갤럭시(Galaxy): 이더리움 스테이킹 경제의 위험과 모델 조정에 대해 자세히 설명

執筆者:Christine Kim、Galaxy Research副社長

編集者:Luffy、Foresight News

このレポートでは、ステーキングの包括的な概要、ステーキングがイーサリアムでどのように機能するか、ステークホルダーがステーキングに参加する際の重要事項について説明します。これは、再ステーキングや流動性の再ステーキングを含むさまざまなステーキング活動のリスクと報酬を詳しく解説する 3 部構成のステーキング レポート シリーズの最初の記事です。 2 番目のレポートでは、再ステーキングの概要、イーサリアムとコスモスでのステーキングの仕組み、および再ステークに関連する重要なリスクについて説明します。

はじめに

イーサリアムは、ステーキング総額で最大のプルーフ・オブ・ステーク (PoS) ブロックチェーンです。 2024年7月15日の時点で、ETH保有者は1,110億ドル以上のETHをステーキングしており、ETH総供給量の28％を占めています。ステーキングされた ETH の量は、イーサリアムの「セキュリティ予算」としても知られています。二重支出攻撃やその他のプロトコル ルール違反が発生した場合、ステーカーはネットワークによって罰せられる可能性があるためです。イーサリアムのセキュリティを維持する代わりに、ステーカーはプロトコルの発行、優先料金、および最大抽出可能価値 (MEV) を通じて報酬を受け取ります。ユーザーは資産の流動性を犠牲にすることなく、流動的なステーキングプールを通じて簡単にETHをステーキングできるため、イーサリアム開発者の予想よりも多くのステーキング需要が生まれています。現在のステーキング状況に基づいて、開発者はETHのステーキング率が今後数年間でさらに増加すると予想しています。この傾向を緩和するために、開発者はプロトコルの発行ポリシーの大幅な変更を検討しています。

このレポートは、イーサリアムでのステーキング ユーザーの種類、ステーキングのリスクと報酬、ステーキング レートの予測など、イーサリアムでのステーキングの概要を提供します。このレポートは、ステーキング需要を抑制するためにネットワーク発行を変更するという開発者の提案についての洞察も提供します。

ステークホルダーのタイプ

ステーキングによって報酬を獲得できるイーサリアム ユーザーには主に 6 つのタイプがあります。以下の表は、それぞれのプロファイルの詳細を示しています:

これらのステーカーの中で、最も多いのはカストディアルステーカー、つまり専門のステーキングノードオペレーターにETHを委任するステーカーです。プロのオペレーターは、数は少ないものの、最も多くステーキングされた ETH を管理するタイプのステーキング エンティティです。

流動性ステーキング、再ステーキング、および流動性再ステーキングプールプロトコルは、これらのエンティティがステーキングインフラストラクチャを直接運営したり、その使用に資金を提供したりしないため、ここでは分析では考慮されていません。ただし、これらのエンティティは、プラットフォームを使用するステーカーから報酬の一部を受け取ります。これらは、保管ステーカーとプロ (またはアマチュア) ステーカーとの関係を促進する仲介エンティティであり、したがってイーサリアム ステーキング エコシステムの重要な参加者です。 Lido は流動性ステーキング プロトコルであり、イーサリアム上で断然最大のステーキング プール オペレーターであり、ETH ステーキング量の 29% を占めています。イーサリアムにおける流動性ステーキングプールの採用と重要な役割を考慮すると、流動性ステーキングのリスクを理解することが重要です。

このレポートの次のパートでは、ステーキング報酬を獲得するために使用されるテクノロジーとエンティティに基づいて、ステーキングのリスクについて詳しく説明します。

ステーキングのリスク

ステーキングに関連するリスクは、ステーキングの方法とテクノロジーに大きく依存します。ステーキング方法とそれに関連するリスクを定義する 3 つの広いカテゴリは次のとおりです:

ダイレクト ステーキング: ユーザーまたは団体は、独自のステーキング ハードウェアとソフトウェアを直接操作します。 ETHを直接ステーキングするリスクには、ステーキングペナルティとリスク削減が含まれます。長期的なマシンのダウンタイムやその他の理由によるステーキングペナルティにより、ユーザーはプレッジ報酬の一部を失う可能性があります。さらに、バリデーターソフトウェアの設定エラーやその他の理由による減額イベントにより、ユーザーはプレッジされたETH残高の一部を失う可能性があります。 1ETHまで。

