갤럭시, 이더리움 ETF 예측: 월 10억 달러 순 유입 추정, 이는 비트코인 ​​ETF의 3분의 1

편집자: Deep Wave TechFlow

핵심 포인트

• 비트코인 ETF는 2024년 1월 11일 출시부터 2024년 6월 15일까지 151억 달러의 순유입을 기록했습니다.
• 9개 발행사가 미국에서 10개의 이더리움 현물 ETF를 출시하기 위해 경쟁하고 있습니다.
• 5월 23일 모든 19b-4 제출을 승인한 후 SEC는 이러한 상품이 2024년 7월에 거래를 시작할 수 있도록 허용할 것으로 예상됩니다.
• 비트코인 ETF와 마찬가지로, 새로 접근할 수 있는 주요 시장은 독립 투자 자문가 또는 은행이나 브로커/딜러와 연계된 사람들이라고 믿습니다.
• 우리는 ETH ETF 순 유입이 첫 5개월 이내에 BTC ETF 순 유입의 20~50%에 도달할 것으로 예상하며, 목표는 30%이며, 이는 월 10억 달러의 순 유입을 의미합니다.
• 전반적으로 우리는 ETHUSD가 BTC보다 ETF 유입에 더 가격에 민감하다고 믿습니다. 왜냐하면 전체 ETH 공급의 대부분이 스테이킹, 브릿지 및 스마트 계약에 묶여 있고 중앙 집중식 거래소에서는 더 적은 금액이 높기 때문입니다.

인용문

몇 달 동안 관찰자와 분석가들은 증권거래위원회(SEC)가 현물 기반 이더리움 상장지수상품(ETP)을 승인할 가능성을 무시해 왔습니다. 비관론은 SEC가 이더리움이 상품이라는 점을 분명히 밝히는 것을 주저하고, 잠재적인 발행자와 관여하지 않는다는 보고와, SEC 조사 소식과 이더리움 생태계에 대한 집행 조치가 계류 중이라는 소식에서 비롯됩니다. Bloomberg 분석가 Eric Balchunas와 James Seyffart는 일부 잠재적 발행자에 대한 첫 번째 최종 승인/거부 마감일이 다가오고 있던 5월의 승인 가능성을 25%로 추정했습니다. 그러나 5월 20일 월요일 블룸버그 애널리스트들은 SEC가 증권거래소에 접촉했다는 보도를 한 뒤 갑자기 승인 확률을 75%로 높였다. 실제로 현물 에테르 ETP에 대한 모든 신청은 그 주 후반에 SEC의 승인을 받았습니다. 우리는 S-1 제출이 발효된 후 이러한 도구가 실제로 출시되기를 기다리고 있는 동안(2024년 여름에 발생할 것으로 예상) 이 보고서는 ETP 출시 후 이더리움 요구 사항을 예측하기 위해 비트코인 ​​현물 ETP의 성능을 바탕으로 작성되었습니다. . 우리는 현물 이더리움 ETP가 거래 첫 5개월 동안 약 50억 달러의 순 유입을 볼 것으로 추정합니다(비트코인 ETP 순 유입의 약 30%).

Background

현재 현물 ETH를 보유하는 ETP(교환 거래 상품) 출시를 위해 경쟁하는 발행자가 9개 있습니다. 지난 몇 주 동안 여러 전도인이 중퇴했습니다. ARK는 Ethereum ETP 출시를 위해 21Shares와 제휴하지 않기로 결정했으며 Valkyrie, Hashdex 및 WisdomTree는 애플리케이션을 완전히 철회했습니다. 아래 표는 19b-4 제출 날짜별로 정렬된 현재 제출 상태를 보여줍니다.

Grayscale은 회사가 Grayscale Bitcoin Investment Trust(GBTC)에서 했던 것처럼 Grayscale Ethereum Trust(ETHE)를 ETP로 전환하려고 합니다. , 제품의 "미니" 버전에도 적용되었습니다.

SEC는 5월 23일에 모든 19b-4 제출을 승인했습니다. 이러한 규칙 변경으로 인해 증권 거래소는 최종적으로 현물 ETH ETP를 상장할 수 있게 되었습니다. 그러나 이제 각 개별 발행자는 등록 명세서와 관련하여 규제 기관과 주고받아야 합니다. SEC가 이러한 S-1(또는 ETHE의 경우 S-3)이 발효되도록 허용할 때까지 제품 자체는 실제로 거래를 시작할 수 없습니다. Bloomberg Intelligence의 연구 및 보고서에 따르면, 이더리움 현물 ETP는 이르면 2024년 7월 11일 주부터 거래를 시작할 수 있다고 믿습니다.

