スマートコントラクトプラットフォームにおける価値をめぐる戦い

スマートコントラクトプラットフォームの価値をめぐる戦い!価値の蓄積がプロトコルに適切に実装されていれば、ネットワークの使用量が増加すると、ユーザーがトークンを保持するようになり、流通から外され、できれば価値の増加が促進されるだけでなく、バ​​リデーターまたはトークンのステーカーにもなり、それによってサイバーセキュリティの向上に役立ちます。ネットワークセキュリティに加えて、取引手数料により、より多くのバリデーターが参加するよう奨励され、分散化と検閲への抵抗がさらに促進されます。したがって、価値の蓄積は、料金とネットワークの使用量をトークンの評価とネットワークのセキュリティと分散型の性質に結び付けるフライホイールです。

今日は、この Web サイトの編集者が、スマート コントラクト プラットフォームの価値分析を共有します。スマート コントラクト プラットフォームの価値は、主にコストに反映されますが、技術要件の点でも反映されます。スマートコントラクトプラットフォームの価値をより深く理解するにはどうすればよいでしょうか?必要な友達は見てみてください！

概要

• スマートコントラクトプラットフォーム暗号の世界では、価値の蓄積は手数料とネットワークの使用量をトークンの評価とネットワークのセキュリティと分散型の性質に結び付けるフライホイールです。
• 暗号空間内のスマートコントラクトプラットフォームネットワークは、手数料のメリットを競うためにさまざまな方法を採用しています。一部のプラットフォームは比較的高い取引コストで手数料のメリットを追求しますが、他のプロジェクトは比較的低い取引コストを達成しようとします。
• Grayscale Research は、手数料リターンがこのセグメントにおけるトークン価値の蓄積の主な原動力と見なすことができると考えていますが、時間の経過とともに手数料リターンに影響を与えるため、他の基本的な要因も重要です。
• 業界リーダーのイーサリアムは数年間に渡ってネットワーク手数料収入を蓄積してきた（2023年には20億ドル以上）が、Solanaなどの他のスマートコントラクトプラットフォームも成熟を示している（2024年までに手数料収入は約20億ドル）2億米ドルに達している） 。

暗号資産には基本的な価値がなく、従来の投資のように分析できないという誤解がよくあります。 Grayscale Research はそうは考えていません。たとえば、イーサリアムやソラナなどのスマート コントラクト プラットフォームは、ネットワーク上の経済活動から手数料を生成します。 Grayscale Research は、投資家がスマート コントラクト プラットフォームの暗号空間で資産を評価する 1 つの方法は、手数料生成能力を長期にわたって分析することであると考えています。

1. スマート コントラクト プラットフォームの基礎

Ethereum や Solana などのスマート コントラクト プラットフォームは、ゲームから金融、NFT までのさまざまなアプリケーションを含む、開発者が分散型アプリケーションを構築するのをサポートするネットワークです。スマート コントラクト チェーンの役割は、安全かつ検閲に耐性のある方法で、サービスを提供するアプリケーションのトランザクションを処理することです。

したがって、スマート コントラクト プラットフォームの価値は本質的にそのネットワーク上のアクティビティに結びついています。ネットワーク アクティビティの主要な指標には、ネットワークが処理できるトランザクションの数、ネットワークがサポートできるユーザーの数 (多くの場合、毎日のアクティブ アドレスによって測定される)、サポートできる資産の価値 (Total Value Locked (TVL) として知られます)、ネットワークのブロック スペース収益化機能、またはネットワーク料金のメリットについては、後ほど詳しく説明します。

すべてのインジケーターがストーリーを伝えます。たとえば、TVL 指標におけるイーサリアムのリーダーシップ (660 億ドル、2 番目に大きい TVL 競合他社の 7 倍以上) は、金融アプリケーションにおける Ethereum の流動性の優位性と価値提案を反映しています。さらに、エコシステム アプリケーションの総数に対するその優位性により、新しい開発者、アプリケーション、ユーザーを継続的に引き付けるネットワーク効果が生まれます。同時に、Solana の 1 日あたりの取引量は、そのスループットの利点と低コストを反映しており、このチェーンを DEPIN のような大量のユースケースだけでなく、NFT やミームコインなどの小売向けのユースケースにもより適したものにしています。

