L2 への投資 VS ETH への投資: どちらの戦略がより収益性が高いでしょうか?

著：James Ho

編集者：Shenchao TechFlow

L2 対 ETH への投資

イーサリアムのレイヤー 2 (L2) ソリューションは、過去数年間で大幅な進歩を遂げました。イーサリアム L2 のロック総量 (TVL) は現在 400 億ドルを超えており、1 年前のわずか 100 億ドルから増加しています。 @l2beat では 50 を超える L2 プロジェクトが見つかりますが、上位 5 ～ 10 のプロジェクトが TVL の 90% 以上を占めます。

EIP-4844 提案の実装後、取引手数料は大幅に削減され、Base や Arbitrum などのプラットフォームでの取引手数料は 0.01 ドル未満です。

L2 のテクノロジーと使用法は大きく進歩しているにもかかわらず、L2 トークンは流動性の高い投資としては一般にパフォーマンスが良くありません (ただし、ベンチャーキャピタルへの投資としては良いパフォーマンスを示しています)。 ETHと比較してL2トークンのパフォーマンスが悪いというジョークやジョークがたくさん見つかります。

ETHと比較した主要なL2評価状況を確認します。注目すべき観察の 1 つは、リストに掲載されている L2 の数が増加している一方で、ETH に占める完全希薄化評価額 (FDV) の合計は変わっていないということです。

2年前、リストされているL2はOptimismとPolygonのみで、そのFDVはETHの8%を占めていました。現在、Arbitrum、Starkware、zkSync などの L2 プロジェクトがあり、その FDV は ETH の 9% を占めています。

リストされるすべての新しい L2 トークンは、実際には、以前にリストされた L2 トークンの評価を薄めます。

L2トークンへの投資の結果は、ETHと比較して大幅なアンダーパフォーマンスです。過去12ヶ月のリターンは以下の通りです:

• ETH: +105%
• OP: +77%
• MATIC: -3%
• ARB: -12%

長い間、主要なL2トークン FDV は約 100 億ドルです。ある意味、これは極めて恣意的なものであり、市場参加者はなぜ20億ドルや3億ドルではなく10億ドルなのかについての強い根拠を持っていない。最終的には、需要の流動性や大規模なロック解除により、大きな供給圧力が生じます。

上記の L2 では、毎月 2,000 万ドルから 3,000 万ドルの費用が発生します。 EIP-4844 の導入以来、コストは月額 300 万ドルから 400 万ドルに減少し、年間コストは約 4,000 万ドルから 5,000 万ドルになりました。

含まれるもの: ptimism、arbitrum、polygon、starkware、zksync

現在、主要な L2 トークンの合計 FDV は約 400 億ドルで、年間手数料は 4,000 万ドル、評価倍率は約 1,000 倍です。

これは、通常 15 ～ 60 倍の評価倍率で取引される大規模な DeFi プロトコル (先月の年率手数料に基づく) とは対照的です:

• DYDX: 60 倍
• SNX: 50 倍
• PENDLE: 50 倍
• LDO : 40x
• AAVE: 20x
• MKR: 15x
• GMX: 15x

より多くの L2 プロジェクトがリストされるにつれて、L2 トークンの FDV はストレスと希薄化の影響を受け続ける可能性があります。市場には供給が多すぎるため、流動性のある市場はそれをサポートすることが困難です。

結論

長期的には、L2 は多額の手数料収入を生み出す可能性があります。 L2 は年間 1 億 5,000 万ドルの料金 (ベース、ブラスト、スクロールを含む) を生み出しており、この数字は L2 アクティビティが増加するにつれて大幅に増加する可能性があります。

上記は L2 プロジェクトに固有のものではなく、カテゴリ全体の広範な観察です。約400億ドルのFDVと約4000万ドルの手数料（1000倍）でL2トークンのバスケットを購入し、長期的にETHを上回るパフォーマンスを期待するのは難しいようです。

どうやら、L2 の高スループット チェーン (Solana、Sui、Aptos など) の間にはブロック スペースが不足していないようです。制限要因は、これらのブロック スペースを使用するアプリケーションです。私は、将来的にはアプリケーション層にさらに重点が置かれ、今後数年間で流動性市場がインフラストラクチャ層よりもアプリケーション層に恩恵を与えることを期待しています。

前回のサイクルでは、プロジェクトが予定よりも大幅に早くリストアップされることがより一般的でした。 MATIC は、FDV が 5,000 万ドル未満で流動性市場に上場されましたが、現在は 50 億ドルを超え、100 倍以上の成長を遂げています。ただし、最近では、$OP、$ARB、$STRK、$ZK、および最終的にリストに掲載される可能性のあるその他のほとんどの L2 トークンには当てはまりません。

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