갤럭시 리서치 보고서: 이더리움 ETF는 월간 순유입액이 비트코인 ​​ETF의 3분의 1인 10억 달러로 추정됩니다.

원제: "Sizing the Market for the Ethereum ETF"

Key Points

• Bitcoin ETF는 2024년 1월 11일부터 2024년 6월 15일까지 출시됩니다. 기간 동안, 순 유입액은 151억 달러에 달했습니다.

• 9개의 발행사가 미국에서 10개의 이더리움 현물 ETF를 출시하기 위해 경쟁하고 있습니다.

• 5월 23일에 모든 19b-4 신청을 승인한 후 SEC는 이러한 상품이 2024년 7월에 거래를 시작할 수 있도록 허용할 것으로 예상됩니다.

• 비트코인 ETF와 마찬가지로, 새로운 접근 가능한 주요 시장은 독립 투자 자문가 또는 은행이나 브로커/딜러와 제휴된 사람들이라고 믿습니다.

• 우리는 ETH ETF 순유입이 처음 5개월 이내에 BTC ETF 순유입의 20-50%에 도달할 것으로 예상하며, 목표는 30%입니다. 이는 월 10억 달러의 순유입을 의미합니다.

• 전반적으로 우리는 ETHUSD가 ETF 유입에 가격에 민감하다고 믿습니다. 왜냐하면 전체 ETH 공급의 대부분이 스테이킹, 브릿지 및 스마트 계약에 묶여 있고 중앙 집중식 거래소에서는 적은 양이 BTC보다 높은 성능을 발휘하기 때문입니다.

인용

몇 달 동안 관찰자들과 분석가들은 증권거래위원회(SEC)가 현물 기반 이더리움 교환 거래 상품(ETP)을 승인할 가능성을 무시해 왔습니다. 비관론은 SEC가 이더리움이 상품이라는 점을 분명히 밝히는 것을 주저하고, 잠재적인 발행자와 관여하지 않는다는 보고와, SEC 조사 소식과 이더리움 생태계에 대한 집행 조치가 계류 중이라는 소식에서 비롯됩니다. Bloomberg 분석가 Eric Balchunas와 James Seyffart는 일부 잠재적 발행자에 대한 첫 번째 최종 승인/거부 마감일이 다가오고 있던 5월의 승인 가능성을 25%로 추정했습니다. 그러나 5월 20일 월요일 블룸버그 애널리스트들은 SEC가 증권거래소에 접촉했다는 보도를 한 뒤 갑자기 승인 확률을 75%로 높였다. 실제로 현물 에테르 ETP에 대한 모든 신청은 그 주 후반에 SEC의 승인을 받았습니다. 우리는 S-1 제출이 발효된 후 이러한 도구가 실제로 출시되기를 기다리고 있는 동안(2024년 여름에 발생할 것으로 예상) 이 보고서는 ETP 출시 후 이더리움 요구 사항을 예측하기 위해 비트코인 ​​현물 ETP의 성능을 바탕으로 작성되었습니다. . 우리는 현물 이더리움 ETP가 거래 첫 5개월 동안 약 50억 달러의 순 유입을 볼 것으로 추정합니다(비트코인 ETP 순 유입의 약 30%).

Background

현재 9개의 발행사가 현물 ETH를 보유하는 ETP(교환 거래 상품) 출시를 위해 경쟁하고 있습니다. 지난 몇 주 동안 여러 전도인이 중퇴했습니다. ARK는 Ethereum ETP 출시를 위해 21Shares와 제휴하지 않기로 결정했으며 Valkyrie, Hashdex 및 WisdomTree는 애플리케이션을 완전히 철회했습니다. 아래 표는 19b-4 제출 날짜별로 정렬된 현재 제출 상태를 보여줍니다.

Grayscale은 회사가 Grayscale Bitcoin Investment Trust(GBTC)에서 했던 것처럼 Grayscale Ethereum Trust(ETHE)를 ETP로 전환하려고 합니다. 그렇게 했지만 제품의 "미니" 버전도 신청했습니다.

SEC는 5월 23일 모든 19b-4 제출을 승인했습니다. 이는 증권 거래소가 최종적으로 현물 ETH ETP를 상장할 수 있도록 허용하는 규칙 변경 사항입니다. 하지만 이제 각 개별 발행자는 등록 명세서와 관련하여 규제 기관과 주고받아야 합니다. SEC가 이러한 S-1(또는 ETHE의 경우 S-3)을 발효하도록 허용할 때까지 제품 자체는 실제로 거래를 시작할 수 없습니다. Bloomberg Intelligence의 연구 및 보고서에 따르면, 이더리움 현물 ETP가 이르면 2024년 7월 11일 주부터 거래를 시작할 수 있다고 믿습니다.