これらの基本的な指標を資産間で比較することに加えて、投資家はこのデータを時価総額、つまり市場が現在特定の資産をどのように評価しているかという観点から考えることもできます。たとえば、以下のグラフに示されているように、Solana の TVL (47 億ドル) は現在 Arbitrum の TVL (32 億ドル) よりも高いですが、Arbitrum の時価総額と TVL の比率 (1 倍) は Solana の TVL (16 倍) よりもはるかに低いです。これらの指標は、投資家がさまざまな資産の相対的な長所と短所を理解できるだけでなく、価値を発見するのにも役立ちます。

図 1: スマート コントラクト プラットフォームの基礎

(太字はこの種の最大の基礎指標を示します)

2. 手数料の中心的な役割

ネットワーク活動を測定する方法は数多くありますが、理論的には歴史的にそして経験的に、スマート コントラクト プラットフォームの評価における最も重要な基本変数の 1 つはネットワーク手数料収入です (下の図を参照)。この指標は、ユーザーがネットワークを使用するために支払う合計金額と考えることができます。スマートコントラクトプラットフォームにはさまざまな収益モデルがありますが、最終的にはトークン所有者に価値を提供するために手数料が発生します。

従来の業界の集中型エンティティと同様に、分散型ネットワークもさまざまな方法を使用して手数料収入を競います。たとえば、一部のスマート コントラクト プラットフォームは比較的高い取引コストで手数料のメリットを追求しますが、他のプラットフォームは比較的低い取引コストでより多くの取引量を獲得しようとします。どちらの方法も有効な方法です。次の 2 つのブロックチェーンがあると仮定します。

チェーン 1: ユーザーとトランザクションが少なく、トランザクションあたりのコストが高い

5 ユーザー、10 トランザクション、トランザクションあたりの手数料は 10 ドル

ネットワーク手数料収入 = 100 ドル

チェーン 2: 大きい数ユーザーとトランザクションの数が増え、トランザクションあたりのコストが低くなります

ユーザー 100 人、トランザクション 100 件、トランザクションあたり 1 ドル

ネットワーク手数料収入 = $100

上記の例では、チェーン 2 の方がユーザー数が多く、総トランザクション量が多いにもかかわらず、ネットワーク手数料収入が発生することを示しています2つのチェーンによるものは同じです。ユーザーや取引量などの指標も重要ですが、手数料のリターンが決まるため、取引コストと併せて考慮する必要があります。

手数料収入の重要性は経験的にも理論的にも確立されています。たとえば、以下のグラフは、スマートコントラクトプラットフォームの暗号空間におけるさまざまなコンポーネントの手数料収益と時価総額の関係を示しています。仮想通貨市場はまだ成熟途上ですが、投資家はすでにファンダメンタルズに基づいてさまざまなプロジェクトを区別しています。 Grayscale Research の分析によると、手数料リターンと時価総額の関係は時間の経過とともに比較的安定しており、手数料リターンはスマート コントラクト プラットフォームのファンダメンタルズを示す他の指標よりも時価総額と密接に関連しています。

図 2: ネットワーク手数料収入は時価総額と最も密接な相関関係があります

グレースケールリサーチは、手数料と時価総額の間に密接な関係がある理由の一部は、ネットワーク手数料収入がトークン価値の蓄積に不可欠であるためであると考えています。価値の蓄積とは、プロトコルが、ネットワーク活動を長期的に持続可能なトークンの価値に結び付ける方法でトークンを構造化することを意味します。さまざまな段階での価値の蓄積は、イーサリアム、ソラナ、ニアの 3 つの例で見ることができます。

