Le taux annualisé de l'USDe émis par Ethena atteint 27 %, une analyse approfondie des risques qui la sous-tendent.

Compilé par : LlamaC

Nous avons prêté attention au développement du paysage concurrentiel du marché du stablecoin. L'offre de stablecoin USDe d'Ethena a fortement augmenté depuis sa sortie pour atteindre plus de 770 millions de dollars américains, devenant ainsi le sixième plus grand stablecoin. indexé sur le dollar américain. Cet article vise à présenter brièvement ses mécanismes et ses risques potentiels.

Ethena Labs a ouvert au public le 19 février des services de dépôt pour son stablecoin synthétique en dollars américains, une décision qui a presque volé la vedette aux plateformes de médias sociaux de crypto-monnaie.

L'offre de stablecoins USDe d'Ethena offre des rendements et des points à deux chiffres sur le prochain airdrop, lui permettant de croître rapidement jusqu'à plus de 770 millions de dollars, ce qui en fait le sixième plus grand stablecoin indexé sur l'USD !

Bien que l’ascension d’Ethena ait été impressionnante, certains critiques sont sceptiques quant au projet. Ils ont exprimé des doutes quant aux rendements élevés d'Ethena et pensaient que sa conception pourrait conduire à l'effondrement de l'écosystème Terra/Luna. Même si le projet a été un succès, ce scepticisme révèle également certaines inquiétudes quant à sa stabilité future. Ces objections rappellent aux gens d'être prudents dans leur enthousiasme pour les projets émergents, d'évaluer rationnellement leurs risques potentiels et de se concentrer sur le long terme

Aujourd'hui, nous allons approfondir les caractéristiques du protocole Ethena et évaluer ses risques potentiels pour vous aider à prendre des décisions éclairées. décisions Sélectionnez pour déterminer si cette opportunité correspond à vos besoins !

Le fonctionnement interne d'Ethena

Le trading de base a une longue histoire à la fois dans les crypto-monnaies et sur les marchés financiers traditionnels. Ce type de trading consiste à profiter des différences de prix entre les actifs spot et les instruments à terme pour des opérations d'arbitrage.

En règle générale, les investisseurs négocient en étant longs sur un actif au comptant et en vendant simultanément le contrat à terme correspondant. Cette stratégie de négociation est principalement due au fait que les investisseurs ont généralement besoin d'utiliser un effet de levier pour augmenter les rendements, et que la détention d'actifs au comptant peut entraîner certains coûts de détention. Pour ces raisons, les contrats à terme se négocient souvent avec une prime, c'est-à-dire à un prix supérieur au prix réel de l'actif sous-jacent.

Historiquement, le marché des cryptomonnaies a également fonctionné en contango, ce qui signifie que le prix des contrats à terme perpétuels dépasse souvent le prix des actifs au comptant, ce qui conduit à un environnement de taux de financement net positif dans lequel les positions longues paient les positions courtes pour couvrir la capacité des entrepôts.

Dans ce cas, on peut facilement déployer des transactions lucratives sur une base delta neutre en détenant des actifs cryptographiques au comptant et en couvrant la valeur notionnelle de leurs avoirs avec des actifs perpétuels, rendant les utilisateurs de cette stratégie capables d'éliminer le risque de fluctuations des prix des cryptomonnaies tout en leur permettant de gagner un revenu grâce aux décaissements de financement.

Ethena est essentiellement un fonds spéculatif à capital variable qui utilise la stratégie ci-dessus pour gagner des revenus et symbolise ses garanties commerciales en pièces stables !

Ethena utilise des jetons ETH promis comme garantie et vend à découvert le montant nominal équivalent d'ETH pour créer un portefeuille avec un delta de 0. Cette configuration garantit que pour chaque changement de 1 $ US dans la valeur sous-jacente des actifs détenus par Ethena, ses avoirs La valeur nette fluctuera de 0 $, tout en recevant les revenus du jalonnement ETH et le financement des paiements pour les positions courtes.

Plusieurs protocoles ont déjà adopté une stratégie similaire à celle d'Ethena, mais les itérations précédentes ont eu du mal à évoluer en raison de leur dépendance à l'égard de plateformes de négociation décentralisées. Ethena contourne les plafonds de liquidité en tirant parti des bourses centralisées comme Binance.

Afin de protéger les garanties des utilisateurs, Ethena utilise des solutions de règlement de gré à gré (OES) pour stocker les fonds chez des dépositaires tiers réputés, et reflète uniquement les soldes des comptes sur CEX pour fournir une marge commerciale, garantissant ainsi que les fonds ne seront jamais retiré. Sera déposé dans l’échange centralisé.

