EMC Labs 6월 보고서: 미국 달러의 고금리 환경이 곧 종료되고 BTC는 가을 시장을 시작할 가능성이 높습니다.

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

新冠危机过后，美国利用美元世界最大储备货币的地位，以“美元潮汐”方式对其他经济体进行收割的“故事”似乎正在变成事实。各经济体都在承压，日元兑美元汇率已经下跌至1986年的低水平。

——6月5日，加拿大降息，6月6日欧元降息，为什么美联储还不降息？

——因为只有日元汇率崩溃了，它还没吃饱。

欧洲撑不住了，加拿大撑不住了，只有美国撑得住。美元指数持续上涨，造成权益市场承受巨大压力。

在宏观金融的巨大威压下，6月加密资产市场结束5月反弹下跌7.12%，继续进行BTC创下历史新高后的深度整理。这一盘整已持续了接近4个月。加密全市场鲜有走出独立行情的板块。

资金侧稳定币流入虽较5月有所恢复达到8.56亿美元，依然保持在低位。ETF通道资金为6.41亿，远低于上月的19亿。

链上活动出现两级分化。一方面BTC数据持续恶化，一方面Ethereum和Solana等公链依然活跃。这些数据让人们相信，牛市依在，血犹未冷。

宏观金融

6月12日，美国发布5月CPI，较4月再下跌一个百分点至3.3%，低于3.4%的预期值。至此，在高利率环境下美国CPI已连续两个月下降。同时，企业侧的PMI数据由49.2%跌至48.7%，加速收缩，这也为CPI的下行提供了支撑。

经济数据的下行超出了市场预料，提升了降息预期，使得纳指继续Pricein降息预期。最终纳指在6月收涨5.69%，实现两月连涨。标普500指数虽然未如纳指强势创出历史新高，但也维持了月度上涨态势。

6月，纳指强势上涨5.96%，再创历史新高

而6月7日公布的新增非农就业数据则大大超出预测值（18.2万），达到27.2万人。市场指出这一数据在统计口径方面存在较大问题，有打压降息预期嫌疑。

市场在选择自己愿意相信的方向，比如降息。利率互换市场仍然有资金押注2024年两次降息，瑞银则声称市场低估了本轮降息的幅度，甚至预言“首降”依然在9月。在美元指数突破106的背景下，纳指依然不断创出新高便是这些做多资金在根据自己的判断而下注。

而美国政府和美联储方面在6月放出的“鹰派”言论可能达到了今年以来的最大剂量。美财长耶伦称“看不到美国即将进入衰退的迹象”，而美联储理事鲍曼则强调“通胀仍有上行风险，2024年或零降息”。

虽然CPI连续两个月下行，但就业数据的强劲使得美联储可以争取到更多的时间维持高利率，等待CPI向2%靠拢。

美元的高利率环境使得全球资本市场承受巨大压力，加密市场也不例外。

EMC Labs认为，伴随BTC创出历史新高，部分投资者锁定收益持续卖出，而高企的美元利率使得流入加密资产市场的资金大幅减少，最终导致卖压无法被足够买力吸收。这是目前加密市场无法有效突破，甚至不断挑战调整箱体下沿的根本原因。

加密市场

6月，BTC开于67473.07美元，收于62668.26美元，全月下跌4804.15美元计7.12%，振幅20.10%，成交量连续3个月萎缩。

BTC月线走势

6月，BTC与纳指走势出现背离，在纳指强势上涨5.69%的背景下全月下跌7.12%，将5月反弹丢失大部。

技术面上，受Mt.GOX交易所BTC发放及德国政府抛售BTC消息影响，BTC价格在6月24日回踩了去年10月以来的上升趋势线并触底反弹。同日，BTC价格也完成了对新高盘整区间下沿（亦即58000美元）的回踩。这两大技术趋势线的支撑相对较强，之后BTC价格反弹至63000美元之上，短时无虞，但中线依然迷惘。

BTC日线走势

受ETF即将批复的预期影响，ETH走势略强于BTC。本月ETH/BTC交易对基本保存了5月ETH反弹的成果，并未大幅回吐，表明场内产业资本仍在押注ETH ETF的上线交易。

ETH/BTC交易对基本保存了5月ETH反弹的成果

ETH ETF大概率在7月批准交易，然而在目前资金严重不足的背景下，一旦利好兑现ETH可能短时会迎来较大抛压。正式交易之后，ETH ETF能否如BTC ETF一样带来一拨可观的资金净流入？目前来看并不乐观。