委任されたステーキング: ユーザーまたは団体は、ステーキングのために自分の ETH をプロまたはアマチュアの誓約者に委託します。委託されたステーキングのリスクには、質権を委託された事業体がその責任や義務を履行しない可能性があるため、カウンターパーティのリスクに加えて、直接ステーキングのすべてのリスクが含まれます。 ETH保有者は、スマートコントラクトコードによって管理されるエンティティなど、信頼を最小限に抑えたステーキングサービスプロバイダーにETHを委任することができますが、これにはコードに脆弱性がある可能性やシステムがハッキングされる可能性があるため、追加の技術的リスクが伴います。

流動性ステーキング: ユーザーまたは団体は、プロまたはアマチュアのステーカーにステーキングを委託し、ステーキングした ETH を表す流動性トークンと交換します。流動性担保のリスクには、直接担保および委託担保のすべてのリスクが含まれます。さらに、市場のボラティリティやバリデーターの参入または退出の遅延により、流動性リスクにより、流動性ステーキングトークンの価値が基礎となるステーキング資産の価値から大きく乖離するデカップリングイベントが発生する可能性があります。

三种不同方法质押的 ETH 总量

이 세 가지 스테이킹 방법에 대해 알아야 할 또 다른 위험은 규제 위험입니다. ETH 보유자가 스테이킹 자산에서 멀리 떨어져 있을수록 스테이킹 활동에 대한 규제 위험이 커집니다. 위임 스테이킹과 유동 스테이킹을 위해서는 ETH 보유자가 다양한 유형의 중개 기관에 의존해야 합니다. 입법자 및 규제 기관의 관점에서 이러한 기업은 구조 및 비즈니스 모델에 따라 운영을 위해 특정 규칙 및 규제 프레임워크를 준수해야 할 수도 있습니다.

규제 위험 외에도 이 세 가지 유형의 스테이킹 활동과 관련된 프로토콜 위험도 자세히 설명해야 합니다. 프로토콜 위험은 네트워크가 의도적으로 또는 의도치 않게 이더리움 합의 프로토콜의 표준과 규칙을 충족하지 못한 사용자에 대해 처벌을 개시할 수 있다는 사실에서 발생합니다. 처벌에는 크게 세 가지 종류가 있습니다. 심각도가 낮은 것부터 높은 것 순으로 정렬하면 다음과 같습니다.

• 오프라인 페널티: 노드가 오프라인 상태가 되어 임무(예: 블록 제안 또는 블록 증명 서명)를 수행하지 못할 때 발생하는 페널티입니다. 일반적으로 검증인은 하루에 몇 달러만 페널티를 받습니다.
• 초기 슬래시 패널티: 네트워크 규칙 위반이 다른 검증인에 의해 감지될 때 검증인이 받는 패널티입니다. 가장 일반적인 예는 검증인이 슬롯에 대해 두 개의 블록을 제안하거나 동일한 블록에 대해 두 개의 증명에 서명하는 경우입니다. 벌금은 검증인의 유효 잔액에 따라 0.5 ETH에서 1 ETH까지이며 현재 최대 32 ETH입니다. 프로토콜 개발자는 현재 최대 검증인 잔액을 2048 ETH로 늘리고 다음 네트워크 전체 업그레이드인 Pectra에서 초기 슬래시 페널티를 줄이는 것을 고려하고 있습니다.
• 관련 슬래싱 페널티: 최초 슬래싱 페널티 이후, 검증인은 슬래싱 이벤트 전후 18일 동안 슬래싱된 총 스테이크 금액에 따라 두 번째 페널티를 받을 수 있습니다. 관련 페널티 감소의 동기는 네트워크 규칙을 위반한 검증인이 관리하는 지분량을 기준으로 페널티를 측정하는 것입니다. 관련 페널티는 악의적 검증자의 유효 잔액, 총 잔액 및 비례 슬래시 승수를 기반으로 계산됩니다.

위의 세 가지 페널티 외에도 네트워크가 최종성을 달성하지 못하는 경우 검증자에게 특별한 페널티가 부과될 수도 있습니다. (이더리움 최종성에 대한 자세한 개요는 이 Galaxy Research 보고서를 참조하십시오.) 네트워크가 최종성을 달성하지 못하면 오프라인 검증자에게 더 심각한 처벌을 부과합니다. 네트워크 합의에 기여하지 않은 검증인의 스테이크 지분을 점진적으로 소각함으로써 네트워크는 검증인 세트의 균형을 재조정하고 최종성을 달성할 수 있습니다. 네트워크가 최종성을 달성하지 못하는 시간이 길어질수록 페널티는 커집니다.

스테이킹 보상

물론 위험을 감수하면서 스테이커는 약속된 ETH에서 연간 약 4%의 수익을 얻을 수도 있습니다. 이러한 보상은 새로운 ETH 발행, Ethereum 사용자가 거래에 첨부하는 우선 수수료 및 MEV에서 비롯됩니다.