Étant donné que l'ETH mis en jeu peut être parfaitement couvert par des positions courtes de valeur notionnelle égale, l'USDe peut être émis avec un ratio de garantie de 1:1, ce qui rend l'efficacité du capital d'Ethena comparable aux pièces stables adossées à des actifs en USD telles que l'USDC et l'USDT, tout en évitant les risques requis. s'approvisionner en actifs sur les marchés financiers traditionnels afin que leurs émetteurs se conforment aux réglementations en matière d'espace physique.

Bien que le modèle actuel d'Ethena n'utilise que l'ETH mis en garantie comme garantie, le protocole peut considérer le BTC comme garantie pour atteindre une plus grande échelle, mais cela pourrait diluer les rendements de l'USDe puisque la garantie BTC ne générera pas de revenus de gage.

Risques d'Ethena

Dans le domaine de la crypto-monnaie, les rendements financiers s'accompagnent forcément de risques correspondants. Les participants à Ethena Opportunity ne doivent pas s’attendre à trouver le contraire.

Bien que des taux de financement généreux combinés à des rendements de mise en jeu conduisent certainement à des APY attractifs, ces rendements ne sont pas sans risque...

En plus des risques standards de crypto-monnaie attendus par les utilisateurs de DeFi, Ethena It apporte également des vecteurs de risque atypiques qui ont semé la panique et incité à des comparaisons avec le stablecoin algorithmique Terra/Luna UST.

Risque de découplage des garanties

Le principal risque avec Ethena est l'utilisation de garanties LST qui correspondent à l'en-tête d'espace Ethena normal. Si cette optimisation des transactions sous-jacentes d’ETH aide le protocole à maximiser ses capacités de génération de revenus, elle augmente également les risques !

Si la garantie LST d’Ethena était découplée de l’ETH, les shorts ETH d’Ethena seraient incapables de capter la volatilité, laissant le protocole avec des pertes papier.

Bien que le LST se négocie généralement à proximité de son ancrage, nous avons vu plusieurs cas où ces jetons peuvent se détacher, comme lors de la liquidation du 3AC Black Swan à la mi-2022, lorsque la remise stETH du Lido a atteint près de 8 % !

Shapella a permis les retraits de jalonnement d'Ethereum en avril 2023, faisant de la liquidation 3AC peut-être le découplage le plus répandu que nous ayons vu du LST de premier ordre, mais il n'en demeure pas moins que tout événement de découplage futur exercera une pression sur les exigences de marge d'Ethena (le montant des fonds qu'il doit déployer sur la bourse pour maintenir ses couvertures ouvertes et éviter la liquidation de la position).

Si le seuil de liquidation est atteint, Ethena sera contrainte de perdre de l'argent.

Risque de taux de financement

Bien que le rendement d'Ethena ait semblé incroyable dès le début, il convient de noter que deux protocoles précédents ont tenté d'augmenter les pièces stables synthétiques en USD, mais les deux ont échoué en raison de rendements inversés.

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Pour contrer les rendements négatifs du financement, Ethena utilise l'ETH mis en garantie comme garantie, une stratégie qui a réduit le nombre de jours où l'USDe a généré des rendements négatifs de 20,5 % à 10,8 % lors d'un backtest il y a trois ans.

Bien qu'il soit certain à 100 % que les taux de financement deviendront négatifs à un moment donné, l'état naturel du marché des cryptomonnaies est favorable au contango, qui exerce une pression à la hausse sur les taux de financement et fournit un environnement propice au trading de base sur Ethena.

Risque de contrepartie

De nombreuses personnes peu familières avec la conception d'Ethena pensent que le déploiement de garanties utilisateur sur des échanges centralisés constitue un risque majeur, mais ce risque a été grandement atténué grâce à l'utilisation des comptes séquestres OES décrits ci-dessus.

Bien que la couverture des bénéfices non réglés en cas de faillite des bourses puisse entraîner des pertes, Ethena règle au moins les bénéfices et les pertes quotidiennement pour réduire le risque de capital de la bourse.

Si l'une des bourses d'Ethena fait faillite, le protocole peut être contraint d'utiliser un effet de levier sur des positions sur d'autres sites pour compenser le delta de son portefeuille jusqu'à ce que les positions ouvertes soient réglées et que les dépositaires des comptes OES concernés puissent débloquer des fonds.