资金流动

牛市首先是一个资金现象。

根据资金来源，我们可以将去年以来BTC的走势分为4个阶段——

2023.01~2024.06 BTC行情4阶段

2023.01~09：稳定币净流出，买力来自场内逃顶资金回补仓位，BTC价格由16000抬升至32000美元；

2023.10~2024.01：在BTC ETF获批及减产预期推动下，稳定币净流入转正，之后持续上涨，推动BTC价格由32000美元抬升至49000美元；

2024.02~04：BTC ETF批复投机资金撤回后，ETF通道法币资金和稳定币通道资金持续流入，将BTC推至73000美元新高。因为ETF通道资金超过预期，BTC首次在减产前即创出新高。1月开始，长短手获利盘开始巨量抛售锁定收益，抛售在3月上旬达到高峰，随后BTC价格在3月18日见顶启动回调。

长期投资者、短期投资者抛售BTC统计

虽然三四月，仅稳定币通道分别有超过89亿、70亿美元的净流入，但巨量抛售将买力全部消耗，BTC价格止步于73000美元。

2024.05~06：BTC价格在3月之后即进入新高盘整区域，此前的大出清导致市场做多热情彻底熄灭，在美元高息威压之下，稳定币通道法币通道的资金流入在五、六月迅速萎缩至3.41和8.56亿美元。BTC在58000~73000美元构建了新高后整理箱体，并等待新资金入场。

主要稳定币供应月度变化（EMC Labs制图）

牛市是新资金在乐观背景下涌入，重新估值推高资产价格，而长期持有者在价格上涨后抛售锁定利润的过程。在牛市发展过程中，抛售往往分几次进行，不久前发生的只是第一拨，下一次的抛售将在更高的价格实现后再次发生。

6月11只BTC ETF 资金流入流出统计（EMC Labs制图）

BTC ETF는 지난 1월 운영 승인 이후 암호화폐 시장의 중요한 신규 자본 유입 채널로 여겨져 왔습니다. 1월부터 전체 채널을 통한 총 유입액은 138억8200만달러였으나, 3월부터 BTC 가격이 7만3000달러에 머물면서 유입 규모가 점차 줄어들고 있다.

6월 ETF 채널의 자금 유입액은 6억 4,100만 달러로, 스테이블코인 채널의 8억 5,600만 달러에 상당히 근접합니다. 5월 보고서에서 우리는 “ETF 채널 펀드가 BTC 가격 책정에 독립적인 힘이 될 것으로 예상된다”고 제안했습니다. 규모가 커지고 의사결정 의지가 점진적으로 독립됨에 따라 이 채널의 자금이 이 중요한 작업을 수행할 것으로 예상되지만 그 규모와 행동에 대해 지속적인 관심을 기울일 가치가 있지만 현재는 이러한 책임을 감당할 수 없습니다.

시장 공급

강세장에서 장기 투자자와 단기 투자자 그룹은 BTC 목표에 대해 서로 다른 평가 시스템을 채택합니다. 최종 가격이 상승한 후 BTC는 장기 투자자에서 단기 투자자로 흐릅니다. 그룹화되며 값도 전송됩니다.

이에 따르면 강세장에서는 '자본 유입'과 'BTC 보유자 그룹 이동'이라는 두 가지 현상이 필연적으로 발생합니다. 이 두 현상은 서로 상호작용하며 공동으로 시장 추세를 형성합니다. 이전 섹션에서는 자본 유입을 분석했고, 이번 섹션에서는 BTC 보유자 그룹의 변화에 ​​초점을 맞췄습니다.

작년부터 장기투자자, 단기투자자, 거래소, 채굴자가 보유한 포지션을 분석한 결과, 2023년 첫 11개월 동안 장기투자자는 포지션을 늘리는 반면 단기투자자는 포지션을 늘리는 것으로 나타났습니다. 그들의 지위를 줄입니다. 전환점은 12월에 발생했습니다. BTC 가격은 이전 최고치에 도달했습니다. 장기 투자자 그룹은 칩을 배포하기 시작했고 단기 투자자는 보유량을 늘리기 시작했습니다. 지난 3월 BTC 가격이 사상 최고치를 기록하면서 이 칩 교환 게임은 정점에 이르렀다. 이후 가격이 폭락하기 시작했고, 4월 장기투자자들의 매도 규모는 급격하게 위축됐다. 5월과 6월에는 이런 매도가 완전히 끝나며 다시 장기투자자들의 보유량이 늘어나기 시작했다.