비트코인 ETF 경험

비트코인 ETF는 출시된 지 6개월 미만이며 이더리움 현물 ETF의 수용 가능성을 연구하는 데 유용한 기반이 될 수 있습니다. ㅋㅋㅋ 6월 15일 현재 미국 현물 비트코인 ​​ETF는 출시 이후 151억 달러 이상의 누적 순유입을 경험했으며, 일일 평균 순유입액은 1억 3,600만 달러입니다. 이들 ETF가 보유하고 있는 비트코인의 총량은 약 87만 BTC로, 현재 BTC 공급량의 4.4%를 차지한다. BTC가 약 66,000달러에 거래되면서 미국의 모든 현물 ETF에서 관리되는 총 자산은 약 580억 달러입니다(참고: ETF 출시 전에 GBTC는 ~619,000 BTC를 보유했습니다).

ETF으로의 유입은 BTC 가격을 부분적으로 주도하고 있습니다. BTC 가격과 ETF 순유입의 1주 변동을 회귀 분석하여 r-sq를 0.55로 계산했는데, 이는 이 두 변수가 높은 상관관계를 가지고 있음을 나타냅니다. 흥미롭게도 우리는 가격 변화가 유입보다 유입에 대한 더 나은 선행 지표라는 사실도 발견했습니다.

GBTC 거래의 청산은 전체

ETF

• 유입에 영향을 미쳤습니다. GBTC는 신탁을 ETF로 전환한 이후 지난 몇 달 동안 상당한 유출을 경험했습니다. GBTC의 일일 유출량은 3월 중순에 최고조에 달해 3월 18일에 6억 4,200만 달러가 유출되었습니다. 그 이후로 유출은 완화되었으며, GBTC는 5월부터 며칠간 순유입을 기록했습니다(5월 3일 첫 순유입 전 78일의 유출). ETF 출시 이후 6월 15일 현재 GBTC가 보유한 BTC 잔액은 619,000 BTC에서 278,000 BTC(55% 감소)로 감소했습니다.

• ETF 수요는 주로 기관 투자자에 의해 주도되고 있습니다. 13F 서류에 따르면 3월 31일 현재 900개 이상의 미국 투자 회사가 비트코인 ​​ETF를 보유하고 있으며, 이는 약 110억 달러를 보유하고 있으며 이는 전체 비트코인 ​​ETF 보유량의 약 20%를 차지하며 대부분의 수요가 소매 투자자로부터 발생함을 나타냅니다. 기관 구매자 목록에는 일부 잘 알려진 은행(예: JP Morgan, Morgan Stanley, Wells Fargo), 헤지 펀드(예: Millennium, Point72, Citadel) 및 연기금(예: Wisconsin Investment Commission)이 포함됩니다.

• 자산 관리 플랫폼은 아직 비트코인 ​​ETF 액세스 제공을 시작하지 않았습니다. 가장 큰 자산 플랫폼은 아직 브로커가 비트코인 ​​ETF를 추천하는 것을 허용하지 않았지만 Morgan Stanley는 브로커가 고객에게 구매를 조언할 수 있도록 하는 방법을 모색하고 있는 것으로 알려졌습니다. 우리는 “비트코인 ETF 시장 규모 조정” 보고서에 브로커-딜러, 은행, 독립적으로 등록된 투자 자문사를 포함한 부유한 플랫폼의 비트코인 ​​ETF에 대한 접근이 수년 동안 계속될 것으로 예상한다고 썼습니다. 기관 플랫폼 액세스를 통한 판매 중심 유입은 지금까지 미미했지만, 우리의 견해로는 이는 단기 및 중기적으로 비트코인 ​​채택을 위한 중요한 촉매제 역할을 할 것입니다.

잠재적인 ETH ETF 유입 예측

비트코인 ETP를 참고로 사용하여 유사한 이더리움 제품에 대한 잠재적 수요를 예측할 수 있습니다.

ETH ETF로의 잠재적 유입을 추정하기 위해 우리는 BTC/ETH 배수를 적용하여 여러 시장에서 BTC와 ETH의 상대적 자산 규모를 기반으로 Bitcoin US 현물 ETF로의 유입을 추정했습니다. 5월 31일 기준:

• BTC의 시가총액은 ETH의 2.9배입니다.