De plus, si l'un des dépositaires du compte OES d'Ethena fait faillite, l'accès aux fonds peut être retardé, nécessitant le recours à un effet de levier sur d'autres comptes pour couvrir le portefeuille.

Risques généraux liés aux crypto-monnaies

Comme c'est le cas pour de nombreux premiers protocoles de cryptographie, il est important de se rappeler que les déposants d'Ethena courent le risque que l'équipe du protocole détourne les fonds de ses utilisateurs, car la propriété des clés du projet n'a pas encore disparu. Centralisation.

Alors que la grande majorité des projets de cryptographie sont confrontés à des risques d'exploitation substantiels liés aux vulnérabilités potentielles de leurs contrats intelligents, Ethena atténue ce risque en utilisant des comptes séquestres OES, éliminant ainsi le besoin d'utiliser une logique complexe de contrats intelligents.

Résumé

Ethena a protégé ses actifs contre l'insolvabilité des bourses ou des dépositaires et a mis en place des plans d'urgence pour compenser les augmentations de son portefeuille dans le cas où les actifs seraient gelés et incapables d'être négociés !

Avec de nombreuses bourses appliquant une réduction de 0 % sur la valeur de la garantie stETH et fournissant des exigences de marge de maintien de 50 % pour les comptes de la taille d'Ethena, le protocole pourrait subir une perte allant jusqu'à 65 % de la valeur marchande de sa garantie avant d'approcher le % de liquidation. !

Les taux de financement négatifs peuvent entraîner une compression des rendements et entraîner des pertes de TVL, mais ils ne conduiront pas eux-mêmes à l'implosion de l'USDe ; le taux de financement annualisé le plus élevé est de -100 %, et la perte nominale d'Ethena n'est que de 0,091 par 8 heures. cycle de financement % !

En plus de cela, Ethena dispose également d'un fonds d'assurance qui peut être utilisé pour reconstituer les comptes sur marge afin d'éviter les liquidations, compenser les rendements de financement négatifs à long terme ou agir comme un marché d'acheteurs ouvert pour l'USDe !

Bien qu'Ethena puisse absorber un certain niveau de pertes grâce à un fonds d'assurance, il est important de se rappeler la loi de Murphy, qui nous rappelle que tout ce qui peut mal tourner tournera mal, et au pire moment.

Imaginez un scénario dans lequel le LST commence à se découpler.

Les bourses centralisées réagissent en réduisant le poids de la garantie des jetons ETH promis en liquide, réduisant ainsi la perte maximale de valeur marchande que la garantie qu'Ethena peut subir avant la liquidation.

En supposant que l'ensemble du marché se vend également au cours de cette période, les taux de financement deviendront négatifs, ce qui exercera une pression supplémentaire sur les garanties d'Ethena et rapprochera le protocole de la liquidation et devra admettre des pertes !

Ethena peut ne pas utiliser l'effet de levier dans le cours normal des opérations, mais une faillite inattendue d'une bourse ou d'un dépositaire peut geler temporairement les fonds, nécessitant le recours à l'effet de levier pour compenser les augmentations de portefeuille.

Théoriquement, une forte remise associée à une réduction du poids de la garantie des comptes à effet de levier et de l'ETH liquide promis pourrait amener la garantie d'Ethena dans la fourchette de liquidation.

Maintenant que le trading de base est accessible à tous dans le domaine de la cryptographie, les actifs sous gestion d'Ethena pourraient facilement atteindre des milliards de dollars, ce qui signifie que la liquidation de son énorme portefeuille d'ETH mis en jeu pourrait encore faire baisser la valeur marchande de LST, exacerbant ainsi les pertes papier d'Ethena et ouvrant le des vannes vers la mort. Une spirale s’ensuit !

Il ne fait aucun doute que la série d’événements ci-dessus ne peut être que le résultat d’un événement catastrophique du cygne noir, mais il est important de se rappeler tous les risques potentiels auxquels vous êtes confronté lorsque vous participez à des crypto-monnaies.

Comme tout projet sur le front des cryptomonnaies, Ethena comporte ses risques, mais pour ceux qui saisissent l'opportunité dès le début, la participation peut apporter d'énormes avantages.

Que vous souhaitiez gagner l'APY à deux chiffres proposé par sUSDe, ou que vous souhaitiez exploiter des fragments pour maximiser votre allocation potentielle de largage Ethena. Il n’y a pas de meilleure façon de commencer votre voyage qu’après DYOR !

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