장기 투자자, 단기 투자자, 거래소 및 채굴자의 포지션 변화 분석(EMC Labs 차트)

3월부터 5월까지 시장 당사자들은 BTC의 이전 최고 가격을 중심으로 칩을 만들었습니다. $69,000 교환은 시장 사이클의 주요 활동 중 하나이며, 그 발생은 강세장의 첫 번째 단계를 의미합니다. 저주파 거래자(장기 투자자)가 보유하고 있던 칩이 고빈도 거래자(단기 투자자)의 손에 흘러들어갑니다. 갑자기 시장 유동성이 범람하고, 열심히 일하다 새 자금이 고갈되고, 가격이 하락하고, 투기가 얼어붙고, 열정이 지나고 다시 망설이는 단계로 시장이 재개됩니다.

강세장이 갑자기 끝날까요? 우리는 이전 강세장에 주목하고 있습니다.

장기 투자자 BTC 분포 통계

위 그림의 녹색 상자로 표시된 것처럼 지난 3번의 강세장에서 우리는 장기 투자자가 두 번의 상승세를 보일 것으로 관찰했습니다. 가격 인상을 활용한 후 대량의 칩을 판매하여 이익 잠금을 완료합니다. 첫 번째 매도 물결은 가격 인상에 일시 정지 버튼을 누르고, 두 번째 매도 물결은 시장을 파괴합니다. 역사상 첫 번째 매도파는 시간순으로 각각 3개월, 9개월, 4개월 동안 지속됐다. 지난해 12월부터 3월까지의 이번 라운드도 이전 주기와 동일하게 4개월이 됐다.

역사적 규칙에 따라 첫 번째 일괄 판매 후 장기 그룹은 축적 상태로 돌아가 가격이 상승할 때까지 기다립니다. 위 사진의 빨간색 박스처럼, 가격이 계속해서 사상 최고가를 기록하면 감소 상태로 돌아가서 가차없이 매도합니다. 이익을 확보하기 위해 일괄적으로 판매하는 방식은 장기 투자자의 행동 패턴과 시장 움직임의 법칙에 부합합니다. 따라서 우리는 이 판매 법칙이 현재 암호화폐 자산 시장에 여전히 적용 가능하다고 믿습니다.

이에 따라 EMC Labs는 얼마 전 발생한 대규모 매도세는 장기 투자자 집단이 축적 상태로 돌아오면서 시장이 하락세를 보이는 첫 번째 매도세에 불과하다고 판단합니다. 매도 압력이 감소하고 자금 유입이 다시 시작된 후 시장은 상승 추세를 재개합니다. 그때 시장은 강세장의 두 번째이자 가장 풍요로운 단계를 맞이하게 될 것입니다. 미국 달러의 고금리 환경은 올해 하반기에 끝날 가능성이 높습니다. 따라서 현재 시장 신뢰도가 낮고 거래가 적음에도 불구하고 BTC가 올해 초에 시장을 시작할 가능성이 여전히 낙관적입니다. 떨어지다.

결론

시장 움직임은 내부 요인과 외부 요인이 상호 작용하는 과정입니다.

2024년 상반기, 시장의 장기투자자들이 1차 매도를 진행하여 수백억 달러의 수익을 확보하였고, 현재는 적립상태로 돌아왔습니다.

미국에서 11개의 BTC 현물 ETF가 승인된 후 약 140억 달러가 ETF 채널로 유입되었으며 240,000개의 새로운 BTC 포지션이 추가되어 누적 포지션이 860,000 USD, 531억 USD에 달합니다.

이 기록은 미국 달러 금리가 높은 환경에서 달성한 점을 고려하면 이번 시장 성과는 탁월하다고 평가된다.

미국 달러는 아직 금리 인하를 시작하지 않았고, 글로벌 자본 시장에 대한 금융 압박은 전례 없는 수준에 도달했습니다.

강세장의 첫 번째 단계는 끝났고, 두 번째 단계는 아직 시작되지 않았습니다. 가을에는 변수가 발생할 가능성이 높다고 판단한다.

가장 큰 리스크는 연준의 예상치 못한 금리 인상과 미국 채권 매도 증가, 마운트곡스 BTC 발행, 미국 정부의 BTC 보유 매도 등이다.

지금은 폭우전 가장 우울하고 괴로운 순간이겠죠.

EMC Labs(EMC Labs)는 암호화폐 자산 투자자와 데이터 과학자들이 2023년 4월에 설립했습니다. 블록체인 산업 연구 및 암호화폐 2차 시장 투자에 중점을 두고 업계 예측, 통찰력 및 데이터 마이닝을 핵심 경쟁력으로 삼고 연구 및 투자를 통해 호황을 누리고 있는 블록체인 산업에 참여하고 블록체인 및 암호화된 자산을 인류에 대한 축복으로 홍보하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

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