(1) イーサリアム：価値蓄積の「プレミアムチェーン」

市場価値で計算すると、最初で最大のスマートコントラクトブロックチェーンであるイーサリアムは、2022年から深刻な拡大問題に直面し始める。使用量の増加によりネットワークの混雑が発生し、ユーザーにとってトランザクションが高価になりました。2022 年 5 月 1 日の 1 日の平均ネットワーク料金は、トランザクションあたり 200 ドルの最高額に達しました。

しかし、使用量の増加と平均取引手数料の高さは、大きな価値の蓄積にもつながり、2023年にはイーサリアムのネットワーク手数料収入総額は20億ドルを超えます。イーサリアムネットワークのネットワーク料金収入は、基本料金とチップの 2 つの部分で構成されます。ユーザーが取引手数料を支払うたびに、基本料金が消失し、ネットワークから ETH の供給がなくなります。同時に、トランザクションの優先順位付けに対して支払われたチップは、ネットワークの安全確保に貢献するバリデーターやステーカーに報酬として分配されます。

したがって、2023 年のイーサリアム ネットワークの大規模な増加により、約 200 万 ETH (供給量の 1.7%) が燃焼され、ETH 保有者に価値が生じ、バリデーターとステーカーに 3 億 9,000 万ドルの報酬が提供され、それによってより高いレベルのサイバーセキュリティの推進が奨励されました。

イーサリアムは、価値の蓄積を生み出す能力を証明する成熟段階に達しました。イーサリアムメインネットでは、ユーザーはプレミアム製品に対してプレミアムを支払います。この場合、最大限のネットワークセキュリティを備えたスマートコントラクトプラットフォームを活用したブロックスペースです。これは、ステーブルコインやトークン化された金融資産など、大量の取引価値があり、サイバーセキュリティを優先するアプリケーションにとって特に重要です。ユーザーを収益化するその能力は非常に成熟しており、それは他のスマートコントラクトプラットフォームのほぼ6倍である4,580億ドル（2024年6月6日現在）という評価額に反映されています。

図 3: ネットワーク使用量の増加 (供給消費が大きい期間に反映される) は、より高い評価額に対応する傾向があります

(2) Solana: 価値蓄積のための「高性能チェーン」

一方、イーサリアムは手数料がかかります収益獲得モデルである Solana は異なるアプローチを採用しており、最近では市場リーダーとの差を縮め、大きな進歩を遂げています。時価総額で 2 番目に大きいスマート コントラクト プラットフォームである Solana は、驚異的なトランザクション処理速度 (1 秒あたり 335 トランザクション) と低コスト (トランザクション手数料あたり平均 0.04 ドル) を備え、イーサリアムのより高速かつ安価な代替手段と長い間考えられてきました。しかし、これまでソラナはこれらを手数料収入に変えることができませんでした。 2023 年には、はるかに多くのトランザクションを処理したにもかかわらず、イーサリアムの 20 億ドル (154 分の 1) と比較して、Solana はネットワーク手数料収入をわずか 1,300 万ドルしか生み出しませんでした。

これまで、価値蓄積メカニズムの欠如は Solana の相対的な不利な点でした。しかし、2024 年にこの状況は変わりました。今年これまでのところ、Solana は 2023 年全体の 6 倍の手数料を生み出しており、イーサリアムと Solana の間の手数料の差は 2023 年の 154 倍から 16 倍に縮小しています (下のグラフを参照)。これは、Solana モデル (低い取引コストと高いスループット) が経済的価値の創出にも役立つことを示唆しています。

図 4: Solana は手数料計算を通じて価値を蓄積し始めました

この手数料収入の大幅な増加が時価総額の大幅な増加と一致していることは注目に値します。ネットワーク手数料収入の大幅な増加は主に、取引全体の増加 (昨年比わずか 33% 増) ではなく、平均取引手数料の大幅な増加 (昨年比 37 倍) によるものです。皮肉なことに、伝統的に「安価なオプション」として知られているブロックチェーンの平均手数料の増加は、Dencun のアップグレードによるイーサリアム L2 トランザクション手数料の低下と一致しています (下のグラフを参照)。 4月1日以来、Solanaユーザーの平均取引手数料（0.04ドル）はイーサリアム（4.80ドル）より低いままですが、アービトラム（0.01ドル）よりは高いです。