ETH 质押名义收益率

스테이커 보상은 두 가지 주요 이유로 지난 2년 동안 꾸준히 감소해 왔습니다. 첫째, ETH 스테이킹 총액과 검증인 수가 늘어났다. 지분 가치가 증가하면 아래와 같이 검증인의 발행 보상이 희석됩니다.

仅 ETH 发行支付的质押收益率

발행 보상은 활성 검증인의 총 수와 이더리움에 스테이킹된 ETH 양을 기준으로 계산할 수 있지만, 유효성 검사기 다른 두 가지 수익 흐름은 온라인 거래 활동에 의존하기 때문에 예측하기 어렵습니다.

지난 2년 동안 거래 활동이 감소하여 검증인 기본 수수료, 우선순위 수수료 및 MEV가 감소했습니다. 일반적으로 체인상에서 전송되는 자산의 가치가 높을수록 다음 블록에서 해당 거래의 우선순위를 지정하기 위해 사용자가 팁을 주려는 의지가 높아지고, 구직자가 블록 내 재정렬을 통해 이익을 얻을 수 있는 MEV도 높아집니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 이더리움 일일 이체의 달러 가치는 거래 우선 수수료와 상관관계가 있습니다.

Galaxy의 계산에 따르면 MEV는 검증인 수익률을 약 1.2% 증가시킵니다. MEV의 검증인 보상은 새로운 ETH 발행 및 우선 수수료를 포함하여 다른 유형의 검증인 수익에 비해 약 20%를 차지합니다. 일부는 MEV를 우선 수수료나 ETH 발행에서 발생하지 않는 블록 제안자에게 제공되는 추가 가치로 간주합니다. 그러나 다른 사람들은 성공적인 선행 거래 또는 역거래를 통해 자금을 조달하면 우선 수수료 자체가 MEV 이익을 나타낼 수 있다고 믿습니다. 우선권 수수료 자체에 MEV가 포함될 수 있다는 사실을 설명하기 위해 다른 방법에서는 MEV-Boost 소프트웨어로 구축된 블록의 가치를 MEV-Boost 소프트웨어 없이 구축된 블록과 비교합니다.

위 차트는 MEV의 크기가 검증자 보상의 20%보다 훨씬 클 수 있음을 보여줍니다. 2023년 10월 이더리움 재단 연구원 Toni Wahrstätter의 분석에 따르면 검증인이 로컬 빌딩 블록 대신 MEV-Boost를 통해 블록을 수신하면 블록 보상 중앙값이 400% 증가합니다.

质押率预测

假设以太坊上的质押需求像过去两年一样呈线性增长，那么预计 2024 年的质押率将超过 30%。如本报告前面所述，更高的质押率将减少新 ETH 发行带来的回报。以太坊上的流动质押服务使用户可以轻松质押并绕过入场队列等质押限制。用户只需购买 stETH 即可获得质押回报。大量购买 stETH 会导致公开市场上 stETH 的价值与基础质押资产的价值失衡，进而导致 stETH 溢价，直到以太坊上质押更多 ETH。与购买 stETH 不同，以太坊上的质押活动会有所延迟。每个 epoch（即 6.4 分钟）只能向以太坊添加 8 个新验证者或最多 256 ETH 的有效余额。因此，假设从现在到 2025 年底每个 epoch 的验证者数量都达到最大值，那么以太坊将需要一年多的时间（准确地说是 466 天）才能达到 50％的质押率。

从历史来看，进入以太坊质押队列的需求高于退出的需求。尽管最近几天验证者进入队列的活动有所减少，但由于各种原因，质押需求预计将再次飙升，包括但不限于通过再质押获得额外收益、DeFi 活动复苏带来的 MEV 增加，以及 ETF 等传统金融产品中支持质押活动的监管变化。

出入口队列验证者

开发人员知道，质押率再次走高和质押者收益下降只是时间问题，因此他们正在考虑几种改变网络发行以抑制质押需求的方案。

新 ETH 发行变更讨论

ETH 持有者应该知道，未来质押收益率将发生巨大变化。以太坊开发人员正在权衡多种选择，以确保以太坊的质押率趋向于目标阈值，例如 25% 或 12.5%。以太坊基金会研究员 Caspar Schwarz Schilling 解释称，维持低质押率的主要理由包括：

