レステイキングの「吸血鬼」の襲撃を受けて、リドはどう解決すればいいのか？

原題: ReGOOSE: MVI と再ステーキングを考慮して Lido の目標を更新

著者: Lido 戦略コンサルタント Hasu

編集者: Odaily Planet Daily Azuma

Up 先週末、Lido の戦略コンサルタントである Hasu 氏は、過去 6 か月間の市場環境の変化に対応して昨年 10 月に決定された Lido の「戦略的意図」(GOOSE) に関する最初の最新意見 (reGOOSE #1) を発表しました。

記事の中で、ハス氏は、現在リドが直面している主な課題が 2 つあると述べました:

• まず、イーサリアム財団の研究者は、イーサリアム ネットワークのステーキング インセンティブを大幅に削減することについて議論し始めており、これは経済的利益を根本的に脅かす可能性があります。
• 第二に、再ステーキングの物語の発展に伴い、EigenLayer や LRT などのプロジェクトの補助金推進により数百億ドルの資本流入が生じ、stETH も受動的に被害を受けました。その結果、「ヴァンパイア」攻撃の出現により、その市場シェアは 32% から 29% に低下しました。

上記の 2 つの大きな課題に直面して、Hasu 氏は自身の理解とコミュニティでの議論を組み合わせて、変化する市場トレンドに Lido がどのように対応すべきか、どの側面が率先して変化すべきか、どの側面を変えるべきかについて独自の提案を行いました。初志を貫くべきだ。

この記事の内容は主に、ハスが言及した2番目の課題、つまり、レステイキングの「吸血鬼」の攻撃に直面してリドがどのように問題を解決するかに焦点を当てます。最初の課題に関しては、イーサリアム財団はメインネットのステーキングのインセンティブを変更するかどうかについてまだ一般的な合意に達していないため、この提案はまだ調査と議論の段階にあり、少なくともこの提案はそれほど大きなものではないと蓮氏も考えています。今後 12 か月で進捗が報告されるため、この記事では詳細には触れません。この部分に興味のある読者は、フォーラムに直接アクセスして元の記事を読むことができます。

以下は、Odaily Planet Dailyが編集したHasuのオリジナルコンテンツ（両方ともHasuの一人称視点）です。

Lido と再ステーキング

再ステーキングは、同じ担保を複数の検証サービス (Eigenlayer の文脈では AVS と呼ばれます) で使用できるようにする新しい経済モデルであり、それによって資本の利用効率が向上します。新しいスラッシュ条件が発生すると、リスクもそれに応じて増加します。たとえば、同じ ETH をイーサリアム PoS 検証用のプレッジ資産として使用することと、データ可用性ノード (EigenDA など) を実行するために使用することができます。

昨年 10 月に Lido が GOOSE を策定していたときに、私は Resaking の物語について話し合いました。当時の私の見解は、これは確かに将来性のある基盤技術ではあるが、完全に成熟するには数年かかるだろう、というものでした。再ステーキングには追加のスラッシュ条件が存在するため、新たなリスクが生じますが、AVS サービスからの収益は最​​初はごくわずかです。

しかし、上記の分析は、EigenLayerがプレリリース段階で物語を誇大宣伝し、ポイント補助金を利用して事前に資本流入を誘致できる可能性を無視しています。 この記事の執筆時点で、ユーザーは合計で約 500 万 ETH (約 150 億ドル相当) を AigenLayer に入金しており、これらの入金のほとんどは AVS サービスが開始される前に入金されたものです。さらに、EigenLayer を取り巻く流動性再仮説プロトコル (LRT) やその他の AVS パートナーも独自の補助金プログラムを持っているため、これも再ステーキングの物語に対するインセンティブのさらなる成長に貢献しています。

これらの補助金は長期的には持続不可能になる運命にありますが、現状では、多くのステーキングユーザーが、stETHのより高いセキュリティとネットワーク効果ではなく、Eigenlayer + LRTのより高いリターンを選択し始めています。

この状況を受けて、GOOSEのアップデートについて以下の3つの側面から提案させていただきます。

stETH は LST として存続すべきであり、LRT に変換されるべきではありません

現在、再ステーキング/LRT の物語が人気があるにもかかわらず、私は 2 つの理由から stETH は LRT に変換されるべきではないと今でも信じています。

まず第一に、GOOSE のオリジナル版で述べたように、今後 3 年間で小売資本よりも多くの機関資本がイーサリアムに参加すると予想されます。イーサリアムのステーキング層が十分に分散化されたままである場合、Lido または他の分散化ステーキングプロトコルが機関の支持を得ることが重要になります。私の個人的な経験では、LRT のリスクが高く、積極的に管理される性質は、施設のリスク選好と一致しません。 stETHの場合、資金が大量に蓄積されることで最も安全で流動性の高いLSTになりますが、LRTへの転換とさらなるリスクの追加はこの基盤を損なうことになります。