図 5: ETH の Dencun アップグレードによりレイヤー 2 が安くなり、手数料の増加により Solana は価値の蓄積を達成できる

Solana のトランザクションごとの手数料は Ethereum L2 Arbitrum よりも高価であるため、潜在的にそのポジショニングを危うくする安価で高スループットのチェーン。それにもかかわらず、Grayscale Researchは、この手数料引き上げは、高レベルのユーザーアクティビティとステーカーとトークン保有者の価値蓄積の両方を反映しているため、全体として有益であると考えています。

(3) Near: 暗号通貨を使い始めるという点では確実に導入されていますが、ネットワークの収益化はまだ初期段階にあります

上記の 2 つの例は、最近普及してきたスマート コントラクト プラットフォーム Near とはまったく対照的です。投機的でないユースケース 大規模に導入されていますが、価値を蓄積する能力はまだ実証されていません。 Near は、あらゆる暗号通貨分野のユーザー向けの 2 つの最大の分散型アプリケーション (dApps) である KaiKai と Hot Protocol の基盤となるプラットフォームです。 Near は、毎日 140 万人のアクティブ ユーザーを抱えるすべてのスマート コントラクト プラットフォームをリードしており、スループットの点で Solana などの業界最速のチェーンと競合しています (下のグラフを参照)。

図 6: Near は毎日のアクティブ ユーザー数ですべてのスマート コントラクト プラットフォームをリードしています

ユーザー数でリードしているにもかかわらず、Near はユーザーの収益化に関して依然として競合他社に大きく遅れをとっています 年初から現在までの手数料収入はわずか 410 万ドルです。これは、現在開発が比較的未熟な段階にあることを示しており、それは競合他社と比較したときの評価額にも反映されています（時価総額は79億ドル、イーサリアムの4,580億ドルとソラナの780億ドルと比較）。 Near ネットワークはトランザクションを高速で処理する能力を示していますが、現時点ではトークン所有者やステーカーに蓄積された価値を提供していません。

これまでのところ、Near の収益性は比較的低いですが、大量導入は重要な出発点です。ネットワーク活動を減少させたり、平均取引手数料を増加させたりすることなく、ネットワークの導入を拡大し続けることができれば（Solana の最近の進歩と同様）、有意義な価値の蓄積を達成できる可能性があります。

これら 3 つのスマート コントラクト プラットフォーム (イーサリアム、Solana、Near) はそれぞれ、ネットワーク料金のメリットを生み出す分散型ネットワークの異なる成熟段階を表しています。イーサリアムは何年にもわたって利益と成長を遂げてきました。 Solana は強力なユーザー ベースを持っていますが、大きな収益を生み出し始めたばかりです。最後に、Near の製品は、コストが低いこともあり、注目を集めていますが、まだ大きな収益を獲得していません。

3. 手数料と評価に関する注意点と微妙な点

確かに、スマートコントラクトプラットフォームの暗号空間における手数料と評価に関しては、多くの注意点や微妙な点があります。まず、各プロトコルには、さまざまな形式の価値蓄積と、さまざまなトークン配布 (インフレーション) およびトークン燃焼 (デフレ) レートが含まれます。インフレ率が高いトークンの場合、手数料価値の蓄積の影響はトークンの配布によって大幅に薄められる可能性があります。各契約には独自の料金体系があります。イーサリアムでは、取引手数料によってトークンの書き込みが促進され、すべてのトークン所有者に利益がもたらされ、優先手数料がバリデーターとステーカーに分配されます。 Solana では、分配の仕組みが異なります。取引手数料の 50% がバーンされ、残りの 50% がステーカーに渡されます。最近、ガバナンス投票により、Solana の優先料全額がバリデーターに直接支払われることが決定されました。これらの措置は、Solana のより大規模な検証ハードウェアのニーズを反映しています。さらに、Solana での高レベルの MEV アクティビティは、バリデーターとステーカーに追加の報酬を提供しますが、トークン所有者にとっては「間接的な」コストとなります。したがって、通常のトークン所有者はイーサリアムの料金体系でより多くの価値を受け取ることになり、一方、Solana のバリデーターとステーカーは Solana を通じてより多くの価値を受け取ることになります。