• 流动性质押代币 (LST) 主导地位：如果质押率增加，那么集中在一个质押池（如 Lido）中的 ETH 数量可能会增加，从而造成一个实体或智能合约应用程序的中心化风险，以及对以太坊安全性产生过大影响的风险。
• 削减的可信度：与对 LST 主导地位的担忧相关，高发行量流入到的单个实体或智能合约应用程序可能会降低以太坊上大规模削减事件的可信度。例如，如果发生影响大多数质押者的削减事件，该协议可能会面临来自 ETH 持有者的压力，这些持有者可能希望进行状态变更以恢复被处罚的质押 ETH 余额。以太坊在历史上仅进行过一次不定期的状态变更，那是在 2016 年臭名昭著的 The DAO 黑客事件之后。虽然可能性不大，但为响应大规模削减事件而进行不定期的状态变更并非不可能。事实上，一些以太坊研究人员认为，在高发行量的情况下，这种结果出现的可能性更高。
• ETH 才是无需信任的基础货币：高发行量可能导致流通中的原生 ETH 不足，以及第三方实体发行的流动性质押代币激增。以太坊研究人员表示，他们倾向于推广使用原生 ETH 进行质押以外的活动，而不是使用不那么去中心化的流动性质押代币。
• 最小可行发行量 (MVI)：尽管与挖矿成本相比，质押成本微不足道，但也不容忽视。专业质押提供商需要运行验证器所需的硬件和软件，因此需要支付运营成本。要通过这些提供商进行质押，用户必须向这些提供商支付费用。此外，即使用户通过质押原生 ETH 获得了流动质押代币，如果质押操作出现故障，他们也会因通过第三方进行质押而承担额外风险。因此，将质押成本保持在最低水平符合网络的利益，因为支持质押活动的额外成本意味着更高的发行量，从而导致 ETH 供应量膨胀。

以太坊开发人员和研究人员正在权衡各种降低以太坊质押率的提案。这些提案包括但不限于：

• 단기적으로는 스테이킹 보상을 줄이세요: 2024년 2월 이더리움 재단 연구원인 Ansgar Dietrichs와 Caspar Schwarz-Schilling은 다시 한번 스테이킹 수익의 일회성 감소를 제안했습니다. 이 아이디어는 원래 Ethereum Foundation 연구원 Anders Elowsson이 제안했습니다. Dietrichs와 Schilling의 최신 기사에서 연구원들은 스테이킹 수익률을 30%까지 줄일 것을 권장합니다. 그러나 이 숫자는 특히 이더리움의 스테이킹 비율에 따라 달라집니다. 연구원들은 2월 이후 증가한 스테이킹 비율을 감안할 때 이론적으로 제안된 수익률 감소가 더 높아야 한다고 믿고 있습니다. 이 제안은 간단한 코드 변경을 구현해야 하며 단기적으로 발행 보상을 줄여 스테이킹의 경제적 인센티브를 약화시킵니다. 이 제안은 목표 정책과 같은 장기적인 해결책을 위한 길을 닦기 위한 임시 조치로 의도되었습니다.
• 장기적 스테이킹 비율 목표: 새로운 ETH 발행 곡선을 구현하면 스테이킹 비율이 목표 비율을 초과할수록(예: 스테이킹된 총 ETH 공급량의 25%) 검증인이 스테이킹하고 보상을 받는 데 드는 비용이 높아집니다. 이 아이디어는 Elowsson, Dietrichs 및 Schwartz-Schilling의 연구를 기반으로 합니다. 목표 비율을 달성하기 위한 여러 메커니즘이 있으며, 각각은 발행 일정과 발행 감소 정도에 따라 다릅니다. 담보 대상 모델의 발행 곡선에 대한 자세한 내용은 이 이더리움 연구 기사를 읽어보세요.

다음 이더리움 하드포크인 Pectra에는 위 제안 중 어느 것도 포함되지 않습니다. 그러나 이더리움 개발자들은 후속 업그레이드에서 ETH 발행을 변경하라는 제안을 추진할 가능성이 매우 높습니다. Ethereum 커뮤니티 내에서 발행 변경에 대한 논의는 지금까지 매우 논쟁이 많았으며 광범위한 합의가 이루어지지 않았습니다. 발행 변경에 대한 주요 반대 의견에는 스테이킹 수익 감소가 이더리움에서 운영되는 대규모 스테이킹 제공업체와 개별 스테이커의 수익성에 해를 끼칠 것이라는 우려가 포함됩니다. 현재까지 발행에 영향을 미치는 제안에는 충분한 연구 및 데이터 기반 분석이 부족합니다. MVI를 달성하기 위해 정확한 목표 스테이킹 비율이 얼마인지, 그리고 발행 변경을 통해 이를 달성하면 스테이킹 분배의 중앙화에 대한 우려가 줄어들지, 아니면 독립적인 스테이커가 번성하고 이탈하면서 문제를 악화시킬지 여부가 불분명합니다. 이더리움의 독립 스테이커의 장기적인 수익성에 대한 우려를 해결하기 위해 이더리움 공동 창립자 Vitalik Buterin은 2024년 3월 새로운 반상관 보상 및 처벌 추가에 대한 예비 연구를 공유했습니다. 이는 더 적은 수의 검증자를 제어하는 ​​노드 운영자에게 도움이 될 것입니다.

