 유사한 AMM의 지속 가능성에 대한 심각한 의문이 남아 있습니다.

탈중앙화 거래소(DEX)인 Uniswap은 2018년 출시 이후 DeFi 환경을 형성하는 데 중추적인 역할을 해왔습니다. 가장 크고 가장 영향력 있는 DEX 중 하나인 Uniswap은 자동화된 마켓 메이커(AMM)를 개척했습니다. ) 모델은 DEX 아키텍처의 초석이 되었습니다.

그러나 성공과 인기에도 불구하고 Uniswap의 비즈니스 모델은 잠재적으로 DeFi 생태계의 상당 부분을 탈선시킬 수 있는 독특한 과제를 제시합니다. 기본적으로 Uniswap의 접근 방식은 유동성과 사용자 경험을 우선시하도록 설계되었지만 플랫폼 자체와 유동성 공급자(LP) 모두의 수익성이 희생되었습니다.

이 딜레마를 이해하려면 AMM의 내부 작동 방식을 자세히 알아보는 것이 중요합니다. 구매자와 판매자를 일치시키기 위해 주문서를 사용하는 FTX 또는 Coinbase와 같은 전통적인 거래소나 중앙 집중식 플랫폼과 달리 AMM은 알고리즘 메커니즘을 사용하여 지속적으로 거래를 촉진합니다. 이는 항상 거래가 가능하도록 보장하여 1세대 DEX에 비해 사용자 경험(UX)을 향상시킵니다.

LP를 유치하고 유지하기 위해 Uniswap과 같은 AMM은 토큰을 유동성 풀에 예치하는 대가로 연간 비율(APR)과 같은 인센티브를 제공합니다. 그런 다음 이러한 풀은 플랫폼의 거래 활동에 자금을 조달하는 데 활용되며, 기본적으로 거래자가 토큰을 사고 파는 "재고"를 제공합니다.

Uniswap은 V2 및 V3 출시를 통해 이 모델을 더욱 개선하고 2020년 9월에 거버넌스 토큰($UNI)을 도입했습니다. Uniswap의 성공에 이어 수많은 다른 DEX가 등장하여 SushiSwap과 같은 공식을 복제하려고 했습니다. 주목할만한 예입니다.

모방은 가장 진실한 칭찬의 형태로 간주될 수 있지만 Uniswap에서 영감을 받은 AMM 모델에도 결함이 없는 것은 아닙니다. DeFi 내에서 플랫폼의 지속적인 성공과 명성에도 불구하고 해당 비즈니스 모델과 유사한 AMM의 지속 가능성에 대한 심각한 의문이 남아 있습니다.

일반 사용자의 관점에서 볼 때 Uniswap과 AMM은 일반적으로 다양한 토큰을 거래할 수 있는 편리하고 접근 가능한 방법을 제공합니다. 반면, LP는 비영구 손실 개념으로 인해 수익을 유지하지 못하는 경우가 많으며, 이는 LP 토큰이 예치된 가격과 다른 가격으로 판매될 때 발생할 수 있는 현상입니다.

APR 획득에 대한 유망한 이야기에도 불구하고, 2021년에 실시된 연구에서는 우려스러운 통계가 밝혀졌습니다. Uniswap LP의 절반 이상이 실제로 비영구적 손실로 인해 손실을 입었습니다. 이는 단순히 토큰을 독립적으로 보유하고 유동성 풀에 전혀 예치하지 않는 것이 더 나았음을 의미합니다.

이러한 상황은 변동성이 큰 가격 변동으로 인한 비영구적 손실 비율이 일반적으로 LP에 보상되는 APR보다 높다는 사실로 인해 더욱 악화됩니다. 이로 인해 광고된 APR에도 불구하고 LP는 순손실을 경험하는 경우가 많습니다.

설상가로 Uniswap이 자본 효율성 향상을 목표로 하는 집중 유동성 모델로 전환하면서 LP는 더욱 불리해졌습니다. 이 모델을 통해 사용자는 거래의 50/50 균형에서 벗어나 특정 가격 범위 내에서 유동성을 제공할 수 있습니다. 이는 거래자에게 이익이 되지만, LP가 여전히 모든 거래에서 차선책을 취하게 하여 적극적으로 돈을 잃는 시나리오로 이어집니다.

이제 수익을 창출하지 못함에도 불구하고 60억 달러가 넘는 가치를 지닌 UNI 토큰 자체로 관심을 돌려보겠습니다. LP에서 발생하는 수수료 공유가 없으므로 프로토콜은 사용으로 인해 아무것도 얻지 못합니다. UNI 보유자는 ETH 형태의 보상을 얻기 위해 토큰을 스테이킹할 수 없기 때문에 이더리움에 창출하는 가치로부터 직접적인 금전적 이익을 얻지 못합니다.

문제의 핵심은 LP가 단순히 수익을 낼 수 없기 때문에 수익을 창출할 수 없다는 것입니다. 그리고 LP가 수익을 내지 못한다면 공유할 수익도 없을 가능성이 높습니다.

그러므로 다음과 같은 질문이 생깁니다. 투자자가 정기적으로 돈을 잃으면 어떻게 부문이 번영할 수 있고 살아남을 수 있습니까? 이는 DEX가 잠재력을 최대한 발휘하기 위해 해결해야 할 근본적인 역설입니다.

이 문제의 중요성을 진정으로 이해하려면 암호화폐 생태계에서 LP가 수행하는 중추적인 역할을 인식해야 합니다. DeFi는 유동성 없이 효과적으로 기능할 수 없으며, 암호화폐를 전체적으로 강화하는 데 있어 LP의 기여를 당연하게 여겨서는 안 됩니다.

貸款協議的 TVL 超過 DEX 可以看出投資者正在意識到這個問題的跡象。這應該會給所有 DeFi 敲響警鐘。如果 LP 將資金從 DeFi 協議中大量撤出，轉向更傳統的穩定資產類別，這將很快在整個加密行業產生連鎖反應。

那麼，如何改善 DEX，讓更多交易者和流動性提供者蓬勃發展，同時提高資本效率？

加密貨幣的整體理念是透過最大限度的去中心化來反映並取代傳統金融。然而，DeFi 領域的資本效率低下不允許這樣做

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