• 모든 거래소에서 BTC의 선물 시장은 미결제약정 수준과 거래량을 기준으로 ETH의 약 2배입니다. CME의 경우 BTC의 미결제약정 수준은 ETH의 8.4배이고 일일 거래량은 ETH의 4.2배입니다.

• 다양한 기존 펀드(그레이스케일 신탁 및 상품(예: 선물, 현물) 및 일부 글로벌 시장)에서 관리하는 총 자산은 BTC 펀드가 ETH 펀드 규모의 약 2.6배~5.3배임을 보여줍니다.

위 데이터를 바탕으로 우리는 이더리움 현물 ETF 유입이 미국 현물 비트코인 ​​ETF 유입보다 약 3배 작을 것이라고 믿습니다(시가총액 배수에 맞춰) , 범위는 2배에서 5배 사이입니다. 타임스. 즉, 우리는 이더리움 현물 ETF 유입이 미국 현물 비트코인 ​​ETF 유입의 33%, 20%~50% 범위일 수 있다고 믿습니다.

6월 15일 기준 비트코인 ​​현물 ETF 유입액 151억 달러에 이 배수를 적용하면 이더리움 ETF가 승인 및 출시된 후 첫 5개월 동안 이더리움 ETF 월간 유입액이 약 10억 달러에 달한다는 의미입니다. (추정 범위: 월 6억 달러 ~ 15억 달러).

예측보다 낮은 여러 추정치가 확인되고 있으며 이는 여러 가지 요인으로 인해 발생합니다. 즉, 이전 보고서에서 첫해 비트코인 ​​ETF 유입에 대한 140억 달러에 대한 예측은 자산 관리 플랫폼의 진입을 기반으로 했지만 비트코인 ​​ETF는 이러한 플랫폼이 도착하기 전에 이미 상당한 유입을 보고 있었습니다. 따라서 이더리움 ETF에 대한 수요 부족을 예측할 때는 주의할 것을 권장합니다.

ETF 유입에 영향을 미치는 BTC와 ETH의 일부 구조적/시장 차이점:

스테이킹보상 부족으로 인해 현물 이더리움 ETF은 수요가 제한될 수 있습니다. 무담보 ETH는 다음과 같은 기회 비용을 포기합니다:

(i) 검증인에게 지급되는 인플레이션 보상(부정적인 희석 효과도 있음),

(ii) 검증인에게 지급되는 우선 수수료 및 릴레이를 통해 MEV 수입 검증인 대 검증인. 합병 후 데이터(>2022년 9월 15일)부터 2024년 6월 15일까지 스테이킹 보상을 포기하는 데 따른 연간 기회 비용을 현물 ETH 보유자의 경우 5.6% 포인트(또는 연간 누계 데이터(4.4%)를 사용하여 추정합니다) 점), 이는 상당한 차이입니다. 이는 이더리움 ETF 현물을 잠재 구매자들에게 덜 매력적으로 만들 것입니다. 미국 이외 지역(예: 캐나다)에서 제공되는 ETP는 스테이킹을 통해 보유자에게 추가 수익을 제공합니다.

Grayscale의 ETHE는 Ethereum ETF 유입을 방해할 수 있습니다. GBTC Grayscale Trust가 ETF로 전환되었을 때 상당한 유출을 경험한 것처럼, ETHE Grayscale Trust의 ETF로의 전환도 유사하게 유출을 가져올 것입니다. ETHE 유출률이 이전 150일 동안 GBTC 유출률과 일치한다고 가정하면(즉, 신탁 공급의 54.2%가 인출됨) 월간 ETHE 유출량은 약 319,000 ETH로 현재 약 $3400인 것으로 추정됩니다. 즉, 11억 달러 또는 일일 평균 유출액은 3,600만 달러가 됩니다. 이들 신탁이 보유한 공급량은 BTC 공급량의 3.2%, ETH 공급량의 2.4%를 차지하며, 이는 ETHE ETF 전환이 GBTC 전환보다 ETH 가격에 상대적으로 덜 영향을 미칠 것임을 시사합니다. 또한 GBTC와 달리 ETHE는 파산(예: 3AC 또는 Genesis)으로 인해 강제 매도가 발생하지 않으므로 ETH 관련 Grayscale Trust에 대한 매도 압력이 상대적으로 가볍다는 아이디어를 더욱 뒷받침할 수 있습니다.