이더리움의 지분 증명 블록체인 비콘 체인의 통화 정책은 2020년 12월 탄생 이후 한 번도 변하지 않았습니다. 그러나 비콘 체인과 합병되기 전 이더리움의 통화 정책은 약 7년의 역사 동안 여러 번의 수정을 거쳤습니다. 이더리움의 초기 블록 보상은 5 ETH/블록으로 설정됩니다. 2017년 9월 메트로폴리탄 업그레이드에서는 3ETH로 떨어졌습니다. 그러다가 2019년 2월 콘스탄티노플 업그레이드에서는 2ETH로 다시 떨어졌습니다. 그러다가 2021년 8월 런던 업그레이드에서는 거래 수수료로 채굴자들이 받은 보상이 소각됐고, 2022년 9월 병합 업그레이드에서는 네트워크에서 채굴 보상이 완전히 폐지됐다.

지분 증명 합의 메커니즘에 따라 이더리움의 통화 정책 변경은 작업 증명에 따라 네트워크에서 발행한 이전 변경보다 더 논란의 여지가 많을 가능성이 높습니다. 더 넓다. 채굴자와 달리 발행 변경은 점점 더 많은 ETH 보유자, 스테이킹 서비스 제공자, 유동성 스테이킹 토큰 발행자 및 재스테이킹 토큰 발행자에게 영향을 미칩니다. 이더리움 보호와 관련된 이해관계자 기반이 계속 확대됨에 따라 이더리움 개발자는 과거처럼 이더리움의 통화 정책을 자주 변경할 가능성이 없습니다. 이 논의의 논쟁적인 성격으로 인해 시간이 지남에 따라 스테이킹 관련 정책과 보상이 점점 더 경직될 수 있습니다. 따라서 이더리움을 기반으로 구축된 스테이킹 산업이 성장하고 성숙해짐에 따라 이더리움 코드베이스를 변경할 수 있는 기회의 창은 줄어들고 오래 지속되지 않을 것입니다.

결론

이더리움을 기반으로 구축된 스테이킹 경제는 아직 초기 단계입니다. 2020년 비콘 체인이 처음 출시되었을 때 ETH를 스테이킹한 사용자는 ETH를 인출하거나 자금을 이더리움으로 다시 이체할 수 있다는 보장이 없었습니다. 2022년 비콘 체인이 이더리움과 합병되면 사용자는 거래 우선 수수료와 MEV를 통해 스테이킹에 대한 추가 보상을 받게 됩니다. 2023년에 ETH 스테이킹 출금이 활성화되면 사용자는 마침내 검증인을 종료하고 스테이킹 작업을 통해 이익을 얻을 수 있습니다. 이더리움 개발 로드맵에는 스테이킹 비즈니스와 개인 스테이커에게 영향을 미칠 일련의 다른 변경 사항이 있습니다. 이러한 변경 사항의 대부분은 Pectra 업그레이드에서 검증자의 최대 유효 잔액 증가와 같은 스테이킹의 경제적 인센티브에 영향을 미치지 않지만 일부는 영향을 미칠 것입니다.

이더리움의 개발 로드맵이 지속적으로 발전하고 하드 포크를 통해 구현됨에 따라 이더리움 스테이킹에 따른 위험과 보상을 신중하게 평가하는 것이 중요합니다. 이더리움의 스테이킹 경제는 이더리움 PoW 시대보다 더 많은 이해관계자를 포함하기 때문에 스테이킹 역학에 영향을 미치는 변경 사항은 시간이 지남에 따라 시행하기가 더 어려워질 수 있습니다. 그러나 이더리움은 여전히 ​​상대적으로 새로운 지분 증명 블록체인이며 앞으로 몇 달, 몇 년 안에 큰 변화를 겪을 것으로 예상되며 스테이킹 역학의 변화가 모든 관련 이해관계자에게 미치는 영향을 신중하게 고려해야 합니다.

위 내용은 갤럭시(Galaxy): 이더리움 스테이킹 경제의 위험과 모델 조정에 대해 자세히 설명의 상세 내용입니다. 자세한 내용은 PHP 중국어 웹사이트의 기타 관련 기사를 참조하세요!