비트코인 ETF 경험

비트코인 ETF는 출시된 지 6개월 미만이며 이더리움 현물 ETF의 수용 가능성을 연구하는 데 유용한 기반이 될 수 있습니다.

来源：Bloomberg

다음은 비트코인 ​​현물 ETP 거래의 처음 몇 달 동안 관찰한 내용입니다.

• 到目前为止，流入量超出了预期。截至 6 月 15 日，美国现货比特币 ETF 自启动以来累计净流入超过 151 亿美元，平均每天净流入 1.36 亿美元。这些 ETF 持有的比特币总量约为 87 万 BTC，占当前 BTC 供应量的 4.4%。在 BTC 交易价格约为 6.6 万美元的情况下，所有美国现货 ETF 的管理资产总额约为 580 亿美元（注意：在 ETF 启动之前，GBTC 持有约 61.9 万 BTC）。
• ETF 的流入部分推动了 BTC 的价格上涨。通过回归 BTC 价格和 ETF 净流入的一周变化，我们计算得出 r-sq 为 0.55，表明这两个变量高度相关。有趣的是，我们还发现价格变化比流入更能作为流入的领先指标。
• GBTC 交易的解除对整体 ETF 流入造成了影响。自将信托转换为 ETF 以来，GBTC 在前几个月经历了显着的流出。 GBTC 的每日流出在 3 月中旬达到峰值，3 月 18 日的流出额为 6.42 亿美元。自那以后，流出有所缓和，GBTC 自 5 月起甚至出现了几天的净流入（在 5 月 3 日首次出现净流入之前有 78 天的流出）。截至 6 月 15 日，自 ETF 启动以来，GBTC 持有的 BTC 余额从 61.9 万 BTC 减少到 27.8 万 BTC（减少了 55%）。

• ETF 需求主要由散户驱动；机构需求正在增加。 13F 申报显示，截至3 月31 日，超过900 家美国投资公司持有比特币ETF，持有量约为110 亿美元，占比特币ETF 总持有量的约20%，表明大多数需求来自散户。机构买家名单包括一些著名的银行（如 JP Morgan、Morgan Stanley、Wells Fargo）、对冲基金（如 Millennium、Point72、Citadel）甚至养老金基金（如威斯康星州投资委员会）。
• 财富管理平台尚未开始提供比特币 ETF 访问权限。最大的财富平台尚未允许其经纪人推荐比特币 ETF，尽管据报道 Morgan Stanley 正在探索允许其经纪人建议客户购买。我们在报告《比特币 ETF 市场规模》中写道，财富平台（包括经纪交易商、银行和独立注册投资顾问）对比特币 ETF 的接入预计将持续数年。到目前为止，来自机构平台访问的销售驱动流入量很少，但在我们看来，它将在中短期内成为比特币采用的重要催化剂。

估计潜在的 ETH ETF 流入量

使用比特币 ETP 作为参考，我们可以估计类似以太坊产品的潜在需求。

为了估计 ETH ETF 的潜在流入量，我们根据 BTC 和 ETH 在多个市场上的相对资产规模，应用 BTC/ETH 倍数来估算比特币美国现货 ETF 的流入量。截至 5 月 31 日：

• BTC 的市值是 ETH 的 2.9 倍。
• 在所有交易所中，基于未平仓合约水平和交易量，BTC 的期货市场约为 ETH 的 2 倍。具体到 CME，BTC 的未平仓合约水平是 ETH 的 8.4 倍，而日交易量是 ETH 的 4.2 倍。
• 各种现有基金的管理资产总额（按 Grayscale 信托和产品（如期货、现货）以及选定的全球市场划分）显示 BTC 基金的规模约为 ETH 基金的 2.6 倍至 5.3 倍。

基于上述数据，我们认为以太坊现货 ETF 的流入量将比美国现货比特币 ETF 的流入量少约 3 倍（与市值倍数一致），范围在 2 倍至 5 倍之间。换句话说，我们认为以太坊现货 ETF 的流入量可能是美国现货比特币 ETF 流入量的 33%，范围为 20% 到 50%。

将此倍数应用于截至6 月15 日的151 亿美元比特币现货ETF 流入量，意味着在以太坊ETF 批准和启动后的前五个月内，以太坊ETF 的月流以太坊ETF 的月流入量约为10 亿美元（估计范围：每月6 亿至15 亿美元）。