従来の資産の評価に将来のキャッシュフローの割引が含まれるのと同様に、暗号資産の評価にも将来予想されるネットワーク手数料の割引が含まれる場合があります。この変数は、現在発生している合計料金とは異なる方法で、特定のネットワークの導入、使用、または収益化における将来の潜在的な成長を捉えます。たとえば、イーサリアムの 4,580 億ドルの評価額は、現在発生している手数料だけでなく、ネットワーク効果を活用する可能性や、L2 の採用、使用、および手数料収益の可能性における将来の成長も反映していると合理的に主張することができます。

最後に、特定の暗号資産の評価には「通貨プレミアム」が含まれる場合があります。言い換えれば、ユーザーは、金銭媒体としての機能、つまり交換および/または価値の保存媒体としての機能が、手数料収入を生み出すネットワークの能力を無効にするため、資産を保有することに積極的になる可能性があります。特にイーサリアムの場合、通貨プレミアムの考え方はその評価を考慮する上で非常に重要になる可能性があります (特にトークンが業界全体で担保資産として広く使用されている場合)。

4. 結論

価値の蓄積がプロトコルに正しく実装されれば、ネットワーク使用量の増加により、ユーザーがトークンを保持し、流通から引き出すようになるだけでなく、価値の増加が促進されることが期待されます。これにより、ネットワークのセキュリティの向上に役立ちます。ネットワークセキュリティに加えて、取引手数料により、より多くのバリデーターが参加するよう奨励され、分散化と検閲への抵抗がさらに促進されます。したがって、価値の蓄積は、料金とネットワークの使用量をトークンの評価とネットワークのセキュリティと分散型の性質に結び付けるフライホイールです。

しかし、料金はネットワークの成熟度の指標として機能する一方で、このフライホイールにはネットワークの成長とその評価に影響を与える可能性のある他の多くの要因があることを認識することが重要です。たとえば、特定のアプリケーションが広く採用されると、より多くのユーザーが集まり、より多くの開発者が同じエコシステム内に構築するようになる可能性があります。したがって、ネットワーク料金の問題は、他の基本的な指標と特定のエコシステムの相対評価 (時価総額) を考慮して検討する必要があります。

今後は、これらの成長物語のいくつかに焦点を当てることが非常に重要になります。ユーザーの平均取引コストは比較的高い (4.80 ドル) ものの、イーサリアムはトークン化された金融資産などの高額取引のユースケースを通じて、メインネット上で手数料の増加を維持し続けることができるでしょうか? L2アクティビティが増加するにつれて、イーサリアムは取引手数料を増やすことができますか? Solana は収益性と、他の安価で高スループットのチェーンにユーザーを奪われないように取引コストを十分に低く抑えることとの間のバランスをどのように取るのでしょうか?ニアは利益を得ようとするだろうか、それとも以前と同様に有意義な手数料収入を放棄してユーザーの成長を優先するのだろうか?

これらの開発は、手数料、トランザクション、アクティブユーザー、TVLなどの基本的な指標を監視することの重要性を浮き彫りにしています。 Grayscale Research は、暗号資産クラスが成熟し、普及が進むにつれて、これらの基本的な指標の重要性が高まり続けると考えています。これらの指標は、スマートコントラクトプラットフォームの暗号空間における相対的な強みと機会についてのより深い洞察を提供し、最終的にはネットワークの価値についてのより微妙な理解を促進することで、情報に基づいた投資決定を導くのに役立ちます。

以上がスマートコントラクトプラットフォームにおける価値をめぐる戦いの詳細内容です。詳細については、PHP 中国語 Web サイトの他の関連記事を参照してください。