第二に、LRTはより高い利回りを提供できますが、その性質は貸付市場におけるETH建ての投資信託やトークン化された預金に近いものです。流動性ステーキングの主な特徴は、それがコモディティ化されたソフトウェア製品であるということですが、LRT の場合、市場のほとんどの人々はリスクとリターンの好みを一致させることが難しい可能性があります。 したがって、LRT は重大なネットワーク効果と深い流動性を達成する可能性が低く、その採用はさらに制限されるでしょう。さらに、LRT は積極的に管理される性質があるため、規制された金融サービスとして扱われやすくなる可能性があります。

ただし、製品に対する市場の需要が Lido のビジョンと一致する限り、Lido は stETH 上に追加の製品 (LRT など) を構築する可能性を常に受け​​入れるべきです。ただし、stETH 自体は Lido の基礎として、常に LST のままである必要があります。

「事前確認」など、スラッシュのリスクを取り除くことができるステーキングサービスを探しています

LRTはさておき、バリデーターサービスを中心としたstETHのユースケースをより深く調査することもできます 理由は2つあります。このために。

まず、AVSは検証者を必要とするAVSと検証者を必要としないASVに大別できるため、後者はあらゆる種類の担保に基づいて動作することができます。
• 第二に、すべてのバリデーターサービスが動作するためにスラッシュメカニズムを必要とするわけではありません。言い換えれば、stETH 保有者への影響を回避するためにスラッシュリスクを隔離することができます。

私は、Lido が「ステーキングとは何か」を定義する最前線に立ち続け、イーサリアムの拡張やセキュリティのビジョンに貢献するバリデーター サービスを積極的に検討し、これをイーサリアム コミュニティからのサポートを得るために利用すべきだと思います。

2022 年、Lido は、すべてのノードで mev-boost (プロトコル外 PBS) の使用をコミットした最初のステーキング プロトコルとなり、その思慮深い戦略により、MEV の最大化、ノードの選択、および検閲への耐性の間の適切なバランスが実現されました。業界全体の質権サービスにプラスの影響を与えています。

現在、mev-boost の実行はステーキング操作の通常の一部となっています。

これは、「ステーキングとは何か」の定義が多くの追加サービスに拡張できることを示しています。

私の意見では、「事前確認」は mev-boost の次に広く採用されるバリデーター サービスになるでしょう (ただし、これらは代替ではなく mev-boost の進化版になると予想しています)。

「事前確認」により、バリデーターはロールアップまたは DEX トランザクションをより速く注文するために、現在のブロック内のすべてのトランザクションに加えて 1 つの追加トランザクションを含めることをコミットできます (次のブロック時間は 12 秒)。これにより、次のような多くの側面で改善が達成されます。ユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、相互運用性などです。

Lido は「事前確認」サービスのリーダーとなり、パートナーを探し始める必要があります。また、Lido は、stETH 保有者に追加のリスクをもたらすオプションを選択するのではなく、たとえば、新しいサービスごとに設定された専用の資金を使用することでこの目標を達成する必要があることに注意することも重要です。

再ステーキング市場でナンバーワンの担保となるようstETHを推進する

イーサリアムのビジョンと一致するバリデーターサービス（「事前確認」など）を社内で模索することに加えて、さまざまなAVSのナンバーワンの担保になることも重要stETH の場合 これらの AVS はバリデーターを必要としない、またはリスクが高すぎるか、プロトコル内で構築するにはイーサリアムのビジョンと互換性がない 可能性があります。

この選択は、「stETHをイーサリアムにとって最も安全で最適なLSTとして維持する」という基本原則に沿っています。 Lidoは、積極的なリスク管理の領域に移行するのではなく、たとえば、stETHを再ステーキングプロトコルまたはAVSにデポジットすることによって、ステーキングユーザーがより高いリスク/報酬モデルを選択できる方法を見つける必要があります。

これには、LidoがイーサリアムDeFiとより広範なCeFiスペースに統合することによって行ったことと同様に、stETHを中心にアプリケーションとパートナーの繁栄したエコシステムを構築する必要があり、これはエコシステム構築のカテゴリーに分類されます。これには、Lido が AVS および LRT エコシステムを深く理解し、システム内の主要なプレーヤーとのつながりを構築し、協力してインセンティブを調整することも必要です。

戦略的協力交渉におけるリドの過去の成績不振を考慮して、この目的のためにリド内に新しいエコシステム構築チームを創設することを提案します。

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