我们看到的几个估计值低于我们的预测，这是由于以下几个因素。也就是说，我们在之前的报告中预测的第一年比特币 ETF 流入量为 140 亿美元，是基于财富管理平台的进入，但比特币 ETF 在这些平台到来之前就已经看到了显着的流入。因此，我们建议在预测以太坊 ETF 的需求不足时要谨慎。

BTC 和 ETH 之间的一些结构性/市场差异将影响 ETF 流入量：

由于缺乏质押奖励，现货以太坊 ETF 的需求可能有限。非质押的 ETH 放弃了以下机会成本：

(i) 支付给验证者的通胀奖励（也有负面的稀释影响），

(ii) 支付给验证者的优先费用，以及通过中继者支付给验证者的 MEV 收入。使用合并后数据（>2022 年9 月15 日）到2024 年6 月15 日，我们估计放弃质押奖励的年度机会成本为5.6 个百分点，对于现货ETH 持有者来说（或使用年初至今数据为4.4 个百分点），这是一个不小的差异。这将使现货以太坊 ETF 对潜在买家不那么有吸引力。请注意，美国以外（例如加拿大）提供的 ETP 通过质押为持有者提供额外收益。

Grayscale 的 ETHE 可能会拖累以太坊 ETF 的流入量。正如 GBTC Grayscale Trust 在转换为 ETF 时经历了显着的流出一样，ETHE Grayscale Trust 转换为 ETF 也将类似地导致流出。假设ETHE 的流出速度与GBTC 在前150 天内的流出速度相匹配（即信托供应量的54.2% 被撤回），我们估计ETHE 的月流出量约为31.9 万ETH，以当前价格约为3400 美元，这将是11 亿美元或每日平均流出3600 万美元。请注意，这些信托持有的供应量占 BTC 供应量的 3.2%，占 ETH 供应量的 2.4%，这表明 ETHE ETF 转换对 ETH 价格的拖累相对小于 GBTC 转换。此外，与 GBTC 不同，ETHE 不面临因破产（例如 3AC 或 Genesis）导致的强制卖家，这将进一步支持 ETH 相关的 Grayscale 信托的卖压相对较小的观点。

基差交易可能推动了对冲基金对比特币 ETF 的需求。对冲基金希望套利比特币现货和期货价格之间的差价，基差交易很可能推动对冲基金采用 ETF。如前所述，13F文件显示，截至3/31/24，超过900家美国投资公司持有比特币ETF，其中包括一些著名的对冲基金，如Millennium和Schonfeld。在整个2024 年，ETH 在各交易所的融资率平均高于BTC，这表明：（i）做多ETH 的需求相对更大；（ii）现货以太坊ETF 有可能吸引对冲基金的更大需求，这些对冲基金希望进入基差交易。

影响ETH 与BTC 价格敏感性的因素

由于我们估计的以太坊ETF流入量与BTC流入量的市值大致相当，因此在其他条件相同的情况下，我们预计以太坊对价格的影响也大致相同。然而，这两种资产在供需方面存在一些关键差异，可能会导致以太币对ETF 流量的价格更加敏感：

• 交易所的供应量： 目前，交易所持有的BTC 供应量比例高于ETH供应量（11.7% 对10.3%），这表明ETH 供应量可能更加紧张，假设流入量与市值成正比，ETH 的价格将更加敏感（注：这一指标在很大程度上依赖于交易所地址归属，不同数据提供商的数据差异很大）。
• 通胀与销毁：继 4/20/24 日的最新减半之后，比特币的年通胀率约为 0.8%。合并后（>9/15/22），以太坊的净发行量为负数（年发行量-0.19%），因为支付给储户的新发行量（+0.63%）被销毁的基础费用（-0.83 %）抵消有余。最近一个月，ETH 基础费用相对较低（年化 -0.34%），未能抵消新发行量（年化 +0.76%），导致年化净正通胀率为 +0.42%。
• ETF 中持有的供应量： 自推出以来，迄今为止，进入美国现货 ETF 的 BTC 净量（除 GBTC 的起始余额）共计 251k BTC，占当前供应量的 1.3%。如果这一速度按年计算，ETF 将吸收 583k BTC 或 BTC 当前供应量的 3.0%，这将远远超过矿工奖励的稀释（0.81% 的通胀率）。