기본 거래로 인해 비트코인 ​​ETF에 대한 헤지펀드 수요가 증가할 수 있습니다. 헤지 펀드는 비트코인 ​​현물 가격과 선물 가격의 차이를 차익거래하기를 희망하며, 베이시스 거래는 헤지 펀드의 ETF 채택을 촉진할 가능성이 높습니다. 앞서 언급했듯이 13F 서류에 따르면 24년 3월 31일 현재 Millennium 및 Schonfeld와 같은 일부 유명 헤지 펀드를 포함하여 900개 이상의 미국 투자 회사가 비트코인 ​​ETF를 보유하고 있는 것으로 나타났습니다. 2024년 내내 다양한 ​​거래소에서 ETH의 펀딩 비율은 평균적으로 BTC의 펀딩 비율보다 높았으며 이는 다음을 나타냅니다. (i) 매수 ETH에 대한 수요가 상대적으로 더 큽니다. (ii) 현물 이더리움 ETF가 헤지 펀드로부터 더 많은 수요를 유치할 가능성이 높습니다. , 이들 헤지펀드는 베이시스 거래에 참여하기를 원합니다.

ETH와 BTC의 가격 민감도에 영향을 미치는 요소

추정된 이더리움 ETF 유입량은 BTC 유입량의 시가총액과 거의 동일하므로, 다른 모든 조건이 동일할 때 이더리움이 가격에 미치는 영향은 대략 다음과 같습니다. 같은. 그러나 이더리움이 ETF 흐름에 더 가격에 민감하게 만들 수 있는 두 자산 간의 공급과 수요에는 몇 가지 주요 차이가 있습니다. BTC 공급은 ETH 공급보다 높습니다(11.7% vs. 10.3%). 이는 ETH 공급이 더 타이트할 수 있음을 나타냅니다. 유입량이 시가총액에 비례한다고 가정하면 ETH 가격이 더 민감해질 것입니다(참고: 이 지표는 매우 그 정도는 거래소 주소 속성에 따라 달라지며, 데이터 제공자마다 데이터가 크게 다릅니다.)

• 인플레이션 및 소각: 최근 2024년 4월 20일 반감기에 이어 비트코인의 연간 인플레이션율은 약 0.8%입니다. 합병 후(>9/15/22) 신규 발행을 위해 소각된 기본 수수료(-0.83)(+0.63%) 예금자에게 지불한 %)로 인해 이더리움의 순 발행량은 마이너스(연간 발행량의 -0.19%)입니다. 오프셋보다. 최근 달에는 상대적으로 낮은 ETH 기본 수수료(연간 -0.34%)가 신규 발행(연간 +0.76%)을 상쇄하지 못해 연간 순 플러스 인플레이션율이 +0.42%에 이르렀습니다. ETF

공급

• ETF

에 개최:
• 출시 이후 현재까지 미국 현물 ETF에 진입하는 순 BTC 거래량(GBTC 시작 잔액 제외)은 총 251,000 BTC로 현재 공급량의 1.3%를 차지합니다. 금액. 이 비율을 연간화하면 ETF는 583,000 BTC 또는 현재 BTC 공급량의 3.0%를 흡수하게 되며, 이는 채굴자 보상 희석(0.81% 인플레이션율)을 훨씬 초과하는 것입니다.

  그러나 ETF 구매에 사용할 수 있는 실제 시장 유동성은 보고된 현재 공급량보다 훨씬 적습니다. 우리는 ETF에서 각 자산의 가용 시장 공급을 더 잘 반영하려면 지분 공급, 휴면/손실 공급, 브리지 및 스마트 계약 보유 등 다양한 요소에 대한 조정이 이루어져야 한다고 믿습니다. 가용 공급:

  • StakeSupply ​​​​(할인: 30%): 스테이킹된 ETH는 시장의 유동성을 감소시킵니다. 현재 BTC에는 스테이킹 옵션이 없습니다. 약속된 ETH는 네트워크 보안을 보장하는 데 사용되지만 약속자는 ETH의 일부를 다른 용도로 취소할 수 있습니다. 현재 스테이킹된 ETH는 전체 공급량의 약 27%를 차지하며, 시장에서 사용 가능한 공급량을 추정하기 위해 30% 할인을 적용하여 8.2%의 공급 할인이 발생합니다.