然而，可供 ETF 购买的实际市场流动性远远低于报告的当前供应量。我们认为，要更好地反映ETF 中每种资产的可用市场供应量，就必须对各种因素进行调整，如已抵押的供应量、休眠/丢失的供应量以及在桥接器和智能合约中持有的供应量：

• 供給のステーキング (割引: 30%): ETH のステーキングにより、市場の流動性が減少します。現在、BTC にはステーキング オプションがありません。誓約された ETH はネットワークのセキュリティを確保するために使用されますが、誓約者は ETH の一部を他の用途に誓約解除することができます。現在、ステーキングされた ETH は総供給量の約 27% を占めており、市場で入手可能な供給量を見積もるために 30% の割引を適用し、供給量の割引は 8.2% となります。
• 休眠/供給喪失 (割引: 50%): 一部の BTC と ETH は回復不可能と見なされ (鍵の紛失など)、市場での供給が減少します。10 年以上移動されていない BTC と最後の ETH を使用します。 7 年以上活動しているものは、それぞれ現在の供給量の 16.6% と 6.7% を占めています。これらのおそらく休眠中のアドレスの供給はいつでもオンラインに戻る可能性があるため、これらの供給には 50% の割引が適用されます。
• ブリッジおよびスマートコントラクトでの供給 (割引: 25%): これらの供給は、生産的な目的でブリッジおよびスマートコントラクトにロックされています。ビットコインの場合、BitGo がホストするラップ BTC (wBTC) には約 153,000 BTC があり、ほぼ同量の BTC が他のブリッジにロックされており、合計で供給量の約 1.6% に相当すると推定されます。スマート コントラクトにロックされた ETH は、現在の供給量の約 11.4% に相当します。これらの供給は約束された供給よりも流動性が高い（つまり、同じロック要件や引き出しキューの対象になる可能性が低い）と考えられるため、これらの供給に25％の割引を適用します。

これらの要素の割引加重を適用して調整後の BTC と ETH 供給量を計算した後、BTC と ETH の利用可能な供給量は報告されている現在の供給量よりそれぞれ 8.7% と 14.4% 少ないと推定されます。

全体として、BTCに対するETHの価格感応度は、(i) 調整された供給要因に基づく市場供給の減少、(ii) 取引所での供給の割合の低下、( iii) 純発行量の減少により、より高くなるはずです。価格は市場の供給と流動性の変化により敏感になる傾向があるため、これらの要因はそれぞれ、価格感応度に（相加的ではなく）相乗効果をもたらすはずです。

今後に向けて

今後に向けて、採用と副次的効果に関していくつかの質問があります:

• プロダクトマネージャーとアロケーターはBTCとETHについてどのように考えるべきですか?既存の保有者はビットコインETFからETHに移行するのでしょうか？アロケータについては、ある程度のリバランスが予想されます。スポットイーサリアムETFは、まだBTCを購入していない新たな限界購入者を惹きつけるでしょうか?潜在的な買い手のうち、BTC のみ、ETH のみ、またはその 2 つの混合を保有する割合はどれくらいでしょうか?
• ステーキングはいつ追加できるようになりますか?ステーキング報酬の不在はスポットイーサリアムETFの採用に影響を及ぼしますか?代替投資商品が存在しないことを考慮すると、DeFi、トークン化、NFT、その他の暗号関連アプリケーションへの投資へのアクセスに対する需要が、ビットコインと比較してイーサリアムETFの採用を促進するでしょうか?
• 他の選択肢に対する潜在的な影響は何ですか?イーサリアムの後は、他の代替ETFが承認される可能性が高いでしょうか?

全体として、スポットイーサリアムETFのローンチの可能性は、主に次の2つの理由により、イーサリアムの市場採用とより広範な仮想通貨市場にプラスの影響を与えるはずであると考えています：（i）富裕層セグメント内でのアクセシビリティの拡大、（ii）より大きな規制当局および信頼できる金融サービスブランドによる正式な承認を通じて受け入れられます。 ETF は、個人および機関投資家の範囲を拡大し、より多くの投資チャネルを通じてより広範な分配を提供し、より多くの投資戦略のためのポートフォリオでのイーサの使用をサポートできます。さらに、金融専門家の間でイーサリアムに対する理解が深まることは、理想的にはテクノロジーの投資と導入の加速につながるでしょう。

위 내용은 갤럭시, 이더리움 ETF 예측: 월 10억 달러 순 유입 추정, 이는 비트코인 ​​ETF의 3분의 1의 상세 내용입니다. 자세한 내용은 PHP 중국어 웹사이트의 기타 관련 기사를 참조하세요!