  • 최대 절전 모드/공급 손실 ​​(할인: 50%): 일부 BTC 및 ETH는 복구할 수 없는 것으로 간주되어(예: 키 분실) BTC를 10년 이상 사용하지 않아 시장 공급량이 줄어듭니다. 7년 이상 마지막으로 활성화된 ETH와 ETH는 각각 현재 공급량의 16.6%와 6.7%를 차지합니다. 휴면 주소로 추정되는 공급품이 언제든지 다시 온라인으로 돌아올 수 있으므로 이러한 공급품에 50% 할인을 적용합니다.

  • Bridge에서 공급 및 스마트 계약 (할인: 25%): 이러한 공급품은 생산적인 목적으로 브리지와 스마트 계약에 잠겨 있습니다. 비트코인의 경우 BitGo가 호스팅하는 래핑된 BTC(wBTC)에 약 153,000개의 BTC가 있으며, 우리는 대략 동일한 양의 BTC가 다른 브리지에 잠겨 있어 총 공급량의 약 1.6%에 해당하는 것으로 추정합니다. 스마트 계약에 고정된 ETH는 현재 공급량의 약 11.4%를 차지합니다. 우리는 이러한 공급품이 약속된 공급품보다 더 유동성이 있다고 믿기 때문에(즉, 동일한 잠금 요구 사항 및 출금 대기열의 적용을 받을 가능성이 적음) 이러한 공급품에 25% 할인을 적용합니다.

  조정된 BTC 및 ETH 공급량을 계산하기 위해 이러한 요소의 할인된 가중치를 적용한 후, BTC 및 ETH의 사용 가능한 공급량은 보고된 현재 공급량보다 각각 8.7% 및 14.4% 적다고 추정됩니다.

  전반적으로 ETH의 BTC 대비 가격 민감도는 다음으로 인해 더 높아야 합니다. (i) 조정된 공급 요소를 기준으로 사용 가능한 시장 공급량이 낮고, (ii) 거래소 공급 비율이 높으며, (iii) 순 발행량이 낮습니다. 가격은 시장 공급 및 유동성의 변화에 ​​더 민감하게 반응하는 경향이 있기 때문에 이러한 각 요소는 가격 민감도에 승수(추가가 아닌) 효과를 가져야 합니다.

  미래를 내다보기

  미래를 내다보면 채택 및 2차 효과에 관해 몇 가지 질문이 있습니다.

  • 제품 관리자와 할당자는 BTC 및 ETH에 대해 어떻게 생각해야 합니까? 기존 보유자가 비트코인 ​​ETF에서 ETH로 이동할 예정인가요? 할당자의 경우 일부 재조정이 예상됩니다. Spot Ethereum ETF는 아직 BTC를 구매하지 않은 새로운 한계 구매자를 유치합니까? 잠재적 구매자 중 BTC만, ETH만 또는 둘을 혼합하여 보유한 비율은 얼마나 됩니까?

  • 언제 스테이킹을 추가할 수 있나요? 스테이킹 보상이 없으면 현물 Ethereum ETF 채택에 영향을 미치나요? 대체 투자 상품이 부족한 상황에서 DeFi, 토큰화, NFT 및 기타 암호화폐 관련 애플리케이션에 대한 투자에 대한 수요가 비트코인에 비해 이더리움 ETF 채택을 더 크게 이끌까요?

  • 다른 대안에 대한 잠재적 영향은 무엇입니까? 이더리움 이후에 다른 대체 ETF가 승인될 가능성이 더 높습니까?

  전반적으로, 우리는 현물 이더리움 ETF의 잠재적인 출시가 두 가지 주요 이유로 이더리움의 시장 채택과 더 넓은 암호화폐 시장에 긍정적인 영향을 미칠 것이라고 믿습니다: (i) 자산 부문의 가용성 접근성 확장, ( ii) 규제 기관과 신뢰할 수 있는 금융 서비스 브랜드의 공식적인 인정을 통해 더 큰 수용을 얻습니다. ETF는 더 큰 소매 및 기관 적용 범위를 제공하고, 더 많은 투자 채널을 통해 더 넓은 배포를 제공하며, 더 많은 투자 전략을 위해 포트폴리오에서 이더리움 사용을 지원할 수 있습니다. 또한 금융 전문가 사이에서 이더리움에 대한 이해가 높아지면 이상적으로는 기술 투자 및 채택이 가속화될 것입니다.

위 내용은 갤럭시 리서치 보고서: 이더리움 ETF는 월간 순유입액이 비트코인 ​​ETF의 3분의 1인 10억 달러로 추정됩니다.의 상세 내용입니다. 자세한 내용은 PHP 중국어 웹사이트의 기타 관련 기사를 참조하세요!